【正文】 ，并結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)的傳統(tǒng)模式下，討論融資融券政策有沒(méi)有更好的保護(hù)普通投資者的利益。 Protect investors。 我國(guó)的 A 股市場(chǎng)隨著 2020 年的金融危機(jī)以來(lái)，經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá) 5年的熊市，許多投資者抱怨自己被深套了，站在了“山頂”上，而如今融資融券業(yè)務(wù)的推出，使本來(lái)投資者只能依靠上漲賺錢(qián)的“單邊市”，變成在股市下跌的過(guò)程中依靠融券，投資者也能從中盈利。同時(shí)，融資融融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)及投資策略影響的分析 2 券業(yè)務(wù)也可以為投資者帶來(lái)新的盈利模式和一定的財(cái)務(wù)杠桿。 他的這一番話，說(shuō)明了在現(xiàn)在，光憑以前的老股民靠經(jīng)驗(yàn)賺新股民的錢(qián)是行不通的，因?yàn)槭袌?chǎng)在發(fā)生巨大的變化，投資者可以運(yùn)用到的投資工具越來(lái)越多，投資方式也越來(lái)越多，所以本文會(huì)具體的分析融資融券政策對(duì)證券市場(chǎng)和投資者投資策略的影響，其對(duì)投資者的意義也是 顯著的。最后，總結(jié)融資融券業(yè)務(wù)的發(fā)展和現(xiàn)狀和我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)未來(lái)的發(fā)展。投資者向證券公司借入資金買入證券、借入證券賣出的交易活動(dòng)，稱作融資融券交易，也有稱作信用交易。如果在證券價(jià)格較高的時(shí)候繳納保證金從證券公司借入證券賣出，當(dāng)證券價(jià)格走低的時(shí)候，低價(jià)再買回證券歸還給證券公司，從中賺取資本利得，這就是融券的過(guò)程。后來(lái)， 1996 年中國(guó)證監(jiān)會(huì)明令禁止融資融券業(yè)務(wù)，直至 2020 年 3 月，融資融券業(yè)務(wù)的正式推出。從 2020 年 3 月融資融券業(yè)務(wù) 推出以來(lái)，雖然業(yè)務(wù)量有了比較大的增長(zhǎng)，但是融資融券余額總量卻僅占滬、深兩市流通市值比例的 0． 7%，相對(duì)兩市的交易規(guī)模而言，這個(gè)比重是很小的。 還有，就是融資和融券的業(yè)務(wù)量根本不成比例，融券的業(yè)務(wù)量一直很低，其原因在之前分析過(guò)了，在這里就不多述了。 （ 2） 法律關(guān)系不同 投資者從事普通證券交易時(shí)，其與證券公司之間只存在委托買賣的關(guān)系 ， 而從事融資融券交易時(shí)，其與證券公司之間不僅存在委托買賣的關(guān)系，還存在資金或證券的借貸關(guān)系，因此還要事先以現(xiàn)金或證券的形式向證券公司交付一定比例的保證金，并將融資買入的證券和融券賣出所得資金交付 給 證券公司一并作為 它們 擔(dān)保物。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 5 表 21 總結(jié)融資融券與普通證券交易的差異 融資融券交易 普通證券交易 資金、證券 向證券公司借入資金或證券 自有資金 杠桿 有 無(wú) 法律關(guān)系 委托買賣、借貸關(guān)系 委托買賣關(guān)系 風(fēng)險(xiǎn) 大 較小 資料 來(lái)源： 東方財(cái)富網(wǎng) 2． 2 我國(guó)融資融券的特點(diǎn) 我國(guó)融資特點(diǎn)的分析 融資融券交易又可以分為融資交易和融券交易兩類。證券公司向投資者進(jìn)行授信后，投資者可以在授信額度內(nèi)買入由證券交易所和證券公司公布的融資標(biāo)的名單內(nèi)的證券。 因此融資交易是一種杠桿交易，能放大投資者的盈利或者虧損，參與融資融券交易 的 投資者 要求 有較強(qiáng)的證券研究能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。 （ 2） 融資保證金比例 融資保證金比例是指，投資者融資買入時(shí)交付的 保證金與融資交易金額的比例，計(jì)算公式為：融資保證金比例 =保證金 /（融資買入證券數(shù)量 買入價(jià)格）100% 。