【正文】 割，而不可能以對應(yīng)股票完成清算。 股指期貨投資者會遇到的風(fēng)險(xiǎn)1．法律風(fēng)險(xiǎn) 　　股指期貨投資者如果選擇了不具有合法期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)資格的期貨公司從事股指期貨交易，投資者權(quán)益將無法得到法律保護(hù)；或者所選擇的期貨公司在交易過程中存在違法違規(guī)經(jīng)營行為，也可能給投資者帶來損失。 2．市場風(fēng)險(xiǎn) 　　由于保證金交易具有杠桿性，當(dāng)出現(xiàn)不利行情時(shí)，股價(jià)指數(shù)微小的變動就可能會使投資者權(quán)益遭受較大損失；價(jià)格波動劇烈的時(shí)候甚至?xí)驗(yàn)橘Y金不足而被強(qiáng)行平倉，使本金損失殆盡，因此投資者進(jìn)行股指期貨交易會面臨較大的市場風(fēng)險(xiǎn)。 3．操作風(fēng)險(xiǎn) 　　指因人員、系統(tǒng)內(nèi)部控制不完善等方面的缺陷而導(dǎo)致?lián)p失的風(fēng)險(xiǎn)，若股指期貨賬戶滿倉操作，反向波動達(dá)到1%就會造成爆倉，因此對于如何規(guī)避股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)顯得非常重要。要做到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，必須要首先認(rèn)識風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨其實(shí)是把“雙刃劍”，用好了可以所向披靡，用的不好只能傷人傷己。所謂不同的杠桿比，其實(shí)只是規(guī)定了投資者的賬戶的最大滿倉手?jǐn)?shù)不同而已，當(dāng)投資者認(rèn)識到這個本質(zhì)之后，就完全可以通過自己控制最大持倉手?jǐn)?shù)來調(diào)節(jié)杠桿比。比如在100：1的杠桿比之下，投資者的賬戶資金能夠滿倉50手，此時(shí)若控制最大持倉手?jǐn)?shù)永遠(yuǎn)都不超過5手，則其真實(shí)杠桿比就下降到了10：1。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前能保持盈利的賬戶一般真實(shí)杠桿比是控制在4：1到20：1之間，因此嚴(yán)格的將杠桿比控制在這個區(qū)間就很大限度的控制住了自己的風(fēng)險(xiǎn)。 4．現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 　　現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際上指的是當(dāng)投資者無法及時(shí)籌措資金滿足建立和維持股指期貨持倉之保證金要求的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨實(shí)行當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算制度，對資金管理要求非常高。如果投資者滿倉操作，就可能會經(jīng)常面臨追加保證金的問題，如果沒有在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金，按規(guī)定將被強(qiáng)制平倉，可能給投資者帶來重大損失。 5．連帶風(fēng)險(xiǎn) 　 為投資者進(jìn)行結(jié)算的結(jié)算會員或同一結(jié)算會員下的其他投資者出現(xiàn)保證金不足、又未能在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足，或因其他原因?qū)е轮薪鹚鶎υ摻Y(jié)算會員下的經(jīng)紀(jì)賬戶強(qiáng)行平倉時(shí)，投資者的資產(chǎn)可能因被連帶強(qiáng)行平倉而遭受損失。 期現(xiàn)套利中的風(fēng)險(xiǎn) 　　由于指數(shù)期貨市場實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度，使得套利者必須承擔(dān)每日保證金變動風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)保證金余額低于維持保證金時(shí)，投資者應(yīng)于下一營業(yè)日前補(bǔ)足至原始保證金水平，未補(bǔ)足者則開盤時(shí)以市價(jià)強(qiáng)制平倉或減倉。