【正文】 元公司現(xiàn)有投入量大小的相對(duì)有效程度，該效率值評(píng)價(jià)的是此決策單元公司當(dāng)前的投資規(guī)模是否處于相對(duì)有效的狀態(tài)。若某公司的規(guī)模效率值等于1，就說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模是處于一個(gè)最優(yōu)的狀態(tài)，在規(guī)模最優(yōu)的狀態(tài)下，企業(yè)就應(yīng)該考慮提升自己的純技術(shù)效率水平。而如果企業(yè)的規(guī)模效率小于1，那么就說(shuō)明企業(yè)沒(méi)有達(dá)到規(guī)模最優(yōu)，處于規(guī)模相對(duì)無(wú)效的狀態(tài)。這時(shí)候企業(yè)就該考慮是否在投入規(guī)模上存在問(wèn)題，適時(shí)調(diào)整好投入量，是企業(yè)朝著更好的效率方向發(fā)展。從上述所列投資效率值表格中可以看出，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的規(guī)模效率相對(duì)較低，且近三年來(lái)整體發(fā)展不穩(wěn)定，14年有了一定的下降，房地產(chǎn)市場(chǎng)目前處于規(guī)范化調(diào)整階段，上市公司目前應(yīng)該著重于調(diào)整好投資規(guī)模，客觀合理的評(píng)價(jià)投資市場(chǎng)價(jià)值并把握好市場(chǎng)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，不應(yīng)該盲目投資，一味追求量的擴(kuò)大，當(dāng)然同時(shí)也不應(yīng)當(dāng)由于房地產(chǎn)業(yè)當(dāng)下局勢(shì)相對(duì)緊張而盲目悲觀，放棄良好的投資機(jī)會(huì)，應(yīng)當(dāng)對(duì)投資項(xiàng)目要進(jìn)行嚴(yán)格的把關(guān)和可行性分析，不斷進(jìn)行企業(yè)規(guī)模的調(diào)整，以順應(yīng)行業(yè)發(fā)展的需求，逐步改善規(guī)模無(wú)效的狀況，最終是投資規(guī)模達(dá)到最優(yōu)，促進(jìn)行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展。具體的規(guī)模效率值的分布狀況如表36所示：表34：規(guī)模效率值分布值　 年份　　合計(jì)minmaxavg201255759121120131448591210120142151491211第四章 投資效率影響因素理論分析文中上一章節(jié)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的投資效率現(xiàn)狀和變化情況進(jìn)行了闡述，并對(duì)各企業(yè)的投資效率從規(guī)模和純技術(shù)兩個(gè)角度進(jìn)行了初步的分析，明確了各上市公司投資效率提升的潛力與途徑。但是，單獨(dú)通過(guò)投資效率值分析并不能深入說(shuō)明各個(gè)企業(yè)相對(duì)投資效率之間存在差異的詳細(xì)原因。為此，本章將對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)上市公司投資效率的影響因素作更深一步的分析。通過(guò)超效率 DEA 模型分析，對(duì)BCC模型所得效率值為1的決策單元進(jìn)行了進(jìn)一步的相對(duì)有效分析，使得能夠?qū)@些效率值為1的企業(yè)進(jìn)行更進(jìn)一步的評(píng)價(jià)，得出了更適合于后文進(jìn)行回歸分析投資效率影響因素的效率值。 投資效率影響因素相關(guān)理論分析與假設(shè)提出 金融發(fā)展水平與企業(yè)投資效率在完美市場(chǎng)的假設(shè)中，公司所能獲得的投資機(jī)會(huì)是其投資效率水平的決定性因素。但現(xiàn)實(shí)中的市場(chǎng)機(jī)制并非十全十美，無(wú)懈可擊，尤其是我國(guó)各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平參差不齊，市場(chǎng)機(jī)制不成熟，且資本市場(chǎng)的發(fā)展相對(duì)不完善的情況下，所以在做我國(guó)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的相關(guān)研究時(shí)，將完美市場(chǎng)假設(shè)作為前提就顯得不太切合實(shí)際。