【正文】 數(shù)期貨股指期貨的發(fā)展還引起了其他各種非股票的指數(shù)期貨品種的創(chuàng)新 三、股指期貨的特征 提供較方便的賣空交易 交易成本較低 較高的杠桿比率 市場(chǎng)的流動(dòng)性較高 股指期貨報(bào)價(jià)單位以指數(shù)點(diǎn)計(jì)，合約的價(jià)值以一定的貨幣乘數(shù)與股票指數(shù)報(bào)價(jià)的乘積來表示。 股指期貨的交割采用現(xiàn)金交割，即不是通過交割股票而是通過結(jié)算差價(jià)用現(xiàn)金來結(jié)清頭寸。 四、股指期貨的交易規(guī)則 交易單位 最小變動(dòng)價(jià)位 每日價(jià)格波動(dòng)限制 結(jié)算方式 五、股票期貨與股票指數(shù)期貨的關(guān)系 從字面上說，股票期貨是以單只股票作為標(biāo)的的期貨合約；而股票指數(shù)期貨（簡稱股指期貨）是以某一股票指數(shù)作為標(biāo)的的期貨合約。 從性質(zhì)上講，股票期貨和股指期貨有密切的聯(lián)系，因?yàn)闅w根到底兩類產(chǎn)品都是從股票現(xiàn)貨衍生出來的金融產(chǎn)品，兩者都和股票現(xiàn)貨市場(chǎng)有著密切的關(guān)系。在功能上，股票期貨和股指期貨都是期貨的一種，因此具有期貨的一般功能，如套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)，可以用來對(duì)沖現(xiàn)貨股票的風(fēng)險(xiǎn)、投機(jī)、套利、資產(chǎn)配置等。 從兩種期貨的應(yīng)用場(chǎng)合來說，股指期貨對(duì)于被動(dòng)式指數(shù)化投資來說對(duì)沖效果較好，而股票期貨對(duì)于通過選擇股票希望跑贏大市的主動(dòng)式投資對(duì)沖效果更好。 此外在合約條款上，也有許多類似的地方，如合約月份、到期日、結(jié)算價(jià)和交割價(jià)的計(jì)算方法等。 六、股指期貨在我國發(fā)展的可行性研究一、推出股指期貨是發(fā)展我國證券市場(chǎng)的必然選擇降低股市系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，為保險(xiǎn)資金入市消除障礙加強(qiáng)股市流動(dòng)性，為發(fā)展基金業(yè)創(chuàng)造條件豐富市場(chǎng)投資品種，為機(jī)構(gòu)投資者提供更多選擇 完善市場(chǎng)體系，為資本市場(chǎng)國際化奠定基礎(chǔ) 提高股市透明度，保護(hù)中小投資者利益 二、我國推出股指期貨的考慮前提條件基本具備從國際經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨的開設(shè)須具備三個(gè)基本條件：(1)股市具有相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)規(guī)模、流動(dòng)性以及波動(dòng)性；(2)機(jī)構(gòu)投資者在股市中占有重要的市場(chǎng)地位；(3)市場(chǎng)監(jiān)管制度體系較為完善，具有較充分的風(fēng)險(xiǎn)防御能力。 上市交易的場(chǎng)所 目前，對(duì)此問題大致有三種方案：（1）在證券交易所內(nèi)開展有關(guān)股指期貨；（2）在期貨交易所內(nèi)開展股指期貨交易（基于上海的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，大家基本認(rèn)可上海期貨交易所）；（3）專門成立一個(gè)金融期貨交易所，專司股指期貨交易，并為以后的利率期貨、匯率期貨以及期權(quán)交易作機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備。 股票指數(shù)的選擇股指期貨合約的要素規(guī)定 （1）合約價(jià)值的設(shè)定 （2）每點(diǎn)金額的設(shè)計(jì) （3）最小變動(dòng)價(jià)位的設(shè)定 （4）每日價(jià)格最大波動(dòng)幅度限制的設(shè)定 （5）保證金水平的設(shè)計(jì)規(guī)定 第八章 期權(quán)交易一、期權(quán)的定義 期權(quán)（Options）是一種選擇權(quán)，期權(quán)的買方向賣方支付一定數(shù)額的權(quán)利金后，就獲得這種權(quán)利，即擁有在一定時(shí)間內(nèi)以一定的價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（執(zhí)行價(jià)格）出售或購買一定數(shù)量的標(biāo)的物（實(shí)物商品、證券或期貨合約）的權(quán)利。 期權(quán)的產(chǎn)生和發(fā)展期權(quán)特點(diǎn)按執(zhí)行時(shí)間的不同，期權(quán)主要可分為兩種： 歐式期權(quán)：是指只有在合約到期日才被允許執(zhí)行的期權(quán)，它在大部分場(chǎng)外交易中被采用。美式期權(quán)：是指可以在成立后有效期內(nèi)任何一天被執(zhí)行的期權(quán)，多為場(chǎng)內(nèi)交易所采用。 二、期權(quán)的要素（1）執(zhí)行價(jià)格（又稱履約價(jià)格）。期權(quán)的買方行使權(quán)利時(shí)事先規(guī)定的標(biāo)的物買賣價(jià)格。（2）權(quán)利金(Premium,也稱保險(xiǎn)金）。期權(quán)的買方支付的期權(quán)價(jià)格，即買方為獲得期權(quán)而付給期權(quán)賣方的費(fèi)用。 （3）履約保證金。