若投資者的保證金余額以盤中成交價(jià)計(jì)算低于維持保證金，期貨公司有權(quán)執(zhí)行強(qiáng)制平倉或減倉。 　　若套利者資金調(diào)度不當(dāng)，可能迫使指數(shù)期貨套利部位提前解除，造成套利失敗。因此，投資組合的套利時(shí)要保留一部分現(xiàn)金，以規(guī)避保證金追加的風(fēng)險(xiǎn)。 　　套利者依據(jù)是否持有現(xiàn)貨指數(shù)區(qū)分為純粹套利者和準(zhǔn)套利者兩種。準(zhǔn)套利者本身已擁有現(xiàn)貨部位，當(dāng)套利機(jī)會出現(xiàn)時(shí)，不用在市場上建立現(xiàn)貨頭寸，支付的套利成本較小。而純粹套利者則須在建立現(xiàn)貨部位上付出比較高的套利成本。因此，純粹套利者所面臨的價(jià)格區(qū)間相對于準(zhǔn)套利者來說更寬。這樣，對于有準(zhǔn)套利者參與的套利機(jī)會，純粹套利者處于不利地位，獲利難度較高。 　　 　　套利者在買賣現(xiàn)貨時(shí)若遇到現(xiàn)貨漲?；虻６鵁o法當(dāng)日買入或賣出時(shí)，則面臨延遲至第二個交易日交易的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)兩市流動性不一致時(shí)，同樣的交易量會引起期、現(xiàn)價(jià)格變化程度不一致。所以應(yīng)密切關(guān)注兩市流動性差異以及控制倉位。 　　 　　指數(shù)期貨套利區(qū)間的計(jì)算中涉及到上市公司現(xiàn)金股息，但由于我國股市中股利發(fā)放時(shí)間不確定，因此在計(jì)算套利區(qū)間時(shí)必須考慮股息發(fā)放時(shí)間。 　　 　　沖擊成本和等待成本的準(zhǔn)確估計(jì)比較困難，它不僅取決于套利資金量的大小，與交易當(dāng)日市場流動性也有很大關(guān)系，變動成本的錯誤估計(jì)可能導(dǎo)致套利失敗。 　　 　　由于在用滬深300指數(shù)期貨合約套利時(shí)完全復(fù)制滬深300指數(shù)比較困難，而且復(fù)制成本較高。在用滬深300指數(shù)的替代現(xiàn)貨進(jìn)行套利時(shí)，要注意兩者在套利期間出現(xiàn)較大偏離的可能，如果在套利期間兩者出現(xiàn)較大偏離就可能導(dǎo)致套利失敗。 股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的成因　　股指期貨市場風(fēng)險(xiǎn)來自多方面。從期貨交易起源與期貨交易特征分析，其風(fēng)險(xiǎn)成因主要有四個方面：價(jià)格波動、保證金交易的杠桿效應(yīng)、交易者的非理性投機(jī)和市場機(jī)制是否健全。 　　 　　股票市場是國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，受政治、經(jīng)濟(jì)與社會諸多因素的影響，股票價(jià)格指數(shù)時(shí)刻在變化。而股指期貨市場特有的運(yùn)行機(jī)制可能導(dǎo)致價(jià)格頻繁乃至異常波動，從而產(chǎn)生較大風(fēng)險(xiǎn)。 　　 　　期貨交易實(shí)行保證金制度，交易者只需支付期貨合約價(jià)值一定比例的保證金（通常為5%～10%）即可進(jìn)行交易。這種以小博大的高杠桿效應(yīng)，既吸引了眾多投機(jī)者的加入，也放大了本來就存在的價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。較小價(jià)格變化也會導(dǎo)致較大風(fēng)險(xiǎn)，市場狀況惡化時(shí)，他們可能無力支付巨額虧損而發(fā)生違約。期貨交易的杠桿效應(yīng)是區(qū)別于其他投資工具的主要標(biāo)志，也是股指期貨市場高風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。 　　3非理性投機(jī) 　　投機(jī)者是期貨交易中不可缺少的組成部分，既是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者也是價(jià)格發(fā)現(xiàn)的參與者，不僅促進(jìn)價(jià)格合理形成，而且提高市場流動性。但是，在風(fēng)險(xiǎn)管理制度不健全的情況下，投機(jī)者受利益驅(qū)使，極易利用自身的實(shí)力、地位等優(yōu)勢進(jìn)行市場操縱等違法、違規(guī)活動。