【正文】 圖 42 中，縱軸表示滬深 300 指數(shù)期貨標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場日交易額增長率的分布圖，橫軸是以季度表示的時(shí)間，比如“ 09Q3”表示 2020 年第三季度，依次類推。 圖形關(guān)系考察 在分析了樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)量特征后，我們可以利用圖形的方式對(duì)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 21 上面的分析做更加直觀的考察。 從表 41 的計(jì)量結(jié)果中，我們還可以初步分析 的分布特征，為模型的初步選取提供依據(jù)，表中的偏度和峰度是我們展開分析的依據(jù)。滬深 300 指數(shù)期貨標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場日交易額增長率的基本統(tǒng)計(jì)量特征，如下： 滬深 300 股指期貨 推出的市場效應(yīng)分析 表 4 1 y 在 間的描述性統(tǒng)計(jì)量 階段 樣本數(shù) 最小值 最大值 均值 標(biāo)準(zhǔn)差 偏度 峰度 827 245 582 數(shù)據(jù)來源： Wind， RESSET 金融數(shù)據(jù)庫； 數(shù)據(jù)結(jié)果由 計(jì)量軟件整理所得。 建立滬深 30 標(biāo)的股票市場日交易額增長率 與滬深 300 指數(shù)期貨合約收盤價(jià)波動(dòng)率 ????間的樣本回歸模型如下 ： ???? = ???? + ????????+ ????（ ） （ ）式中， ?????,?????，為回歸系數(shù)估計(jì)值， ????? = ????(∑???? ? ?????∑????),????? = ??∑???????? ?∑??????????∑?????? ?(∑????)?? et 為樣本回 歸模型的殘差，由于時(shí)間序列被劃分為股指期貨推出前后兩部分，因此 ， ????= （ t=2020 年 4 月 16 日 2020 年 4 月 15 日 )， ???? = (t=2020 年4 月 16 日 2020 年 1 月 14 日 )。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 19 對(duì)滬深 300 標(biāo)的股票日交易額增長率的初步分析 建立一元線性回歸模型 本節(jié)中我們在討論滬深 300 指數(shù)期貨推出后對(duì)標(biāo)的股票市場流動(dòng)性影響時(shí)，可以通過討論滬深 300 指數(shù)期貨合 約收盤價(jià)變動(dòng)率對(duì)股票現(xiàn)貨市場日交易額增長率的影響來近似地考察滬 300 股指期貨對(duì)現(xiàn)貨市場流動(dòng)性的影響。 本文的數(shù)據(jù)來源及處理 滬深 300 指數(shù)期貨于 2020 年 4 月 16 日推出，因此，我們的數(shù)據(jù)樣本區(qū)間包括： 2020 年 4 月 16 日到 2020 年 1 月 14 日的滬深 300 標(biāo)的股票市場交易額數(shù)據(jù)。 本文在計(jì)算滬深 300 標(biāo)的股票市場交易額增長率時(shí)所采用的計(jì)算方法是， ???? = ?????????????? （ ） （ ）式中， Lt 表示 t 時(shí)刻股票市場交易額的增長率，即滬深 300 標(biāo)的股票市場交易額的日增長率， qt 表示 t 日滬深 300 標(biāo)的股票市場交易額，qt1表示 t1 日滬深 300 標(biāo)的股票市場的交易額。 研究方法與數(shù)據(jù)來源 本文的研究方法 本文選取滬深 300 指數(shù)期貨的標(biāo)的指數(shù) —— 滬深 300 標(biāo)的股票現(xiàn)貨市場的日交易額增長率作為衡量中國股票現(xiàn)貨市場流動(dòng)性的依據(jù)，通過比較滬深 300 股指期貨推出前后，標(biāo)的股票市場日交易額增長率的波動(dòng)情況來確定滬深 300 股指期貨推出后對(duì)現(xiàn)貨市場流動(dòng)性影響的性質(zhì)。 滬深 300 股指期貨 推出的市場效應(yīng)分析 第 4 章 滬深 300 指數(shù)期貨對(duì)股市影響的實(shí)證研究 中國推出滬深 300 指 數(shù)期貨有近 三 年的時(shí)間，股指期貨對(duì)股票現(xiàn)貨市場影響的短期效應(yīng)如何？這是廣大學(xué)者、投資者都關(guān)注的問題。