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展正步入轉(zhuǎn)軌改革的初步階段，資本市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程中也存在著諸多缺陷，信息不對(duì)稱的現(xiàn)象也無(wú)法避免，然而良好的金融系統(tǒng)能在很大程度上克服以上問(wèn)題。金融發(fā)展程度可理解為金融市場(chǎng)和金融中介的發(fā)展水平，所以高的金融發(fā)展水平應(yīng)該通過(guò)優(yōu)化金融資源的配置改善資本投資的質(zhì)量與效果。內(nèi)生的金融理論認(rèn)為：金融市場(chǎng)和金融中介是隨經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展的。通過(guò)該理論，我國(guó)不同地區(qū)的金融市場(chǎng)表現(xiàn)出的區(qū)域性差異也可以得到很好的理解，中西部地區(qū)城市的經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度普遍低于東部沿海地區(qū)。與此同時(shí)，中西部地區(qū)的金融發(fā)展也相對(duì)較東部地區(qū)更為落后。提高金融發(fā)展水平對(duì)上市企業(yè)的投資決策的影響主要包括以下三個(gè)方面：第一，使得與企業(yè)向聯(lián)系的外部金融機(jī)構(gòu)能夠更加便利地對(duì)企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督。金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制會(huì)隨著金融發(fā)展程度的提高而逐漸完善，信息的不對(duì)稱程度也會(huì)得到改善。這些與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部金融機(jī)構(gòu)在掌握更充足信息的情況下出于更穩(wěn)健地保障其資本和相應(yīng)收益便會(huì)加大對(duì)企業(yè)的監(jiān)督力度。與此同時(shí)，理性人假設(shè)中：企業(yè)會(huì)對(duì)投資項(xiàng)目?jī)r(jià)值進(jìn)行更加慎重的分析和判斷，然后篩選出預(yù)期投資收益較好項(xiàng)目進(jìn)行投資，最后提高企業(yè)的投資效率；第二，通過(guò)發(fā)揮資源優(yōu)化配置功能。在完善的市場(chǎng)機(jī)制下：信息不對(duì)稱的問(wèn)題會(huì)得到很大改善，外部的投資者通過(guò)能獲取的更多的企業(yè)信息，會(huì)對(duì)企業(yè)的投資價(jià)值進(jìn)行判斷。得到的結(jié)果就是，當(dāng)跟多的資金流向?qū)嶋H經(jīng)濟(jì)發(fā)展更好的企業(yè)，流向發(fā)展更好的投資項(xiàng)目，這樣能夠抑制企業(yè)將其自有閑置資金不假思索地隨意投資的行為，降低其產(chǎn)生非效率投資行為的可能性；第三，會(huì)緩解企業(yè)的融資約束問(wèn)題，企業(yè)最終投資決策的實(shí)施絕大程度上是取決于企業(yè)是否有足夠投資所需資金。所以在金融發(fā)展水平比較高的地區(qū)，企業(yè)往往能夠在面臨良好投資機(jī)會(huì)時(shí)及時(shí)籌措到所需資金，進(jìn)而可以及時(shí)進(jìn)行投資決策。通過(guò)上述分析得知，上市公司的所在地城市區(qū)域的金融發(fā)展水平若較高，則公司能高效地籌集所需資金的可能性就較大，同時(shí)也越能夠促使公司進(jìn)行審慎地投資決策，繼而達(dá)到企業(yè)投資效率水平的提高。基于以上分析，本文提出：假設(shè)一：金融發(fā)展水平對(duì)企業(yè)的投資效率起到了正向的作用，金融發(fā)展水平越高，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的投資效率越高。 