【正文】 陸 A1 % % 法國 Aaa % % 德國 Aaa % % 中國香港 Aa2 % % 印度 Ba2 % % 意大利 Aa2 % % 日本 A1 % % 墨西哥 Baa1 % % 荷蘭 Aaa % % 俄羅斯 Baa2 % % 新加坡 Aaa % % 西班牙 Aaa % % 瑞典 Aaa % % 英國 Aaa % % 美國 Aaa % % 一般來說，國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是與特定市場相聯(lián)系的潛在的經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定性和政治風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)。 對國家風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的衡量一般是以每一國家所發(fā)行的國家債券的違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為基礎(chǔ)進(jìn)行估計(jì)。 典型的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是通過觀察某一國家在同一信用等級發(fā)行的債券的利率高于某一無風(fēng)險(xiǎn)利率（如美國國債或德國歐元利率）的差額進(jìn)行估計(jì)的。 預(yù)期增長率必要收益率下一期預(yù)期股利股票價(jià)值??必要收益率 目前股票市價(jià)、下一期預(yù)期股利和預(yù)期增長率（已知） 無風(fēng)險(xiǎn)利率 (已知） 股票投資風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) （ ？） 【 例 】 假設(shè)股票現(xiàn)行市價(jià)為 75元，下一期預(yù)期股利為 3元，預(yù)期增長率為 8%，則：必要收益率 =12% 若目前的無風(fēng)險(xiǎn)利率為 %，則： 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率 = 12% % =% 三、 CAPM參數(shù)： β 系數(shù) jmjjj rr ??? ???? ▼ β系數(shù)通常根據(jù)某種資產(chǎn) (如第 j 種 )的收益率 rj和市場組合收益率 rm之間的線性關(guān)系確定，反映某一資產(chǎn)或投資組合的市場風(fēng)險(xiǎn)。 隨機(jī)誤差：反映某給定期間實(shí)際收益率與回歸預(yù)測收益率之間的差異 ① 參數(shù) αj 和 βj 可通過回歸分析軟件確定 ② 回歸過程中輸出的數(shù)據(jù) R2： 統(tǒng)計(jì)意義：提供回歸適宜度的衡量指標(biāo) 財(cái)務(wù)意義：提供一家公司的風(fēng)險(xiǎn)（方差）中市場風(fēng)險(xiǎn)所占的比例的估計(jì) 1R2：代表公司特有風(fēng)險(xiǎn) ▼ 投資組合的 β系數(shù) 投資組合的 β系數(shù)是單項(xiàng)證券 β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù) 權(quán)數(shù)為各種證券在投資組合中所占的比重 計(jì)算公式： iniiw ?? ???1【 例 64】 現(xiàn)仍以的美的電器為例，估計(jì)美的電器的 β 系數(shù)時(shí)，為簡化，以 2022年 1月至 12月為估計(jì)期間，計(jì)算各月離散型收益率；以深證成指代表市場組合，以同一時(shí)期深證成指收盤價(jià)作為基礎(chǔ)。在此基礎(chǔ)上計(jì)算各期收益率，如表 38所示。 計(jì)算公式： 11?? ???，jj，j，j，j青啤青啤青啤青啤 收盤價(jià)股利收盤價(jià)收盤價(jià)月收益率jjjjj 股利收益率上證綜指上證綜指上證綜指市場收益率上指 ?????11,表 6 8 美的電器與深證成指收益率（ 2022年 1月～ 2022年 12月） 日期 深證成指收盤價(jià) 美的收盤價(jià) 深證成指收益率 (rm) 美的收益率 (rj) 2022131 2022229 2022331 2022430 2022530 2022630 2022631 2022829 2022926 20221031 20221128 20221231 ▼ 利用 Excel電子表格計(jì)算 β系數(shù) Excel 計(jì)算 根據(jù)表 68中的數(shù)據(jù)，可利用 Excel 電子表格計(jì)算 β 系數(shù)。