【正文】 基金能否贖回，可以分為封閉型投資基金和開放型投資基金； 按照投資基金的投資對象不同，可以分為股權式投資基金和證券投資基金。 （四）優(yōu)缺點 優(yōu)點： （1）投資基金具有專家理財優(yōu)勢 （2）投資基金具有資金規(guī)模優(yōu)勢。 缺點： （1）無法獲得很高的投資收益。 （2）在大盤整體大幅度下跌的情況下，進行基金投資也可能會損失較多，投資人承擔較大風險。 第四節(jié) 證券投資組合 一、現(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生和發(fā)展 現(xiàn)代證券投資組合理論是一種關于在收益不確定條件下進行證券投資行為的理論。它研究并回答，在面對證券市場上各種各樣的投資機會時，理性的投資者應該怎樣做出最佳的投資選擇，將可供投資的資金按合適的比例，分散投資于多種不同的資產(chǎn)上，形成最理想、最滿意的投資組合，實現(xiàn)效益極大化的目標。 （一）馬柯維茨(Markowiz) 現(xiàn)代證券組合理論的創(chuàng)始者。1952年美國《金融雜志》發(fā)表具有歷史意義的論文《證券組合選擇》，1959年出版同名專著，闡述了證券收益和風險分析的主要原理和方法，為現(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展奠定了基石。 其有關證券組合理論的中心觀點認為，投資者的投資愿望是追求高的預期收益，但他們一般都希望能避免風險，因此對于一種證券組合，不僅要重視預期收益，而且也應考慮所包含的風險，馬柯維茨的證券組合理論回答，在既定風險水平的基礎上，如何使證券的可能預期收益率極大；或為獲得既定的預期收益率，如何使承擔的風險極小。 (1）預期收益 (2）風險衡量 可供選擇的機會大大增加，投資者不僅能在多種證券之間進行選擇，而且可以將他們的資金按不同的搭配方式投放在這幾種證券上，每一種搭配方式，就是一種證券組合，一種可供選擇的機會； 與預期收益不同，證券組合的風險并不等于組合中單個證券風險的加權平均值，在許多情況下，前者要小于后者。原因是，證券組合的風險不僅取決于構成它的各種證券的風險，而且還取決于它們之間的相互關聯(lián)程度，這種關聯(lián)程度可以用統(tǒng)計學上的方差或協(xié)方差表示。 ①兩種證券（A B）組合 協(xié)方差定義為兩種證券收益離差乘積的期望值。協(xié)方差可以取正值，也可以取負值，協(xié)方差取正值表明：證券A和證券B有相互一致的趨向；協(xié)方差取負值表明：證券A和證券B有相互抵消的趨向。如果兩種證券收益結果的變化方向之間無任何關系，其協(xié)方差為0。 相關系數(shù)定義為協(xié)方差除以兩種證券標準差的乘積（協(xié)方差標準化，用相關系數(shù)來代替協(xié)方差）。相關系數(shù)仍然保持著協(xié)方差的性質(zhì)，只是其取值范圍被限制在1~+1之間，這更加便于比較兩種證券之間的關系。 當0rAB≤+1時， 兩種證券之間存在正相關關系； 當1≤ rAB 0 時，兩種證券之間存在負相關關系； 當rAB= +1時，兩種證券之間是完全正相關，這樣的證券組合不能抵消任何風險； 當rAB= 1時， 兩種證券之間是完全負相關，兩種證券之間的風險抵消幅度最大； 當rAB= 0 時， 兩種證券之間彼此獨立，互不關聯(lián)。 ②n個證券組合的風險 雙重∑的符號，表示對所有可能配成組合的協(xié)方差，分別乘以兩種證券的投資比例，然后求其總和當n=5時，所有可能的配對組合的協(xié)方差矩陣表示為：證券組合中證券數(shù)量越多，協(xié)方差所其的作用越大，各證券的方差所其的作用越小。 （3）最佳證券組合 運用馬柯維茨的證券組合理論進行證券分析時，需要計算的數(shù)據(jù)： ①n個證券收益率 ②n個方差 ③n(n1)個協(xié)方差（對稱性，247。2） 共需2n+n(n1)/2個數(shù)據(jù) 運用馬柯維茨的證券組合理論選擇證券組合，需要大量而繁重的計算工作，投資者必須計算每一種證券的預期收益、標準差，以及各種證券之間的相關度，而證券市場特別是股票市場上的價格變動十分頻繁，價格一有變化，現(xiàn)有證券組合的風險——收益關系也將發(fā)生一系列變化，整個計算程序又須重新進行一次。 （二）（資本市場理論） 發(fā)展馬柯維茨的理論，1963年發(fā)表《證券組合分析的簡化模型》論文，新辟了一條簡捷的證券組合分析途徑。 