【正文】 如何尋找真。 《再談指數(shù)復(fù)合增長(zhǎng)率》這是我關(guān)于指數(shù)的一篇文章，是根據(jù)指數(shù)過(guò)去的增長(zhǎng)率來(lái)判斷熊市底部的方法，雖然缺陷很多，但是我一直在用。并且從估值角度來(lái)講符合我們標(biāo)準(zhǔn)的股票已經(jīng)非常少幾乎沒(méi)有。好股；好價(jià)；好時(shí)；我們不但要追求在合理的價(jià)格買(mǎi)入高價(jià)值的公司，還要追求在合適的時(shí)機(jī)去做這些投資。巴菲特曾經(jīng)說(shuō)過(guò)：當(dāng)別人恐懼時(shí)貪婪；當(dāng)別人貪婪時(shí)恐懼。如2004年初貴州茅臺(tái)等成長(zhǎng)股率先創(chuàng)出股價(jià)新高；2006下半年至2007年中金嶺南和云南銅業(yè)等周期型股票紛紛上漲；2009年初古井貢酒等成長(zhǎng)股率先創(chuàng)出股價(jià)新高；2010年下半年廈門(mén)鎢業(yè)；廣晟有色等有色金屬板塊大幅上漲。當(dāng)然這不是讓你去預(yù)測(cè)指數(shù)。 （二）對(duì)大盤(pán)有基本的判斷絕大多數(shù)投資者認(rèn)為這樣的市盈率水平太高了，但是你沒(méi)有考慮到的問(wèn)題是，但從市盈率來(lái)觀察一支股票的估值水平是片面的，而是要根據(jù)公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況而定，如一家公司年利潤(rùn)為1元/股；股價(jià)為20元/股，那根據(jù)市盈率公式：市盈率=股價(jià)/每股收益；計(jì)算出來(lái)是20倍市盈率，但是如果這家公司年利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)到50%；那相對(duì)應(yīng)市盈率就應(yīng)該降低，增長(zhǎng)市盈率=股價(jià)/《每股收益*（1+增長(zhǎng)率）》；20/《1+（1+50%）》=13倍；如果是增長(zhǎng)100%呢？所以說(shuō)現(xiàn)在市盈率高并不能說(shuō)明什么，我們?cè)试S成長(zhǎng)股有較高的市盈率，但要有業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)支撐，一家公司的市盈率會(huì)隨著未來(lái)的高成長(zhǎng)而下降。(一)定量估值如輝瑞公司，云南白藥。這些以前或者現(xiàn)在都是屬于沖浪型公司。 我們用“天下無(wú)雙”來(lái)評(píng)價(jià)金字塔頂尖公司，我也用四個(gè)字來(lái)概括沖浪型公司“絕代雙驕”；也就是說(shuō)在細(xì)分行業(yè)里經(jīng)營(yíng)相同產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的公司只有兩家，多一家都不行。例如：蘇寧電器；在傳統(tǒng)的家電零售行業(yè)里，蘇寧電器以連鎖；低價(jià)的銷(xiāo)售方式開(kāi)創(chuàng)新型家電零售模式并獲得成功，連續(xù)多年利潤(rùn)保持高速增長(zhǎng)，股價(jià)從上市起六年的時(shí)間上漲22倍。具體特征如下：如：寶潔公司旗下有很多子公司，產(chǎn)品數(shù)量眾多，子公司有一種新產(chǎn)品上市有時(shí)并不能推動(dòng)其母公司利潤(rùn)出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。 中恒集團(tuán)2009年股價(jià)大幅上漲前公司推出新藥品 古井貢酒2009年股價(jià)大幅上漲前公司推出新產(chǎn)品“年份原漿”這類(lèi)公司在利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)；股價(jià)大幅上漲前都具有一個(gè)共同的特點(diǎn)，那就是公司推出新產(chǎn)品；新業(yè)務(wù)等提升競(jìng)爭(zhēng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。除了像貴州茅臺(tái)；云南白藥這樣的公司外還有另外一些公司也具備很高的投資價(jià)值。相當(dāng)于一個(gè)人就有2個(gè)號(hào)碼。再介紹一支我們非常熟悉的股票，那就是騰訊，騰訊公司即時(shí)通訊軟件注冊(cè)用戶(hù)已經(jīng)超過(guò)10億，活躍用戶(hù)超過(guò)7億，2012年同時(shí)在線用戶(hù)超過(guò)1億4千萬(wàn)。同樣像云南白藥，國(guó)家保密配方這六個(gè)字就足以證明其產(chǎn)品的不可替代性。 