直接還款是指投資者在信用資金賬戶內(nèi)存入資金，通過(guò)融資融券交易系統(tǒng)中 直接還款 指令償還融資債務(wù)，結(jié)算時(shí)該資金直接劃轉(zhuǎn)至證券公司融資專用資金 賬戶 里 的一種還款方式。投資者融入的證券不進(jìn)入其信用證券賬戶，而是在融券賣出成交當(dāng)日結(jié)算時(shí)由證券公司代為支付，賣出證券所得資金除買券還券外不 能 作其他用途。然而投資者應(yīng) 該清醒認(rèn)識(shí)到，融券交易作為賣空交易，相對(duì)買入交易蘊(yùn)含著更大風(fēng)險(xiǎn)。滬深證券交易所根據(jù) 證券的股東人數(shù)、流通市值、換手率、波動(dòng)幅度等條件確定融券標(biāo)的證券名單，證券公司可在交易所公布的融券標(biāo)的證券 的 范圍內(nèi)進(jìn)一步選擇，并隨交易所名單變上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 7 動(dòng)而相應(yīng)調(diào)整。若投資者在進(jìn)行融券賣出委托時(shí)，申報(bào)的 價(jià)格低于上述價(jià)格，該筆委托無(wú)效。 （ 4） 融券債務(wù)償還 投資者可通過(guò)直接還券、買券還券兩種方式 來(lái) 償還融券負(fù)債。美國(guó)有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和回購(gòu)市場(chǎng)，所以美國(guó)對(duì)信用交易主要是依靠市場(chǎng)，對(duì)券商的借貸關(guān)系并不積極主動(dòng)的干預(yù)，采用 市場(chǎng)化的授信模式。這種市場(chǎng)化模式建立在信用體系完備和貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)聯(lián)通的前提下，證券公司能夠根據(jù)客戶需求，順利、方便地從銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)調(diào)劑資金和證券頭寸，并迅速地將融入資金或借入的證券配置給需要的投資者。股票融資以及債券融資等方面的融資融券服務(wù)，而券商在信用交易中的主要功能是作為中介代理客戶融資融券，并能夠從證券金融公司獲得融券資金和借款。我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)采用雙軌制信用模式是源于并不完全成熟的證券市場(chǎng)環(huán)境，同時(shí)其監(jiān)督層防止市場(chǎng)劇烈波動(dòng)、抑制信用交易中過(guò)度投機(jī)活動(dòng)的監(jiān)管理念，也在客觀上促使他們對(duì)信用交易采取更為嚴(yán)格的監(jiān)管。目前，我國(guó)的融資融券政策還處于試點(diǎn)階段，在 2020年 2月 28 日剛剛推出了轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)。 由于我國(guó)融資融券推出的時(shí)間較短，本文分析融資融券對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響的采用市場(chǎng)市場(chǎng)指數(shù)震蕩波幅或個(gè)股收益率的方法來(lái)研究。因此，融資融券業(yè)務(wù)增加了證券市場(chǎng)的總供給和總需求，擴(kuò)大了證券交易的深度，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的換手率，客觀上也有利于提高證券市場(chǎng)的流動(dòng)性。因此，融資融券業(yè)務(wù)創(chuàng)造了對(duì)允許融資融券標(biāo)的股票的供給和需求，使得投資者的潛在需求得以滿足、潛在供給得以消化，提高了整個(gè)證券市場(chǎng)的換手率，增加了整個(gè)市場(chǎng)中的交易量和交易額。 第一，有利于增加證券公司各方面的收入。融資融券業(yè)務(wù)將帶動(dòng)市場(chǎng)成交的活躍和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總量的提升，增加證券公司手續(xù)費(fèi)收入。