這種行為既擾亂了市場正常秩序，扭曲了價(jià)格，影響了發(fā)現(xiàn)價(jià)格功能的實(shí)現(xiàn)，還會造成不公平競爭，損害其他交易者的正當(dāng)利益。 　　4. 市場機(jī)制不健全 　　股指期貨市場在運(yùn)作中由于管理法規(guī)和機(jī)制不健全等原因，可能產(chǎn)生流動性風(fēng)險(xiǎn)、結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)、交割風(fēng)險(xiǎn)等。在股指期貨市場發(fā)展初期，這種不健全的機(jī)制會產(chǎn)生相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致股指期貨與現(xiàn)貨市場間套利有效性的下降，導(dǎo)致股指期貨功能難以正常發(fā)揮。 加強(qiáng)我國股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制政策管理及建議股指期貨是一把“雙刃劍”,它既是股票市場有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,又可能成為風(fēng)險(xiǎn)之源。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)是客觀的、不確定的、可放大的,但仍可以預(yù)測和控制。股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)主要來自于:由于供求變化導(dǎo)致的價(jià)格波動、以小博大的保證金機(jī)制和交易者的非理性投機(jī)以及市場機(jī)制不健全等,因此,我國在推出股指期貨時(shí)必須考慮并重視對股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制。 期貨的風(fēng)險(xiǎn)管理金融期貨市場是管理風(fēng)險(xiǎn)的場所，也是風(fēng)險(xiǎn)相對較高的市場。為保證金融期貨的順利推出、平穩(wěn)運(yùn)行和功能發(fā)揮，現(xiàn)階段除了實(shí)行現(xiàn)行商品期貨交易結(jié)算當(dāng)中普遍采用的風(fēng)險(xiǎn)控制辦法外，參考國外金融期貨市場的通行做法，結(jié)合我國商品期貨市場十多年的成功經(jīng)驗(yàn)，還考慮用以下四項(xiàng)制度從制度上防范和控制金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)： 　　風(fēng)險(xiǎn)隔離制度 　　金融期貨的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)由期貨公司專營，證券公司等金融機(jī)構(gòu)參與金融期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，必須通過參股或控股的期貨公司進(jìn)行，符合條件的證券公司作為介紹經(jīng)紀(jì)商為投資者提供金融期貨交易的輔助服務(wù)。期貨公司和證券公司的期貨業(yè)務(wù)和證券業(yè)務(wù)隔離，金融期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)和現(xiàn)貨市場隔離。 　　 　　作為一項(xiàng)分散和減少風(fēng)險(xiǎn)的制度安排，金融期貨交易所會員將分為交易會員、交易結(jié)算會員、全面結(jié)算會員和特別結(jié)算會員四類，按交易所對結(jié)算會員、結(jié)算會員對交易會員、交易會員對客戶的順序進(jìn)行結(jié)算。通過提高結(jié)算會員的資格標(biāo)準(zhǔn)，使得實(shí)力雄厚的機(jī)構(gòu)成為結(jié)算會員，從而達(dá)到分層逐級控制和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的目的。 　　 　　交易所的結(jié)算會員必須繳納結(jié)算擔(dān)保金，作為應(yīng)對結(jié)算會員違約的共同擔(dān)保資金從而建立化解風(fēng)險(xiǎn)的緩沖區(qū)，進(jìn)一步強(qiáng)化市場整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，為市場平穩(wěn)運(yùn)作提供保障。 　　 　　期貨保證金存管的安全性是期貨市場持續(xù)發(fā)展的基石。證監(jiān)會按照安全優(yōu)先、兼顧效率的總體原則，建立了新的保證金安全存管系統(tǒng)，成立了中國期貨保證金監(jiān)控中心來具體運(yùn)營。