他認為，只要投資者知道每種證券的收益同整個市場收益變動的關系，不需要計算每種證券之間的相關度，就可以達到馬柯維茨需用計算機計算的復雜模型才能得到的相似結果，進行證券組合分析所必需的數(shù)據(jù)類型和輸入量大大減少，大大簡化了計算最佳證券組合所必需的計算程序。 1．系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險 （1）非系統(tǒng)性風險（可分散風險、公司特別風險） 是指某些因素對單個證券造成經(jīng)濟損失的可能性。其主要來源于企業(yè)風險（經(jīng)營、財務、違約、道德） 特點： ①可分散、可化解； ②通過證券投資組合分散； ③收益變化剛好相反r=1 （2）系統(tǒng)性風險（不可分散風險、市場風險） 某些因素給市場上所有證券帶來不確定影響。（市場變動、利率變動、通貨膨脹、政策變動等）系統(tǒng)性風險是沒有辦法分散的。系統(tǒng)性風險通常用β系數(shù)來計量。 2．資本市場線CML （1）存在無風險資產(chǎn)的情況下，有效證券組合的預期收益率預期風險之間存在線性關系 （2）資本市場線的斜率=有效證券組合預期收益率與無風險證券預期收益率的差除以有效證券組合的標準差，可以看作有效投資組合的市場風險價格/單位風險報酬/有效證券組合增加1單位風險水平可以獲得的額外收益；附加收益率=有效證券組合增加1單位風險水平可以獲得的額外收益所冒風險的總量 證券市場線的經(jīng)濟意義：有效投資組合的預期收益率=資金時間價值+風險的補償。 衡量一項資產(chǎn)系統(tǒng)風險的指標是貝他系數(shù)，用希臘字母β表示。β系數(shù)被定義為某單個證券的收益率與市場組合之間的相關性. 一種股票β系數(shù)的大小取決于：（1）該股票與整個股票市場的相關性；（2）自身的標準差；（3）整個市場的標準差。 作為整體的證券市場的β系數(shù)為1。如果某種股票的風險情況與整個證券市場的風險情況一致，則說明其風險等于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)大于1，說明其風險大于整個市場的風險；如果某種股票的β系數(shù)小于1，說明其風險小于整個市場的風險。 通過以上分析，可得出如下結論： （1） 一個股票的風險有兩部分組成，它們是可分散風險和不可分散風險。 （2） 可分散風險可通過證券組合來消減。 （3） 股票的不可分散風險有市場變動所產(chǎn)生，它對所有股票都有影響，不能通過證券組合而消除。β系數(shù)的功能是用來衡量風險的，但是只能衡量系統(tǒng)風險（不可分散風險）。 投資組合的β系數(shù) 投資組合的βP=構成組合各證券β系數(shù)的加權平均值。 4．資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） （1）單一證券/證券投資組合的風險收益率 （2）風險與收益的關系——資本資產(chǎn)定價模型（CAPM） 5．證券市場線（SML） 夏普在馬柯維茨理論基礎上，區(qū)分了系統(tǒng)性風險與非系統(tǒng)性風險，明確提出非系統(tǒng)性風險可通過分散投資而減少，系統(tǒng)闡述了證券投資組合風險與收益的關系，建立CAPM，該模型的建立使資產(chǎn)組合理論發(fā)生革命性變革，同時簡化了計算程序： （1）RM（市場收益率） （2）n個β系數(shù) 馬柯維茨由于在證券組合理論的開創(chuàng)性貢獻，被授予1990年諾貝爾經(jīng)濟學獎；夏普由于完成CAPM所作貢獻與馬柯維茨共同分享1990年22屆諾貝爾經(jīng)濟學獎。（多年來，資本資產(chǎn)定價模型經(jīng)受住了大量的證明與考驗，尤其是β概念） 二、證券投資組合的策略與方法 （一）策略 1．保守型策略 2．冒險型策略 3．適中型策略（各種金融機構、投資基金和企事業(yè)單位在進行證券投資時一般都采用此種策略。） （二）方法 1．選擇足夠數(shù)量的證券進行組合。 2．把風險大、風險中等、風險小的證券放在一起進行組合。這種組合方法又稱1/3法，這是貫徹適中法的一種組合。因此，這種1/3的投資組合法，是一種進可攻、退可守的組合法，雖不會獲得太高的收益，但也不會承擔巨大風險，是一種常見的組合方法。 3．把證券收益呈負相關的證券放在一起進行組合。本章思考題： 1． 債券價值如何計算？ 2．如何確定股票價值？ 3．如何進行證券組合投資？第七章 營運資金【重點導讀】 本章的重點是營運資金的含義和特點；現(xiàn)金的持有動機與成本；最佳現(xiàn)金持有量的確定，其確定方法包括成本分析模式和存貨模式；現(xiàn)金日常管理的內(nèi)容和方法；應收賬款的功能和成本構成；應收賬款的信用政策（包括信用標準、信用條件和收賬政策）及其決策，尤其應重點掌握信用條件備選方案的評價決策；應收賬款的日常管理內(nèi)容；存貨的成本及其控制方法。