雖然滬深 300 指數(shù)的個(gè)股權(quán)重比較穩(wěn)定而均勻，但是它的行業(yè)權(quán)重仍然較為集中，以 7 月底的滬深 300 行業(yè)權(quán)重統(tǒng)計(jì)來看，金融地產(chǎn)權(quán)重高達(dá) %，加上原材料權(quán)重的 %，二者合計(jì)約 50%，以 7 月底最后一周的指數(shù)漲跌和行業(yè)漲跌幅為例，金融行業(yè)在這一周對(duì)指數(shù)漲幅貢獻(xiàn)程度達(dá) %。 股指期貨推出后，藍(lán)籌股的活躍程度會(huì)隨著更多 機(jī)構(gòu)投資者的青睞得到大幅提高。若這 29 家企業(yè)回到 A 股市場以相同規(guī)模上市，我國股市的總上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 17 市值將增加至 7310 億美元。說明滬深 300 成份股總 體表現(xiàn)要強(qiáng)于市場平均線，成份股存在一定程度的漲價(jià)，雖然滬深 300 成份股主要是按市值來選擇，但事實(shí)上由于滬深 300 成份股多為市場和行業(yè)的優(yōu)質(zhì)公司，一定程度的漲價(jià)也符合資源優(yōu)勢配置的導(dǎo)向。 研究發(fā)現(xiàn)新興市場也存在這種不確定性，所以股指期貨市場對(duì)股票現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性影響是不明朗的。 1997 年在 Charles 統(tǒng)計(jì)的全部 36 項(xiàng)研究及其 43個(gè)研究結(jié)論中，波動(dòng)性不變的結(jié)果有 25 個(gè)，波動(dòng)性減小的有 7 個(gè)，波動(dòng)性變大的有 11 個(gè)，它們分別占全部結(jié)論的 %、 ％和 %。主要存在股指期貨的推出導(dǎo)致股票現(xiàn)貨市場的波動(dòng)性減小、不變或者增大三種觀點(diǎn)。 2020 年印 度在世界經(jīng)濟(jì)正處于互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅時(shí)期推出了股指期貨，由于印度產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)過分依賴軟件及相關(guān)服務(wù)業(yè)，所以其市場走勢呈衰退趨勢。金融危機(jī)之后，韓國的金融衍生品市場實(shí)現(xiàn)對(duì)外開放政策，經(jīng)濟(jì)得到了快速復(fù)蘇，尤其是韓國股指期貨和期權(quán)的發(fā)展更是居于世界前列。正是由于政府的錯(cuò)誤判斷，導(dǎo)致了日本的經(jīng)濟(jì)泡沫發(fā)展到不可控制的地步。香港恒生指數(shù)期貨于 1986 年推出，而當(dāng)時(shí)正是香港經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)期，英美股市高歌猛進(jìn)，隨后一年的股票市場大幅上漲也在預(yù)期之中。P500 指數(shù)期貨推出之時(shí)并沒有改變 Samp。 1982 年美國經(jīng)濟(jì)剛剛從第二次石油危機(jī)的衰退中復(fù)蘇，面臨著經(jīng)濟(jì)的改善，股票市場正處于見底反彈階段。 (1) 從 表 32 全球 10 個(gè)國家股指期貨推出一年來的市場走勢來看，總體上漲跌現(xiàn)象交替出現(xiàn)，并沒有形成一致的規(guī)律。眾所周知，經(jīng)濟(jì)因素是影響市場波動(dòng)的決定性因素，股指期貨只是一個(gè)小小的外生因素，它固然不會(huì)對(duì)股票現(xiàn)貨市場的基本趨勢產(chǎn)生影響。 股指期貨不會(huì)改變股票市場的中長期趨勢 從金融史分析，在牛市的開始階段推出股指期貨的有美國、英國、香港和德國等國家，日本 則是在牛市末期推出的，而在金融市場大調(diào)整時(shí)期推出股指期貨的有臺(tái)灣和韓國兩個(gè)市場。 股指期貨市場對(duì)股票市場的影響 對(duì)于股指期貨推出對(duì)當(dāng)前股票市場的影響，是許多專家學(xué)者當(dāng)前最關(guān)心的問題之一。期貨和現(xiàn)貨的交易都是在固定的交易場所進(jìn)行，由證券交易所把交易當(dāng)天的市場行情及時(shí)公布，這包括某一合約或某一股票的開盤價(jià)、 收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、漲跌幅度，持倉量、當(dāng)日每筆成交明細(xì)及成交量等信息，使廣大投資者的投資方便、快捷。