公司治理與企業(yè)投資效率 股權(quán)集中度與企業(yè)投資效率當(dāng)企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散時(shí)，在現(xiàn)代企業(yè)兩權(quán)分離現(xiàn)狀之下，企業(yè)所有者與代理人、債權(quán)人的相互關(guān)系上就會(huì)存在一定程度的利益沖突即代理沖突，便產(chǎn)生了代理沖突所引發(fā)的企業(yè)非效率的投資行為。因此若控股股東增加其所持有的股份比例，使得股權(quán)得到進(jìn)一步的集中，那么，企業(yè)所有者與其代理人之間的代理沖突會(huì)得到緩解。從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，股權(quán)的集中是有必要的，集中的股權(quán)可以避免股權(quán)分散時(shí)存在的“免費(fèi)搭車”問(wèn)題，又能夠有效地對(duì)經(jīng)理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，是由于大股東有限制經(jīng)理人通過(guò)犧牲股東的利益攫取其自身利益行為經(jīng)濟(jì)上的監(jiān)督激勵(lì)和能力。且當(dāng)股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中度較高時(shí)，企業(yè)大股東為了能夠與公司自身發(fā)展?fàn)顩r起到協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)又要盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)保障自身利益，便會(huì)做出更加科學(xué)合理的投資決策，所以股權(quán)集中度提高將會(huì)有助于投資效率的提升。所以，基于以上分析，本文提出：假設(shè)二：股權(quán)集中度對(duì)企業(yè)的投資效率起到了正向的作用，股權(quán)集中度越高，我國(guó)房地產(chǎn)上市公司的投資效率越高。 政治關(guān)聯(lián)與企業(yè)的投資效率很多研究都表明，在世界上許多的國(guó)家企業(yè)都會(huì)普遍存在著與政治相聯(lián)系的現(xiàn)象，我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制發(fā)展為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的過(guò)程當(dāng)中，再加上我國(guó)特殊的制度背景和國(guó)際開(kāi)放程度逐漸加深，政治上的不確定因素會(huì)對(duì)我國(guó)企業(yè)的影響更加的不可預(yù)測(cè)。政策的不透明性和不確定性使不論國(guó)企還是民企都會(huì)特別重視和政府部門(mén)之間的關(guān)系，并嘗試通過(guò)各種渠道去建立政治聯(lián)系。我國(guó)的企業(yè)一般通過(guò)兩種渠道去建立政治關(guān)聯(lián)：一種是原來(lái)的政府官員、軍隊(duì)官員以及人大代表等具有政治背景的人士通過(guò)自己設(shè)立企業(yè)或被其他企業(yè)聘任的形式；另一種則是企業(yè)家通過(guò)競(jìng)選成為人大代表、政協(xié)委員，或者參加基層組織的競(jìng)選、參與一些具有影響力的社團(tuán)或行業(yè)協(xié)會(huì)，從而達(dá)到參與政治、影響政治的目的。那些官員在“下海”之前一般是都在政府中身居要職，大多擁有很重要的權(quán)利和資源的支配權(quán)，通過(guò)參與企業(yè)事務(wù)之后，就能夠依靠之前所積累人脈和資源來(lái)為企業(yè)帶來(lái)便利條件、商業(yè)資源和發(fā)展機(jī)會(huì)。政治關(guān)聯(lián)并不一定是一種不正當(dāng)?shù)母瘮〗灰?；它是作為?duì)契約的一種補(bǔ)充甚至是替代，這可能將企業(yè)的關(guān)系資源能合法地轉(zhuǎn)變?yōu)槠浣?jīng)濟(jì)資源。我們從政府角度看，政府是有義務(wù)促進(jìn)當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)和保障社會(huì)穩(wěn)定并且實(shí)現(xiàn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這一種義務(wù)將會(huì)促使政府通過(guò)權(quán)利對(duì)企業(yè)的行為進(jìn)行干預(yù)。