再來(lái)看不可替代性：曾經(jīng)有人為了仿造貴州茅臺(tái)，采用化學(xué)、物理、生物等幾種最先進(jìn)的現(xiàn)代化科研手段，對(duì)茅臺(tái)酒乃至茅臺(tái)酒生產(chǎn)地的水文、地理、植物、氣象一一進(jìn)行了全面的反復(fù)的研究，企圖破譯茅臺(tái)酒的釀酒秘方，但卻一無(wú)所獲，同樣的釀造技術(shù)，同樣的氣候，換個(gè)地方造出來(lái)得就不能稱(chēng)作貴州茅臺(tái)。往往能取得更多的利潤(rùn)。 還有另一支股票包鋼稀土；公司擁有的稀土資源占全國(guó)總量的83%；這種占有絕對(duì)比例不可再生資源的公司都是非常稀缺的。 我們分析公司的競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)這兩點(diǎn)是最重要的。所以我認(rèn)為財(cái)務(wù)分析中最重要的就是持續(xù)性，而價(jià)值投資當(dāng)中最重要的就是競(jìng)爭(zhēng)力分析，因此這章是本篇博文的重中之重。 公司已知的成長(zhǎng)未來(lái)會(huì)不會(huì)持續(xù)，其根本就在于公司的競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)還會(huì)不會(huì)保持。 最后要說(shuō)的是：財(cái)務(wù)報(bào)表是我們問(wèn)問(wèn)題的開(kāi)始，而不是答案。 凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率越高說(shuō)明同樣的投入可以得到更多的回報(bào)，扣除負(fù)債后的凈資產(chǎn)收益率如果低于10%我們就要小心了。 存貨：有些存貨也很值錢(qián)，如釀酒行業(yè)；而大多數(shù)行業(yè)存貨增長(zhǎng)過(guò)高往往說(shuō)明公司的產(chǎn)品滯銷(xiāo)，還有如產(chǎn)品更新速度快的行業(yè)（計(jì)算機(jī)）存貨隨著時(shí)間的推移在不斷的貶值。 負(fù)債：負(fù)債過(guò)高也不是什么好事，負(fù)債造成的利息同樣會(huì)對(duì)公司自由現(xiàn)金流造成影響。產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的公司應(yīng)收賬款都非常少。預(yù)收賬款：比例越高越好。 營(yíng)業(yè)外收支：一次性的收益要排除，因?yàn)槟鞘遣豢沙掷m(xù)的。其中比較重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)分別是： 我們分析公司財(cái)務(wù)報(bào)表要結(jié)合公司所處行業(yè)和實(shí)際經(jīng)營(yíng)相結(jié)合，不要一味的只看那些數(shù)字。看看公司財(cái)務(wù)發(fā)生了那些變化，從中尋找出質(zhì)地優(yōu)良的公司。 財(cái)務(wù)分析的要點(diǎn)所以說(shuō)公司是動(dòng)態(tài)的，可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司只能說(shuō)明公司現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定。 雖然自由現(xiàn)金流可以大致看出一家公司的競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)弱，但是有現(xiàn)金流并不是未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的決定性因素，也不是未來(lái)股價(jià)上漲的決定性因素，巴菲特曾經(jīng)提到公司的價(jià)值是公司未來(lái)自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，但那也是未來(lái)的事情，根據(jù)我的理解：公司的價(jià)值=已知競(jìng)爭(zhēng)力+未來(lái)增加值，從所有股票中選擇可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司，是因?yàn)槟墚a(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)在比較強(qiáng)，并不能說(shuō)明未來(lái)還會(huì)強(qiáng)。 自由現(xiàn)金流往往可以反映一家公司競(jìng)爭(zhēng)力的強(qiáng)弱，因?yàn)檫@是公司在經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中產(chǎn)生的，在不能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)金被上游和下游，或因?yàn)樾袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈被迫進(jìn)行大規(guī)模投資，一旦滿(mǎn)足不了投資就要借債或再融資，導(dǎo)致利息，而負(fù)債過(guò)高風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)很高， 自由現(xiàn)金流是企業(yè)產(chǎn)生的在滿(mǎn)足了再投資需要后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。