【正文】 因素不止一個，而是 K個因素。 ⑵資本市場是完全競爭的市場。 ⑶實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風險 ——非系統(tǒng)風險。 ⑷在市場均衡時，投資組合的套利收益為 0。 ⑸投資者屬于風險規(guī)避類型。 多元化投資組合特征： ①不含非系統(tǒng)風險 ②無投資額 ③有足夠的證券可以構成一個有效組合使誤差 ∑ ε =0 1976年美國學者羅斯在資本資產(chǎn)定價模型（單因素模式 —— 市場組合風險）的基礎上建立起來的一種多因素模型，認為任何證券的收益率是 K個要素的線性函數(shù) 四、多因素模型與定價模型的應用 （二）套利定價理論的基本模型 APT模式下，證券或資產(chǎn) j的預期收益率為： ? ? ? ? ? ?fjkjKfjjfjjfj rrErrErrErrE ???????? )()()()( 2211 ??? ? 式中： K：影響資產(chǎn)收益率因素的數(shù)量 E(rj1), E(rj2)， … ， E(rjk)：證券 j在因素為 1， 2， … ， K時的預期收益率 ：證券 j對于因素 1， 2， … ， K的敏感度 jKjj ??? , 21 ?（三） 套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的關系 資本資產(chǎn)定價模型 共有風險因素是市場 證券組合的隨機收益 套利定價理論 事先不確定共有的風險因素 若只有一個共同因素 ? ?fjjfj rrErrE ??? )()( 11?若共同因素為市場 組合與其收益率 ? ?fmjfj rrErrE ??? )()( 1?? ?fmjfj rrErrE ??? )()( ?（四）運用套利定價理論的具體步驟 （ 1）確定共同因子； （ 2）估計共同因子的風險溢價； （ 3）估計共同因子的敏感系數(shù)； （ 4）根據(jù)公式（ 325）計算目標風險性資產(chǎn)或組合的預期收益率 。 （五）套利定價理論的評價 ◎ 優(yōu)點：包含若干風險因素； ◎ 缺點：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。 本章小結 1． 預期收益率 是投資者在現(xiàn)有市場條件下，進行某一項投資后預期能夠獲得的收益率。 要求收益率 是指投資者進行投資要求得到的最低收益率，通常由無風險利率和風險溢價兩部分構成。在完善的市場交易條件下，無套利的市場均衡價格使投資者要求的收益率與該投資在當前市場價格水平下提供的預期收益率在數(shù)值上是相等的。 2．投資風險與收益權衡的因素有 三個 ：該項資產(chǎn)的預期收益水平；用資產(chǎn)收益率方差或標準差表示的該項資產(chǎn)的風險；投資者為承擔風險而要求獲得的收益補償水平。 本章小結 3. 投資組合的收益率 是單項資產(chǎn)預期收益率的加權平均數(shù)，權數(shù)為投資組合價值中投資于每種資產(chǎn)的比重。 投資組合的風險（收益率標準差） 主要取決于任意兩種資產(chǎn)收益率的協(xié)方差或相關系數(shù)，投資組合的風險并不是各種資產(chǎn)標準差的簡單加權平均數(shù)。 4．無論風險資產(chǎn)的風險有多大，由無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)構成的投資組合的風險與收益對應的集合，總會形成一條直線。從無風險資產(chǎn)伸向所選定的風險資產(chǎn)組合可行區(qū)作切線后，得到的切點即為最優(yōu)的風險資產(chǎn)組合。投資者應把部分資本投向位于切線上的 最優(yōu)投資組合 （與切點的風險資產(chǎn)比例相同），并把剩余資本投向無風險資產(chǎn)，投資于無風險資產(chǎn)和最優(yōu)風險資產(chǎn)組合的比例取決于投資者愿意承擔風險的程度。 本章小結 5． 資本市場線 表示的是當存在無風險資產(chǎn)時，投資者有效投資組合（同時含有無風險資產(chǎn)與風險資產(chǎn)）與市場組合，在預期收益率與風險上所存在的關系。證券市場線揭示的是在市場均衡條件下，單項風險資產(chǎn)與市場組合，在預期收益率與系統(tǒng)風險上所存在的關系。 