所以，這作為稀缺資源的掌控者；政府部門(mén)有動(dòng)機(jī)同時(shí)也有能力為實(shí)現(xiàn)其去完善社會(huì)功能的目的進(jìn)而干涉企業(yè)經(jīng)營(yíng)。當(dāng)然，在政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行干預(yù)來(lái)達(dá)到其自身目標(biāo)的過(guò)程中，要使企業(yè)能夠欣然接受政府的相關(guān)安排，施與企業(yè)某些便利條件則是必要的。然而很多時(shí)候，這些便利條件并不全然僅給企業(yè)的投資的效率帶來(lái)正向作用。另外，與政府聯(lián)系較為密切的企業(yè)往往在獲取銀行貸款方面更具優(yōu)勢(shì)。但當(dāng)企業(yè)的政治關(guān)聯(lián)使其獲得異常借款時(shí)，那就容易造成盲目投資，導(dǎo)致一些具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)會(huì)比非政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)投資效率更低。同時(shí)，政府也具有將保經(jīng)濟(jì)、促就業(yè)等政治目標(biāo)通過(guò)其所掌控或關(guān)聯(lián)的機(jī)構(gòu)和企業(yè)等平臺(tái)來(lái)更好地實(shí)現(xiàn)，在這種情況下受控機(jī)構(gòu)或企業(yè)就承擔(dān)了更多的非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而這些目標(biāo)往往會(huì)偏離其企業(yè)價(jià)值最大化的發(fā)展目標(biāo)，便致使企業(yè)進(jìn)行非效率投資的行為增多?；谝陨戏治?，本文提出：假設(shè)三：政治關(guān)聯(lián)對(duì)企業(yè)的投資效率起到了負(fù)向的作用，具有政治關(guān)聯(lián)的房地產(chǎn)上市公司的投資效率越低。 機(jī)構(gòu)投資者持股比例與企業(yè)投資效率在眾多資本市場(chǎng)投資者中的機(jī)構(gòu)投資者具有其他投資人所不能比擬的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，且往往具有戰(zhàn)略投資者的特質(zhì)，該類投資者會(huì)以上交股東提案、征集委托投票權(quán)等途徑來(lái)影響和參與上市公司的投資決策和戰(zhàn)略制定，進(jìn)而達(dá)到對(duì)大股東的制衡作用。當(dāng)公司出現(xiàn)大股東為了個(gè)人利益侵占小股東權(quán)益的現(xiàn)象或是公司績(jī)效水平出現(xiàn)明顯下滑時(shí)，企業(yè)往往存在許多非效率投資行為，機(jī)構(gòu)投資者出于公司健康持續(xù)發(fā)展的考慮往往能夠征集委托投票權(quán)或是使投資者們聯(lián)合投票，反對(duì)大股東所作出的不合理決議，減少了大股東的過(guò)度投資決策行為，也使中小股東的利益得到了相當(dāng)程度的維護(hù)。同時(shí)，在機(jī)構(gòu)投資者們爭(zhēng)取到了足夠的一致的表決權(quán)之后，便能夠在股東會(huì)上具有足夠的發(fā)言權(quán)，可以通過(guò)推選合適的董事、甚至改組董事會(huì)等方式來(lái)改變公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而影響企業(yè)的投資經(jīng)營(yíng)決策。所以，機(jī)構(gòu)投資者的積極參與會(huì)對(duì)上市公司的大股東起到制衡作用，并抑制了大股東對(duì)中小股東權(quán)益的侵占行為所致的非效率投資行為。上述的機(jī)構(gòu)投資者所擁有的優(yōu)勢(shì)中還包括了其較雄厚的資金擁有量、在信息獲取和行業(yè)及上市公司研究分析上擁有的數(shù)量眾多的優(yōu)秀專業(yè)人才、成熟的項(xiàng)目投資運(yùn)作體系以及精深的投資分析能力等。