期權(quán)賣方必須存入交易所用于履約的財(cái)力擔(dān)保。 權(quán)利金的構(gòu)成：內(nèi)涵價(jià)值時(shí)間價(jià)值三、期權(quán)的類型按期權(quán)的權(quán)利來劃分，主要具有以下三種：看漲期權(quán)和看跌期權(quán)以及雙向期權(quán)。看漲期權(quán)所謂看漲期權(quán)，是指期權(quán)的買方享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，但不同時(shí)負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)。 雙向期權(quán)所謂雙向期權(quán)，是指期權(quán)的買方既享有在規(guī)定的有效期限內(nèi)按某一具體的敲定價(jià)格買進(jìn)某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利，又享有在商定的有效期限內(nèi)按同一敲定價(jià)格賣出某一特定數(shù)量的相關(guān)商品期貨合約的權(quán)利。實(shí)、平、虛值期權(quán)期權(quán)按履約價(jià)格與標(biāo)的物市價(jià)的關(guān)系可分為實(shí)值期權(quán)(in the money ITM) 平值期權(quán)(at the money ATM) 虛值期權(quán)(out of the money OTM)。 實(shí)值期權(quán)實(shí)值、虛值與平值期權(quán)現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)按期權(quán)合約的標(biāo)的物不同，可分為現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)。 四、期權(quán)交易與期貨交易的關(guān)系 期權(quán)交易與期貨交易之間既有區(qū)別又聯(lián)系 (１) 從交易特點(diǎn)來看，兩者均是以買賣遠(yuǎn)期標(biāo)準(zhǔn)化合約為特征的交易；(２) 從時(shí)間上看，先有期貨市場(chǎng)發(fā)育，爾后才有期權(quán)交易的產(chǎn)生，期貨市場(chǎng)的發(fā)育為期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。期貨市場(chǎng)發(fā)育成熟和規(guī)則完備為期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展創(chuàng)造了條件。反過來，期權(quán)交易的產(chǎn)生和發(fā)展為投機(jī)套利者、套期保值者防范價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了更多可選擇工具，進(jìn)一步豐富了期貨市場(chǎng)的交易內(nèi)容；(３) 在價(jià)格關(guān)系上，期貨市場(chǎng)價(jià)格對(duì)期權(quán)交易合約的履約價(jià)格及權(quán)利金的確定均有影響。一般來說，期權(quán)交易的履約價(jià)格是以期貨合約所確定的遠(yuǎn)期買賣同類商品交割價(jià)為基礎(chǔ)，而兩者價(jià)格的差額又是權(quán)利金確定的重要依據(jù)；(４) 從交易機(jī)制看，期貨交易可以買空賣空，交易者不一定進(jìn)行實(shí)物交收。期權(quán)交易同樣可以買空賣空。(５) 從交易方式看，可以對(duì)沖平倉。買方不一定要實(shí)際執(zhí)行這個(gè)權(quán)利，只要有利，也可以把這個(gè)權(quán)利轉(zhuǎn)讓出去。賣方也不一定非履約不可，可在期權(quán)買入者尚未執(zhí)行權(quán)利前通過買入相同期權(quán)的方法以解除他原先承擔(dān)的責(zé)任；(6)從履約部位來看，標(biāo)的物為期貨合約的期權(quán)，履約時(shí)買賣雙方會(huì)得到相應(yīng)的期貨部位。 (1).雙方權(quán)利義務(wù)不同期貨交易是對(duì)稱性的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制。期貨合約的雙方都賦予了相應(yīng)的權(quán)利和義務(wù)，也即帶有強(qiáng)制性。如果想免除到期時(shí)履行期貨合約的義務(wù)，必須在合約交割期到來之前進(jìn)行對(duì)沖，而且雙方的權(quán)利義務(wù)只能在交割期到來時(shí)才能執(zhí)行。而期權(quán)交易是非對(duì)稱性的風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)制。期權(quán)合約賦予買方享有在合約有效期內(nèi)買進(jìn)或賣出的義務(wù)。也就是說，當(dāng)買方認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格對(duì)自己有利時(shí)，就執(zhí)行其權(quán)利，要求賣方履行合約。當(dāng)買方認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格對(duì)自己不利時(shí)，他可以放棄自己的權(quán)利，而不需征求期權(quán)賣方的意見，其損失不過是買進(jìn)期權(quán)時(shí)先支付的一筆權(quán)利金。由此可見，期權(quán)合約對(duì)買方是非強(qiáng)迫性的，他有執(zhí)行的權(quán)利，也有放棄的權(quán)利；而對(duì)期權(quán)賣方具有強(qiáng)迫性。