（二）能否產(chǎn)生自由現(xiàn)金流所以強(qiáng)周期型股票利潤(rùn)的持續(xù)性受經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響而未來(lái)增長(zhǎng)的確定性很低。 這是三一重工最近12年利潤(rùn)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)示意圖，橙色線為趨勢(shì)線。 這是貴州茅臺(tái)最近12年利潤(rùn)對(duì)數(shù)增長(zhǎng)示意圖，橙色線為趨勢(shì)線。 （一）利潤(rùn)增長(zhǎng)穩(wěn)定性高財(cái)務(wù)分析三要素穩(wěn)定性 這里需要注意的是：公司過(guò)去利潤(rùn)的增長(zhǎng)是在銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)的前提下形成的，而不是靠營(yíng)業(yè)外收入形成的，因?yàn)槟菢拥睦麧?rùn)存在很大的水分，未來(lái)的持續(xù)性難以保證。 利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)就如同高樓大廈的根基，根基穩(wěn)定是支撐股價(jià)不斷走高的基礎(chǔ)，沒(méi)有穩(wěn)定的根基哪怕出現(xiàn)一時(shí)的高增長(zhǎng)也是不可長(zhǎng)久持續(xù)的。那你為何還要去過(guò)去業(yè)績(jī)虧損的股票中選呢？6年甚至11年增長(zhǎng)。像類(lèi)似這樣股價(jià)大幅上漲之前過(guò)去利潤(rùn)連續(xù)增長(zhǎng)的公司舉不勝舉，那我們?yōu)槭裁催€去那些過(guò)去利潤(rùn)虧損的公司中選呢？你是喜歡自然美還是喜歡經(jīng)過(guò)整形的美女呢？ 康美藥業(yè)在2009年股價(jià)大幅上漲之前利潤(rùn)連續(xù)10年都保持增長(zhǎng)； 鹽湖鉀肥在2004年股價(jià)大幅上漲之前利潤(rùn)連續(xù)7年都保持增長(zhǎng)； 云南白藥在2005年股價(jià)大幅上漲之前利潤(rùn)連續(xù)7年都保持增長(zhǎng)； 如：貴州茅臺(tái)在2004年股價(jià)大幅上漲之前利潤(rùn)連續(xù)5年都保持增長(zhǎng)；所以我們選擇行業(yè)時(shí)一定要避開(kāi)那些強(qiáng)周期性公司。所以在看利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)特別要注意一次性收益，不要陷入財(cái)務(wù)陷阱之中。在這要注意的幾個(gè)問(wèn)題： 如劉翔在2004年雅典奧運(yùn)會(huì)上獲得110米跨欄的冠軍，并平了保持11年的世界記錄，成為中國(guó)在奧運(yùn)會(huì)田徑項(xiàng)目上獲得金牌的第一位男運(yùn)動(dòng)員，從此媒體和觀眾對(duì)劉翔的關(guān)注度上升到一個(gè)新的高度。 股價(jià)已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高后出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高的股票有：格力電器在2007年二季度才出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高，當(dāng)時(shí)格力電器已經(jīng)有了很大的漲幅，而且當(dāng)時(shí)大盤(pán)已經(jīng)快接近2007年10月的頂部了，但是格力電器股價(jià)到2008年2月20日才出現(xiàn)股價(jià)最高時(shí)期，晚大盤(pán)4個(gè)月。還有一個(gè)情況也值得我們注意，就是這60只股票其股價(jià)創(chuàng)歷史新高都是分別在不同時(shí)期出現(xiàn)，而連續(xù)三個(gè)月以上沒(méi)有股票出現(xiàn)股價(jià)創(chuàng)歷史新高的時(shí)期分別是：2005年的5月8月，4個(gè)月的時(shí)間沒(méi)有出現(xiàn)股價(jià)創(chuàng)歷史新高，2006年的8月10月，3個(gè)月沒(méi)有出現(xiàn)股價(jià)創(chuàng)歷史新高，2007年的1月2009年1月，12個(gè)月沒(méi)有股價(jià)創(chuàng)歷史新高，巧的是這三個(gè)階段都是在大盤(pán)行情的底部或者是在大幅調(diào)整的行情中，這不自然的讓我有了一種想法：也就是說(shuō)有股票出現(xiàn)股價(jià)創(chuàng)歷史新高時(shí)我們?cè)俳槿牍墒惺遣皇强梢远氵^(guò)大盤(pán)的低迷時(shí)期呢？ 