【正文】 更有甚者歷史業(yè)績保持5年6年甚至11年增長。 所以說過去業(yè)績連續(xù)保持增長的股票就是投資者的金礦，未來的牛股絕大多數(shù)都是在這里誕生的。那你為何還要去過去業(yè)績虧損的股票中選呢？ 利潤穩(wěn)定增長就如同高樓大廈的根基，根基穩(wěn)定是支撐股價不斷走高的基礎，沒有穩(wěn)定的根基哪怕出現(xiàn)一時的高增長也是不可長久持續(xù)的。業(yè)績連續(xù)不斷的增長，哪怕沒有利潤增長率創(chuàng)新高股價也會跟隨大盤的恢復而創(chuàng)出新高。 這里需要注意的是：公司過去利潤的增長是在銷售收入增長的前提下形成的，而不是靠營業(yè)外收入形成的，因為那樣的利潤存在很大的水分，未來的持續(xù)性難以保證。還有就是銷售收入增長明顯下降而利潤卻出現(xiàn)高速增長就值得我們注意了，因為公司可能在大量削減成本，那也是不能持續(xù)的。財務分析三要素穩(wěn)定性 （一）利潤增長穩(wěn)定性高 這是貴州茅臺最近12年利潤對數(shù)增長示意圖，橙色線為趨勢線。 這是三一重工最近12年利潤對數(shù)增長示意圖，橙色線為趨勢線。 可以明顯發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺利潤增長基本上是貼著趨勢線走的，而三一重工的波動性就很大，這就是周期性股票和弱周期性股票區(qū)別之處，利潤波動幅度較大的股票往往股價波動幅度也很大，股價波動較大往往對投資者的持股信心帶來很大挑戰(zhàn)，因為一旦出現(xiàn)經濟增速下滑，周期性股票利潤下滑的幅度要大很多，很容易形成“戴維斯雙殺”并導致股價大幅下跌。所以強周期型股票利潤的持續(xù)性受經濟環(huán)境的影響而未來增長的確定性很低。因此投資風險要高于弱周期性股票。（二）能否產生自由現(xiàn)金流 自由現(xiàn)金流是企業(yè)產生的在滿足了再投資需要后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提可供分配給企業(yè)資本供應者的最大現(xiàn)金額。 自由現(xiàn)金流往往可以反映一家公司競爭力的強弱，因為這是公司在經營活動中產生的，在不能產生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)金被上游和下游，或因為行業(yè)競爭激烈被迫進行大規(guī)模投資，一旦滿足不了投資就要借債或再融資，導致利息，而負債過高風險也會很高， 可以長期穩(wěn)定的產生自由現(xiàn)金流的公司一來可以提供很高的分紅，而來回購股份，最重要的是能在經濟環(huán)境惡劣的情況下存活，這些公司往往被較多的投資者所關注，所以股價也相對穩(wěn)定。 總結：公司的經營是動態(tài)的 雖然自由現(xiàn)金流可以大致看出一家公司的競爭力強弱，但是有現(xiàn)金流并不是未來利潤增長的決定性因素，也不是未來股價上漲的決定性因素，巴菲特曾經提到公司的價值是公司未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，但那也是未來的事情，根據(jù)我的理解：公司的價值=已知競爭力+未來增加值，從所有股票中選擇可以產生自由現(xiàn)金流的公司，是因為能產生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)在比較強，并不能說明未來還會強。如雙匯發(fā)展，伊利股份就是很好的印證，同樣是競爭力很強的企業(yè)，但是在遇到突發(fā)性社會事件時也會造成短暫的或長期的成長不能持續(xù)。所以說公司是動態(tài)的，可以產生自由現(xiàn)金流的公司只能說明公司現(xiàn)在的經營比較穩(wěn)定。 已知的成長性，已知的穩(wěn)定性都不是決定未來利潤增長的決定性因素，今后利潤的增長；股價上漲都是未來的事情，都是未知的事情，你可以根據(jù)你現(xiàn)在的收入情況預測出你明年全年可以有多少凈收入嗎？你可以預測出你什么時候離開人世嗎？ 財務分析的要點 我們分析公司就要從公司年報入手，從公司財務報表中找到一些有價值的東西?？纯垂矩攧瞻l(fā)生了那些變化，從中尋找出質地優(yōu)良的公司?！敦攧辗治龅慕Y構和要點》這篇博文是我認為對于財務分析比較全面的文章，各位可以閱覽一下。 我們分析公司財務報表要結合公司所處行業(yè)和實際經營相結合，不要一味的只看那些數(shù)字。