金融期貨業(yè)務(wù)由期貨公司專營后，金融期貨保證金將納入安全存管的監(jiān)控體系。 政策管理及建議第一，強(qiáng)化基礎(chǔ)性制度建設(shè)，不斷完善市場體制機(jī)制。適時(shí)推出證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，根據(jù)試點(diǎn)情況及時(shí)完善業(yè)務(wù)規(guī)則，逐步擴(kuò)大試點(diǎn)范圍。推動部分改制上市公司整體上市，嚴(yán)厲打擊股東利用關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司利益的行為。繼續(xù)深化發(fā)行制度改革，加強(qiáng)對詢價(jià)、定價(jià)過程的監(jiān)督。健全上市公司退市機(jī)制。完善資本市場信息披露規(guī)范體系。強(qiáng)化輿論引導(dǎo)和投資者教育工作。加強(qiáng)市場統(tǒng)計(jì)分析工作?！? 第二，完善市場體系和功能，增強(qiáng)服務(wù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力。穩(wěn)步發(fā)展主板和中小板市場，完善并購重組市場化制度安排，支持并購融資方式創(chuàng)新。準(zhǔn)確把握創(chuàng)業(yè)板功能定位，完善創(chuàng)業(yè)板發(fā)行監(jiān)管規(guī)則，加快發(fā)展創(chuàng)業(yè)板市場。制定代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)大試點(diǎn)具體方案，加快場外市場建設(shè)。積極發(fā)展債券市場，提高公司債券審核效率，增加公司債券融資規(guī)模。加強(qiáng)與有關(guān)部門溝通協(xié)商，探索境外企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市的制度安排。繼續(xù)支持符合條件的企業(yè)到境外上市，支持具備條件的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展跨境業(yè)務(wù)?！　〉谌晟破谪浭袌鲶w系，拓展服務(wù)國民經(jīng)濟(jì)功能。發(fā)布實(shí)施股指期貨投資者適當(dāng)性制度，明確證券公司、基金公司、合格境外投資者（QFII）等參與股指期貨的政策規(guī)定，強(qiáng)化對證券公司從事期貨中間介紹業(yè)務(wù)的規(guī)范和監(jiān)管，健全跨市場監(jiān)管制度，保障股指期貨平穩(wěn)順利上市交易。全面評估已上市期貨品種市場運(yùn)行質(zhì)量和功能發(fā)揮情況，穩(wěn)步推出大宗商品期貨新品種。加強(qiáng)期貨市場運(yùn)行監(jiān)測和監(jiān)控，加強(qiáng)期貨公司分類監(jiān)管，穩(wěn)步推進(jìn)期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新，推動期貨行業(yè)市場化整合?！　〉谒?，加強(qiáng)和改進(jìn)日常監(jiān)管，提高市場主體規(guī)范發(fā)展水平。修訂《上市公司治理準(zhǔn)則》，推行內(nèi)幕信息知情人登記制度，健全對股價(jià)異動的快速反應(yīng)機(jī)制。構(gòu)建行政監(jiān)管、自律監(jiān)管和市場約束為一體的監(jiān)管體系。建立證券行業(yè)壓力測試機(jī)制，完成“參一控一”清理規(guī)范工作，開展證券公司合規(guī)管理有效性評估，開展證券公司信息隔離墻、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)專項(xiàng)檢查。修訂基金運(yùn)作、銷售等管理規(guī)定，落實(shí)基金分類審核制度，拓寬基金銷售和支付渠道。加強(qiáng)對證券服務(wù)機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)監(jiān)管?！　〉谖?，進(jìn)一步健全市場法制，引導(dǎo)和規(guī)范市場健康發(fā)展。配合做好《證券投資基金法》和《期貨交易管理?xiàng)l例》的修訂工作。推動出臺《上市公司監(jiān)督管理?xiàng)l例》并做好出臺后的實(shí)施工作。完善違法違規(guī)線索的發(fā)現(xiàn)、處理機(jī)制，加大違法違規(guī)案件的查辦力度，重點(diǎn)打擊內(nèi)幕交易、“老鼠倉”和損害上市公司利益等違法違規(guī)行為。