證券投資基金業(yè)績(jī)實(shí)證研究-資料下載頁(yè)
2025-06-28 06:06本頁(yè)面
【正文】 檢驗(yàn)值及相應(yīng)的Probability值看，除基金開(kāi)元外，這些c值不能在5甲。的顯著水平上通過(guò)c0的檢驗(yàn)。根據(jù)前面的分析我們知道，c值檢驗(yàn)不顯著，說(shuō)明沒(méi)有足夠的證據(jù)表明基金經(jīng)理具有一定的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力?！ ∥濉⒀芯拷Y(jié)論及政策建議 通過(guò)前面的實(shí)證研究，本文得到以下幾個(gè)結(jié)論： 1．如果不考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素，以收益率指標(biāo)為評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，不超過(guò)一半的投資基金的業(yè)績(jī)能夠好于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合；但經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后，即使剔除新股配售對(duì)基金收益的影響，基金的業(yè)績(jī)也能夠優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合。也就是說(shuō)，在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下，基金的收益率高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的收益率。這與夏普(1966)詹森(1968)等人對(duì)美國(guó)投資基金業(yè)績(jī)研究的結(jié)論是截然相反的。國(guó)外的研究表明，同等風(fēng)險(xiǎn)水平下，證券投資基金的收益率不會(huì)超過(guò)市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的收益率，這在某種意義上支持了其證券市場(chǎng)有效性的假設(shè)。同樣，我國(guó)證券投資基金的業(yè)績(jī)能夠優(yōu)于市場(chǎng)，則在一定程度上反映了我國(guó)證券市場(chǎng)的效率還不夠高?！ ?．沒(méi)有足夠的證據(jù)表明我國(guó)基金經(jīng)理具有市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力，許多國(guó)外的實(shí)證結(jié)果同樣沒(méi)有找到基金經(jīng)理把握市場(chǎng)時(shí)機(jī)的有力證據(jù)。根據(jù)現(xiàn)代投資學(xué)的知識(shí)，基金經(jīng)理可以通過(guò)兩方面的努力獲得良好的業(yè)績(jī)：其一是證券選擇；其二是預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)并隨時(shí)調(diào)整投資組合，即本文所指的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。結(jié)合上文的結(jié)論1我們認(rèn)為，我國(guó)證券投資基金在給定風(fēng)險(xiǎn)水平下高于市場(chǎng)平均的超額收益，是通過(guò)一定的證券選擇來(lái)獲得的?！ ?．不同業(yè)績(jī)度量方法的比較研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于三種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)價(jià)方法而言，盡管不同的衡量尺度提供關(guān)于業(yè)績(jī)的各種可供選擇的判斷不同，但所有的評(píng)價(jià)結(jié)果都非常相近。這里有兩個(gè)可能的原因：一是整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較?。欢歉骰鸬耐顿Y組合已充分分散了非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，基金投資收益的總風(fēng)險(xiǎn)基本為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。但從表2中的R2值來(lái)說(shuō)，雖然各基金的R2基本在0．60以上，但是若基金充分分散了非系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，則基金收益與市場(chǎng)基準(zhǔn)收益的回歸R2應(yīng)平均在0．90以上。因此第一個(gè)原因?qū)@一結(jié)果的解釋能力更強(qiáng)。從另一個(gè)角度看，是否考慮風(fēng)險(xiǎn)的因素，對(duì)基金業(yè)績(jī)能否高于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合有截然相反的結(jié)論，也說(shuō)明了我國(guó)證券市場(chǎng)較大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。此外，不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素的收益率指標(biāo)對(duì)基金業(yè)績(jī)的排序結(jié)果，與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整評(píng)價(jià)指標(biāo)對(duì)基金業(yè)績(jī)的排序結(jié)果也具有較高的相關(guān)性。這在一定程度上說(shuō)明，我國(guó)目前每周公布基金凈資產(chǎn)值并根據(jù)其漲幅對(duì)基金進(jìn)行排名對(duì)投資者有較強(qiáng)的參考作用?！ 』谝陨戏治?，筆者對(duì)我國(guó)證券投資基金的發(fā)展提出以下兩點(diǎn)建議： 1．進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)的證券市場(chǎng)，增強(qiáng)證券市場(chǎng)的效率。實(shí)證研究表明，我國(guó)的證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較大，市場(chǎng)效率還有待于增強(qiáng)。實(shí)際上，市場(chǎng)缺乏效率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大這兩者是相伴相隨的。正如曹鳳岐教授(1999)指出的，中國(guó)投資基金的風(fēng)險(xiǎn)除了有發(fā)達(dá)國(guó)家所具有的風(fēng)險(xiǎn)之外，還有自己的風(fēng)險(xiǎn)，其中最大的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是所謂的市場(chǎng)缺陷風(fēng)險(xiǎn)，就是說(shuō)市場(chǎng)本身不完善的風(fēng)險(xiǎn)。這包括：(1)政府的政策風(fēng)險(xiǎn)；(2)市場(chǎng)本身的風(fēng)險(xiǎn)；(3)上市公司的風(fēng)險(xiǎn)。這些風(fēng)險(xiǎn)從某種程度上來(lái)說(shuō)都是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，不是任何一家公司所能解決的問(wèn)題。所以，減少行政干預(yù)，加快立法，加強(qiáng)建立在法治基礎(chǔ)上的市場(chǎng)監(jiān)管，提高上市公司的質(zhì)量等等，都是發(fā)展我國(guó)證券投資基金的關(guān)鍵。 2．完善證券投資基金的信息披露制度，切實(shí)提高信息的透明度、公開(kāi)度。實(shí)證研究表明，我國(guó)基金經(jīng)理具有一定的證券選擇能力。這在一定意義上確實(shí)體現(xiàn)了我國(guó)基金“專(zhuān)家理財(cái)”的作用。但也不可否認(rèn)，我國(guó)證券市場(chǎng)還很不成熟，這主要表現(xiàn)為過(guò)度投機(jī)、股價(jià)與業(yè)績(jī)嚴(yán)重脫離等等。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，我國(guó)基金經(jīng)理的證券選擇能力并不一定是所謂的“經(jīng)過(guò)基本面分析，選擇價(jià)值被低估的股票”，而是可能利用資金優(yōu)勢(shì)，操縱市場(chǎng)抬高股價(jià)，從而獲得超額收益，甚至給市場(chǎng)的健康發(fā)展帶來(lái)嚴(yán)重的負(fù)面影響。筆者以為，我國(guó)規(guī)定基金每周公布一次凈資產(chǎn)值和每季度公布一次投資組合的主要內(nèi)容，還遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿(mǎn)足不了投資者的要求。惟有增加基金的信息披露，比如加大基金投資組合的公布頻率，嚴(yán)格基金管理公司的審計(jì)工作等等，才可能有效地制止我國(guó)基金的黑箱操作和內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易。 10 / 10
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