鑒于機(jī)構(gòu)投資者在這些方面具備的能力和優(yōu)勢(shì)，要對(duì)企業(yè)內(nèi)部的執(zhí)行及控制系統(tǒng)進(jìn)行有效的監(jiān)督，就需要其發(fā)揮積極股東的角色。由于其具有對(duì)投資決策行為的判斷及監(jiān)督更具科學(xué)性，同時(shí)也能爭(zhēng)取到更多的話語(yǔ)權(quán)，對(duì)大股東的侵占性過(guò)度投資行為能起到更強(qiáng)的制衡抑制作用等優(yōu)勢(shì)，上市公司的經(jīng)營(yíng)投資決策的有效性都能得到更多的保障，從而減少了企業(yè)的非效率投資行為?；谝陨戏治?，本文提出：假設(shè)四：機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)企業(yè)的投資效率起到了正向的作用，機(jī)構(gòu)持股比例越高的房地產(chǎn)上市公司的投資效率越高。 兩職兼任與企業(yè)投資效率從現(xiàn)代管理的理論看，總經(jīng)理同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)職位的情況能夠在一定程度上使得公司的一些投資決策方向意見(jiàn)更加一致，并對(duì)決策的執(zhí)行能夠施加更強(qiáng)的監(jiān)督和控制力度，是企業(yè)具有更高的靈活性，提高投資決策的效率。而此二者的關(guān)系從企業(yè)組織架構(gòu)設(shè)置上來(lái)看應(yīng)該是監(jiān)督與被監(jiān)督的地位，處于被監(jiān)督地位的總經(jīng)理若同時(shí)擔(dān)任董事長(zhǎng)職位，也往往會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效起著某種程度的消極影響，因?yàn)榭偨?jīng)理失去了董事會(huì)對(duì)其管理行為的監(jiān)督，且具有更加便利的條件來(lái)利用其雙重高管身份的地位來(lái)干涉董事會(huì)日常事務(wù)權(quán)力的行使。現(xiàn)代公司治理理論構(gòu)架中，評(píng)價(jià)、聘任與更換公司經(jīng)理層的權(quán)力歸屬為該公司的董事會(huì)。若公司存在此兩職合一的情況，則使得該公司的總經(jīng)理職位就顯得無(wú)可撼動(dòng)，并且使得董事會(huì)形同虛設(shè)，其董事會(huì)監(jiān)管體制的運(yùn)行效率必將大大降低。換一個(gè)方向來(lái)考慮，兩職合一也會(huì)致使董事會(huì)的日常事務(wù)信息處理能力受到限制，董事長(zhǎng)需要兼顧企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理情況和董事會(huì)日常事務(wù)，這就增加了自身的工作負(fù)荷，繼而就勢(shì)必要影響到董事會(huì)的運(yùn)營(yíng)效率。所以代理理論認(rèn)為，公司的總經(jīng)理和董事長(zhǎng)兩個(gè)職位應(yīng)當(dāng)進(jìn)行明確的分工，才能使兩職位的獨(dú)立性得到保證，董事會(huì)的監(jiān)督職能才能得到有效地發(fā)揮，總經(jīng)理才能在董事會(huì)的監(jiān)督下更專注于其本職工作?；谝陨戏治?，本文提出：假設(shè)五：兩職兼任對(duì)企業(yè)的投資效率起到了負(fù)向的作用，具有兩職兼任情況的房地產(chǎn)上市公司的投資效率越低。 董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)投資效率縱觀以往文獻(xiàn)，眾多與董事會(huì)規(guī)模和企業(yè)投資效率相互之間聯(lián)系的研究并無(wú)得到一致的結(jié)論，正相關(guān)關(guān)系、負(fù)相關(guān)關(guān)系和非簡(jiǎn)單的線性相關(guān)關(guān)系等三種不同的結(jié)論的文獻(xiàn)均可找到。我國(guó)公司法中明確規(guī)定了股份有限公司組織架構(gòu)中設(shè)置的董事會(huì)人數(shù)最少要達(dá)到5 人，最多則只允許設(shè)置 19 人。現(xiàn)代企業(yè)組織架構(gòu)中，董事會(huì)的設(shè)置其職能主要為公司戰(zhàn)略性的重大事項(xiàng)的決策和方向性的計(jì)劃，同時(shí)董事會(huì)還行使著對(duì)公司經(jīng)理層的監(jiān)督職能。