【導(dǎo)讀】文中所引用的觀點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注釋。程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。擔(dān)保物，借入資金買入證券或借入證券賣出證券的行為。遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。對(duì)于證券市場(chǎng)本身，融資融券業(yè)務(wù)的推。出，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)，減小市場(chǎng)的波動(dòng)性和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。對(duì)于證券市場(chǎng)的參與主體來說，融資融券的推出，有利于增加券商的利息收入，使得收入多元化。以賣空操作的金融市場(chǎng)。對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略有著復(fù)雜的影響。在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞。授信模式和中國(guó)臺(tái)灣雙軌制模式的優(yōu)勢(shì)與不足。市場(chǎng)的流動(dòng)性，并分析對(duì)證券公司、商業(yè)銀行、基金公司的收入和風(fēng)險(xiǎn)的影響。傳統(tǒng)模式下，討論融資融券政策有沒有更好的保護(hù)普通投資者的利益。本文的最后，根據(jù)。之前的分析，給出研究結(jié)論和相應(yīng)的政策建議，也對(duì)中國(guó)融資融券的發(fā)展給出自己的展望。

　　

【正文】 沖基金之間的產(chǎn)品，保持了與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)基本一致 的風(fēng)險(xiǎn)暴露，又能更加有效地利用研究資源，既可以 像 傳統(tǒng)基金從股票上漲中獲利，又能從股票下跌中獲取收益，在某種程度上可看作是積極投資組合的延伸 。 第三種是套利策略?；旧嫌惺袌?chǎng)中性策略， 與股指期貨配合使用的套利策略 ， 與基金配合使用的套利策略 ， 與權(quán)證配合使用的套利策略 和 與可轉(zhuǎn)債配合使用的套利策略 。 市場(chǎng)中性策略投資理念是利用不同證券之間 Alpha 差異，通過相反操作即多空部位相互沖銷，來獲取與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益，也被稱為相對(duì)價(jià)值策略 。市場(chǎng)中性策略意味著基金不承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此也就無(wú)法獲得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。在牛市中 ，市場(chǎng)中性策略表現(xiàn)并不突出，在熊市中，市場(chǎng)中性策略更容易發(fā)揮其優(yōu)勢(shì) 常見的市場(chǎng)中性策略包括統(tǒng)計(jì)套利策略和基本面套利策略： 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 20 統(tǒng)計(jì)套利策略是指，如果不同證券價(jià)格之間存在某種穩(wěn)定關(guān)系，一旦實(shí)際數(shù)值偏離這種關(guān)系達(dá)到一定程度，通過套利來獲取收益。 基本面套利主要是在某一行業(yè)內(nèi)構(gòu)建投資組合，買入行業(yè)內(nèi)低估股票賣出行業(yè)內(nèi)高估股票。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，投資者就可以賺錢。 與股指期貨配合使用的套利策略 。 融券業(yè)務(wù)與股指期貨相結(jié)合為投資者提供了套利機(jī)會(huì)，套利交易是在一方高估、另一方低估的情況下才有。股指期貨的 理論價(jià)格可以由無(wú)套利模型決定，一旦市場(chǎng)價(jià)格偏離了這個(gè)理論價(jià)格的某個(gè)價(jià)格區(qū)間，投資者就能在期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)上通過低買高賣獲取利潤(rùn)，這就是股指期貨的期現(xiàn)套利。其中，股指期貨的理論價(jià)格模型為： Ft=StEXP((rf d)(T t))，其中 Ft 是股指期貨的理論價(jià)格， St 是標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格， rf是資金借貸利率，d 是標(biāo)的指數(shù)的年分紅率， Tt 是股指期貨的存續(xù)時(shí)間。股指期貨理論價(jià)格模型一個(gè)重要假設(shè)：股票指數(shù)期貨的價(jià)格由現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格與凈持有成本來決定。但實(shí)際上股指期貨的價(jià)格會(huì)受到諸多其他因素的影響，如此股票指數(shù)期貨 價(jià)格未必等于理論價(jià)格。但鑒于特殊的合約設(shè)計(jì)，股指期貨在到交割日時(shí)，其結(jié)算價(jià)會(huì)收斂于現(xiàn)貨指數(shù)，可見，理論價(jià)格至少在到期日及其附近是成立的。