【正文】 等地設(shè)立20個(gè)專業(yè)分公司，120個(gè)商品經(jīng)營(yíng)部，高速膨脹；管理失控，某分公司經(jīng)理擁有上百萬元的寶馬轎車和北京羅馬花園300多萬元的豪宅。 案例27：鷹行折翼百富勤被迫清盤 百富勤投資集團(tuán)有限公司,創(chuàng)辦于1988年,香港最大的華資證券公司,曾協(xié)助中信泰富、上海實(shí)業(yè)、北京控股等紅籌股在港上市。1998年1月13日向法院申請(qǐng)清盤。主要誘因： ，安德列?李（32歲，法籍韓國人，公司固定收入部負(fù)責(zé)人）（相當(dāng)于凈資產(chǎn)的30%）。 此時(shí)，東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，印尼盾匯率一跌再跌：? 1997年6月 2500印尼盾兌1美元? 10月 3500印尼盾兌1美元? 12月 5000印尼盾兌1美元? 1998年1月7日 對(duì)印尼出租車公司的貸款無法收回。百富勤與蘇黎世中心集團(tuán)、美國第一芝加哥銀行協(xié)議：；芝加哥銀行提供6000萬美元貸款，試圖起死回生。百富勤能否大難不死？ 1月8日晚間：雙方律師完成草擬合同以備簽署。 1月9日凌晨：芝加哥銀行通知百富勤：不提供貸款。蘇黎世中心集團(tuán)因此終止談判，不對(duì)百富勤投資。 1月10日凌晨：百富勤無法向一些債權(quán)人支付到期債務(wù)，百富勤所有往來銀行停止百富勤帳戶支付，百富勤業(yè)務(wù)被迫終止運(yùn)作。 百富勤事件反映的管理問題：? 盲目發(fā)展高風(fēng)險(xiǎn)的投資業(yè)務(wù)（為印尼公司在二級(jí)市場(chǎng)配股集資提供過橋貸款，以尋求為百富勤包銷一筆高息債券）。? 內(nèi)部沒有嚴(yán)格的規(guī)章制度，缺乏權(quán)利制衡機(jī)制。? 忽視市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)防范，在市場(chǎng)發(fā)生大動(dòng)蕩時(shí)，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力弱。第三節(jié) 融資決策風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的收購、兼并一般都要借助于銀行或發(fā)行債券。比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，或進(jìn)行杠桿收購等。但融資是有風(fēng)險(xiǎn)的，融資必須考慮償債能力，并對(duì)企業(yè)并購的細(xì)節(jié)進(jìn)行精確計(jì)算。如不考慮還債能力，就可能造成最后破產(chǎn)。 案例28：日本八佰伴的破產(chǎn)? 歷史：從販賣蔬菜水果起家，《阿信》的原型即是其創(chuàng)始人和田一的母親? 規(guī)模：資本236億元，連鎖店70余家? 技術(shù)：連鎖經(jīng)營(yíng)加超級(jí)市場(chǎng)加跨國經(jīng)營(yíng)? 體制：上市的股份公司 為謀求公司的超常規(guī)發(fā)展，八佰伴通過公司可轉(zhuǎn)換債券籌資600億元，從1996年2001年，每年要償還100億元。1997年9月負(fù)債總額1613億元。擴(kuò)張過度，資不抵債，不得不宣告破產(chǎn)。 案例29：韓國大財(cái)團(tuán)破產(chǎn)的啟示 1997年—1998年2月，韓國已有7家居前30位的大型企業(yè)集團(tuán)破產(chǎn)，他們是排名第8的起亞，第13的漢拿，第14的韓寶，第19的真露，第26的三美，以及海天和高麗證券公司。他們認(rèn)為：有了貸款就可以收購企業(yè)，反過來又能貸更多的款；貸款越多，銀行就難拒絕再貸款。韓國30家大財(cái)團(tuán)的債務(wù)加起來，占了全國財(cái)富的1/3。 韓國大財(cái)團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率 真露3075% 、漢拿2056% 、起亞519% 、超過500%的有10家 第四節(jié) 政策運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策、稅收政策、利率政策，收購程序的審批等，都是資本運(yùn)營(yíng)必須研究的。本來可能策劃的挺好，可等批手續(xù)就等了半年一年的，你策劃的那部分市場(chǎng)可能已發(fā)生了變化，等收購過來可能已是一副爛攤子。領(lǐng)導(dǎo)人的更換也很關(guān)鍵。這一代領(lǐng)導(dǎo)人強(qiáng)調(diào)資本運(yùn)營(yíng)，收購、兼并，制定很好的政策，換了領(lǐng)導(dǎo)人，換了想法，最后可能帶來一系列的變化。第五章 資本運(yùn)營(yíng)與資本市場(chǎng) 資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的范疇，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)機(jī)制對(duì)社會(huì)資源(其中包括資本)的配置起基礎(chǔ)性作用。