【導(dǎo)讀】定由本人獨(dú)立完成。文中所引用的觀點(diǎn)和參考資料均已標(biāo)注并加以注。論文研究過(guò)程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識(shí)產(chǎn)權(quán)等問(wèn)題，本人愿意承擔(dān)相關(guān)法律責(zé)任。有規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，穩(wěn)定股票市場(chǎng)內(nèi)在機(jī)制，受到廣泛重視。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)。市場(chǎng)波幅過(guò)大，則會(huì)對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)造成極為不利的影響。票現(xiàn)貨市場(chǎng)的健康發(fā)展有重要的現(xiàn)實(shí)意義。而滬深300股指期貨在我國(guó)中金所成。功上市，有助于提高股市運(yùn)行穩(wěn)定性、平抑股市波動(dòng)。股指期貨的作用渠道包括：。筆者運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)中的實(shí)證模型著重研究了滬深300指數(shù)期貨。市場(chǎng)建設(shè)的建議、加強(qiáng)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)范化建設(shè)的建議。本文從實(shí)際出發(fā)，以滬。望能為預(yù)測(cè)中國(guó)期現(xiàn)兩市關(guān)系，為政府當(dāng)局制定相關(guān)監(jiān)管政策提供有益的參考。響的傳導(dǎo)渠道，希望能夠充實(shí)中國(guó)理論界對(duì)該問(wèn)題的研究。

　　

【正文】 看，總體上漲跌現(xiàn)象交替出現(xiàn)，并沒有形成一致的規(guī)律。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 15 表 3 2 全球主要股指期貨推出后對(duì)應(yīng)指數(shù)的漲跌 國(guó)家 或地區(qū) 美國(guó) 香港 法國(guó) 德國(guó) 日本 韓國(guó) 臺(tái)灣 印度 指數(shù) 漲跌幅 標(biāo)普 指數(shù) 恒生 指數(shù) CAC40 指數(shù) DAX30 指數(shù) 日經(jīng) 22指數(shù) KSOPI 指數(shù) TWSE指數(shù) Nifty 指數(shù) 前 6 個(gè)月 % % % % % % % % 前 3 個(gè)月 % % % % % % % % 后 15 天 % % % % % % % % 國(guó)家或地區(qū) 美國(guó) 香港 法國(guó) 德國(guó) 日本 韓國(guó) 臺(tái)灣 印度 后 1 個(gè)月 % % % % % % % % 后 3 個(gè)月 % % % % % % % % 后 6 個(gè)月 % % % % % % % % 后 1 年 % % % % % % % % 推出時(shí)間 牛市 初期 牛市 初期 牛市 初期 牛市 初期 牛市 后期 亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī) 亞洲經(jīng)濟(jì)危機(jī) 新經(jīng)濟(jì)泡沫期 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券股份有限公司股指期貨知識(shí)讀本稿 二、 圖 33 是全球主要股指期貨推出后對(duì)應(yīng)指數(shù)的漲跌幅度： 圖 3 3 10 個(gè)市場(chǎng)股指期貨推出前后一年的指數(shù)走勢(shì) 資料來(lái)源：中國(guó)銀河證券股份有限公司股指期貨知識(shí)讀本稿 由 圖 33 可以分析出美國(guó)、法國(guó)、香港、德國(guó)、日本、臺(tái)灣、韓國(guó)、印度股指期貨推出前后證券市場(chǎng)的變化，其漲跌情況并不是統(tǒng)一的，證 券市場(chǎng)受股指期滬深 300 股指期貨 推出的市場(chǎng)效應(yīng)分析 貨的影響不顯著，而是由各國(guó)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)所決定的。 1982 年美國(guó)經(jīng)濟(jì)剛剛從第二次石油危機(jī)的衰退中復(fù)蘇，面臨著經(jīng)濟(jì)的改善，股票市場(chǎng)正處于見底反彈階段。 Samp。P500 指數(shù)期貨推出之時(shí)并沒有改變 Samp。P500 指數(shù)的短期習(xí)慣性下跌，并沒有阻礙經(jīng)濟(jì)的牛市前進(jìn)。香港恒生指數(shù)期貨于 1986 年推出，而當(dāng)時(shí)正是香港經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，英美股市高歌猛進(jìn)，隨后一年的股票市場(chǎng)大幅上漲也在預(yù)期之中。 20 世紀(jì) 90 年代的日本并沒有受到美國(guó) 87 股災(zāi)的影響，日本政府認(rèn)為本國(guó)的股市、房市是不會(huì)下跌的。正是由于政府的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致了日本的經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展到不可控制的地步。 在亞洲金融危機(jī)的后，韓國(guó)和臺(tái)灣相繼推出了股指期貨，在這樣的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，韓國(guó)和臺(tái)灣股指期貨的發(fā)展結(jié)果的區(qū)別很大。