做好派出機(jī)構(gòu)實(shí)施行政處罰試點(diǎn)工作，創(chuàng)新行政處罰委工作機(jī)制，探索引入外部委員。修訂完善信息披露違法責(zé)任、會計(jì)師事務(wù)所及其執(zhí)業(yè)人員違法違規(guī)行為認(rèn)定指引。　　第六，做好維穩(wěn)工作，全力維護(hù)市場安全穩(wěn)定運(yùn)行。出臺《證券期貨業(yè)信息安全管理辦法》和《證券期貨業(yè)網(wǎng)絡(luò)與信息安全事件調(diào)查處理辦法》，加強(qiáng)信息安全應(yīng)急演練和日常檢查。推進(jìn)行業(yè)數(shù)據(jù)中心建設(shè)。加大對網(wǎng)絡(luò)非法不良證券期貨信息的處置力度。加強(qiáng)矛盾和糾紛排查，及時(shí)處理來信來訪。完善突發(fā)事件應(yīng)急處置工作制度。完善打擊非法證券活動工作協(xié)調(diào)機(jī)制，加強(qiáng)對重點(diǎn)地區(qū)監(jiān)督預(yù)警，防止非法證券活動擴(kuò)散蔓延。　　第七，加強(qiáng)系統(tǒng)自身建設(shè)，提高監(jiān)管能力。加強(qiáng)系統(tǒng)領(lǐng)導(dǎo)班子配備和干部隊(duì)伍建設(shè)規(guī)劃。從嚴(yán)管理干部，推動重點(diǎn)崗位干部交流力度，積極探索多渠道選拔培養(yǎng)干部。加強(qiáng)干部隊(duì)伍作風(fēng)建設(shè)，大力倡導(dǎo)求真務(wù)實(shí)、負(fù)責(zé)敬業(yè)和艱苦奮斗的工作作風(fēng)。切實(shí)加強(qiáng)防腐倡廉工作，嚴(yán)格執(zhí)行領(lǐng)導(dǎo)干部廉潔自律各項(xiàng)規(guī)定，修改完善任職回避和公務(wù)回避辦法。加強(qiáng)對證券期貨交易所、會管公司、協(xié)會的管理，優(yōu)化系統(tǒng)監(jiān)管資源配置，提升監(jiān)管合力。結(jié) 論我國金融衍生產(chǎn)品經(jīng)歷了曲折發(fā)展的過程, 股指期貨的推出標(biāo)志著我國金融衍生產(chǎn)品進(jìn)入了新的發(fā)展階段。股指期貨的推出順應(yīng)了資本市場發(fā)展的趨勢, 滿足了投資者避險(xiǎn)的需求, 促進(jìn)了投資多元化組合, 對市場發(fā)展產(chǎn)生了良好的穩(wěn)定和推動作用。其在轉(zhuǎn)移和化解股市風(fēng)險(xiǎn)過程中, 發(fā)揮著其他金融工具不可替代的作用。股指期貨不僅能發(fā)現(xiàn)未來現(xiàn)貨價(jià)格規(guī)避市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，還豐富了市場的投資方式。但股指期貨是一把“雙刃劍”,它既是股票市場有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,又可能成為風(fēng)險(xiǎn)之源。本文首先對股指期貨的背景進(jìn)行介紹，分析了我國設(shè)立股指期貨市場具備的條件、市場前景，以及股指期貨對我國證券市場多方面的影響，最后根據(jù)股指期貨帶來的風(fēng)險(xiǎn)提出股指期貨健康發(fā)展的對策。參 考 文 獻(xiàn)[1] 梁水源,對股指期貨上市問題的思考, 2002[2] 劉志軍，股指期貨:亟待開發(fā)的金融期貨新領(lǐng)域。2000[3] 胡朝陽，股指期貨對我國A 股市場的影響——由單邊市時(shí)代向雙邊市時(shí)代市場風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的轉(zhuǎn)變，2010[4] 彭紫云，中國股指期貨與滬深300 指數(shù)關(guān)系的實(shí)證研究，2010[5] 尚福林：我國股票總市值已居全球第二，適時(shí)試點(diǎn)融資融券 多項(xiàng)制度保駕股指期貨，中證網(wǎng)，新華網(wǎng)，2010[6] 高曉文，王麥秀，趙蘭艷，引入股指期貨可拓寬理財(cái)市場空間，中證網(wǎng)，2009[7] 《期貨市場波動加劇，長線為主切忌滿倉》，中國證券報(bào)，2011[8] 《我國金融期貨發(fā)展?fàn)顩r與政策分析》，期貨日報(bào)，2011[9] 期貨的風(fēng)險(xiǎn)投資，金融界網(wǎng)站，2011[10] 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