當(dāng)在到期日之前股指期貨價(jià)格不等于理論價(jià)格，如果偏離程度比較大且大于相關(guān)的交易費(fèi)用時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了 。 當(dāng)股指期貨價(jià)格高于期貨理論價(jià)格的無(wú)套利區(qū)間上界時(shí)，期價(jià)被高估，套利者可以賣出期貨，同時(shí)按指數(shù)構(gòu)成比例買進(jìn)相應(yīng)數(shù)量的成份股，在期貨到期日結(jié)算就能夠獲取套利利潤(rùn)，該套利行為就是所謂的正向套利，即買進(jìn)股票現(xiàn)貨 +賣出股指期貨 。 當(dāng) 股指期貨價(jià)格低于無(wú)套利區(qū)間下界時(shí)，買進(jìn)期貨，賣空相 應(yīng)數(shù)量比例的成份股，就是所謂的反向套利。 與基金配合使用的套利策略 。 由于場(chǎng)內(nèi)基金可以做為融資融券標(biāo)的證券，其中折算率相對(duì)比較高， ETF 基金為 90%，封閉式基金和 LOF 基金為 80%。鑒于目前封閉式基金折價(jià)相對(duì)比較多，可以借助融資融券交易實(shí)施套利活動(dòng)：選取折價(jià)封閉式構(gòu)建組合，計(jì)算出其相對(duì)標(biāo)的指數(shù)的 β 值，選取可融券標(biāo)的股票構(gòu)建 β值等于基金組合 β 值，買進(jìn)所構(gòu)造基金組合，同時(shí)融券賣出所構(gòu)造組合，持有封閉式基金至到期日或轉(zhuǎn)開放時(shí)刻，贖回或賣出基金并買券平倉(cāng)。但由于融券的最長(zhǎng)期限不能超過 6 個(gè)月，因此該操作只能選擇距離 到期日在 6 個(gè)月左右的封閉式基金來運(yùn)作。 由于目前所有的封閉式基金的剩余期限均超過了 2年，因此，這一套利策略短期來說，暫時(shí)不可行，不過，若投資者認(rèn)為封閉式基金在融券期內(nèi)向單位凈值回歸，則可以使用該套利策略。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 與權(quán)證配合使用的套利策略 。 當(dāng)權(quán)證出現(xiàn)折價(jià)時(shí)，融資融券和權(quán)證配合使用，可以進(jìn)行套利。具體操作如下當(dāng)權(quán)證折價(jià)時(shí)，即 正 股價(jià)格 (每份股票權(quán)證價(jià)格 +行權(quán)價(jià) )大于 0 時(shí)，融券賣出正股，同時(shí)買入權(quán)證，持有該組合直至權(quán)證到期，然后行權(quán)買入正股歸還證券。套利收益為正股價(jià)格 (每份股票權(quán)證價(jià)格 +行權(quán)價(jià) )。由于融券的最長(zhǎng)期限 不能超過 6 個(gè)月，因此這種操作只能選擇距離到期日在 6 個(gè)月內(nèi)的權(quán)證來操作。 與可轉(zhuǎn)債配合使用的套利策略 。 當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)，投資者可以買入轉(zhuǎn)債，同時(shí)融券賣出轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票，并快速將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，用于歸還借券，從而賺取收益 。 當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度溢價(jià)時(shí)，投資者可以融資買入標(biāo)的股票，同時(shí)融券賣出轉(zhuǎn)債。該套利策略的前提假設(shè)條件是轉(zhuǎn)債價(jià)格向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸。轉(zhuǎn)債溢價(jià)情況下，轉(zhuǎn)債向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸只能有兩種方式：要么轉(zhuǎn)債的下跌幅度超過正股，要么正股的上漲幅度超過轉(zhuǎn)債。一般來說，轉(zhuǎn)債在贖回時(shí)具有向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸的屬性。由于融券 的最長(zhǎng)期限不能超過 6 個(gè)月，因此這種操作只能選擇距離提前贖回或到期贖回在 6個(gè)月內(nèi)的轉(zhuǎn)債來操作 。 所以，如果投資者能熟練的掌握這一系列的投資策略，那么通過融資融券這一政策，能獲得比較好的收益。因?yàn)楝F(xiàn)在我國(guó)的證券市場(chǎng)與 20 年前相比發(fā)生了巨大的變化，不能簡(jiǎn)單的靠老股民憑借的經(jīng)驗(yàn)賺新股民的錢了，市場(chǎng)中可供選擇的投資工具是在太多，我們投資者取勝的關(guān)鍵還是對(duì)于這種新的盈利模式的熟練把握。 融資融券風(fēng)險(xiǎn)下投資策略的影響 融資融券交易作為 證券 市場(chǎng)一項(xiàng)具有重要意義的創(chuàng)新交易機(jī)制，一方面為投資者提供新的盈利方式、提升投資者交易理念、改變 “ 單邊市 ” 的發(fā)展模式，另一方面也蘊(yùn)含著相比以往普通交易更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。