【正文】 ? 根據(jù)上述計算結果，說明不同行業(yè)股票的投資組合和同一行業(yè)股票投資組合的結果有何差異？哪一種投資組合更能降低風險？影響 β系數(shù)的因素有哪些？ 1. 2. 3. 4. 5. 。 （ 3）計算每兩只股票（假設投資比重相同）形成的投資組合的標準差。 （ 1）根據(jù)表格計算的月收益率（連續(xù)型和離散型）、月收益率的方差和標準差。你同否同意這一觀點？為什么？ 討論題 5。為什么根據(jù)歷史數(shù)據(jù)建立的定量模型無法預期所有潛在的災難？ 4. 《 黑天鵝 》 的作者塔勒布認為，金融市場是由意外的突發(fā)事件即 “ 黑天鵝 ” 主導的，因為那些可以預料的事情早就在市場中消化了，但是金融市場上的人們總是傾向于忽略或者忘記代表災難的 “ 黑天鵝 ” 。然而 1998年8月，俄羅斯宣布盧布貶值延遲三個月償還外債，俄羅斯國債大幅貶值并完全喪失流動性。 假設一個投資者隨機地選擇一種股票，然后隨機地加入另一種股票，且投資比重相同，那么投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如果繼續(xù)一一加入剩余的股票，且投資比重相同，投資組合的收益和風險會發(fā)生什么變化？如何通過多樣化投資組合來分散風險？ 討論題 2。在實務中，資本資產定價模型或多因素模型可以為確定風險資產（如投資項目）的資本成本提供理論依據(jù)。作為替代公司的可比公司必須 具備至少兩個條件 ：一是可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè)；二是可比公司與估價公司的經營風險相同，兩個公司的唯一差別是財務杠桿水平不同。貝他系數(shù) (β )越大，資產的系統(tǒng)風險就越大。證券市場線的斜率即為風險溢價，反映了投資者的風險厭惡程度，投資者風險規(guī)避程度越大，直線的斜率越大。 本章小結 7．證券市場線的位臵，會隨著利率、投資者的風險回避程度以及單項資產 β 系數(shù)等因素的改變而改變。 6． 風險溢價 是指投資者將資本從無風險投資轉移到一個風險投資時要求得到的 “ 額外收益 ” 。 本章小結 5． 資本市場線 表示的是當存在無風險資產時，投資者有效投資組合（同時含有無風險資產與風險資產）與市場組合，在預期收益率與風險上所存在的關系。從無風險資產伸向所選定的風險資產組合可行區(qū)作切線后，得到的切點即為最優(yōu)的風險資產組合。 投資組合的風險（收益率標準差） 主要取決于任意兩種資產收益率的協(xié)方差或相關系數(shù)，投資組合的風險并不是各種資產標準差的簡單加權平均數(shù)。 2．投資風險與收益權衡的因素有 三個 ：該項資產的預期收益水平；用資產收益率方差或標準差表示的該項資產的風險；投資者為承擔風險而要求獲得的收益補償水平。 要求收益率 是指投資者進行投資要求得到的最低收益率，通常由無風險利率和風險溢價兩部分構成。 （五）套利定價理論的評價 ◎ 優(yōu)點：包含若干風險因素； ◎ 缺點：理論本身沒有指明影響證券收益的因素有哪些，及如何衡量這些因素的敏感性。 ⑸投資者屬于風險規(guī)避類型。 ⑶實行多元化投資，可消除只影響單一證券的特定風險 ——非系統(tǒng)風險。 表 6 9 可比公司無杠桿 β系數(shù) 公司 β系數(shù) 負債總額 (萬元 ) （ D） 股權市場價值 （ E） 負債 /股權（ D/E） 無負債 β系數(shù) A 2500 3000 B 5 200 C 540 2250 D 8 300 E 2900 4000 合計 0 . 9 7 9 8 [ 1 ( 1 0 . 4 0 ) 2 5 % ] 1 . 1 2 6 8L? ? ? ? ? ? ?（一） APT模式的假設條件 ⑴影響證券收益率的因素不止一個，而是 K個因素。 ▲ 對于缺乏歷史數(shù)據(jù)的非上市公司，選擇可比公司估計 β 系數(shù) 替代公司的可比公司應具備的條件： ① 可比公司與估價公司（非上市公司）為相同行業(yè) ② 可比公司與估價公司的經營風險相同 財務杠桿水平不同 惟一差別 估計 β系數(shù)的基本思路： ① 將可比公司的 調整為 ： L? U?)]/)(1(1[ SBTUL ??? ??)/)(1(1 SBTLU ?????② 根據(jù)估價公司的負債水平和所得稅稅率，將 調整為估價公司的 U?L? 【 例 65】 假設 XYZ是一家制造家用產品的私人公司，該公司的負債 /股權比率為 25%，所得稅稅率為 40%。 無負債公司的 β 系數(shù)是由公司經營的業(yè)務類型和經營杠桿水平決定的；負債公司的 β 系數(shù)是由經營風險和財務風險共同決定的。 β系數(shù) )]/)(1(1[ SBTUL ??? ??在其他因素一定的情況下，公司負債比率越高，每股收益的變動幅度就越大，其 β 系數(shù)就越高。 第三，估計中采用的市場指數(shù)。 β系數(shù)時應注意的問題 ▼ 根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算某一只股票 β系數(shù)時，應注意的問題 第一，估計期的期限。具體方法如下：打開 Excel 電子表格，在 “ 工具 ” 菜單下選擇 “ 數(shù)據(jù)分析 ” ，在 “ 分析工具 ” 項下選擇 “ 回歸 ” 項，在 Ｙ 值輸入?yún)^(qū)域輸入與 rj相關的數(shù)據(jù)，在Ｘ 值輸入?yún)^(qū)域輸入與 rm相關的數(shù)據(jù)，選擇 “ 確定 ” 后可輸出回歸分析結果： ??? mj rr圖 6 12 美的電器對深證成指回歸線（ 2022年 1月～ 2022年 12月） y = + 60%40%20%0%20%40%60%30% 20% 10% 0% 10% 20% 30%市場平均月收益率 ( 深圳成指 )美的電器月收益率美的電器的回歸統(tǒng)計數(shù)據(jù)分析： ◎ 回歸線斜率 = ，這是美的電器 2022年 1月至 12月月收益率的 β 系數(shù) 表明如果市場平均收益率上升 10%，美的電器的收益率上升 %；如果市場證券收益率下降 10%時，美的電器的收益率下降 %。在此基礎上計算各期收益率，如表 38所示。 預期增長率必要收益率下一期預期股利股票價值??必要收益率 目前股票市價、下一期預期股利和預期增長率（已知） 無風險利率 (已知） 股票投資風險溢價 （ ？） 【 例 】 假設股票現(xiàn)行市價為 75元，下一期預期股利為 3元，預期增長率為 8%，則：必要收益率 =12% 若目前的無風險利率為 %，則： 風險溢價率 = 12% % =% 三、 CAPM參數(shù)： β 系數(shù) jmjjj rr ??? ???? ▼ β系數(shù)通常根據(jù)某種資產 (如第 j 種 )的收益率 rj和市場組合收益率 rm之間的線性關系確定，反映某一資產或投資組合的市場風險。 對國家風險溢價的衡量一般是以每一國家所發(fā)行的國家債券的違約風險溢價為基礎進行估計。 （ 2）如果存在的以外幣計量的投資或融資活動，還需要計算外匯風險對一國國債利率的影響。 ⑵ 根據(jù)投資組合理論，任一證券對市場組合的貢獻與該證券的預期收益率有關；對市場組合風險的影響與該證券與市場組合的協(xié)方差有關，但通常不用協(xié)方差表示風險，而是采用相對協(xié)方差概念，即 β系數(shù)。 mjjjmjjjm rrC O Vw ????? ???0 2m? 風險的衡量值 ▲ 證券市場線表示的是某一特定資產的預期收益率與風險之間的關系 圖 6 9 證券市場線 該項資產的 β 系數(shù)表示 )(),( jjj rV a rrrC O V ?)(),( mmm rV a rrrC