【正文】 金額的一定比例的手續(xù)費(fèi)。購(gòu)貨企業(yè)應(yīng)在銀行承兌匯票到期之前將票款足額交存其開戶銀行，以備由承兌銀行在匯票到期日或到期日后的見票日支付票款。如果購(gòu)貨企業(yè)在匯票到期日未能向其開戶銀行足額交存票款，承兌銀行也應(yīng)憑票向持票人無(wú)條件付款，同時(shí)對(duì)購(gòu)貨企業(yè)尚未支付的匯票金額按一定比例收取罰息。由此可見，銀行承兌匯票與商業(yè)承兌匯票還是存在一定區(qū)別的，商業(yè)承兌匯票是購(gòu)銷企業(yè)之間的一種直接信用關(guān)系，而銀行承兌匯票則具有一定的銀行信用的性質(zhì)。對(duì)于購(gòu)貨企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)付票據(jù)是一種短期籌資方式。這種籌資方式是由商品交易而產(chǎn)生的，具有方便、靈活的特點(diǎn)。但是，通常利用商業(yè)匯票所籌資本的使用期限較短，如我國(guó)有關(guān)法律規(guī)定，商業(yè)匯票的付款期限由交易雙方商定，但最長(zhǎng)不得超過(guò)6個(gè)月。商業(yè)匯票可以是無(wú)息票據(jù)，也可以是帶息票據(jù)。在采用無(wú)息商業(yè)匯票時(shí)，購(gòu)貨企業(yè)等于得到一筆無(wú)息貸款，不需承擔(dān)資本成本。與應(yīng)付賬款相比，商業(yè)匯票等于是付款人給收款人出具的一個(gè)書面承諾，因此，其信用會(huì)更好一些，如果付款人在匯票到期時(shí)未能支付票款，對(duì)其信譽(yù)會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的損害。3．預(yù)收貨款它是指賣方按合同或協(xié)議的規(guī)定，在交付商品之前向買方預(yù)收部分或全部貨款的信用方式。通常買方對(duì)于緊俏商品樂意采用這種結(jié)算方式辦理貨款結(jié)算；對(duì)于生產(chǎn)周期長(zhǎng)、售價(jià)高的商品，生產(chǎn)者也經(jīng)常要向訂貨者分次預(yù)收貨款，以緩和本企業(yè)經(jīng)營(yíng)收支不平的矛盾。此外，企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中往往還形成一些應(yīng)付費(fèi)用，如應(yīng)付工資、應(yīng)交稅金、應(yīng)付利息、應(yīng)付水電費(fèi)等。這些費(fèi)用項(xiàng)目的發(fā)生受益在先，支付在后，支付期晚于發(fā)生期，因此它們也屬于“自然籌資”的范圍。由于這些應(yīng)付項(xiàng)目的支付具有時(shí)間規(guī)定性，其負(fù)債額度因而較為穩(wěn)定，因此，企業(yè)習(xí)慣上稱之為“定額負(fù)債”或“視同自有資金”。（二）商業(yè)信用籌資的優(yōu)劣分析商業(yè)信用籌資的優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)為：1．籌資方便。商業(yè)信用的使用權(quán)由買方自行掌握。買方什么時(shí)候需要、需要多少等，在限定的額度內(nèi)由其自行決定。2．限制條件少。商業(yè)信用比其他籌資方式條件寬松，無(wú)需擔(dān)保或抵押，選擇余地大。3．成本低。大多數(shù)商業(yè)信用都是由賣方免費(fèi)提供的，因此與其他籌資方式相比，其成本較低。但是，企業(yè)利用商業(yè)信用籌資也存在一些缺點(diǎn)。主要是商業(yè)信用籌資的期限通常都較短，企業(yè)應(yīng)當(dāng)在銷售方給予的信用期限內(nèi)支付貨款，否則就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)信譽(yù)上的損失。在有現(xiàn)金折扣的情況下，如果企業(yè)為了取得現(xiàn)金折扣，必須在折扣期限內(nèi)支付款項(xiàng)，則籌資的期限會(huì)更短。如果放棄現(xiàn)金折扣，則要付出較高的資本成本。第四節(jié) 其他新型的籌資工具除了以上所提到的籌資方式外，近年來(lái)，一些新型的籌資工具也日益得到企業(yè)的重視，其中，最主要的有票據(jù)貼現(xiàn)、認(rèn)股權(quán)證以及可分離債。一、票據(jù)貼現(xiàn)2005年5月26日中國(guó)人民銀行公布了2005年第一季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》，報(bào)告顯示企業(yè)累計(jì)簽發(fā)商業(yè)匯票9477億元，同比增長(zhǎng)21%； 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)29%。截至第一季度末， 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)20%； 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)18%。報(bào)告表明：隨著票據(jù)融資在金融機(jī)構(gòu)新增貸款中所占的比重進(jìn)一步上升，票據(jù)融資日益成為企業(yè)最重要的短期籌資方式之一。