除具有普通交易具有的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)外，融資融券交易還蘊(yùn)含其特有的杠桿交易風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)、監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，以及信用、法律等其他風(fēng)險(xiǎn)。投資者在進(jìn)行融資融券交易前，必須對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)知，才能最大程度避免損失、實(shí)現(xiàn)收益。 （ 1） 杠桿交易風(fēng)險(xiǎn) 融資融券交易具有杠桿交易特點(diǎn)，投資者在從事融資融券交易時(shí)，如 同普通交易一樣，要面臨判斷失誤、遭受虧損的風(fēng)險(xiǎn)。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。例如投資者以 100萬(wàn)元普通買入一只股票，該股票從 10元 /股下跌到 8 元 /股，投資者的損失是 20萬(wàn)元，虧損 20%；如果投資者以 100 萬(wàn)元作為保證金、以 50%的保證金比例融資200萬(wàn)元買入同一只股票，再將 100 萬(wàn)元現(xiàn)金普通買入該股票，該股票從 10元 /融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 22 股下跌到 8元 /股，投資者的損失是 60 萬(wàn)元，虧損 60%。投資者要清醒認(rèn)識(shí)到杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。 此外，融資融券交易需要支付利息費(fèi)用。 投資者融資買入某只 證券 后，如果證券價(jià)格下跌，則投資者不僅要承擔(dān)投資損失，還要支付融資利息；投資者融券賣出某只證券后，如果證券的價(jià)格上漲，則投資者既要承擔(dān)證券價(jià)格上漲而產(chǎn)生的投資損失，還要支付融券費(fèi)用。 （ 2） 強(qiáng)制平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn) 融資融券交易中，投資者與 證 券 公司間除了普通交易的委托買賣關(guān)系外，還存在著較為復(fù)雜的債權(quán)債務(wù)關(guān)系，以及由于債權(quán)債務(wù)產(chǎn)生的擔(dān)保關(guān)系。 證券 公司為保護(hù)自身債權(quán)，對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。 投資者應(yīng)特別注意可能引發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)的幾種情況： ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果不能按照合同約定的期限清償債務(wù)， 證券 公司有權(quán)按照合同約定執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，由此可能給投資者帶來?yè)p失； ② 投資者在從事融資融券交易期間，如果 證券 價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致 維持擔(dān)保比例低于最低維持擔(dān)保比例，證 券公司將以合同約定的通知與送達(dá)方式，向投資者發(fā)送追加擔(dān)保物通知。投資者如果不能在約定的時(shí)間內(nèi)足額追加擔(dān)保物， 證券 公司有權(quán)對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，投資者可能面臨損失； ③ 投資者在從事融資融券交易期間，如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)可能被 證券 公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。 （ 3） 監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn) 監(jiān)管部門和 證券 公司在融資融券交易出現(xiàn)異常、或市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都將對(duì)融資融券交易采取監(jiān)管措施，以維護(hù)市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行，甚至可能暫停融資融券交易。這些監(jiān)管措施將對(duì)從事融資融券交易的投資者產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)留意監(jiān)管措施可能造成的潛在損失，密切關(guān)注市場(chǎng)狀況、提前預(yù)防。 ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果發(fā)生標(biāo)的證券暫停交易或終止上市等情況，投資者將可能面臨被證券公司提前了結(jié)融資融券交易的風(fēng)險(xiǎn)，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ② 投資者在從事融資融券交易期間，如果 證券 公司提高追加擔(dān)保物和強(qiáng)制平倉(cāng)的條件，造成投資者提前進(jìn)入追加擔(dān)保物或強(qiáng)制平倉(cāng)狀態(tài)，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ③ 投資者在從事融資融券交易期間， 證券 公司制定了一系列交易限制的措施，比如單一客戶融資規(guī)模、融券規(guī)模占凈資本的比例、單一擔(dān)保證券占該證券上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 23 總市值的比例等指標(biāo)，當(dāng)這些指標(biāo)到達(dá)閾值時(shí)，投資者的交易將受到限制，由此可能會(huì)給投資者造成損失； ④ 投資者從事融資融券交易的 證券 公司有可能因融資融券資質(zhì)出現(xiàn)問題，而造成投資者無(wú)法 進(jìn)行融資融券交易，由此可能給投資者帶來?yè)p失。 （ 4） 其他風(fēng)險(xiǎn) ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期 金融機(jī)構(gòu)貸款 基準(zhǔn)利率調(diào)高， 證券 公司將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率，投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)； ② 投資者在從事融 資融券交易期間，相關(guān)信息的通知送達(dá)至關(guān)重要?！度谫Y融券合同》中通常會(huì)約定通知送達(dá)的具體方式、內(nèi)容和要求。當(dāng) 證券 公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務(wù)后即視為送達(dá)，如果投資者未能關(guān)注到通知內(nèi)容并采取相應(yīng)措施，就可能因此承擔(dān)不利后果。 ③ 投資者在從事融資融券交易期間，如果因信用證券賬戶卡、身份證件和交易密碼等保管不善或者將信用賬戶出借給他人使用，可能遭受意外損失，因?yàn)槿魏瓮ㄟ^ 密碼驗(yàn)證后提交的交易申請(qǐng)，都將被視為投資者自身的行為或投資者合法授權(quán)的行為，所引起的法律后果均由該投資者承擔(dān)。 ④ 投資者在從事融資融券交易期間，如果其信用資質(zhì)狀況降低， 證券 公司會(huì)相應(yīng)降低對(duì)投資者的信用額度，從而造成投資者交易受到限制，投資者可能遭受損失。 投資者在參與融資融券交易前，應(yīng)認(rèn)真學(xué)習(xí)融資融券相關(guān)法律法規(guī)、掌握融資融券業(yè)務(wù)規(guī)則，閱讀并理解 證券 公司融資融券合同和風(fēng)險(xiǎn)揭示條款，充分評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、做好財(cái)務(wù)安排，合理規(guī)避各類風(fēng)險(xiǎn) 。 在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞 首先，先來看一下最近幾個(gè)月我國(guó)證券市場(chǎng)的融資融券余額的表現(xiàn)。 圖 52 2020 年 10 月至 2020 年 3 月融資融券余額情況 數(shù)據(jù) 來源：同花順數(shù)據(jù)中心 融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 24 圖中，紅色柱狀代表融資買入額，綠色柱狀代表融券賣出額?？梢钥闯觯覈?guó)的融資融券交易，處于融資比較方便，融券非常困難的情 況?；旧?，融資占到總的融資融券交易量的 99%，而融券只占到其中 1%。 再看一下融資融券的標(biāo)的股 600000 浦發(fā)銀行的近幾個(gè)月的交易情況。 表 51 浦 發(fā)銀行 2020 年 12 月至 2020 年 3 月融資融券交易情況 序號(hào) 交易日期 融資余額 (萬(wàn)元 ) 融資買入額 (萬(wàn)元 ) 融券賣出量 (萬(wàn)股 ) 融券余量 (萬(wàn)股 ) 融券余額 (萬(wàn)元 ) 1 20200307 2 20200306 3 20200305 4 20200304 5 20200301 6 20200228 7 20200227 8 20200226 9 20200225 10 20200222 11 20200221 12 20200220 13 20200219 14 20200218 15 20200208 16 20200207 17 20200206 18 20200205 19 20200204 20 20200201 21 20200131 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 25 22 20200130 23 20200129 24 20200128 25 20200125 26 20200124 27 20200123 28 20200122 29 20200121 30 20200118 31 20200117 32 20200116 33 20200115 34 20200114 35 20200111 36 20200110 37 20200109 38 20200108 39 20200107 40 20200104 41 20201231 42 20201228 43 20201227 44 20201226 45 20201225 46 20201224 47 20201221 48 20201220 融資融券政策對(duì)證券