【正文】 二、結(jié)算股指期貨的結(jié)算可以大致分為兩個層次：首先是結(jié)算所或交易所的結(jié)算部門對會員結(jié)算，然后是會員對投資者結(jié)算。第二天當天買入20手股指期貨合約，這時變成開倉20手股指期貨多頭。然后，手頭的合約要進行每日結(jié)算，即逐日盯市。 股指期貨的交易 股指期貨的交易步驟一、買賣期貨交易歷史上是在交易大廳通過交易員的口頭喊價進行的。結(jié)算會員聯(lián)保機制的建立確保了市場在極端行情下的正常動作。當交易所會員或客戶的交易保證金不足并未在規(guī)定時間補足，或當會員或客戶的持倉量超出規(guī)定的限額，或當會員或客戶違規(guī)時，交易所為了防止風險進一步擴大，將對其持有的未平倉合約進行強制平倉制度。一旦會員或客戶的持倉數(shù)超過了這個數(shù)額，交易所可按規(guī)定強行平倉或者提高保證金比例。一個交易日內(nèi)，股指期貨的漲幅和跌幅限制設置為10%。若經(jīng)結(jié)算，會員的保證金不足，交易所應立即向會員發(fā)出追加保證金通知，客戶應在規(guī)定時間內(nèi)追加保證金。二、每日無負債結(jié)算制度每日無負債結(jié)算制度也稱為“逐日盯市”制度，就是期貨交易所要根據(jù)每日市場的價格波動對投資者所持有的合約計算盈虧并劃轉(zhuǎn)保證金賬戶中相應的資金。由此可知，股指期貨的出現(xiàn)改變了我國股票市場單方面做多的投資方式，豐富了市場的投資渠道，使得我國各類投資者可根據(jù)自身的投資目的以及風險承受程度，選擇適合自己的投資策略，通過風險規(guī)避或承擔來獲取收益。由于股指期貨的出現(xiàn)，使得股市出現(xiàn)現(xiàn)貨市場和期貨市場兩個同時存在的并列市場，投資者可通過發(fā)現(xiàn)兩個市場上可能存在的短暫的價差來進行買賣，賺取價差，實現(xiàn)跨市場套利。由此可見，股指期貨為我國股市降低系統(tǒng)性風險，維持市場穩(wěn)定具有重要意義。有調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，在美國次貸危機以來的30個市場上，其中，22個已經(jīng)推出股指期貨的市場上，%，剩余8個未推出股指期貨的市場上，股票現(xiàn)貨的 %。當市場出現(xiàn)危機，股價下跌時，只能通過拋售來減輕沖擊和損失。對于此項功能，前美聯(lián)邦儲備委員會主席格林斯潘1988年就曾指出：在期貨市場調(diào)節(jié)組合頭寸的成本要明顯地低于現(xiàn)貨市場，并且可迅速地建立新頭寸。但大量實證研究表明，由于期貨市場有著低成本、高杠桿等特征，進入門檻較低，當市場出現(xiàn)新信息時，期貨市場往往先于現(xiàn)貨市場作出反應。1995年2月23日, 上海萬國證券公司違規(guī)交易327合約,最后8分鐘內(nèi)共砸出1056萬口賣單, 面值達2112億元國債, 最終因政府干預, 以萬國虧損16億元人民幣而結(jié)束,國債期貨因此夭折。中國在20世紀90年代初期就開始對金融衍生產(chǎn)品進行試點。 股指期貨背景介紹股指期貨是以股票價格指數(shù)為基礎變量的期貨交易, 是為了適應人們控制股市風險, 尤其是系統(tǒng)性風險的需要而產(chǎn)生的。 股指期貨 股指期貨的含義股票指數(shù)期貨，簡稱股指期貨，是以股票指數(shù)為交易標的的期貨合約，是股票市場發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物。2 股指期貨概述股指期貨的推出作為完善證券市場運行機制的一部分，是我國金融發(fā)展的必然要求。股指期貨的推出開創(chuàng)了中國資本市場的對沖元年，告別了單邊市的A股市場。國債期貨雖已退市，但其仍不失為我國金融市場發(fā)展中的一次有益嘗試，為今后的期貨市場發(fā)展提供了寶貴經(jīng)驗，也為期貨市場更快更好地發(fā)展奠定了良好基礎。由此導致國債期貨炒風日盛，在交易高峰階段，各類國債期貨交易保證金一度超過了100億元人民幣。