【正文】 證指數(shù)在2005年6月份創(chuàng)出了新低，而香港恒指并沒有創(chuàng)新低。 大家可以看到，貴州茅臺2003年年度凈利潤同比增長率為55%；和中國石化的5599%增長比較起來很低，但是它同樣是創(chuàng)出了自上市以來新高。將近24倍的收益。 2002年二季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高，之后到2005年4月股價上漲200%； 蘇寧電器2005年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)這上市以來新高； 中恒集團2010年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 華蘭生物2006年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 在公布數(shù)據(jù)前我們還要先來談下股價創(chuàng)歷史新高。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，這60支股票在股價首次創(chuàng)新高后一年的時間取得了平均高達151%的收益率，（酒鬼酒為七個月）其中最高的一支股票收益率為三一重工取得了679%的收益率；而虧損的股票只有一支是云天化取得了21%的收益率；%；未來一年平均強度指數(shù)為84；即這些股票未來一年的漲幅領(lǐng)先同期84%的股票。 可能各位的疑問是：你挑選出來的股票都是歷年漲幅最好的股票，那平均漲幅當(dāng)然會很高，但關(guān)鍵在于：同樣是這60支股票，如何僅用一個肉眼可以判斷出來的劃分條件，就可以在未來一年的時間取得非常高的收益率，而且是這些股票共同擁有的明顯的特征。其他5%的股票因上市時間較早無法統(tǒng)計。 可以看出有些股票是在股價創(chuàng)歷史新高前出現(xiàn)利潤高速增長，有些是在之后出現(xiàn)，引起這種結(jié)果的因素是所處時期大盤行情的強弱有關(guān)，如鹽湖鉀肥；在2001年第二季度出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高，但當(dāng)時的大盤行情正處于熊市最兇的第一階段，投資者做多的意愿很低，因此受大盤壓制而不能創(chuàng)出股價新高，但是2001年8月2003年11月上證指數(shù)下跌29%，而同期鹽湖鉀肥只是微跌，漲勢要強于大盤很多。 利潤增長率創(chuàng)新高時同期出現(xiàn)股價也創(chuàng)歷史新高的情況往往是在一波新的上漲行情中出現(xiàn)，如2003年11月2004年4月的貴州茅臺；海油工程；中興通訊；2006年前半年的置信電氣；特變電工；華蘭生物等等。所以在看利潤增長時特別要注意一次性收益，不要陷入財務(wù)陷阱之中。所以我們選擇行業(yè)時一定要避開那些強周期性公司。 云南白藥在2005年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)7年都保持增長； 康美藥業(yè)在2009年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)10年都保持增長；像類似這樣股價大幅上漲之前過去利潤連續(xù)增長的公司舉不勝舉，那我們?yōu)槭裁催€去那些過去利潤虧損的公司中選呢？你是喜歡自然美還是喜歡經(jīng)過整形的美女呢？ 利潤穩(wěn)定增長就如同高樓大廈的根基，根基穩(wěn)定是支撐股價不斷走高的基礎(chǔ)，沒有穩(wěn)定的根基哪怕出現(xiàn)一時的高增長也是不可長久持續(xù)的。 這里需要注意的是：公司過去利潤的增長是在銷售收入增長的前提下形成的，而不是靠營業(yè)外收入形成的，因為那樣的利潤存在很大的水分，未來的持續(xù)性難以保證。 （一）利潤增長穩(wěn)定性高 自由現(xiàn)金流是企業(yè)產(chǎn)生的在滿足了再投資需要后剩余的現(xiàn)金流量，這部分現(xiàn)金流量是在不影響公司持續(xù)發(fā)展的前提可供分配給企業(yè)資本供應(yīng)者的最大現(xiàn)金額。 