具體方法如下：打開 Excel 電子表格，在 “ 工具 ” 菜單下選擇 “ 數(shù)據(jù)分析 ” ，在 “ 分析工具 ” 項(xiàng)下選擇 “ 回歸 ” 項(xiàng)，在 Ｙ 值輸入?yún)^(qū)域輸入與 rj相關(guān)的數(shù)據(jù)，在Ｘ 值輸入?yún)^(qū)域輸入與 rm相關(guān)的數(shù)據(jù)，選擇 “ 確定 ” 后可輸出回歸分析結(jié)果： ??? mj rr圖 6 12 美的電器對深證成指回歸線（ 2022年 1月～ 2022年 12月） y = + 60%40%20%0%20%40%60%30% 20% 10% 0% 10% 20% 30%市場平均月收益率 ( 深圳成指 )美的電器月收益率美的電器的回歸統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)分析： ◎ 回歸線斜率 = ，這是美的電器 2022年 1月至 12月月收益率的 β 系數(shù) 表明如果市場平均收益率上升 10%，美的電器的收益率上升 %；如果市場證券收益率下降 10%時(shí)，美的電器的收益率下降 %。 ◎ 回歸 R2= ，這個(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)表明美的電器股票 %的風(fēng)險(xiǎn)來自市場風(fēng)險(xiǎn)（如利率、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等）， %的風(fēng)險(xiǎn)來自公司特有風(fēng)險(xiǎn)，后一種風(fēng)險(xiǎn)是可分散風(fēng)險(xiǎn)，因此，在 CAPM中是不能獲得相應(yīng)補(bǔ)償?shù)摹? β系數(shù)時(shí)應(yīng)注意的問題 ▼ 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計(jì)算某一只股票 β系數(shù)時(shí)，應(yīng)注意的問題 第一，估計(jì)期的期限。 第二，估計(jì)收益時(shí)間間隔期距 (return interval)。 第三，估計(jì)中采用的市場指數(shù)。 第四，根據(jù)回歸分析得到的 β系數(shù)應(yīng)進(jìn)行一定的調(diào)整，以反映估計(jì)誤差的可能性和 β系數(shù)向平均值回歸的趨勢。 β系數(shù) )]/)(1(1[ SBTUL ??? ??在其他因素一定的情況下，公司負(fù)債比率越高，每股收益的變動(dòng)幅度就越大，其 β 系數(shù)就越高。如果公司所有的風(fēng)險(xiǎn)來源于股東（債務(wù) β系數(shù)為零），并存在稅收優(yōu)惠，那么負(fù)債公司的 β L系數(shù)和無負(fù)債公司的 β U系數(shù)之間的關(guān)系可用下式表示： 式中： β L、 β U分別表示負(fù)債公司和無負(fù)債公司的 β 系數(shù)； T表示公司所得稅； B/S表示負(fù)債資本與股權(quán)資本的比率，即財(cái)務(wù)杠桿。 無負(fù)債公司的 β 系數(shù)是由公司經(jīng)營的業(yè)務(wù)類型和經(jīng)營杠桿水平?jīng)Q定的；負(fù)債公司的 β 系數(shù)是由經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同決定的。由于財(cái)務(wù)杠桿會(huì)增加潛在的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，因此，高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)的公司通常不愿意使用財(cái)務(wù)杠桿；同理，收入相對穩(wěn)定的公司通常具有較高的財(cái)務(wù)杠桿。 ▲ 對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇可比公司估計(jì) β 系數(shù) 替代公司的可比公司應(yīng)具備的條件： ① 可比公司與估價(jià)公司（非上市公司）為相同行業(yè) ② 可比公司與估價(jià)公司的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)相同 財(cái)務(wù)杠桿水平不同 惟一差別 估計(jì) β系數(shù)的基本思路： ① 將可比公司的 調(diào)整為 ： L? U?)]/)(1(1[ SBTUL ??? ??)/)(1(1 SBTLU ?????② 根據(jù)估價(jià)公司的負(fù)債水平和所得稅稅率，將 調(diào)整為估價(jià)公司的 U?L? 【 例 65】 假設(shè) XYZ是一家制造家用產(chǎn)品的私人公司，該公司的負(fù)債 /股權(quán)比率為 25%，所得稅稅率為 40%。與該公司生產(chǎn)同樣家用產(chǎn)品的 5家上市公司的β 系數(shù)如表 69中第二欄所示，各上市公司的所得稅稅率平均為 40%，上市公司（算術(shù)）平均無杠桿 β 系數(shù)（ ）計(jì)算結(jié)果見表中最后一欄。 表 6 9 可比公司無杠桿 β系數(shù) 公司 β系數(shù) 負(fù)債總額 (萬元 ) （ D） 股權(quán)市場價(jià)值 （ E） 負(fù)債 /股權(quán)（ D/E） 無負(fù)債 β系數(shù) A 2500 3000 B 5 200 C 540 2250 D 8 300 E 2900 4000 合計(jì) 0 . 9 7 9 8 [ 1 ( 1 0 . 4 0 ) 2 5 % ] 1 . 1 2 6 8L? ? ? ? ? ? ?（一） APT模式的假設(shè)條件 ⑴影響證券收益率的