市場(chǎng)是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)的客觀環(huán)境，完善的市場(chǎng)體系是企業(yè)有效地開展資本運(yùn)營(yíng)的基本條件。市場(chǎng)體系包括商品市場(chǎng)、金融市場(chǎng)(包括貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng))、勞動(dòng)力市場(chǎng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)和信息市場(chǎng)等。各類市場(chǎng)之間相互聯(lián)系、相互制約、相互促進(jìn)，形成一個(gè)完整的有機(jī)的系統(tǒng)。第一節(jié) 資本市場(chǎng)的含義 資本市場(chǎng)就是資本流通的市場(chǎng)，具體地指期限在一年以上的長(zhǎng)期金融交易和融資活動(dòng)，資本市場(chǎng)由債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、基金市場(chǎng)等組成，是金融市場(chǎng)的核心部分。資本市場(chǎng)既包括證券市場(chǎng)，也包括非證券的中長(zhǎng)期信用資本的借貸，從廣義來講資本市場(chǎng)還包括非證券的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。資本市場(chǎng)的功能與效應(yīng)資本市場(chǎng)的建立和完善對(duì)我國國有企業(yè)改革和發(fā)展，具有以下多種功能與效應(yīng)：一是集資效應(yīng)，即通過資本市場(chǎng)企業(yè)可以籌集到經(jīng)營(yíng)所需的資本；二是改革效應(yīng)，即資本市場(chǎng)的建立，有利于推動(dòng)企業(yè)的公司制改造，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)多元化，促進(jìn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變；三是重組效應(yīng)，資本市場(chǎng)增加企業(yè)資本的流動(dòng)性，使企業(yè)資本可以從新組合，實(shí)現(xiàn)資本的合理配置。積極培育和改造中國資本市場(chǎng)，對(duì)于實(shí)現(xiàn)資本的調(diào)配和有效利用，進(jìn)入資本集中、積聚和運(yùn)營(yíng)的良性循環(huán)，實(shí)現(xiàn)交易主體的利益獨(dú)立化，解決國企過度負(fù)債與銀行巨額不良資產(chǎn)問題，推進(jìn)國企改革，具有重要意義 資本市場(chǎng)與金融市場(chǎng)的區(qū)別與聯(lián)系 首先，金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng)范圍不同。資本市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的一個(gè)子市場(chǎng)，它的對(duì)象只限于資本即一年期以上的長(zhǎng)期資金的金融交易及融資活動(dòng)，具體的說包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)。而金融市場(chǎng)則包含了資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、商品期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)等所有的金融交易及融資活動(dòng)。其次，交易品種的時(shí)間期限不同。資本市場(chǎng)上的交易品種期限在一年以上，而金融市場(chǎng)上的交易品種既可以是短期的也可以是長(zhǎng)期的金融商品。金融市場(chǎng)與資本市場(chǎng)由于其交易對(duì)象都是金融資產(chǎn)，決定了兩個(gè)市場(chǎng)之間存在一種內(nèi)在的必然聯(lián)系，這種內(nèi)在聯(lián)系促使資金按照市場(chǎng)原則即效益原則合理流動(dòng)。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的區(qū)別與聯(lián)系 (1)期限的差別。資本市場(chǎng)上交易的金融工具均為一年以上，最長(zhǎng)者可達(dá)數(shù)十年，有些甚至無期限，如股票等。而貨幣市場(chǎng)上一般交易的是一年以內(nèi)的金融工具，最短的只有即日甚至幾個(gè)小時(shí)。(2)市場(chǎng)參加者。在資本市場(chǎng)上，交易雙方主要是投資公眾、企業(yè)和政府，金融機(jī)構(gòu)的主要職能是作為中介溝通交易；而在貨幣市場(chǎng)上交易雙方主要是金融機(jī)構(gòu)。