6． 風險溢價 是指投資者將資本從無風險投資轉移到一個風險投資時要求得到的 “ 額外收益 ” 。由于市場中每個投資者對某種投資可接受的風險溢價有不同的估計，因此，這個風險溢價應是個別風險溢價的加權平均數(shù)，其權數(shù)取決于各個投資者在市場中投入資本的大小。 本章小結 7．證券市場線的位臵，會隨著利率、投資者的風險回避程度以及單項資產(chǎn) β 系數(shù)等因素的改變而改變。如果預期通貨膨脹率上升，將引起無風險資產(chǎn)和風險資產(chǎn)的收益率同量增加，從而導致 SML線的平移。證券市場線的斜率即為風險溢價，反映了投資者的風險厭惡程度，投資者風險規(guī)避程度越大，直線的斜率越大。 8. 貝他系數(shù) (β) 反映了某種資產(chǎn)的收益率相對于市場投資組合收益率變動的程度，通常用于衡量系統(tǒng)風險。貝他系數(shù) (β )越大，資產(chǎn)的系統(tǒng)風險就越大。 本章小結 9. 對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，可選擇一家可比公司估計貝他系數(shù)。作為替代公司的可比公司必須 具備至少兩個條件 ：一是可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè)；二是可比公司與估價公司的經(jīng)營風險相同，兩個公司的唯一差別是財務杠桿水平不同。 10．資本資產(chǎn)定價模型認為任何風險資產(chǎn)的收益是該資產(chǎn)相對于市場的系統(tǒng)風險的線性函數(shù)； 多因素模型論認為 ，風險資產(chǎn)的收益率不但受市場風險的影響，還與其他許多因素相關，任何資產(chǎn)的收益率是 K個要素的線性函數(shù)。在實務中，資本資產(chǎn)定價模型或多因素模型可以為確定風險資產(chǎn)（如投資項目）的資本成本提供理論依據(jù)。 討論題 1。 假設一個投資者隨機地選擇一種股票，然后隨機地加入另一種股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如何通過多樣化投資組合來分散風險？ 討論題 2。 如果投資者預計通貨膨脹將在現(xiàn)在國庫券所反映的 8%的基礎上再漲三個百分點，這對 SML及高風險、低風險債券各有什么影響？假設投資者的風險偏好發(fā)生變化，使得市場風險溢酬增加三個百分點，這對 SML及高風險、低風險債券的收益有何影響？ ，并認為新興市場利率將降低，發(fā)達國家的利率走向相反，于是大量買入新興市場債券，同時拋空美國國債。然而 1998年8月，俄羅斯宣布盧布貶值延遲三個月償還外債，俄羅斯國債大幅貶值并完全喪失流動性。從 5月俄羅斯金融風暴到 9月全面潰敗，這家聲名顯赫的對沖基金在短短 150余天內(nèi)資產(chǎn)凈值下降 90%，出現(xiàn) 43億美元巨額虧損，僅剩 5億美元，瀕臨破產(chǎn)。為什么根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建立的定量模型無法預期所有潛在的災難？ 4. 《 黑天鵝 》 的作者塔勒布認為，金融市場是由意外的突發(fā)事件即 “ 黑天鵝 ” 主導的，因為那些可以預料的事情早就在市場中消化了，但是金融市場上的人們總是傾向于忽略或者忘記代表災難的 “ 黑天鵝 ” 。因此，塔勒布認為，對可預測事件（白天鵝）的研究，是徒勞的，采用經(jīng)驗分析的方法來衡量風險是不夠的。你同否同意這一觀點？為什么？ 討論題 5。 選取的兩家上市公司，下載其近 60個月的月收益（注意調(diào)整股利政策），制成 Excel表格。 （ 1）根據(jù)表格計算的月收益率（連續(xù)型和離散型）、月收益率的方差和標準差。 （ 2）計算每兩只股票月收益率的相關系數(shù)。 （ 3）計算每兩只股票（假設投資比重相同）形成的投資組合的標準差。 （ 4）根據(jù)線性回歸模型計算公司股票的 β系數(shù)，市場指數(shù)與所選取的公司所在的證券市場有關。 ? 根據(jù)上述計算結果，說明不同行業(yè)股票的投資組合和同一行業(yè)股票投資組合的結果有何差異？哪一種投資組合更能降低風險？影響 β系數(shù)的因素有哪些？ 1. 2. 3. 4. 5.