公司日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的投資活動(dòng)是公司運(yùn)營(yíng)價(jià)值鏈增值活動(dòng)的起始點(diǎn)，其投資決策的科學(xué)合理與否將直接決定企業(yè)最終投資成果，影響著企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和價(jià)值，因此直接為股東負(fù)責(zé)的董事會(huì)必須對(duì)公司經(jīng)理層對(duì)投資決策的執(zhí)行進(jìn)行全面有效的監(jiān)督。以往的多數(shù)涉及董事會(huì)特征的研究文獻(xiàn)結(jié)論都傾向于大規(guī)模的董事會(huì)，由于董事會(huì)成員數(shù)量越多，則更加能發(fā)散思維，從各種不同的角度審視企業(yè)問(wèn)題，另外成員越多也代表和企業(yè)能夠從董事成員身上獲得的資源越豐富，也能夠減少公司高層管理者對(duì)董事會(huì)形成控制的可能性。然而也有部分學(xué)者更贊成小規(guī)模的董事會(huì)，他們認(rèn)為董事成員越多越難形成一致的意見(jiàn)和決議，影響企業(yè)做決策的效率和效果。大規(guī)模的董事會(huì)能夠?yàn)楣編?lái)的好處或優(yōu)勢(shì)可以概括為以下幾點(diǎn)：首先，董事會(huì)人數(shù)越多，可以為公司帶來(lái)不同的專業(yè)知識(shí)和管理知識(shí)，并達(dá)到互補(bǔ)的效果；其次，眾多董事會(huì)成員的社會(huì)聯(lián)系能夠帶給公司與外界環(huán)境相聯(lián)系地更為開(kāi)闊的資源平臺(tái)，為公司取得更豐富的社會(huì)資源提供了便利；再次，人數(shù)眾多的董事會(huì)成員會(huì)可以通過(guò)集思廣益，減小公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；最后，董事會(huì)人數(shù)越多，越能夠使大股東的權(quán)力收到制衡，越能發(fā)揮中小股東代表的作用，對(duì)協(xié)調(diào)和平衡公司各方利益起到正面作用?；谝陨戏治觯疚奶岢觯杭僭O(shè)六：董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)的投資效率是正相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模越大的房地產(chǎn)上市公司的投資效率越高。 財(cái)務(wù)激勵(lì)和企業(yè)投資效率 高管持股比例與企業(yè)投資效率相分離的經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)是現(xiàn)代公司的一大特征，在此情況下，公司的所有者和管理者或多或少地具有信息不對(duì)稱的問(wèn)題，倘若此二者產(chǎn)生利益沖突，則他們對(duì)企業(yè)所持有的利益目標(biāo)就有了分歧，委托代理問(wèn)題也就由此產(chǎn)生了。公司管理者為了更大程度地享受自身利益，目標(biāo)則會(huì)偏離企業(yè)價(jià)值最大化，其行為往往是最小化公司的分紅，市公司留存更多的自由資金，并可能產(chǎn)生濫用資金的行為，享受著在職消費(fèi)，盲目擴(kuò)大企業(yè)的投資規(guī)模，不加審慎評(píng)估地將資金投向一些非盈利的不良項(xiàng)目，由此產(chǎn)生了過(guò)度投資，遵循了管理層的“帝國(guó)建設(shè)”一說(shuō)。除過(guò)度投資行為之外，企業(yè)還存在著相應(yīng)的投資不足行為，指的是企業(yè)管理者由于一些利己的原因而放棄對(duì)某些凈現(xiàn)值為正的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目進(jìn)行投資的行為。主要解釋為，企業(yè)的資本投資對(duì)其管理者來(lái)說(shuō)存在著私人成本和收益，若某項(xiàng)目的投資結(jié)果能給予管理者的利益不足以彌補(bǔ)此項(xiàng)目需要消耗管理者的個(gè)人投入成本是，盡管項(xiàng)目投資的最終結(jié)果是對(duì)企業(yè)有利，能夠增加企業(yè)的價(jià)