另外，融資融券業(yè)務(wù)還會(huì)增加證券公司的中間業(yè)務(wù)收入。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中信證券 2020 年 第一季度融資融券余額為 億元，占市場(chǎng)總余額的 %，在融資融券上的利息收入達(dá)到 億元，占總利息收入的比重達(dá)到 %。對(duì)證券公司來(lái)說(shuō)，融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展很可能推動(dòng)券商行業(yè)的格局變動(dòng)。 從證券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，各種創(chuàng)新都需要賣空機(jī)制。 第四，加大了證券公司的風(fēng)險(xiǎn)。證券公司融資融券業(yè)務(wù)的資金主要來(lái)自于自有資金和融資資金，一經(jīng)融出就有可能被客戶占有一段時(shí)間，如果在到期日仍被客戶占有，而證券公司又不能及時(shí)獲得新的籌資渠道，則將會(huì)給公司帶來(lái)資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。證券公司 經(jīng)營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)以自己的名義在商業(yè)銀行分別開(kāi)立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔(dān)保資金賬戶，也就是第三方托管賬戶。 第三，有利于促進(jìn)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)的拓展。這就會(huì)加大銀行間的競(jìng)爭(zhēng)，使其花費(fèi) 巨大成本在客戶的爭(zhēng)奪上。 對(duì)基金公司的影響 2020 年 2 月 28 日，我國(guó) A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)融券在轉(zhuǎn)融資推出之后也正式啟動(dòng)了。具體來(lái)講，有以下這幾點(diǎn)積極影響 第一，對(duì)場(chǎng)內(nèi)基金的需求增加。 第二，促使基金具有規(guī)?；膭?dòng)能。對(duì)于公募基金而言，當(dāng)前只能通過(guò)做多來(lái)獲利，其業(yè)績(jī)只能以相對(duì)收益為基準(zhǔn)，而融資融券的推出將會(huì)豐富交易類型，出現(xiàn)對(duì)沖基金這樣的基金，充分發(fā)揮基金管理人的選股技能。投資者在熊市中，唯一的策略就是空倉(cāng)，而融資融券交易的推出，使投資者 在熊市中通過(guò)融券賣出股票的策略來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及獲得收益，所以融資融券交易的推出，給投資者迎來(lái)了新的盈利模式。 圖 51 浦發(fā)銀 行 2020 年 1 月至 7 月走勢(shì)情況 資料來(lái)源：通達(dá)信 那么，該投資者的收益大約為 2020500（融券業(yè)務(wù)平均年利率為 10%） =1500元。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 17 投資者在進(jìn)行融資融券交易的時(shí)候，由于受時(shí)間因素的制約，將使大家更加習(xí)慣于頻繁的短線操作，而操作頻率的變快將會(huì)引起交易成本的快速提升，而且，融資融券的投資者在交易完成后還要承擔(dān)一部分融資利率，這也會(huì)加大投資者的交易成本。當(dāng)投資者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將要上漲， 只要 通過(guò)提供一定比例擔(dān)保金就可以向證券公司借入資金買入證券，投資者到期償還本息和一定手續(xù)費(fèi)。投資者在融資融券業(yè)務(wù)中必須同時(shí)承擔(dān)自有股票和融資買入的股票風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還要支付融資的利率。與普通證券買賣相比，有杠桿交易和融券賣空的優(yōu)點(diǎn) 。還有，五糧液、茅臺(tái)、酒鬼酒等爆出含有塑化劑，和中央頒布的禁酒令，釀酒板塊迅速下跌，如果投資者把握住這個(gè)機(jī)會(huì)，融券賣出釀酒類股票，可以在股票下跌的同時(shí)獲得收益。