自由現(xiàn)金流往往可以反映一家公司競爭力的強弱，因為這是公司在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的，在不能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)金被上游和下游，或因為行業(yè)競爭激烈被迫進行大規(guī)模投資，一旦滿足不了投資就要借債或再融資，導(dǎo)致利息，而負債過高風(fēng)險也會很高，所以說公司是動態(tài)的，可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司只能說明公司現(xiàn)在的經(jīng)營比較穩(wěn)定。 財務(wù)分析的要點看看公司財務(wù)發(fā)生了那些變化，從中尋找出質(zhì)地優(yōu)良的公司。其中比較重要的財務(wù)指標(biāo)分別是： 營業(yè)外收支：一次性的收益要排除，因為那是不可持續(xù)的。 存貨：有些存貨也很值錢，如釀酒行業(yè)；而大多數(shù)行業(yè)存貨增長過高往往說明公司的產(chǎn)品滯銷，還有如產(chǎn)品更新速度快的行業(yè)（計算機）存貨隨著時間的推移在不斷的貶值。 最后要說的是：財務(wù)報表是我們問問題的開始，而不是答案。 公司已知的成長未來會不會持續(xù)，其根本就在于公司的競爭力未來還會不會保持。 我們分析公司的競爭力時這兩點是最重要的。往往能取得更多的利潤。同樣像云南白藥，國家保密配方這六個字就足以證明其產(chǎn)品的不可替代性。再介紹一支我們非常熟悉的股票，那就是騰訊，騰訊公司即時通訊軟件注冊用戶已經(jīng)超過10億，活躍用戶超過7億，2012年同時在線用戶超過1億4千萬。除了像貴州茅臺；云南白藥這樣的公司外還有另外一些公司也具備很高的投資價值。 古井貢酒2009年股價大幅上漲前公司推出新產(chǎn)品“年份原漿”如：寶潔公司旗下有很多子公司，產(chǎn)品數(shù)量眾多，子公司有一種新產(chǎn)品上市有時并不能推動其母公司利潤出現(xiàn)高速增長。 我們用“天下無雙”來評價金字塔頂尖公司，我也用四個字來概括沖浪型公司“絕代雙驕”；也就是說在細分行業(yè)里經(jīng)營相同產(chǎn)品或業(yè)務(wù)的公司只有兩家，多一家都不行。如輝瑞公司，云南白藥。 （二）對大盤有基本的判斷當(dāng)然這不是讓你去預(yù)測指數(shù)。巴菲特曾經(jīng)說過：當(dāng)別人恐懼時貪婪；當(dāng)別人貪婪時恐懼。并且從估值角度來講符合我們標(biāo)準的股票已經(jīng)非常少幾乎沒有。如何尋找真。 《再談指數(shù)復(fù)合增長率》這是我關(guān)于指數(shù)的一篇文章，是根據(jù)指數(shù)過去的增長率來判斷熊市底部的方法，雖然缺陷很多，但是我一直在用。好股；好價；好時；我們不但要追求在合理的價格買入高價值的公司，還要追求在合適的時機去做這些投資。如2004年初貴州茅臺等成長股率先創(chuàng)出股價新高；2006下半年至2007年中金嶺南和云南銅業(yè)等周期型股票紛紛上漲；2009年初古井貢酒等成長股率先創(chuàng)出股價新高；2010年下半年廈門鎢業(yè)；廣晟有色等有色金屬板塊大幅上漲。絕大多數(shù)投資者認為這樣的市盈率水平太高了，但是你沒有考慮到的問題是，但從市盈率來觀察一支股票的估值水平是片面的，而是要根據(jù)公司業(yè)績的增長情況而定，如一家公司年利潤為1元/股；股價為20元/股，那根據(jù)市盈率公式：市盈率=股價/每股收益；計算出來是20倍市盈率，但是如果這家公司年利潤增長達到50%；那相對應(yīng)市盈率就應(yīng)該降低，增長市盈率=股價/《每股收益*（1+增長率）》；20/《1+（1+50%）》=13倍；如果是增長100%呢？所以說現(xiàn)在市盈率高并不能說明什么，我們允許成長股有較高的市盈率，但要有業(yè)績的高增長支撐，一家公司的市盈率會隨著未來的高成長而下降。(一)定量估值這些以前或者現(xiàn)在都是屬于沖浪型公司。例如：蘇寧電器；在傳統(tǒng)的家電零售行業(yè)里，蘇寧電器以連鎖；低價的銷售方式開創(chuàng)新型家電零售模式并獲得成功，連續(xù)多年利潤保持高速增長，股價從上市起六年的時間上漲22倍。具體特征如下： 中恒集團2009年股價大幅上漲前公司推出新藥品這類公司在利潤大幅增長；股價大幅上漲前都具有一個共同的特點，那就是公司推出新產(chǎn)品；新業(yè)務(wù)等提升競爭力的經(jīng)營活動。