金融期貨，是指交易雙方在金融市場上，在約定的時間和價格，買賣標的物為金融工具的具有約束力的標準化合約。金融期貨一般分為三類——外匯期貨、利率期貨和股票指數(shù)期貨。由于缺乏有效監(jiān)管，國債期貨交易中亂象橫生，其中最著名的風險事件是“327國債期貨違約事件”。在國債期貨退市后，各類期貨市場監(jiān)管法律法規(guī)相繼出臺，期貨市場朝著更加健康、規(guī)范的方向發(fā)展。長期以來，我國股票市場盈利模式單一，投資者買入股票，只有股票價格上漲，投資者才能賺錢。在經(jīng)過多年籌劃和數(shù)次“發(fā)令槍”誤響之后, 中國監(jiān)管機構(gòu)終于在2010年4月16日為本國股市投資者正式推出了股指期貨金融衍生產(chǎn)品。股指期貨是國際市場成熟的期貨品種和風險管理工具。從1982年, 美國堪薩斯期貨交易所首先推出價值線指數(shù)期貨以來, 股指期貨品種在全球范圍內(nèi)不斷涌現(xiàn), 覆蓋了全球絕大多數(shù)有影響力的基準指數(shù)。成功的案例包括上證所與深證所的權(quán)證產(chǎn)品、人民幣的遠期交易等。股指期貨在期望和疑惑中萌芽, 給資本市場的發(fā)展帶來新的活力。也就是說，期貨市場易于操作的特點，使其對市場新信息更為敏感，對于促進信息的揭示和傳導具有重要作用。因此，資產(chǎn)組合管理者可能自然傾向于在收到新信息時首先在期貨市場交易，導致期貨市場價格首先發(fā)生變動，通過對股指期貨價格的觀測可對未來現(xiàn)貨價格作出相應的估計。然而，當市場處于一片拋售行情時，伴隨的必將是股價更大面積和更大幅度的下跌，此時投資者只能望市興嘆，承擔所有股市下跌的損失。用此標準衡量股指期貨的存在價值，我們可發(fā)現(xiàn)它對于規(guī)避市場風險，保持市場穩(wěn)定的主要意義。(三)股指期貨交易豐富了市場的投資方式股指期貨作為金融衍生產(chǎn)品中的一個重要品種，主要用于套期保值、投機和套利，改變了原來“單邊市”狀態(tài)下只能單方面做多的交易機制，使得在原來的市場上無法實現(xiàn)的投資需求得以實現(xiàn)， 從而吸引更多的投資者參與，擴大了市場的參與度，提高了市場的流動性。對于市場來說，套利會改變股市的定價機制，并大幅提高定價效率。 股指期貨的基本制度一、保證金制度 投資者在進行期貨交易時，必須按照其買賣期貨合約價值的一定比例來繳納資金，作為履行合約的財力保證，然后才能參與期貨合約的買賣。期貨交易實行分級結(jié)算，交易所首先對其結(jié)算會員進行結(jié)算，結(jié)算會員再對非結(jié)算會員及其客戶進行結(jié)算。目前，投資者可在每日交易結(jié)束后上網(wǎng)查詢賬戶的盈虧，確定是否需要追加保證金或轉(zhuǎn)出盈利。漲跌停板一般是以某一合約上一交易日的結(jié)算價為基準確定的，也就是說，合約上一交易日的結(jié)算價加上允許的最大漲幅構(gòu)成當日價格上漲的上限，稱為漲停板，而該合約上一交易日的結(jié)算價格減去允許的最大跌幅則構(gòu)成當日價格下跌的下限，稱為跌停板。為進一步加強風險控制、防止價格操縱，中金所將非套期保值交易的單個股指期貨交易賬戶持倉限額由原先的600手調(diào)整為100手。六、大戶報告制度大戶報告制度是指當投資者的持倉量達到交易所規(guī)定的持倉限額時，應通過結(jié)算會員或交易會員向交易所或監(jiān)管機構(gòu)報告其資金和持倉情況。結(jié)算擔保金分為基礎擔保金和變動擔保金。目前大多數(shù)期貨交通過電子化交易完成的，交易時，投資者通過期貨公司的電腦系統(tǒng)輸入買賣指令，由交易所的撮合系統(tǒng)進行撮合成交。建立買賣頭寸后不必一直持有到期，在股指期貨合約到期前任何時候都可以做一筆反向交易，沖銷原來的頭寸，這筆交易叫平倉。然后再賣出其中的10手，這時叫平倉10手股指期貨多頭，還剩10手股指期貨多頭。不管那個層次，都需要做三件事情：（1）交易處理和頭寸管理，就是每天交易后要登記做了哪幾筆交易，頭寸是多少。持倉合約用其持有成本價與結(jié)算價比較計算盈虧。三、交割股指期貨合約到期的時候和其他期貨一樣，都需要進行交割。