利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高時(shí)同期出現(xiàn)股價(jià)也創(chuàng)歷史新高的情況往往是在一波新的上漲行情中出現(xiàn)，如2003年11月2004年4月的貴州茅臺(tái)；海油工程；中興通訊；2006年前半年的置信電氣；特變電工；華蘭生物等等。 可以看出有些股票是在股價(jià)創(chuàng)歷史新高前出現(xiàn)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，有些是在之后出現(xiàn)，引起這種結(jié)果的因素是所處時(shí)期大盤(pán)行情的強(qiáng)弱有關(guān)，如鹽湖鉀肥；在2001年第二季度出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高，但當(dāng)時(shí)的大盤(pán)行情正處于熊市最兇的第一階段，投資者做多的意愿很低，因此受大盤(pán)壓制而不能創(chuàng)出股價(jià)新高，但是2001年8月2003年11月上證指數(shù)下跌29%，而同期鹽湖鉀肥只是微跌，漲勢(shì)要強(qiáng)于大盤(pán)很多。其他5%的股票因上市時(shí)間較早無(wú)法統(tǒng)計(jì)。其中有27%的股票在股價(jià)首次創(chuàng)歷史新高當(dāng)季出現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)率創(chuàng)新高。 可能各位的疑問(wèn)是：你挑選出來(lái)的股票都是歷年漲幅最好的股票，那平均漲幅當(dāng)然會(huì)很高，但關(guān)鍵在于：同樣是這60支股票，如何僅用一個(gè)肉眼可以判斷出來(lái)的劃分條件，就可以在未來(lái)一年的時(shí)間取得非常高的收益率，而且是這些股票共同擁有的明顯的特征。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，這60支股票在股價(jià)首次創(chuàng)新高后一年的時(shí)間取得了平均高達(dá)151%的收益率，（酒鬼酒為七個(gè)月）其中最高的一支股票收益率為三一重工取得了679%的收益率；而虧損的股票只有一支是云天化取得了21%的收益率；%；未來(lái)一年平均強(qiáng)度指數(shù)為84；即這些股票未來(lái)一年的漲幅領(lǐng)先同期84%的股票。為什么用這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)劃分呢？我們來(lái)看一組數(shù)據(jù)： 在公布數(shù)據(jù)前我們還要先來(lái)談下股價(jià)創(chuàng)歷史新高。 我用時(shí)兩個(gè)月的時(shí)間對(duì)2003年11月2008年11月和2008年11月2012年6月期間漲幅最好的60支股票進(jìn)行了大量分析（排除ST股；借殼上市的股票）在威廉歐奈爾法則的基礎(chǔ)上總結(jié)出了股價(jià)大幅上漲前的共同特征，并量化成了可實(shí)際運(yùn)用的選股條件，希望能對(duì)各位在選股方面提供一些有價(jià)值的參考。但是沒(méi)有人效仿他的做法對(duì)國(guó)內(nèi)A股進(jìn)行分析，威廉歐奈爾法則真的適合國(guó)內(nèi)的環(huán)境嗎？我的答案是：威廉歐奈爾法則同樣適合中國(guó)股票市場(chǎng)。還需要嗎？ 2011年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高；從20元漲到現(xiàn)在的55元，1年多的時(shí)間上漲一倍以上。 華蘭生物2006年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高； 巨化股份2010年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高； 中恒集團(tuán)2010年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高； 隆平高科2008年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高，之后在短短一個(gè)月時(shí)間逆大熊市股價(jià)翻翻。 蘇寧電器2005年一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)這上市以來(lái)新高； 鹽湖鉀肥2004年三季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高； 2002年二季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)自上市以來(lái)新高，之后到2005年4月股價(jià)上漲200%；還需要再講嗎？