金融危機(jī)之后，韓國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放政策，經(jīng)濟(jì)得到了快速?gòu)?fù)蘇，尤其是韓國(guó)股指期貨和期權(quán)的發(fā)展更是居于世界前列。而臺(tái)灣股指期貨的發(fā)展卻在臺(tái)灣政策的擔(dān)心下錯(cuò)失發(fā)展機(jī)會(huì)，所以臺(tái)灣本地金融機(jī)構(gòu)一直認(rèn)為臺(tái)灣的股指期貨并不成功。 2020 年印 度在世界經(jīng)濟(jì)正處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)期推出了股指期貨，由于印度產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)過(guò)分依賴軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)，所以其市場(chǎng)走勢(shì)呈衰退趨勢(shì)。 股指期貨對(duì)于股票市場(chǎng)的波動(dòng)性影響不明朗 目前對(duì)于股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響 ,至今都沒有定論。主要存在股指期貨的推出導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性減小、不變或者增大三種觀點(diǎn)。但是大多數(shù)學(xué)者和專家認(rèn)為，股指期貨推出后并沒有導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性增加；即使有所增加，這是較快信息的傳播造成的，股指期貨實(shí)質(zhì)上只起到了穩(wěn)定股票市場(chǎng)的鎮(zhèn)定劑作用。 1997 年在 Charles 統(tǒng)計(jì)的全部 36 項(xiàng)研究及其 43個(gè)研究結(jié)論中，波動(dòng)性不變的結(jié)果有 25 個(gè)，波動(dòng)性減小的有 7 個(gè)，波動(dòng)性變大的有 11 個(gè)，它們分別占全部結(jié)論的 %、 ％和 %。這充分說(shuō)明了影響不確定的說(shuō)法。 研究發(fā)現(xiàn)新興市場(chǎng)也存在這種不確定性，所以股指期貨市場(chǎng)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響是不明朗的。 股指期貨對(duì)股票選擇的影響 比較一年多來(lái)滬深 300 指數(shù)與上證指數(shù)的走勢(shì)，可以看到滬深 300 指數(shù)始終強(qiáng)于上證指數(shù)。說(shuō)明滬深 300 成份股總 體表現(xiàn)要強(qiáng)于市場(chǎng)平均線，成份股存在一定程度的漲價(jià)，雖然滬深 300 成份股主要是按市值來(lái)選擇，但事實(shí)上由于滬深 300 成份股多為市場(chǎng)和行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，一定程度的漲價(jià)也符合資源優(yōu)勢(shì)配置的導(dǎo)向。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止 2020 年底市值超過(guò) 30 億美元的 53 家內(nèi)地企業(yè)中，有 29 家企業(yè)在海外上市。若這 29 家企業(yè)回到 A 股市場(chǎng)以相同規(guī)模上市，我國(guó)股市的總上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 17 市值將增加至 7310 億美元。但是目前基金、保險(xiǎn)等市場(chǎng)主力持有成份股的比重較高，這些主力機(jī)構(gòu)不會(huì)成為合理估值條件下作多或作空的主要力量，他們的力量會(huì)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)偏好者在基本面變化不大時(shí)大幅操縱市場(chǎng)形成有力制約。 股指期貨推出后，藍(lán)籌股的活躍程度會(huì)隨著更多 機(jī)構(gòu)投資者的青睞得到大幅提高。權(quán)重股的戰(zhàn)略地位使其可能獲得一定權(quán)重股漲價(jià)，但不太可能嚴(yán)重加大權(quán)重股的波動(dòng)性。雖然滬深 300 指數(shù)的個(gè)股權(quán)重比較穩(wěn)定而均勻，但是它的行業(yè)權(quán)重仍然較為集中，以 7 月底的滬深 300 行業(yè)權(quán)重統(tǒng)計(jì)來(lái)看，金融地產(chǎn)權(quán)重高達(dá) %，加上原材料權(quán)重的 %，二者合計(jì)約 50%，以 7 月底最后一周的指數(shù)漲跌和行業(yè)漲跌幅為例，金融行業(yè)在這一周對(duì)指數(shù)漲幅貢獻(xiàn)程度達(dá) %。可見行業(yè)集中度對(duì)指數(shù)具有巨大的影響力。 滬深 300 股指期貨 推出的市場(chǎng)效應(yīng)分析 第 4 章 滬深 300 指數(shù)期貨對(duì)股市影響的實(shí)證研究 中國(guó)推出滬深 300 指 數(shù)期貨有近 三 年的時(shí)間，股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)影響的短期效應(yīng)如何？這是廣大學(xué)者、投資者都關(guān)注的問(wèn)題。本章中，我們將選取股指期貨對(duì)股票市場(chǎng)影響的一個(gè)方面 —— 股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響進(jìn)行實(shí)證分析，以考察滬深 300 指數(shù)期貨推出以來(lái)對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了何種影響 。 