證券投資基金績效評估與風(fēng)險度量分析-資料下載頁
2025-06-25 03:51本頁面
【正文】 很好的做到分散投資。當(dāng)然這與中國的股票市場的特點是密不可分的?！蹲C券投資基金管理暫行辦法》規(guī)定：“1個基金投資于股票、債券的比例,不得低于該基金資產(chǎn)總值的80%；1個基金投資于國家債券的比例,不得低于該基金資產(chǎn)凈值的20%”。然而,目前的交易品種只有實盤交易一種,只能單邊做多,不能買空、賣空或保證金買入,減持國債和股票的比例不可能太大；國外基金管理人用來控制風(fēng)險的重要金融工具如期貨、股票期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品市場空白,這就嚴(yán)重制約了我國基金管理人控制風(fēng)險的能力,經(jīng)常被迫采用重倉集中持股的策略。這也從另一個側(cè)面反應(yīng)出我國證券市場的不成熟和有待改進(jìn)。 用Var和RAROC方法對我們基金的市場風(fēng)險進(jìn)行評估是一種很新的嘗試,隨著我國資本市場運作和管理的不斷完善,Var方法作為一種有效的投資風(fēng)險控制工具,必然會在廣大投資機構(gòu)和企業(yè)中得到普及。同時,隨著開放式基金即將推出,引進(jìn)Var的風(fēng)險管理方法,一方面可以作為基金內(nèi)部風(fēng)險控制,以對廣大投資者負(fù)責(zé),另一方面也可以作為廣大投資者投資基金的參考依據(jù)。我們也呼吁各金融和投資機構(gòu)盡早采用科學(xué)的風(fēng)險管理工具,有效地進(jìn)行風(fēng)險控制,規(guī)避風(fēng)險,呼吁監(jiān)管部門和各投資機構(gòu)的總公司制定各項法規(guī)條例,加強對風(fēng)險投資機構(gòu)的監(jiān)控,避免類似巴林銀行的悲劇再次發(fā)生。 三、基金投資組合公告與中國證券市場半強式有效性檢驗 證券投資基金作為證券市場的主要機構(gòu)投資者,其信息披露的完整性、準(zhǔn)確性、及時性和投資運作的規(guī)范性將會對我國證券市場的有效性產(chǎn)生重要的影響,在基金投資組合公告前后,基金投資組合中的重倉股票股價通常會發(fā)生異常波動,從而導(dǎo)致股票投資者獲得不同程度的超常收益率。因此,我們希望從這一角度入手,對我國證券市場進(jìn)行半強式有效性的實證檢驗。 本文考察的事件是基金公布基金投資組合（利好假設(shè)）,考察對象是事件發(fā)生前后,基金投資組合中的重倉股票股價的異常波動,從而導(dǎo)致的超常收益率。根據(jù)2001年1月19日滬深33家證券投資基金公布的基金投資組合公告,我們選定如下的樣本股票：兩家以上基金重倉持有（持有股票的市值占各自基金的資產(chǎn)總量的前十位）股票共71家,為了獲取足夠的交易數(shù)據(jù),我們剔除2000年1月1日以后上市的股票之后還有共49家上市公司。事件考察期：以2001年1月19日,各家基金第一季度基金投資組合公告披露為基點前后20天（2000年12月22日—2001年3月2日）。計算系數(shù)采用的樣本股票日收益率的時間區(qū)間（估計期）為1999年1月5日至2000年12月29日。 從實證檢驗結(jié)果來看（如下圖）,在基金公布投資組合公告前后,累積超常收益率基本呈下降的趨勢,沒有出現(xiàn)我們預(yù)期的正超常收益率的情況,表明信息公布 前市場價格對信息的反應(yīng)是過度的,半強式市場有效性是不成立的。 上述結(jié)果主要與基金投資組合公告的時滯性有關(guān)。一般情況下,每個季度的基金投資組合公告都要到該季度末的兩周之后才會公布,這就造成了信息披露與我們獲得的交易數(shù)據(jù)之間的異步性,使得實際信息披露時,基金投資組合已經(jīng)出現(xiàn)了較大程度的變化,造成市場價格波動與基金投資組合變動的不一致；而市場投資者對基金的認(rèn)知也基于這樣的判斷,基金拋售行為加上市場普遍的這種非理性的預(yù)期,導(dǎo)致被公布的基金重倉股票價格出現(xiàn)普遍的較大程度的下跌,因而導(dǎo)致了負(fù)的超常收益率現(xiàn)象的出現(xiàn)。信息披露的嚴(yán)重滯后性可能就是出現(xiàn)實證結(jié)果與預(yù)期結(jié)論大相徑庭的重要原因。7 /
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