由于股指期貨的套利操作，股指期貨的價格和股票指數(shù)之間的走勢是基本一致的，如果兩者步調(diào)不一致到足夠程度，就會引發(fā)套利盤入，如果保值者持有一籃子股票現(xiàn)貨，他認為目前股票市場可能會出現(xiàn)下跌，但如果直接賣出股票，他的成本會很高，于是他可以在股指期貨市場建立空頭，在股票市場出現(xiàn)下跌的時候，股指期貨可以獲利，以此可以彌補股票下跌出現(xiàn)的損失。已經(jīng)擁有股票的投資者或預期將要持有股票的投資者，如證券投資基金或股票倉位較重的機構(gòu)等，在對未來的股市走勢沒有把握或預測股價將會下跌的時候，為避免股價下跌帶來的損失，賣出股指期貨合約進行保值。另一個較保守的投機方法是利用兩個指數(shù)間的差價來套利，若投資者預期地產(chǎn)市道將回升，但同時希望減低市場風險，他們便可以利用地產(chǎn)分類指數(shù)及恒生指數(shù)來套利，持有地產(chǎn)好倉而恒生指數(shù)淡倉來進行套利。利用不同指數(shù)作分散投資，可以減低風險，但亦同時減低了回報率。對沖是利用期貨來固定投資者的股票組合價值。但若取得完全對沖，那么所持有的股票組合回報率需完全等與股指期貨合約的回報率。對沖分為沽出對沖和購入對沖。購入對沖是用來保障未來購買股票組合價格的變動。但是，有時期貨指數(shù)與現(xiàn)貨指數(shù)會產(chǎn)生偏離，當這種偏離超出一定的范圍時，即無套利定價區(qū)間的上限和下限，就會產(chǎn)生套利機會。例如，上海期貨交易所交易的銅每天的價格變化一般為400700元/噸，但是相鄰交割月份之間的價差每天變動約為80100元/噸。利用套利交易，則可以減少這種擔憂。這意味著你可以根據(jù)價差的歷史統(tǒng)計，在歷史的高位或低位區(qū)域建立套利頭寸，同事你可以估算出所要承擔的風險水平。許多套利交易的對沖特性，可以對漲跌停提供保護。在同樣的環(huán)境下，套利交易者基本上都受到保護。雖然每次套利交易收益不是很高，但成功率高，這是價差的有限的風險、更低的風險一級更低的波動率特性帶來的好處。期貨的價格由于其較大的波動率往往不容易預測。決定未來影響商品價格的供求關(guān)系是十分復雜的，雖然有規(guī)律可循，但仍然包含許多不確定性。 股指期貨市場 我國設立股指期貨市場具備的條件分析就我國證券市場的發(fā)展而言, 其建立雖晚, 但短時期內(nèi)卻走完了西方國家上百年的發(fā)展歷程。股指期貨屬金融期貨, 股票市場、期貨市場也都屬金融市場的范疇, 建立在金融現(xiàn)貨市場基礎之上的金融期貨市場的存在, 能夠反過來促進金融現(xiàn)貨市場的發(fā)展和完善, 兩者的關(guān)系是相輔相成、互為補充、互相促進的。從世界金融市場發(fā)展史看, 股指期貨確實是在股票市場和商品期貨市場運行了100 多年并較為成熟之后才產(chǎn)生的, 并且是繼外匯期貨、國債期貨等金融期貨之后才出現(xiàn)的。在當今世界期貨市場上, 商品期貨與金融期貨已日漸演變成為兩個獨立的體系。再以股指期貨與股票市場的關(guān)系來分析, 如前所述, 股指期貨的產(chǎn)生, 源于股票現(xiàn)貨價格的易變性, 股指期貨交易是為回避股票現(xiàn)貨市場價格的系統(tǒng)性風險而出現(xiàn)的, 因此兩者存在實質(zhì)性的因果關(guān)系。從我國目前的實際情況來看, 雖然商品的價格還沒有真正由市場來決定, 市場利率機制和匯率機制還沒有真正建立起來, 但就股票的價格而言, 已基本上由市場所決定。一種觀點認為, 目前我國股票市場投資者大都是短線操作,而股指期貨交易本身又比股票現(xiàn)貨交易投機性強, 若推出股指期貨交易, 必然會助長投機, 從而對股市發(fā)展不利。造成這種情況的原因之一, 是長期投資者無法在市場上規(guī)避股價波動所帶來的風險, 因而不得不在行情看淡時匆匆離場。投資者開戶參與率自初期的50％上升至當前的89％，標的指數(shù)波動率的環(huán)比降幅創(chuàng)歷史新高，期間各合約運行平穩(wěn)，到期交割日效應從未發(fā)生，種種現(xiàn)象表明國內(nèi)金融期貨市場正在穩(wěn)步向前發(fā)展。