研究方法與數(shù)據(jù)來(lái)源 本文的研究方法 本文選取滬深 300 指數(shù)期貨的標(biāo)的指數(shù) —— 滬深 300 標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的日交易額增長(zhǎng)率作為衡量中國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的依據(jù)，通過(guò)比較滬深 300 股指期貨推出前后，標(biāo)的股票市場(chǎng)日交易額增長(zhǎng)率的波動(dòng)情況來(lái)確定滬深 300 股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性影響的性質(zhì)。 滬深 300 指數(shù)是上海證券交易所和深圳證券交易所選取中國(guó)股票有代表性的 300 只股票以調(diào)整股本為權(quán)重，采用加權(quán)綜合價(jià)格指數(shù)公式計(jì)算出來(lái)的，該指數(shù)選取的股票包括了滬深兩個(gè)證券交易所上市的股票，代表性較強(qiáng)，能夠較好的反映中國(guó) A 股市場(chǎng)總體運(yùn)行狀況。 本文在計(jì)算滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率時(shí)所采用的計(jì)算方法是， ???? = ?????????????? （ ） （ ）式中， Lt 表示 t 時(shí)刻股票市場(chǎng)交易額的增長(zhǎng)率，即滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額的日增長(zhǎng)率， qt 表示 t 日滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額，qt1表示 t1 日滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)的交易額。 本文將采用廣義自回歸條件異方差模型，即 GARCH(p,q)模型對(duì)滬深 300 股指期貨推出前后標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率的日波動(dòng)性進(jìn)行估計(jì)，從而考察滬深 300 股指期貨推出后現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的變化狀況。 本文的數(shù)據(jù)來(lái)源及處理 滬深 300 指數(shù)期貨于 2020 年 4 月 16 日推出，因此，我們的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間包括： 2020 年 4 月 16 日到 2020 年 1 月 14 日的滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額數(shù)據(jù)。為了更好地分析滬深 300 股指期貨推出前后標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率的變化情況，我們將數(shù)據(jù)樣本分為兩部分，一部分為滬深 300 股指期貨推出之前的現(xiàn)貨市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)樣本取自 2020 年 4 月 16 日至 2020 年 4 月 15 日；另一部分為滬深 300 股指期貨推出后的樣本數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)樣本取自 2020 年 4 月 16 日至 2020 年月 14 日。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 19 對(duì)滬深 300 標(biāo)的股票日交易額增長(zhǎng)率的初步分析 建立一元線性回歸模型 本節(jié)中我們?cè)谟懻摐?300 指數(shù)期貨推出后對(duì)標(biāo)的股票市場(chǎng)流動(dòng)性影響時(shí)，可以通過(guò)討論滬深 300 指數(shù)期貨合 約收盤價(jià)變動(dòng)率對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)日交易額增長(zhǎng)率的影響來(lái)近似地考察滬 300 股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的影響。 我們將定義 ???? 為滬深 300 標(biāo)的股票日交易額增長(zhǎng)率， ???? 為滬深 300 股指期貨收盤價(jià)的波動(dòng)率， ????以相鄰兩個(gè)交易日股指期貨合約價(jià)格的對(duì)數(shù)差作為衡量依據(jù)，計(jì)算方法為： ???? = ????(????)? ????(???????) （ ） （ ）式中， Pt 表示 t 日滬深 300 指數(shù)期貨合約價(jià)格， Pt1 表示 t1 日滬深 300 指數(shù)期貨合約價(jià)格。 建立滬深 30 標(biāo)的股票市場(chǎng)日交易額增長(zhǎng)率 與滬深 300 指數(shù)期貨合約收盤價(jià)波動(dòng)率 ????間的樣本回歸模型如下 ： ???? = ???? + ????????+ ????（ ） （ ）式中， ?????,?????，為回歸系數(shù)估計(jì)值， ????? = ????(∑???? ? ?????∑????),????? = ??∑???????? ?∑??????????∑?????? ?(∑????)