相當(dāng)于一個人就有2個號碼。 再來看不可替代性：曾經(jīng)有人為了仿造貴州茅臺，采用化學(xué)、物理、生物等幾種最先進的現(xiàn)代化科研手段，對茅臺酒乃至茅臺酒生產(chǎn)地的水文、地理、植物、氣象一一進行了全面的反復(fù)的研究，企圖破譯茅臺酒的釀酒秘方，但卻一無所獲，同樣的釀造技術(shù)，同樣的氣候，換個地方造出來得就不能稱作貴州茅臺。 還有另一支股票包鋼稀土；公司擁有的稀土資源占全國總量的83%；這種占有絕對比例不可再生資源的公司都是非常稀缺的。所以我認為財務(wù)分析中最重要的就是持續(xù)性，而價值投資當(dāng)中最重要的就是競爭力分析，因此這章是本篇博文的重中之重。 凈資產(chǎn)收益率：凈資產(chǎn)收益率越高說明同樣的投入可以得到更多的回報，扣除負債后的凈資產(chǎn)收益率如果低于10%我們就要小心了。 負債：負債過高也不是什么好事，負債造成的利息同樣會對公司自由現(xiàn)金流造成影響。產(chǎn)品競爭力強的公司應(yīng)收賬款都非常少。預(yù)收賬款：比例越高越好。 我們分析公司財務(wù)報表要結(jié)合公司所處行業(yè)和實際經(jīng)營相結(jié)合，不要一味的只看那些數(shù)字。 雖然自由現(xiàn)金流可以大致看出一家公司的競爭力強弱，但是有現(xiàn)金流并不是未來利潤增長的決定性因素，也不是未來股價上漲的決定性因素，巴菲特曾經(jīng)提到公司的價值是公司未來自由現(xiàn)金流的折現(xiàn)值，但那也是未來的事情，根據(jù)我的理解：公司的價值=已知競爭力+未來增加值，從所有股票中選擇可以產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司，是因為能產(chǎn)生自由現(xiàn)金流的公司現(xiàn)在比較強，并不能說明未來還會強。（二）能否產(chǎn)生自由現(xiàn)金流所以強周期型股票利潤的持續(xù)性受經(jīng)濟環(huán)境的影響而未來增長的確定性很低。 這是三一重工最近12年利潤對數(shù)增長示意圖，橙色線為趨勢線。 這是貴州茅臺最近12年利潤對數(shù)增長示意圖，橙色線為趨勢線。財務(wù)分析三要素穩(wěn)定性那你為何還要去過去業(yè)績虧損的股票中選呢？6年甚至11年增長。 鹽湖鉀肥在2004年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)7年都保持增長； 如：貴州茅臺在2004年股價大幅上漲之前利潤連續(xù)5年都保持增長；在這要注意的幾個問題： 如劉翔在2004年雅典奧運會上獲得110米跨欄的冠軍，并平了保持11年的世界記錄，成為中國在奧運會田徑項目上獲得金牌的第一位男運動員，從此媒體和觀眾對劉翔的關(guān)注度上升到一個新的高度。 股價已經(jīng)創(chuàng)出歷史新高后出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高的股票有：格力電器在2007年二季度才出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高，當(dāng)時格力電器已經(jīng)有了很大的漲幅，而且當(dāng)時大盤已經(jīng)快接近2007年10月的頂部了，但是格力電器股價到2008年2月20日才出現(xiàn)股價最高時期，晚大盤4個月。還有一個情況也值得我們注意，就是這60只股票其股價創(chuàng)歷史新高都是分別在不同時期出現(xiàn)，而連續(xù)三個月以上沒有股票出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高的時期分別是：2005年的5月8月，4個月的時間沒有出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高，2006年的8月10月，3個月沒有出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高，2007年的1月2009年1月，12個月沒有股價創(chuàng)歷史新高，巧的是這三個階段都是在大盤行情的底部或者是在大幅調(diào)整的行情中，這不自然的讓我有了一種想法：也就是說有股票出現(xiàn)股價創(chuàng)歷史新高時我們再介入股市是不是可以躲過大盤的低迷時期呢？