這樣才能更好的理解財務數(shù)據(jù)的變化是由那些經營活動所造成的。其中比較重要的財務指標分別是： 營業(yè)外收支：一次性的收益要排除，因為那是不可持續(xù)的。預收賬款：比例越高越好。往往產品緊俏的公司預售比例都非常高。應收賬款：越少越好，應收賬款的增加往往不是什么好事，而增加幅度超過利潤增長往往是公司在賒賬銷售，有些應收賬款是很難收回的，而財務作假的手段一般是通過賒賬銷售產品來達到粉刷業(yè)績的目的。產品競爭力強的公司應收賬款都非常少。 應付賬款：對于零售行業(yè)來說應付賬款的多少往往是公司對供應商議價能力的體現(xiàn)。固定資產：我們選擇公司盡量避開固定資產比例較高的企業(yè)，因為固定資產高的企業(yè)往往利潤空間很低，同時固定資產折舊也會吞噬公司未來的自由現(xiàn)金流。 負債：負債過高也不是什么好事，負債造成的利息同樣會對公司自由現(xiàn)金流造成影響。負債過高也預示著公司的經營如履薄冰。 存貨：有些存貨也很值錢，如釀酒行業(yè)；而大多數(shù)行業(yè)存貨增長過高往往說明公司的產品滯銷，還有如產品更新速度快的行業(yè)（計算機）存貨隨著時間的推移在不斷的貶值。 毛利率：毛利率越高說明公司的盈利能力越高，產品議價能力越強，毛利率趨升往往預示著公司在向好的方向發(fā)展。 凈資產收益率：凈資產收益率越高說明同樣的投入可以得到更多的回報，扣除負債后的凈資產收益率如果低于10%我們就要小心了。 凈利率：凈利率高低反應一家公司的利潤空間多少，同樣是重要的指標。 最后要說的是：財務報表是我們問問題的開始，而不是答案。財務數(shù)據(jù)只能說明公司過去的表現(xiàn)，我們要分析財務變化背后公司發(fā)生了那些經營活動，這些活動又會對公司的未來造成什么影響。財務分析三要素持續(xù)性 公司已知的成長未來會不會持續(xù)，其根本就在于公司的競爭力未來還會不會保持。一家公司的價值其核心就是競爭力的強弱。所以我認為財務分析中最重要的就是持續(xù)性，而價值投資當中最重要的就是競爭力分析，因此這章是本篇博文的重中之重。 （一）公司具有強勢競爭力 我們分析公司的競爭力時這兩點是最重要的。1稀缺性；2不可替代性；先來看稀缺性：托拉斯已經不復存在，但是一家獨大的公司還是有的，像鹽湖股份；公司擁有的鉀肥資源占全國總量97%，生產和銷售鉀肥占全國96%。 還有另一支股票包鋼稀土；公司擁有的稀土資源占全國總量的83%；這種占有絕對比例不可再生資源的公司都是非常稀缺的。正所謂物以稀為貴，這類公司在產品價格上有很強的議價能力，很高的毛利率。往往能取得更多的利潤。以這種方式形成的競爭力在行業(yè)格局不變的情況下一般都能持續(xù)。 再來看不可替代性：曾經有人為了仿造貴州茅臺，采用化學、物理、生物等幾種最先進的現(xiàn)代化科研手段，對茅臺酒乃至茅臺酒生產地的水文、地理、植物、氣象一一進行了全面的反復的研究，企圖破譯茅臺酒的釀酒秘方，但卻一無所獲，同樣的釀造技術，同樣的氣候，換個地方造出來得就不能稱作貴州茅臺。這就是不可替代性。同樣像云南白藥，國家保密配方這六個字就足以證明其產品的不可替代性。再介紹一支我們非常熟悉的股票，那就是騰訊，騰訊公司即時通訊軟件注冊用戶已經超過10億，活躍用戶超過7億，2012年同時在線用戶超過1億4千萬。市場占有率高達79%。，相當于一個人就有2個號碼。 不可替代性表現(xiàn)為公司產品在消費者心中已經占據(jù)非常重要的地位，消費者愿意支付高于同等產品更高的價錢也不愿意用其他產品代替。 因此我用八個字來慨括金字塔頂尖的公司其競爭力的共同之處：“獨一無二”“天下無雙” （二）公司有新產品；新業(yè)務等提升競爭力的經營活動除了像貴州茅臺；云南白藥這樣的公司外還有另外一些公司也具備很高的投資價值。那就是以品牌；技術專利等形成強勢競爭力的公司。這類公司在利潤大幅增長；股價大幅上漲前都具有一個共同的特點，那就是公司推出新產品；新業(yè)務等提升競爭力的經營活動。這些公司其本身具有較強的競爭力，強勢新產品的推出使得公司的競爭力又有了較大提升，同時為公司未來利潤的增長提供了保障。 新產品如：瀘州老窖2006年股價大幅上漲前公司推出新產品“國窖1573” 古井貢酒2009年股價大幅上漲前公司推出新產品“年份原漿” 長春高新2009年股價大幅上漲前公司推出新型疫苗 中恒集團2009年股價大幅上漲前公司推出新藥品 還有我們非常熟悉的蘋果手機，也是一個很經典的案例。 這里需要提示的是有些公司的新產品對公司的整體利潤貢獻很小，不足以使公司的利潤出現(xiàn)高增長。