由此可見貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的市場(chǎng)參加者在很大程度上是相同的，但也有不同。 (3)交易對(duì)象。金融市場(chǎng)是以資金作為交易對(duì)象的公開市場(chǎng)。資金這個(gè)商品是單一，無質(zhì)量上的優(yōu)劣之分，它具有極強(qiáng)的流動(dòng)性，而且資金本質(zhì)上要向收益最高的地方流動(dòng)，因此只要存在著市場(chǎng)，長(zhǎng)、短資金的互動(dòng)和交易就難以避免。(4)作用不同。貨幣市場(chǎng)所融通的資金，大多用于工商企業(yè)的短期周轉(zhuǎn)資金。而在資本市場(chǎng)上所融通的資金，大多用于企業(yè)的創(chuàng)建更新、擴(kuò)充設(shè)備和儲(chǔ)存原料，政府在資本市場(chǎng)上籌集長(zhǎng)期資金則主要用于興辦公共事業(yè)和保持財(cái)政收支平衡。(5)風(fēng)險(xiǎn)不同。貨幣市場(chǎng)的信用工具，由于期限短，因此流動(dòng)性高，價(jià)格不會(huì)發(fā)生劇烈變化，風(fēng)險(xiǎn)較小，資本市場(chǎng)的信用工具，由于期限長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，價(jià)格變動(dòng)幅度較大，風(fēng)險(xiǎn)也較高。資本市場(chǎng)的地位和作用 在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，市場(chǎng)對(duì)資源配制起基礎(chǔ)性作用，資本作為生產(chǎn)要素是一種非常重要的資源，當(dāng)然也要以市場(chǎng)為主來配置。因此，一個(gè)成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系不僅要有高度發(fā)達(dá)的商品流通市場(chǎng)，而且還必須有比較完備的資本市場(chǎng)。加速資本市場(chǎng)的發(fā)展已成為完善我國社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的客觀要求。① 通過資本市場(chǎng)可以提高資源配制的效率。 因?yàn)椋阂皇琴Y本市場(chǎng)是比較直接配置經(jīng)濟(jì)資源的一種方式。它可以通過資本資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)而使資本資源直接在不同的企業(yè)和行業(yè)分配。二是它降低了資本資源的交易成本。資本交易成本一般包括尋找費(fèi)用、信息費(fèi)用和簽定投資合同費(fèi)用。尋找費(fèi)用有直接費(fèi)用和間接費(fèi)用，直接費(fèi)用是指為出售或購買金融資產(chǎn)而支付的廣告費(fèi)用，間接費(fèi)用是指為進(jìn)行資本交易而耗費(fèi)的潛在價(jià)值。信息費(fèi)用是指對(duì)所要投資的金融資產(chǎn)的價(jià)值評(píng)估所需的費(fèi)用，即為估計(jì)金融資產(chǎn)所能帶來未來收益大小進(jìn)行一切信息收集和處理活動(dòng)所支付的費(fèi)用。簽定投資合同費(fèi)用一般是有明確規(guī)定的，但在銀行信貸市場(chǎng)是不用支付這一費(fèi)用的。在發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)中，尤其是在交易所市場(chǎng)中，為數(shù)眾多的金融工具的供給者和需求者在一起進(jìn)行競(jìng)價(jià)交易，減少了尋找成本和信息成本，提高了資本資源的配置效率。而在一個(gè)有效率的資本市場(chǎng)中，資本資產(chǎn)的價(jià)格反映了所能收集到的所有信息。 ②資本、土地、勞動(dòng)力是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的三大基本要素，資本市場(chǎng)的健全與否成為衡量一國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展是否成熟的標(biāo)尺之一。 資本產(chǎn)生利息，土地產(chǎn)生地租，勞動(dòng)力產(chǎn)生工資。但是，在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，土地和勞動(dòng)力這兩大要素必需與資本有機(jī)結(jié)合才能產(chǎn)生合理效益在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，無論是企業(yè)的成長(zhǎng)，還是國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，貨幣資本始終是“第一推動(dòng)力”和持續(xù)動(dòng)力。資本市場(chǎng)作為反映社會(huì)化生產(chǎn)規(guī)律的一種生產(chǎn)要素子市場(chǎng)，最典型地體現(xiàn)了社會(huì)資源配置的高效快捷原則。