隨著票據(jù)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展，商業(yè)匯票已日益成為重要的貨幣市場(chǎng)工具和同業(yè)融資方式，票據(jù)貼現(xiàn)正成為企業(yè)籌資的一條重要渠道。票據(jù)貼現(xiàn)是指持票人為了資金融通的需要而在票據(jù)到期前以貼付一定利息的方式向銀行出售票據(jù)。對(duì)于貼現(xiàn)銀行來(lái)說(shuō)，就是收購(gòu)沒有到期的票據(jù)。票據(jù)貼現(xiàn)的貼現(xiàn)期限都較短，一般不會(huì)超過(guò)六個(gè)月，而且可以辦理貼現(xiàn)的票據(jù)也僅限于已經(jīng)承兌的并且尚未到期的商業(yè)匯票。一般而言，票據(jù)貼現(xiàn)可以分為三種，分別是貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)，對(duì)于需要融資的企業(yè)而言，直接面對(duì)的主要是貼現(xiàn)業(yè)務(wù)。根據(jù)《支付結(jié)算辦法》規(guī)定，向銀行辦理貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的商業(yè)匯票的持票人必須是在銀行開立存款賬戶的企業(yè)法人以及其他組織，與出票人或者直接前手具有真實(shí)的商品交易關(guān)系，而且要提供與其直接前手之前的增值稅發(fā)票和商品發(fā)運(yùn)單據(jù)復(fù)印件。也就是說(shuō)，符合條件的商業(yè)匯票的持票人可持未到期的商業(yè)匯票連同貼現(xiàn)憑證向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)。貼現(xiàn)銀行可持未到期的商業(yè)匯票向其他銀行轉(zhuǎn)貼現(xiàn)，也可以向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋N現(xiàn)。二、認(rèn)股權(quán)證（一）認(rèn)股權(quán)證的含義及特點(diǎn)認(rèn)股權(quán)證，又稱“認(rèn)股證”或“權(quán)證”，其英文名稱為Warrant，在香港又俗譯“窩輪”。在證券市場(chǎng)上，Warrant是指一種具有到期日及行使價(jià)或其他執(zhí)行條件的金融衍生工具。而根據(jù)美國(guó)證券交易所的定義，Warrant是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格）購(gòu)買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。認(rèn)股權(quán)證的功能表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是從市場(chǎng)功能來(lái)看，它豐富了市場(chǎng)投資品種，為證券市場(chǎng)提供風(fēng)險(xiǎn)管理工具；二是對(duì)發(fā)行人來(lái)說(shuō)，它可以加大籌資工具對(duì)投資者的吸引力，順利實(shí)現(xiàn)籌資目的；三是對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，權(quán)證能發(fā)揮杠桿作用，達(dá)到以小搏大的目的。廣義上，認(rèn)股權(quán)證通常是指由發(fā)行人所發(fā)行的附有特定條件的一種有價(jià)證券。從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或到期日，按約定的價(jià)格（行使價(jià)），認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指、黃金、外匯或商品等）。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利，投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何）認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。認(rèn)股權(quán)證通常既可由上市公司也可由專門的投資銀行發(fā)行，權(quán)證所代表的權(quán)利包括對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的買進(jìn)（看漲）和賣出（看跌）兩種期權(quán)。因此有時(shí)所稱的認(rèn)股證是廣義的（即包括認(rèn)購(gòu)證和認(rèn)沽證兩種），但更多的則是僅僅指認(rèn)購(gòu)證；而在香港則往往是指?jìng)鋬墩J(rèn)股證。值得指出的是，由于權(quán)證（特別是備兌權(quán)證）的期權(quán)性質(zhì)，使得它與期權(quán)存在一種互斥性，這一點(diǎn)在香港和美國(guó)市場(chǎng)都有體現(xiàn)。在香港，個(gè)股期權(quán)于1995年推出后，成交量一直偏低，原因之一在于權(quán)證推出的時(shí)間較早，已經(jīng)大量占有香港市場(chǎng)，另一方面也是由于期權(quán)本身的結(jié)構(gòu)和操作都相對(duì)復(fù)雜，無(wú)法將權(quán)證的投資者吸引到期權(quán)這邊。