在美式期權(quán)交易中，期權(quán)買方可在期權(quán)合約有效期內(nèi)任何一個(gè)交易日要求履行期權(quán)合約，而在歐式期權(quán)交易中，買方只有在期權(quán)合約履行日期到來時(shí)，才能要求履行期權(quán)合約。(２)交易內(nèi)容不同在交易的內(nèi)容上，期貨交易是在未來支付一定數(shù)量和等級(jí)的實(shí)物商品或有價(jià)證券；而期權(quán)交易的是權(quán)利，即在未來某一段時(shí)間內(nèi)按照規(guī)定的價(jià)格，買賣某種期貨合約的權(quán)利。(３)交割價(jià)格不同期貨交割價(jià)格在到期前是個(gè)變量，這個(gè)價(jià)格的形成來自市場(chǎng)上所有參與者對(duì)該合約標(biāo)的物到期日價(jià)格的預(yù)期，交易各方注意的焦點(diǎn)就在這個(gè)預(yù)期價(jià)格上；而期權(quán)到期交割的價(jià)格是執(zhí)行價(jià)格。(4)交割方式不同期貨交易的商品或資產(chǎn)，除非在未到期前賣掉期貨合約，否則到期必須交割；而期權(quán)交易在到期日可以不交割，致使期權(quán)合約過期作廢。(5)保證金規(guī)定不同在期貨交易中，根據(jù)交易所的規(guī)定，買賣雙方都要交納一定數(shù)量的保證金；而在期權(quán)交易中，期權(quán)的買方不需交納保證金，因?yàn)樗淖畲箫L(fēng)險(xiǎn)是權(quán)利金，所以只需交權(quán)利金，但賣方必須存入一筆保證金。每場(chǎng)交易結(jié)束后，清算機(jī)構(gòu)要根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)情況及時(shí)對(duì)期權(quán)賣方的交易進(jìn)行盈虧計(jì)算調(diào)整。如市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)不利于賣方的轉(zhuǎn)變時(shí)，期權(quán)賣方將被要求必須在下一日開盤前追加保證金，以維持其在手的空盤部位。(6)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)不同在期貨交易中交易雙方所承擔(dān)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)都是巨大的。而在期權(quán)交易中，期權(quán)買方的虧損是有限的，虧損不會(huì)超過權(quán)利金；而盈利則可能是巨大的；期權(quán)賣方的虧損是可能巨大的；而盈利則是有限的（僅權(quán)利金）。(7)獲利機(jī)會(huì)不同在期貨交易中，做套期保值就意味著保值者放棄了當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)對(duì)自己有利時(shí)獲利的機(jī)會(huì)，做投機(jī)交易則意味著既可獲厚利，又可能損失慘重。但在期權(quán)交易中，由于期權(quán)的買方可以執(zhí)行其買進(jìn)或賣出期貨合約的權(quán)利，也可放棄這一權(quán)利，所以，對(duì)買方來說，做期權(quán)交易的盈利機(jī)會(huì)就比較大，如果在套期保值交易和投機(jī)交易中配合使用期權(quán)交易，無疑會(huì)增加盈利的機(jī)會(huì)。五、期權(quán)交易及盈虧分析(一)買進(jìn)/賣出看漲期權(quán)損益(二)賣出看漲期權(quán)(二)賣出看漲期權(quán)第九章 期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)控制一、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)巴林銀行案金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)巨大 突然爆發(fā) 風(fēng)險(xiǎn)復(fù)雜 風(fēng)險(xiǎn)集中 連鎖反應(yīng) 金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)體系市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)（價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)） 信用風(fēng)險(xiǎn)（對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)） 資金流通及承接力風(fēng)險(xiǎn) 操作風(fēng)險(xiǎn) 法律風(fēng)險(xiǎn)二、金融衍生品的風(fēng)險(xiǎn)分析金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)分析 2 期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)分析三、金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制信息結(jié)構(gòu)與金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)古典經(jīng)濟(jì)理論假設(shè)的缺陷信息不完全、逆向選擇、道德風(fēng)險(xiǎn)2 、委托代理理論與金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)代理問題多層委托與變壓器效應(yīng)四、金融衍生品風(fēng)險(xiǎn)的管理管理策略：預(yù)防策略 保值策略 分散策略 規(guī)避策略 轉(zhuǎn)移策略 各項(xiàng)投資的比較17 / 17