因此，資本市場(chǎng)的健全與否成為衡量一國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與金融發(fā)展是否成熟的標(biāo)尺之一。③資本市場(chǎng)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的特殊作用。 世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史說明，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)離不開資本經(jīng)營(yíng)，如果單純靠生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)只能按常規(guī)速度發(fā)展，如果進(jìn)行資本經(jīng)營(yíng)，把產(chǎn)業(yè)資本和金融資本很好地結(jié)合起來，經(jīng)濟(jì)就可以呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)。資本市場(chǎng)在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中具有特殊作用，具體體現(xiàn)在以下五個(gè)方面：(1)結(jié)構(gòu)放大效應(yīng)。資本市場(chǎng)的對(duì)象不是單一的產(chǎn)品或服務(wù)，而是產(chǎn)業(yè)或企業(yè)的整個(gè)組織。資本經(jīng)營(yíng)可以利用企業(yè)的一切資源，其中包括廠房、設(shè)備、產(chǎn)品、貨幣、債券等有形資產(chǎn)，也包括商標(biāo)、專利、技術(shù)、人才、商譽(yù)、管理、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)等無形資產(chǎn)，通過資本市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和資產(chǎn)的快速增值。這樣，經(jīng)營(yíng)對(duì)象由單一產(chǎn)品擴(kuò)大到了所有生產(chǎn)資料和生產(chǎn)要素，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)由平面結(jié)構(gòu)擴(kuò)大到了立體結(jié)構(gòu)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)。(2)交易放大效應(yīng)。隨著經(jīng)營(yíng)對(duì)象的擴(kuò)大，資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的交易規(guī)模會(huì)出現(xiàn)放大，交易量與商品經(jīng)營(yíng)相比往往會(huì)呈幾何級(jí)數(shù)增長(zhǎng)，是商品經(jīng)營(yíng)所無法比擬的。如1993年美國貝爾公司與美國電氣公司之間價(jià)值達(dá)330億美元的兼并，其交易額之巨相當(dāng)于一個(gè)中等國家的國民生產(chǎn)總值。1997年全美國的兼并交易額大9570億美元，相當(dāng)于GDP的12%。(3)市場(chǎng)放大效應(yīng)。生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的市場(chǎng)往往局限于一定的范圍之內(nèi)，而資本市場(chǎng)通過產(chǎn)權(quán)交易，不僅可以運(yùn)用各種投資工具，而且流動(dòng)能力強(qiáng)，不受空間、時(shí)間的限制，可以與世界上任何地方的投資者進(jìn)行交易，市場(chǎng)可以擴(kuò)大幾倍乃至幾十倍。(4)時(shí)間放大效應(yīng)。商品經(jīng)營(yíng)從建設(shè)、生產(chǎn)到銷售，一般需要一個(gè)很長(zhǎng)的周期，而資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)不同于商品經(jīng)營(yíng)，它的投入和產(chǎn)出周期是把商品生產(chǎn)或建設(shè)周期濃縮在一個(gè)特定的時(shí)間內(nèi)，然后在特定市場(chǎng)交易中(如在證券市場(chǎng)上)釋放出來。因此，其交易的投入和其后的產(chǎn)出可能超越數(shù)倍的時(shí)限，使資金的周轉(zhuǎn)速度提高10倍以上，形成極高的投入、產(chǎn)出和交易流量。而且購買一個(gè)現(xiàn)成的企業(yè)或資產(chǎn)，不僅可以大大縮短經(jīng)營(yíng)周期，而且可以避免前期投入風(fēng)險(xiǎn)，并能在較短的時(shí)間里迅速擴(kuò)大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。