而在美國(guó)則正好相反，期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，散戶投資者占了期權(quán)市場(chǎng)成交量的一半以上，期權(quán)已成為美國(guó)投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)和擴(kuò)大收益的重要金融工具，這也是權(quán)證市場(chǎng)在美國(guó)不太發(fā)達(dá)的重要原因。認(rèn)股權(quán)證是金融市場(chǎng)中公司法人融通資金的一項(xiàng)重要商品，已經(jīng)有九十年以上的歷史。隨著時(shí)代的演進(jìn)、管理法規(guī)與交易制度的日趨完備，認(rèn)股權(quán)證交易目前在一些成熟資本市場(chǎng)已非?；钴S。買賣認(rèn)股權(quán)證的好處很多，其中包括：投資者只需付出買賣相關(guān)資產(chǎn)成本的一個(gè)百分比，即可從升市或跌市中取得獲利機(jī)會(huì)；認(rèn)股權(quán)證可提供杠桿式回報(bào)，與直接投資相關(guān)資產(chǎn)相比，認(rèn)股權(quán)證提供的杠桿效應(yīng)，在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，讓投資者有機(jī)會(huì)以較低成本爭(zhēng)取較高回報(bào)；投資者可根據(jù)本身愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平，選擇價(jià)內(nèi)權(quán)證、平價(jià)權(quán)證或價(jià)外權(quán)證；投資者可將潛在虧損限制于某一固定金額，也可隨時(shí)在認(rèn)股權(quán)證到期前將權(quán)證出售，以將虧損降至最低或獲利回吐。認(rèn)股權(quán)證由于其風(fēng)險(xiǎn)低，結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，便于運(yùn)作的特點(diǎn)，使它成為新興證券市場(chǎng)金融創(chuàng)新的首選品種，截至2000年底，國(guó)際證券交易所聯(lián)合會(huì)(FIBV)的55個(gè)會(huì)員交易所中，已經(jīng)有42個(gè)交易所推出了認(rèn)股權(quán)證。在德國(guó)、澳在利亞、Euronext等交易所買賣認(rèn)股權(quán)證數(shù)目已達(dá)到數(shù)百個(gè)之多，我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)權(quán)證產(chǎn)品也非常發(fā)達(dá)。（二）認(rèn)股權(quán)證的價(jià)值1．理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證在其有效期限內(nèi)具有價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證有理論價(jià)值與實(shí)際價(jià)值之分。其理論價(jià)值可用下式計(jì)算： V=(P—E)N 式中，V為認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值；P為普通股股票市場(chǎng)價(jià)格；E為認(rèn)購(gòu)價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格；N為認(rèn)股權(quán)證換股比率，即一張認(rèn)股權(quán)證可買到的股票數(shù)。例如，W股份有限公司發(fā)行認(rèn)股權(quán)證籌資，規(guī)定每張認(rèn)股權(quán)證可按20元認(rèn)購(gòu)1股普通股票。公司普通股票每股市價(jià)是23元，則認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值為： V=(P—E)N=(23—20)1=3(元) 影響認(rèn)股權(quán)證理論價(jià)值的主要因素有：(1)換股比率。認(rèn)股權(quán)證一權(quán)所能認(rèn)購(gòu)的普通股股數(shù)越多，其理論價(jià)值就越大；反之，則越小。(2)普通股市價(jià)。市價(jià)越高，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值越大。(3)執(zhí)行價(jià)格。執(zhí)行價(jià)格越低，認(rèn)股權(quán)證的持有者為換股而支付的代價(jià)就越小，普通股市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的機(jī)會(huì)就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。(4)剩余有效期間。認(rèn)股權(quán)證的剩余有效期間越長(zhǎng)，市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格的可能性就越大，認(rèn)股權(quán)證的理論價(jià)值就越大。 2．實(shí)際價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值是認(rèn)股權(quán)證在證券市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)格或售價(jià)。