股指期貨和股票作為資本投資市場的交易品種具有它們各自的交易形式，不管是股滬深 300 股指期貨 推出的市場效應(yīng)分析 指期貨市場還是證券市場，它們大都是廣大投資者進(jìn)行投資獲取一定預(yù)期收益的投資工具。 股指期貨市場與股票市場的相同之處 (1) 股指期貨是在證券市場發(fā)展到一定的程度上而誕生的一種金融衍生工具。 (4) 在交易方式上，股指期貨交易采用的交易是雙邊制，可以先買后賣和先賣后買，還可以賣空，具有較大的靈活性。 (3) 在結(jié)算方式上，每日無負(fù)債結(jié)算是股指期貨的交易方式。 (2) 在交易方式上，股指期貨采用保證金交易，保證金交易指在進(jìn)行股指期貨交易開始時(shí)，投資者只需支付國家規(guī)定的合約價(jià)值一定比例的資金作為履約保證金即可。 上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 13 股指期貨與股票交易的區(qū)別 股票是股指期貨這種衍生產(chǎn)品鼻祖，但股指期貨屬于期貨范疇，股票則屬于現(xiàn)貨范疇，因而在交易制度上還是會(huì)存 在著差異，其區(qū)別如 表 31 所示： 表 3 1 股指期貨 與股票的區(qū)別 股指期貨 股票 交易對(duì)象 股指期貨 合約 普通 股票 交易方式 保證金 交易 全額交易 主要作用 避險(xiǎn) 、發(fā)現(xiàn)價(jià)格、投資、套利 籌資 、投資 交易限制 當(dāng)日開倉 當(dāng)日可以平倉 當(dāng)日 買入 但不能 當(dāng)日賣出 結(jié)算 方式 交易所 和期貨公司需 進(jìn)行 當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算 不需要 交易所和證券公司為投資者當(dāng)日結(jié)算 到期日 有到期限 ，不能無限期持有 發(fā)行股票 的上市公司只要沒有摘牌，便可以長期交易下去 ， 即可以短期持有，也可以長期投資 買賣順序 雙向交易 一般投資者需要先買后賣 資料來源：《 期貨市場教程 》 （ 第七版 ） (1) 在到期日上，所有的股指期貨合約都是有期限的。反之，則上升。 利率和匯率關(guān)系 利率與股指期貨的關(guān)系可以總結(jié)為當(dāng)利率上升時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者就會(huì)把手中持有的貨幣存入到商業(yè)性銀行或股份制銀行，從而貨幣的流通量在資本投資市場會(huì)變 得非常少，股票和期貨的價(jià)格就會(huì)按照經(jīng)濟(jì)理論介紹的那樣下跌；從股票發(fā)行公司角度來講，利率的上升增加了公司的借貸成本，在這種情況下，公司只能縮小生產(chǎn)規(guī)模，這無疑會(huì)減少公司的未來利潤。國家的財(cái)政支出資金的使用方向?qū)⒂绊懙狡涫褂猛斗蓬I(lǐng)域的股票價(jià)格和期貨價(jià)格，國家采取的財(cái)政方針支出會(huì)直接影響資本投資市場。通俗的可以理解為，通貨膨脹與股票價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系就是貨幣供應(yīng)量與股票價(jià)格和期貨價(jià)格的關(guān)系，它們之間成正相關(guān)關(guān)系，反之，則價(jià)格下降。 通貨膨脹 通貨膨脹是指中國人民 銀行發(fā)行的紙幣在其流通過程中，由于供給大于實(shí)際需求量而導(dǎo)致的紙幣價(jià)值小于其原始價(jià)值，即物價(jià)持續(xù)而普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。但是這三者的經(jīng)濟(jì)周期并不是同步的，而股票和期貨的價(jià)格波動(dòng)具有其自身的發(fā)展規(guī)律。 滬深 300 股指期貨 推出的市場效應(yīng)分析 第 3 章 股指期貨與股票市場的關(guān)系 股指期貨的影響因素 經(jīng)濟(jì)周期 縱觀古今中外的歷史和著作，許多的文人墨客都將經(jīng)濟(jì)周期主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)時(shí)期，而經(jīng)濟(jì)周期的動(dòng)蕩就是形成股票市場牛市和熊市的主要原因。 然而也不能忽略股指期貨可能帶來的消極影響 。 總的來說 ,股指期貨的推出給我國證券市場所帶來的益處很難量化說明 ,但它的積極意義是巨大的 。 此外 ,由于股指期貨的交易者通常也是股票現(xiàn)貨的經(jīng)紀(jì)商或自營商 ,這就使得其可能在經(jīng)營自營業(yè)務(wù)時(shí) ,因其客戶機(jī)將在某一市場上從上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 11 事交易而搶在客戶之前在另一市場上下單 ,為其自營賬戶牟取利潤 ,從而在現(xiàn)貨或期貨市場產(chǎn)生不公平行為 。 