我還能舉出N個(gè)類(lèi)似的案例：將近24倍的收益。 2004年4月12日，貴州茅臺(tái)公布業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)報(bào)顯示2003年年度利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)上市以來(lái)新高，當(dāng)天股價(jià)也創(chuàng)出了歷史新高。 大家可以看到，貴州茅臺(tái)2003年年度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率為55%；和中國(guó)石化的5599%增長(zhǎng)比較起來(lái)很低，但是它同樣是創(chuàng)出了自上市以來(lái)新高。還有就是中國(guó)石化走勢(shì)沒(méi)有中國(guó)石油漂亮，其原因在于上證指數(shù)在2005年6月份創(chuàng)出了新低，而香港恒指并沒(méi)有創(chuàng)新低。哪怕是到2008年又一個(gè)熊市來(lái)臨，你還盈利很多。如果用一句話概況那就是：公司現(xiàn)在的發(fā)展超越了以往的輝煌。 我們以巴菲特投資的中國(guó)石油為例，巴菲特在2003年買(mǎi)入的中國(guó)石油，2007年賣(mài)出，是巴菲特一次成功的投資案例，而他投資中國(guó)石油時(shí)并沒(méi)有對(duì)公司進(jìn)行實(shí)地考察，只是看了下公司的年報(bào)后決定投資的，那么我們能效仿嗎？答案是：能。威廉歐奈爾的原文是公司當(dāng)季每股收益創(chuàng)歷史新高，我是結(jié)合國(guó)內(nèi)特點(diǎn)加以修改了。 如果問(wèn)我如何用一個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)選出牛股？我的答案是：公司當(dāng)季凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率創(chuàng)上市以來(lái)新高。（一)凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)創(chuàng)上市以來(lái)新高為我下面的分析做個(gè)鋪墊。所以我把財(cái)務(wù)分析的三要素中的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性劃分到成長(zhǎng)，持續(xù)性劃分到競(jìng)爭(zhēng)力。 再者就是成長(zhǎng)型價(jià)值投資中的“成長(zhǎng)”分為已知的成長(zhǎng)和未來(lái)的成長(zhǎng)，但是已知的成長(zhǎng)能影響到未來(lái)的成長(zhǎng)嗎？我們可以看到公司過(guò)去財(cái)務(wù)的成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性，但是不能只依靠這兩點(diǎn)我們就認(rèn)定現(xiàn)在的成長(zhǎng)未來(lái)還會(huì)持續(xù)。如之前奧運(yùn)會(huì)相關(guān)題材的公司短期內(nèi)公司利潤(rùn)也出現(xiàn)不錯(cuò)的增長(zhǎng)，但是當(dāng)奧運(yùn)會(huì)結(jié)束，相關(guān)需求下降時(shí)這個(gè)增長(zhǎng)還會(huì)持續(xù)嗎？ 競(jìng)爭(zhēng)力雖然在很大程度上對(duì)財(cái)務(wù)的三大要素都有直接的影響，但是我認(rèn)為其主要影響的是公司未來(lái)成長(zhǎng)的持續(xù)性。我們只能根據(jù)已知的財(cái)務(wù)情況分析出成長(zhǎng)性和穩(wěn)定性，即公司已知的成長(zhǎng)，未來(lái)這個(gè)成長(zhǎng)會(huì)不會(huì)持續(xù)就要去分析公司的競(jìng)爭(zhēng)力未來(lái)能否保持。 但是我們今天買(mǎi)入一家公司的股票，股價(jià)上漲都是明天的事，是未來(lái)發(fā)生的事，所以我們?nèi)绾未_定今天買(mǎi)入這家公司股票，其股價(jià)未來(lái)會(huì)上漲就要去分析公司利潤(rùn)未來(lái)是否會(huì)增長(zhǎng)，也就是分析公司利潤(rùn)未來(lái)增長(zhǎng)的確定性。我現(xiàn)在的方法基本上是結(jié)合以上幾位投資者的投資方法總結(jié)出來(lái)的。正所謂條條大路通羅馬，我們的目的地都是成長(zhǎng)性?xún)r(jià)值投資，不同的是歐奈爾把這條路進(jìn)行了量化，使我們不進(jìn)行實(shí)地考察就能完成投資。那就是威廉歐奈爾。 成長(zhǎng)型價(jià)值投資是現(xiàn)階段投資者最認(rèn)同的投資方法，其實(shí)踐者很多，如巴菲特；費(fèi)雪；彼得林奇等等。好了，廢話就不多說(shuō)了，介入正題。