另一個(gè)是投資者通過(guò)融券實(shí)現(xiàn)證券的 做空， 從而有價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用。對(duì)沖個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)或者對(duì)沖組合的風(fēng)險(xiǎn) 對(duì)沖個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)操作是基礎(chǔ) 的并 相對(duì)簡(jiǎn)單的。如果該股票不屬于標(biāo)的股票，投資者可以融券賣出與該股票相關(guān)系數(shù)較高的標(biāo)的股票 ，與期貨上的套期保值相類似。 組合中股票部分為融資融券標(biāo)的 。對(duì)于這種情況， 可將融券標(biāo)的證券構(gòu)建成與組合相關(guān)性較高的組合，并融券賣出這個(gè)組合 。由于融資融券業(yè)務(wù)實(shí)行保證金交易，且可以證券充抵保 證金，因此能夠發(fā)揮資金杠桿作用 。此外，投資者也可以在募集到資金后 全部購(gòu)買 ETF，然后以此 ETF 為保證金，買入更多的 ETF。 如果投資者認(rèn)為近期有利空，賣空者選取的策略往往是倒手砸盤(pán)，然后在低位買回，若選用這種 操作手法，賣空量的大幅走高將導(dǎo)致未來(lái)股價(jià)的大幅下跌 。 所謂 130/30 策略是指組合中持有 130%的多頭倉(cāng)位及 30%的空頭倉(cāng)位。 近年來(lái)最為流行的還是 130/30 策略，原因在于，研究結(jié)果表明，賣空限制是具有好的選股能力的基金經(jīng)理提高組合績(jī)效的主要阻礙之一，但同時(shí)，在大多數(shù)情況下， 30%比例的賣空就可以在允許 100%賣空的情況下貢獻(xiàn) 90%的收益 。 市場(chǎng)中性策略投資理念是利用不同證券之間 Alpha 差異，通過(guò)相反操作即多空部位相互沖銷，來(lái)獲取與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益，也被稱為相對(duì)價(jià)值策略 。只要投資者對(duì)于股票相對(duì)強(qiáng)弱走勢(shì)判斷正確，投資者就可以賺錢(qián)。其中，股指期貨的理論價(jià)格模型為： Ft=StEXP((rf d)(T t))，其中 Ft 是股指期貨的理論價(jià)格， St 是標(biāo)的指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格， rf是資金借貸利率，d 是標(biāo)的指數(shù)的年分紅率， Tt 是股指期貨的存續(xù)時(shí)間。當(dāng)在到期日之前股指期貨價(jià)格不等于理論價(jià)格，如果偏離程度比較大且大于相關(guān)的交易費(fèi)用時(shí)，套利機(jī)會(huì)就出現(xiàn)了 。 由于場(chǎng)內(nèi)基金可以做為融資融券標(biāo)的證券，其中折算率相對(duì)比較高， ETF 基金為 90%，封閉式基金和 LOF 基金為 80%。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì)（論文） 21 與權(quán)證配合使用的套利策略 。由于融券的最長(zhǎng)期限 不能超過(guò) 6 個(gè)月，因此這種操作只能選擇距離到期日在 6 個(gè)月內(nèi)的權(quán)證來(lái)操作。該套利策略的前提假設(shè)條件是轉(zhuǎn)債價(jià)格向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸。 所以，如果投資者能熟練的掌握這一系列的投資策略，那么通過(guò)融資融券這一政策，能獲得比較好的收益。投資者在進(jìn)行融資融券交易前，必須對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)知，才能最大程度避免損失、實(shí)現(xiàn)收益。投資者要清醒認(rèn)識(shí)到杠桿交易的高收益高風(fēng)險(xiǎn)特征。 