?? et 為樣本回 歸模型的殘差，由于時(shí)間序列被劃分為股指期貨推出前后兩部分，因此 ， ????= （ t=2020 年 4 月 16 日 2020 年 4 月 15 日 )， ???? = (t=2020 年4 月 16 日 2020 年 1 月 14 日 )。 描述性統(tǒng)計(jì)量分析 描述性統(tǒng)計(jì)量描述了數(shù)據(jù)序列的基本統(tǒng)計(jì)量特征，是我們考察數(shù)據(jù)序列的初步。滬深 300 指數(shù)期貨標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)日交易額增長(zhǎng)率的基本統(tǒng)計(jì)量特征，如下： 滬深 300 股指期貨 推出的市場(chǎng)效應(yīng)分析 表 4 1 y 在 間的描述性統(tǒng)計(jì)量 階段 樣本數(shù) 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 偏度 峰度 827 245 582 數(shù)據(jù)來(lái)源： Wind， RESSET 金融數(shù)據(jù)庫(kù)； 數(shù)據(jù)結(jié)果由 計(jì)量軟件整理所得。 從表 41 中的分析結(jié)果中，我們可以得出以下結(jié)論：從滬深 300 指數(shù)期貨推出前后數(shù)據(jù)樣本的均值上看，在滬深 300 指數(shù)期貨推出前，樣本數(shù)據(jù)的均值為 ，而推出后為 ，滬深 300 指數(shù)期貨推出后標(biāo)的股票市場(chǎng)均值大于推出前的水平，這說(shuō)明滬深 300 指數(shù)期貨的推出增加了標(biāo)的股票市場(chǎng)的整體交易規(guī)模的波動(dòng)程度，即滬深 300 指數(shù)期貨的推出對(duì)標(biāo)的股票市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生了較大影響；從最值上看，滬深 300 指數(shù)期貨推出前樣本數(shù)據(jù)最小值為 ，推出后為 ，推出前樣本數(shù)據(jù)最大值為 ，推出后為 ，滬深 300 股指期貨推出前后 最值產(chǎn)生波動(dòng)，這說(shuō)股指期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性起到了一定的刺激作用；觀察滬深 300 指數(shù)期貨推出前后 標(biāo)準(zhǔn)差的變化，推出前標(biāo)準(zhǔn)差為 ，推出后為 ，我們發(fā)現(xiàn)滬深 300 推出后， 標(biāo)準(zhǔn)差變大，這也說(shuō)明，股指期貨的推出加大了標(biāo)的股票市場(chǎng)交易量增長(zhǎng)率的 波動(dòng)程度，對(duì)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生了較大的影響。 從表 41 的計(jì)量結(jié)果中，我們還可以初步分析 的分布特征，為模型的初步選取提供依據(jù)，表中的偏度和峰度是我們展開分析的依據(jù)。偏度是反映收益率序列分布概率密度對(duì)稱性的指標(biāo)，滬深 300 股指期貨推出前，數(shù)據(jù)樣本的偏度為 ，推出后為 ，股指期貨推出前后上證指數(shù)日收益率偏度值都為正，說(shuō)明滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率的分布是右偏的；峰度是測(cè)定收益率分布形狀的指標(biāo)，滬深 300 股指期貨推出前，數(shù)據(jù)樣本峰度為 ＞ 3，推出后 為 ＞ 3，表明滬深 300 標(biāo)的股票市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率分布密度曲線向左拖尾，分布形狀具有顯著的尖峰厚尾特性，符合金融時(shí)間數(shù)據(jù)序列的分布特征。 圖形關(guān)系考察 在分析了樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)量特征后，我們可以利用圖形的方式對(duì)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 21 上面的分析做更加直觀的考察。 圖 4 2 滬深 300 指數(shù)期貨推出前后 y 分布圖 資料來(lái)源： Wind,RESSET 金融數(shù)據(jù)庫(kù)； 數(shù)據(jù)結(jié)果由 計(jì)量軟件整理所得。 圖 42 中，縱軸表示滬深 300 指數(shù)期貨標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)日交易額增長(zhǎng)率的分布圖，橫軸是以季度表示的時(shí)間，比如“ 09Q3”表示 2020 年第三季度，依次類推。從 yt 分布圖中，我們可以觀察到，滬深 300 指數(shù)期貨推出前的一年時(shí)間里，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)交易額增長(zhǎng)率波動(dòng)較為平緩，在滬深 300 指數(shù)期貨推出 前 的 245 個(gè) 交易 日 里， 標(biāo)的 股 票現(xiàn) 貨 市場(chǎng) 的平 均 日交 易 量為1011元；滬深 300 指數(shù)期貨推出后，也即 表 41 中“ 10Q2”左右的時(shí)間里，標(biāo)的股票市場(chǎng)日交易額波動(dòng)率明顯變大，經(jīng)計(jì)算，在滬深 300 指數(shù)期貨推出后的 582 個(gè)交易日里，標(biāo)的股 票市場(chǎng)的平均日交易額為1010 元，可見，滬深 300 指數(shù)期貨的推出降低了標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易額，也即降低了股票