其中有27%的股票在股價首次創(chuàng)歷史新高當(dāng)季出現(xiàn)利潤增長率創(chuàng)新高。為什么用這個標(biāo)準來劃分呢？我們來看一組數(shù)據(jù)： 我用時兩個月的時間對2003年11月2008年11月和2008年11月2012年6月期間漲幅最好的60支股票進行了大量分析（排除ST股；借殼上市的股票）在威廉歐奈爾法則的基礎(chǔ)上總結(jié)出了股價大幅上漲前的共同特征，并量化成了可實際運用的選股條件，希望能對各位在選股方面提供一些有價值的參考。但是沒有人效仿他的做法對國內(nèi)A股進行分析，威廉歐奈爾法則真的適合國內(nèi)的環(huán)境嗎？我的答案是：威廉歐奈爾法則同樣適合中國股票市場。還需要嗎？ 2011年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高；從20元漲到現(xiàn)在的55元，1年多的時間上漲一倍以上。 巨化股份2010年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高； 隆平高科2008年一季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高，之后在短短一個月時間逆大熊市股價翻翻。 鹽湖鉀肥2004年三季度凈利潤同比增長率創(chuàng)自上市以來新高；還需要再講嗎？我還能舉出N個類似的案例： 2004年4月12日，貴州茅臺公布業(yè)績預(yù)告，預(yù)報顯示2003年年度利潤同比增長率創(chuàng)上市以來新高，當(dāng)天股價也創(chuàng)出了歷史新高。威廉歐奈爾的原文是公司當(dāng)季每股收益創(chuàng)歷史新高，我是結(jié)合國內(nèi)特點加以修改了。（一)凈利潤同比增長創(chuàng)上市以來新高為我下面的分析做個鋪墊。 再者就是成長型價值投資中的“成長”分為已知的成長和未來的成長，但是已知的成長能影響到未來的成長嗎？我們可以看到公司過去財務(wù)的成長性和穩(wěn)定性，但是不能只依靠這兩點我們就認定現(xiàn)在的成長未來還會持續(xù)。 競爭力雖然在很大程度上對財務(wù)的三大要素都有直接的影響，但是我認為其主要影響的是公司未來成長的持續(xù)性。我們只能根據(jù)已知的財務(wù)情況分析出成長性和穩(wěn)定性，即公司已知的成長，未來這個成長會不會持續(xù)就要去分析公司的競爭力未來能否保持。那就是威廉歐奈爾。好了，廢話就不多說了，介入正題。個人學(xué)歷比較低，語言組織能力差，寫的比較乏味，希望大家不要嫌棄。2012年10月24日凌晨00?？紤]到人工書寫的原因，文章中的文字和數(shù)據(jù)可能有遺漏的地方希望各位能指點出來。我的記憶力很差，到現(xiàn)在也沒記住幾支股票代碼，所以只要學(xué)到新的東西我就喜歡以博客的方式記錄下來，因此各位看到的都是我最新的投資方法，毫無保留的呈現(xiàn)。 人不成熟的第四特征不愿學(xué)習(xí)；自以為是；沒有歸零心態(tài)；我現(xiàn)在也只持有酒鬼酒和紅日藥業(yè)（非推薦）；百潤股份：國內(nèi)領(lǐng)先的本土香精制造企業(yè)，屬于供應(yīng)商型企業(yè)。 紅日藥業(yè)：血必凈注射液是國內(nèi)唯一經(jīng)SFDA批準的治療膿毒癥和多臟器功能障礙綜合征的國家二類新藥，在細分行業(yè)中處壟斷地位。第二次篩選結(jié)果如下： 第一步篩選：高于平均水平84。這里能降低的條件分別為：2股價強度低于70；3利潤連續(xù)三年保持增長；；67個季度內(nèi)出現(xiàn)過增長率創(chuàng)新高；7增加行業(yè)選擇；10穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流。 成長股啟動前的特征我們已經(jīng)統(tǒng)計出來了，但是如何去實際操作又是一件比較重要的工作。 關(guān)于止損，我認為完全沒必要，因為止損行為是一種對自己股票失去持股信心時所做的愚蠢操作。 有人說投資時不要把雞蛋放在一個籃子里，我認為這句話不完整，應(yīng)該是對于機構(gòu)來說，投資股票不要把雞蛋放在一個籃子里。（二