如中信泰富從買殼上市以來，通過收購、配售新股等一連串的資產(chǎn)運(yùn)作，使股票市價(jià)從1990年的7億多港元，增長(zhǎng)到1997年的近1500億港元，短短七年股票市值長(zhǎng)了200多倍，其業(yè)務(wù)范圍也擴(kuò)展到航空、電訊、基建、貿(mào)易等多個(gè)領(lǐng)域。(5)效益放大效應(yīng)。在資本市場(chǎng)上通過對(duì)資產(chǎn)存量和增量進(jìn)行管理、監(jiān)督、轉(zhuǎn)讓和交易，可在短期內(nèi)使資產(chǎn)獲得最大限度的增長(zhǎng)；通過促進(jìn)企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，為企業(yè)的戰(zhàn)略性改組和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變疏通渠道，使企業(yè)能夠按市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求，適應(yīng)市場(chǎng)變化，發(fā)展主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)營(yíng)，從而不僅使企業(yè)能夠提高經(jīng)濟(jì)效益，更主要的是可保持持續(xù)發(fā)展，在競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。第二節(jié) 資本市場(chǎng)的構(gòu)成與類型（一）股票市場(chǎng) 股票及股票種類 股票是股份公司發(fā)給股東證明其所投入股份及所持股權(quán)的一種憑證、是股東借以獲得股息收入及管理權(quán)力的一種有價(jià)證券。 ①普通股：在公司經(jīng)營(yíng)管理、盈利及財(cái)產(chǎn)分配上享有普通權(quán)利的股票，是公司資本的基礎(chǔ)，是股票的基本形式。 ②優(yōu)先股：公司給予投資者某些優(yōu)先權(quán)的股票。有固定股息并先于普通股股東領(lǐng)?。还酒飘a(chǎn)清算時(shí)對(duì)公司剩余財(cái)產(chǎn)有先于普通股股東的要求權(quán)；一般不參加公司的紅利分配，持股人亦無表決權(quán)。 ③績(jī)優(yōu)股：業(yè)績(jī)優(yōu)良公司的股票，在我國，投資者衡量績(jī)優(yōu)股的主要指標(biāo)是每股稅后利潤(rùn)和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率。 ④垃圾股：業(yè)績(jī)較差公司的股票，主要表現(xiàn)為萎靡不振，股價(jià)走低，交投不活躍，年終分紅差。 ⑤藍(lán)籌股:在海外股票市場(chǎng)上,投資者把那些在其所屬行業(yè)內(nèi)占有重要支配性地位、業(yè)績(jī)優(yōu)良、成交活躍、紅利優(yōu)厚的大公司股票稱為藍(lán)籌股?！八{(lán)籌”一詞源于西方賭場(chǎng)（三種籌碼藍(lán)、紅、白）。 ⑥紅籌股：香港和國際投資者把在境外注冊(cè)、在香港上市的帶有中國大陸概念的股票稱為紅籌股。例：中信泰富、上海實(shí)業(yè)、北京控股等。 ⑦存托憑證(DR):指在一國證券市場(chǎng)流通的代表外國公司有價(jià)證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。以股票為例，存托憑證是這樣產(chǎn)生的：某國的上市公司為使其股票在外國流通，就將一定數(shù)額的股票，委托一中間機(jī)構(gòu)（通常為一銀行，成為保管銀行或受托銀行）保管，由保管銀行通知外國的存托銀行在當(dāng)?shù)匕l(fā)行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺(tái)市場(chǎng)交易。 ⑧美國存托憑證（ADR）：面向美國投資人發(fā)行并在美國證券市場(chǎng)交易的存托憑證。美國法律為了保護(hù)國內(nèi)投資者利益，規(guī)定法人機(jī)構(gòu)以及私人企業(yè)的退休基金不能投資美國以外的公司股票，但對(duì)于外國企業(yè)在美國發(fā)行的DR則視同美國的政券，可以投資。 ⑨A股:正式名稱是人民幣普通股票。由我國境內(nèi)的公司發(fā)行，供境內(nèi)機(jī)構(gòu)、組織或個(gè)人（不含臺(tái)、港、澳投資者）以人民幣認(rèn)購和交易的普通股股票。 ⑩B股：正式名稱是人民幣特種股票。以人民幣標(biāo)明面值，以外幣認(rèn)購和買賣，在境內(nèi)（深圳、上海）證券交易所上市交易。它的投資人限于：外國的和港澳臺(tái)的自然人、法人和其它組織，定居在國外的中國公民。B股公司的注冊(cè)地和上市地都在國內(nèi)。 ⑾H股：注冊(cè)地在內(nèi)地、上市地在香港的外資股（Hong Kong）。依次類推，在紐約和新加坡上市的股票分別叫做N股和S股。 ⑿國有股：有權(quán)代表國家投資的部門或機(jī)構(gòu)，以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份，包括以公司現(xiàn)有國有資產(chǎn)折算成的股份。 ⒀法人股:企業(yè)法人或具有法人資格