特別是在市場規(guī)模較小的情況下 ,投機(jī)者利用股指期貨更容易操縱市場 。 產(chǎn)生不公平交易行為以及市場操縱等違法行為 股指期貨特有的高杠桿率非常符合投機(jī)者的口味 ,因此 ,股指期貨推出后 ,投機(jī)者和投機(jī)行為明顯增多 。 到期日效應(yīng)是股指期貨引致現(xiàn)貨市場價(jià)格波動(dòng)上升的又一例證 。再次 ,股指期貨的 “ 到期日效應(yīng) ”也有會(huì)使股票市場的價(jià)格波動(dòng)加劇 。 首先 ,股指期貨交易會(huì)增加信息傳送的速度 ,通過指數(shù)套利或其他渠道 ,迅速影響股票的市場價(jià)格 。 在這個(gè)過程中 ,資金在不同市場中的流動(dòng)也會(huì)加快 。 股指期貨推出對(duì)我國股票現(xiàn)貨市場的消極影響 短期內(nèi)引起交易轉(zhuǎn)移 股指期貨相對(duì)于現(xiàn)貨交易具有交易成本低 、 保證金比例低 、 高杠桿性等優(yōu)點(diǎn) ,在股指期貨 對(duì)的 推出吸引 了 一部分純粹投機(jī)者或者偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者的部分資金由股票現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)移至期貨市場 ,甚至出現(xiàn) 了 期貨市場的交易規(guī)模超過現(xiàn)貨市場的情況 ,進(jìn)而減少現(xiàn)貨市場的流動(dòng)性 。 金融創(chuàng)新隨著股指期貨的推出變得尤為活躍 。 現(xiàn)在有很多國家股指期貨交易的參與是滬深 300 股指期貨 推出的市場效應(yīng)分析 通過 ETF 來進(jìn)行的 。 促進(jìn)金融工具的創(chuàng)新和交易技術(shù)的進(jìn)步 股指期貨投資策略運(yùn)用最為普遍的便是期現(xiàn)套利 。 事實(shí)表明 ,我國股票市場漲跌與政策多變密切相關(guān) ,而僅僅依靠行政手段來調(diào)控規(guī)模日益龐大的證券市場 ,只能造成證券市場的更加劇烈的波動(dòng) ,使廣大投資者利益受到損失 。 引導(dǎo)投資者理性投資 發(fā)展股指期貨有助于投資者樹立正確的 、 理性的投資理念 ,促使投資者重視公司本身價(jià)值 ,以公司價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行股票買賣 ,不盲目追漲 ,不害怕下跌 。 做市商在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也在 現(xiàn)貨市場上縮小了股票買入和賣出之間的差價(jià) ,使股票的價(jià)格更合理 ,成交量和流動(dòng)性更大 。投資者運(yùn)用期貨 、 期權(quán)可組合出近三十種策略來控制風(fēng)險(xiǎn) 。 它便于機(jī)構(gòu)投資者集中統(tǒng)一管理各項(xiàng)不同投資業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)敞口 ,使投資風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制 。 風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效 股指期貨推出以后 ,風(fēng)險(xiǎn)管理的方法更加有效 。 這種最原始的資產(chǎn)配置方法效率低下 、 成本高企 ,容易造成股票價(jià)格大幅度的波動(dòng) ,還受到流動(dòng)性的限制 。 在過去沒有股指期貨的時(shí)代 ,投資者進(jìn)行一級(jí)資產(chǎn)配置的方法 ,只能是調(diào)整股票和債券等其它投資工具在全部資產(chǎn)中的比重 。 從期貨的功能來講 ,股指期貨價(jià)格 一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場的價(jià)上海理工大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計(jì) (論文 ) 9 格 ,并有助于提高證券現(xiàn)貨市場的信息含量和運(yùn)行效率 。股指期貨交易推出 后 ， 大量聚集各種信息 .有利于提高證券市場的效率 。 (3) 股指期貨的推出使得股市走勢高度活躍 ,吸引了大量投資或投機(jī)性社會(huì)資金投入股市 ,促使成交量不斷增加 、 股市規(guī)模不斷擴(kuò)大