股指期貨的最優(yōu)套期保值率：基于滬深300指數(shù)期貨(參考版)
2025-01-16 17:25本頁(yè)面
【正文】 參考文獻(xiàn)：[1].徐國(guó)祥、[M].上海人民出版社, 2007[2].[M].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社,2006[3].徐成賢、[M].北京:科學(xué)出版社，2007[4].黃瑞慶，[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2005，(7)：98100[5].[J].西安電子科技大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)[6].[EB/OL].上海：WIND金融數(shù)據(jù)庫(kù)，2007[7].王曉琴、[J].學(xué)術(shù)論壇，2007，(7)：99102版),2007，(5)：5356 。其中主要的策略內(nèi)容是針對(duì)自身的資產(chǎn)配置狀況，計(jì)算現(xiàn)有頭寸和期貨股指的β值，并結(jié)合市場(chǎng)狀況進(jìn)行調(diào)整。而對(duì)于一些采取積極配置和具有偏向性的投資者來(lái)說(shuō)，套期保值策略的重點(diǎn)在于考察自有資產(chǎn)組合和期貨股指的相關(guān)性。就國(guó)內(nèi)目前的指數(shù)型投資者來(lái)說(shuō)，也大多是針對(duì)大型指數(shù)或是權(quán)重股進(jìn)行資產(chǎn)配置的，比如跟蹤上證50、上證180和滬深300等指數(shù)的ETF和LOF基金。對(duì)于一些復(fù)制指數(shù)進(jìn)行資產(chǎn)組合的投資者來(lái)說(shuō)，其本身采取的就是一種被動(dòng)的投資策略。就股指期貨推出以后套期保值策略的投資主體來(lái)看，還是以機(jī)構(gòu)投資者為主，如證券投資基金和券商等。（3）、根據(jù)判斷的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度，測(cè)算最優(yōu)套期保值比率，并進(jìn)行下單操作（4）、對(duì)投資組合進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，根據(jù)期、現(xiàn)指數(shù)的走勢(shì)和頭寸盈虧對(duì)套保比率和期貨合約進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整。這也是本文的欠缺之處和進(jìn)一步的研究方向。因此，能否用靜態(tài)估計(jì)結(jié)果確定動(dòng)態(tài)的套保比例以及確保投資策略的有效性還值得商榷。需要指出的是，本文僅在一個(gè)樣本數(shù)據(jù)內(nèi)進(jìn)行了最優(yōu)套期保值比例的測(cè)算，并在此基礎(chǔ)上檢驗(yàn)了套保的績(jī)效，屬于靜態(tài)方法。也就是說(shuō)，目前滬深300指數(shù)期貨的基差風(fēng)險(xiǎn)還是處在合理范圍之內(nèi)，整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度較低，套期保值比率趨向于傳統(tǒng)的相同數(shù)量原則。研究結(jié)果表明，現(xiàn)階段滬深300指數(shù)的期、現(xiàn)指數(shù)的走勢(shì)相關(guān)性較強(qiáng)，為套期保值策略的實(shí)施提供了良好的基礎(chǔ)。所以筆者認(rèn)為，就目前滬深300期貨指數(shù)的運(yùn)行情況來(lái)看，基于風(fēng)險(xiǎn)最小化套期保值策略計(jì)算出的最優(yōu)套保比率效果比較明顯，能夠有效地達(dá)到規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的。從表4中的結(jié)果來(lái)看，總體上各模型的套期保值效果較好。（四）、不同模型的套期保值績(jī)效比較 我們?cè)陲L(fēng)險(xiǎn)最小的模型框架內(nèi)，將按照不同估計(jì)方法計(jì)算所得的套期保值比率代入到所在樣本區(qū)間進(jìn)行檢驗(yàn)后，得到以下效果指標(biāo)。而不同估計(jì)方法得出的最優(yōu)套期保值比率都在1以下，顯示出目前現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的整體走勢(shì)還是高度相關(guān)的，套期保值策略面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)較小。 表滬深300指數(shù)現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格估計(jì)殘差序列的ADF 檢驗(yàn)結(jié)果變量ADF值1%臨界值5%臨界值10%臨界值是否平穩(wěn)RESID 是圖現(xiàn)貨一階差分圖圖期貨一階差分圖圖現(xiàn)貨對(duì)期貨估計(jì)方程的殘差序列圖 （三）、最優(yōu)套期保值比率的估計(jì)結(jié)果與比較 我們基于283個(gè)樣本數(shù)據(jù)利用EVIEWS軟件對(duì)上文所述的四種不同估計(jì)模型的回歸結(jié)果如下： 表3： 不同估計(jì)方法的回歸結(jié)果估計(jì)方法OLSVARECMGARCH最優(yōu)套期保值比率標(biāo)準(zhǔn)誤差T統(tǒng)計(jì)量調(diào)整后的R178。我們對(duì)殘差序列的平穩(wěn)性檢驗(yàn)如表2所示，結(jié)果顯示殘差序列是平穩(wěn)的，可以認(rèn)為現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)是協(xié)整的。因?yàn)橹簧婕捌谪泝r(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格兩個(gè)變量，本文采用恩格爾—格蘭杰兩步法進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，其主要思路是：首先對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)進(jìn)行回歸分析，然后檢驗(yàn)回歸方程的殘差序列是否平穩(wěn)。C表示
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