證券 公司為保護(hù)自身債權(quán)，對(duì)投資者信用賬戶的資產(chǎn)負(fù)債情況實(shí)時(shí)監(jiān)控，在一定條件下可以對(duì)投資者擔(dān)保資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)。這些監(jiān)管措施將對(duì)從事融資融券交易的投資者產(chǎn)生影響，投資者應(yīng)留意監(jiān)管措施可能造成的潛在損失，密切關(guān)注市場(chǎng)狀況、提前預(yù)防。當(dāng) 證券 公司按照《融資融券合同》要求履行了通知義務(wù)后即視為送達(dá)，如果投資者未能關(guān)注到通知內(nèi)容并采取相應(yīng)措施，就可能因此承擔(dān)不利后果。 在保護(hù)投資者方面可能存在的漏洞 首先，先來(lái)看一下最近幾個(gè)月我國(guó)證券市場(chǎng)的融資融券余額的表現(xiàn)。 再看一下融資融券的標(biāo)的股 600000 浦發(fā)銀行的近幾個(gè)月的交易情況?？梢钥闯?，我國(guó)的融資融券交易，處于融資比較方便，融券非常困難的情 況。 ④ 投資者在從事融資融券交易期間，如果其信用資質(zhì)狀況降低， 證券 公司會(huì)相應(yīng)降低對(duì)投資者的信用額度，從而造成投資者交易受到限制，投資者可能遭受損失。 （ 4） 其他風(fēng)險(xiǎn) ① 投資者在從事融資融券交易期間，如果中國(guó)人民銀行規(guī)定的同期 金融機(jī)構(gòu)貸款 基準(zhǔn)利率調(diào)高， 證券 公司將相應(yīng)調(diào)高融資利率或融券費(fèi)率，投資者將面臨融資融券成本增加的風(fēng)險(xiǎn)； ② 投資者在從事融 資融券交易期間，相關(guān)信息的通知送達(dá)至關(guān)重要。投資者如果不能在約定的時(shí)間內(nèi)足額追加擔(dān)保物， 證券 公司有權(quán)對(duì)投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)，投資者可能面臨損失； ③ 投資者在從事融資融券交易期間，如果因自身原因?qū)е缕滟Y產(chǎn)被司法機(jī)關(guān)采取財(cái)產(chǎn)保全或強(qiáng)制執(zhí)行措施，投資者信用賬戶內(nèi)資產(chǎn)可能被 證券 公司執(zhí)行強(qiáng)制平倉(cāng)、提前了結(jié)融資融券債務(wù)。 投資者融資買入某只 證券 后，如果證券價(jià)格下跌，則投資者不僅要承擔(dān)投資損失，還要支付融資利息；投資者融券賣出某只證券后，如果證券的價(jià)格上漲，則投資者既要承擔(dān)證券價(jià)格上漲而產(chǎn)生的投資損失，還要支付融券費(fèi)用。由于融資融券交易在投資者自有投資規(guī)模上提供了一定比例的交易杠桿，虧損將進(jìn)一步放大。 融資融券風(fēng)險(xiǎn)下投資策略的影響 融資融券交易作為 證券 市場(chǎng)一項(xiàng)具有重要意義的創(chuàng)新交易機(jī)制，一方面為投資者提供新的盈利方式、提升投資者交易理念、改變 “ 單邊市 ” 的發(fā)展模式，另一方面也蘊(yùn)含著相比以往普通交易更復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)。一般來(lái)說(shuō)，轉(zhuǎn)債在贖回時(shí)具有向轉(zhuǎn)換價(jià)值回歸的屬性。 當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度折價(jià)時(shí)，投資者可以買入轉(zhuǎn)債，同時(shí)融券賣出轉(zhuǎn)債的標(biāo)的股票，并快速將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，用于歸還借券，從而賺取收益 。具體操作如下當(dāng)權(quán)證折價(jià)時(shí)，即 正 股價(jià)格 (每份股票權(quán)證價(jià)格 +行權(quán)價(jià) )大于 0 時(shí)，融券賣出正股，同時(shí)買入權(quán)證，持有該組合直至權(quán)證到期，然后行權(quán)買入正股歸還證券。但由于融券的最長(zhǎng)期限不能超過(guò) 6 個(gè)月，因此該操作只能選擇距離 到期日在 6 個(gè)月左右的封閉式基金來(lái)運(yùn)作。 當(dāng) 股指期貨價(jià)格低于無(wú)套利區(qū)間下界