一般情況下，實(shí)際價(jià)值通常高于理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值受市場(chǎng)供求關(guān)系的影響，由于套購(gòu)活動(dòng)和存在套購(gòu)利潤(rùn)，認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值最低限為理論價(jià)值。認(rèn)股權(quán)證的實(shí)際價(jià)值大于理論價(jià)值的部分稱為超理論價(jià)值的溢價(jià)。由于認(rèn)股權(quán)證的投資具有較大的投機(jī)性，給予了投資者以高度的獲利杠桿作用，所以形成認(rèn)股權(quán)證的超理論價(jià)值的溢價(jià)。三、可分離債2006年5月證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》，允許符合規(guī)定的上市公司發(fā)行“認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券”（簡(jiǎn)稱“可分離債”）進(jìn)行融資?？煞蛛x債也稱附認(rèn)股權(quán)公司債（Bond with Warrants，簡(jiǎn)稱WB）是一種債券和認(rèn)股權(quán)證的組合產(chǎn)品，可以簡(jiǎn)單地理解為“買債券送權(quán)證”。其特點(diǎn)可以概括為:1．“一次發(fā)行”：指?jìng)c其所附送的認(rèn)股權(quán)證捆綁發(fā)行，投資者通過(guò)買入債券而得到其所附帶的權(quán)證。2．“兩次融資”：債券發(fā)行人在發(fā)行債券時(shí)，融到了債券購(gòu)買人的債券認(rèn)購(gòu)款，在權(quán)證持有人到期行使認(rèn)股權(quán)時(shí)再融到相應(yīng)金額的股本資金。3．“分離交易”：即債券發(fā)行后、正式上市交易前，發(fā)行人對(duì)其所發(fā)行的含權(quán)證債券進(jìn)行分離，使債券與其所附帶的權(quán)證分成兩個(gè)獨(dú)立的產(chǎn)品。正式上市后，分別進(jìn)行交易?？煞蛛x交易公司債于20世紀(jì)60年代產(chǎn)生于美國(guó)，到20世紀(jì)80年代以后，盛行于亞洲的日本和臺(tái)灣地區(qū)。目前，美國(guó)認(rèn)股權(quán)市場(chǎng)呈現(xiàn)出逐漸萎縮之勢(shì)，市場(chǎng)上僅有少量的認(rèn)股權(quán)在交易，并且成交量不大。在美國(guó)紐交所目前交易的債券中，可轉(zhuǎn)債占16%，可分離債的比例更小（20世紀(jì)90年代末的數(shù)據(jù)）。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，日本企業(yè)最主要的資金來(lái)源于在海外發(fā)行的可轉(zhuǎn)債（Convertible Bond，簡(jiǎn)稱CB）和可分離債，籌資金額比其在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的債券和股票的總額還多。而WB則占WB與CB之和的90%。至1989年，日本公司發(fā)行的附可分離認(rèn)股權(quán)證債券在倫敦市場(chǎng)的流通性非常高，高峰時(shí)達(dá)到700多只，總市值達(dá)到330億美元。另根據(jù)臺(tái)灣柜臺(tái)買賣中心的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2005年12月30日。自我國(guó)2006年5月發(fā)布《上市公司證券發(fā)行管理辦法》以來(lái)，截至2007年5月，我國(guó)共發(fā)行了五支可分離債，分別是07武鋼債、07云化債、06中化債、06鋼釩債和06馬鋼債，這五支可分離債都受到了市場(chǎng)的追捧。本章小結(jié)籌資活動(dòng)是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。只有科學(xué)、合理地籌集資金，才能降低籌資成本，減少企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)籌資的方式主要為權(quán)益籌資及債務(wù)籌資。企業(yè)權(quán)益資金的籌集可以采用吸收直接投資、發(fā)行股票和留存利潤(rùn)等方式籌措取得；企業(yè)債務(wù)資金的籌集可采用銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用等方式籌措取得。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的具體情況確定采取何種籌資方式。此外，票據(jù)貼現(xiàn)、認(rèn)股權(quán)證以及可分離債等籌資工具也日益受到企業(yè)的重視，成為一些企業(yè)新型的籌資工具。復(fù)習(xí)思考題 1．企業(yè)進(jìn)行籌資的動(dòng)機(jī)是什么? 2．企業(yè)有哪些主要的籌資渠道? 3．權(quán)益資金籌資和債務(wù)資金籌資各有什么優(yōu)缺點(diǎn)? 4．企業(yè)股票發(fā)行的價(jià)格如何確定? 5．債券發(fā)行的價(jià)格如何確定? 6．新型的籌資工具主要有哪些，各有什么特點(diǎn)? 38 / 38