如：寶潔公司旗下有很多子公司，產品數(shù)量眾多，子公司有一種新產品上市有時并不能推動其母公司利潤出現(xiàn)高速增長。除了新產品和新業(yè)務外還有一種公司，我歸納為“沖浪型公司”《沖浪型公司》這篇文章詳細的講解了如何定義和發(fā)現(xiàn)這類公司。具體特征如下： 1公司處于全新的細分行業(yè)，或者傳統(tǒng)的細分行業(yè)被根本性改變，顛覆，重新定義。 2細分行業(yè)由最多2家公司占有統(tǒng)治性地位，占有7590%細分市場份額。 3行業(yè)市場潛力巨大，公司市值相對市場規(guī)模很小。 4公司有實際盈利，平均凈資產收益率高于25%，凈利潤極速增長，年復合增長率超過50%，每股收益大幅增長。例如：蘇寧電器；在傳統(tǒng)的家電零售行業(yè)里，蘇寧電器以連鎖；低價的銷售方式開創(chuàng)新型家電零售模式并獲得成功，連續(xù)多年利潤保持高速增長，股價從上市起六年的時間上漲22倍。而當時也只有蘇寧電器和國美電器兩家公司以這種方式銷售家電。 我們用“天下無雙”來評價金字塔頂尖公司，我也用四個字來概括沖浪型公司“絕代雙驕”；也就是說在細分行業(yè)里經營相同產品或業(yè)務的公司只有兩家，多一家都不行。如：蘇寧電器和國美電器；中科三環(huán)和寧波韻升；三一重工和中聯(lián)重科；國外的公司有可口可樂和百事可樂；肯德基和麥當勞等等。這些以前或者現(xiàn)在都是屬于沖浪型公司。 最完美的競爭力應該是這兩個條件都具備，即本身擁有很強的競爭力并且不斷有新產品，新業(yè)務推出，這樣才能在現(xiàn)今競爭激烈的經濟環(huán)境中存活壯大。如輝瑞公司，云南白藥。公司的價值=已知競爭力+未來增加值，這兩家公司就能很好的解釋這個公式的含義，像云南白藥；公司本身具有很強的競爭力，而且每隔一段時間就會有強勢新產品推出，這些連續(xù)不斷的新產品持續(xù)的為公司的競爭力增值 安全邊際估值 (一)定量估值威廉歐奈爾曾經談到過，大部分牛股在股價大幅上漲前市盈率一般在20倍50倍這個水平。絕大多數(shù)投資者認為這樣的市盈率水平太高了，但是你沒有考慮到的問題是，但從市盈率來觀察一支股票的估值水平是片面的，而是要根據(jù)公司業(yè)績的增長情況而定，如一家公司年利潤為1元/股；股價為20元/股，那根據(jù)市盈率公式：市盈率=股價/每股收益；計算出來是20倍市盈率，但是如果這家公司年利潤增長達到50%；那相對應市盈率就應該降低，增長市盈率=股價/《每股收益*（1+增長率）》；20/《1+（1+50%）》=13倍；如果是增長100%呢？所以說現(xiàn)在市盈率高并不能說明什么，我們允許成長股有較高的市盈率，但要有業(yè)績的高增長支撐，一家公司的市盈率會隨著未來的高成長而下降。業(yè)績高增長對應高市盈率，低成長對應低市盈率。個人認為成長股的增長市盈率在20倍以下是合理的，如果超過40倍，那么估值水平就過于太高了，就要考慮這只股票是不是太貴了，值不值得投資。我有一篇文章是談股票估值的，希望對各位有些幫助?！秲r值投資估值方法相對估值法完整版》 （二）對大盤有基本的判斷 當我們決定買入股票時最好應考慮下大盤的估值水平，因為如果大盤下跌，75%的股票都會跟隨下跌，所以投資時盡量規(guī)避大盤系統(tǒng)性的風險。當然這不是讓你去預測指數(shù)。所需要做到判斷出大盤現(xiàn)在處于熊市還是牛市，在牛市初期往往是成長股率先領漲，到牛市末期表現(xiàn)為強周期性股票紛紛上漲。如2004年初貴州茅臺等成長股率先創(chuàng)出股價新高；2006下半年至2007年中金嶺南和云南銅業(yè)等周期型股票紛紛上漲；2009年初古井貢酒等成長股率先創(chuàng)出股價新高；2010年下半年廈門鎢業(yè)；廣晟有色等有色金屬板塊大幅上漲。巴菲特曾經說過：當別人恐懼時貪婪；當別人貪婪時恐懼。你看巴菲特的投資記錄就可以明顯看出來，他投資的股票大部分都是在熊市最恐慌時買入的。好股；好價；好時；我們不但要追求在合理的價格買入高價值的公司，還要追求在合適的時機去做這些投資。 至于如何逃頂，我也沒有什么靈丹妙藥，但是有一點可以判斷出股市已經過于瘋狂了，因為當股市快接近頂部的時候所有的股票都會漲，垃圾股票漲得最瘋狂，而表現(xiàn)為市場對于利空消息都無視。并且從估值角度來講符合我們標準的股票已經非常少幾乎沒有。 《再談指數(shù)復合增長率》這是我關于指數(shù)的一篇文章，是根據(jù)指數(shù)過去的增長率來判斷熊市底部的方法，雖然缺陷很多，但是我一直在用。如何尋找真