％，％，％，％。與此同時，創(chuàng)業(yè)板和中小板的發(fā)行規(guī)模與速度不斷壯大與加快，相信在中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的機遇下，傳統(tǒng)行業(yè)與上市公司表現(xiàn)會趨于穩(wěn)定，而以中小板與創(chuàng)業(yè)板為代表的新生力量對于中國未來金融市場的影響力不容小視。三．利率期貨蓄勢待發(fā)我們從“十二五”規(guī)劃中可以看出政府正加大對債券市場發(fā)展的重視，努力建設一個產(chǎn)品序列齊全、功能完備、具有相當規(guī)模的債券市場體系。前期因歐美國家流動性泛濫引發(fā)全球通脹水平迅速上升，對新興經(jīng)濟體造成較大傷害，各國政府多次通過調(diào)高基準利率等貨幣手段應對通脹，全球整體利率波動明顯加大，造成借貸雙方都面臨很大的利率風險，對企業(yè)的資金鏈形成很大壓力。在缺乏有效避險工具的情況下，這些機構(gòu)投資者寧愿采取長線持有的策略，因此難以在市場變動時產(chǎn)生分歧而達成交易，導致整個債券市場流動性較差。如果有了一個集中交易的國債期貨市場，其在交易過程中形成的收益率就是市場利率，并通過期貨和現(xiàn)貨之間的套利活動，促進現(xiàn)貨市場形成一個統(tǒng)一的基準市場利率，逐步形成一個從短期到長期的完整的國債收益率體系，為金融市場提供重要的收益率曲線信號，在利率市場化過程中發(fā)揮相應的作用，同時給國家判斷金融形勢和進行金融宏觀調(diào)控提供依據(jù)。目前國際上流行的匯率對沖工具有外匯遠期合同、掉期和外匯期貨，而我國的人民幣匯率衍生品目前只有遠期和掉期，將來外匯期貨的上市只是時間問題。3 股指期貨與我國證券市場 股指期貨的推出對我國證券市場的影響一、股指期貨對證券市場的積極影響第一，有利于穩(wěn)定股市，提高流動性。長期以來，我國股市只允許做多，不允許做空。第二，有利于拓寬證券市場的廣度。投資工具的增加以及眾多的投資者的入場，將會大大拓寬國內(nèi)證券市場的廣度。第四，有利于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。這有利于促進證券市場的機構(gòu)化進程，有利于我國盡快進入機構(gòu)投資者主導的時代。 　　(三) 可能產(chǎn)生不公平交易行為以及市場操縱等違法行為　　由于股指期貨市場與現(xiàn)貨市場之間客觀上存在著某種聯(lián)動關(guān)系，這就會使一些機構(gòu)大戶有時可能會在交易中以犧牲廣大中小投資者利益為代價，運用股指期貨交易來操縱市場，以牟取暴力。雖然在期貨市場上，如果交易與風險相稱，應該允許投資者在事先得知將要進行的促進交易時實行預期對沖，但股指期貨市場的出現(xiàn)在客觀上也提供了經(jīng)紀人實施各種非法行為的刺激。 股指期貨的推出對指數(shù)的影響一、股指期貨對長期市場總體指數(shù)走勢的影響股指期貨推出不會影響股票市場的大勢?；谶@種理論認識，我們可以得出一個基本規(guī)律：股指的基本走向，是不會因為一種新的交易品種,即避險工具的推出而改變的，股指期貨是否推出并不能影響各國股市應有的基本走勢。因此我們認為股指期貨的推出可以對穩(wěn)定股票市場做出一定貢獻。事后，很多經(jīng)濟學家指出，假如1987年危機發(fā)生時沒有股指期貨，其后果不堪設想。股票市場上資金充裕，股票需求旺盛，必然會推動股票，使股市走出“熊多牛少”的怪圈，有助于我國股市長期健康發(fā)展 。各國股指期貨推出后短期回顧：香港的恒生指數(shù)期貨，上市時間是1986年5月6日。但是在股指期貨效應的帶動下，4月25日恒生指數(shù)就突破前高。圖1：恒生指數(shù)期貨推出對指數(shù)的影響日經(jīng)225期貨在新加波所上市。1986年8月20日，日經(jīng)225指數(shù)創(chuàng)下18936點的新高。但是，股指期貨讓KOSPI ，之后又在股指期貨上市后恢復熊市。我們以臺灣為例來分析股指期貨對藍籌股的影響（圖2，圖3）：市值最大的股