其中控制方法包括存貨經(jīng)濟批量模型、存貨儲存期控制和存貨ABC分類管理。本章的難點是最佳現(xiàn)金持有量的確定；應收賬款的信用政策及其決策；存貨的成本及其控制方法。第一節(jié) 營運資金的含義與特點 一、定義 營運資金：是指流動資產(chǎn)減去流動負債的差額。 二、分類 1．流動資產(chǎn)的分類 ①會計角度 ②財務管理角度：永久性；臨時性 2．流動負債的分類 ①會計角度 ②財務管理角度：自然性負債；協(xié)議性負債 如果營運資金大，意味著企業(yè)總體資產(chǎn)的變現(xiàn)能力強，則風險較小，但低風險意味著低報酬；相反，如果營運資金小，說明企業(yè)總體資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差，則風險較大，但高風險意味著高報酬。 流動負債的管理在第三章已經(jīng)作了相關的介紹，本章主要側(cè)重于流動資產(chǎn)管理。 企業(yè)的營運資金越大，風險越大，但收益率也越低；相反，營運資金越小，風險越大，但收益率也越高。企業(yè)需要在風險和收益率之間進行權衡，從而將營運資金的數(shù)量控制在一定的范圍之內(nèi)。 三、營運資金的特點 （一）流動資產(chǎn)的特點 （1）投資回收期短； （2）流動性； （3）并存性； （4）波動性。 （二）流動負債的特點 （1）速度快； （2）彈性高； （3）成本低； （4）風險大。第二節(jié) 現(xiàn)金 一、現(xiàn)金的特點 1．變現(xiàn)能力最強 2．盈利能力差 3．最易被侵占、挪用 二、現(xiàn)金的持有動機 1. 交易動機 即企業(yè)在正常生產(chǎn)經(jīng)營秩序下應當保持一定的現(xiàn)金支付能力。一般來說，企業(yè)為滿足交易動機所持有的現(xiàn)金余額主要取決于企業(yè)銷售水平。企業(yè)銷售擴大，銷售額增加，所需現(xiàn)金余額也隨之增加。 2. 預防動機 即企業(yè)為應付緊急情況而需要保持的現(xiàn)金支付能力。企業(yè)為應付緊急情況所持有的現(xiàn)金余額主要取決于以下三方面的因素：企業(yè)愿意承擔風險的程度（企業(yè)愿意承擔風險的話，為應付緊急情況而需要保持的現(xiàn)金就少，反之，就多）；企業(yè)臨時性的舉債能力的強弱（企業(yè)臨時舉債能力強的話，為應付緊急情況而需要保持的現(xiàn)金就少，反之，就多）；企業(yè)對未來現(xiàn)金流量預測的可靠程度（企業(yè)對未來現(xiàn)金流量預測可靠的話就可以少一些）。 3. 投機動機 由于各種動機所需現(xiàn)金可以調(diào)劑使用，企業(yè)持有的現(xiàn)金總額并不等于各種動機所需的現(xiàn)金余額的簡單相加，前者通常小于后者。另外，上述各種動機所需保持的現(xiàn)金，并不要求必須是貨幣形態(tài)，也可以是能夠隨時變現(xiàn)的有價證券以及能夠隨時轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金的其他各種存在形態(tài)，如可隨時借入的銀行信貸資金等。 二、現(xiàn)金的成本 企業(yè)持有現(xiàn)金的成本通常由以下三個部分組成：1. 持有成本 包括兩部分：企業(yè)在持有現(xiàn)金過程中發(fā)生的管理費用（這部分費用具有固定成本的性質(zhì)，它在一定范圍內(nèi)與現(xiàn)金持用量多少的關系不大，是決策無關成本）；企業(yè)由于持有現(xiàn)金而放棄的再投資收益（機會成本，屬于變動成本，它與現(xiàn)金持有量成正比例關系）/資金成本。 2．轉(zhuǎn)換成本 轉(zhuǎn)換成本是指企業(yè)用現(xiàn)金購入有價證券以及轉(zhuǎn)讓有價證券換取現(xiàn)金時付出的交易費用，即現(xiàn)金同有價證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本，如委托買賣傭金、委托手續(xù)費、證券過戶費、實物交割手續(xù)費等。 在證券總額既定的條件下，無論變現(xiàn)次數(shù)怎樣變動，所需支付的委托成交金額是相同的。因此，那些依據(jù)委托成交額計算的轉(zhuǎn)換成本與證券變現(xiàn)次數(shù)關系不大，屬于決策無關成本。在企業(yè)用現(xiàn)金購入有價證券以及轉(zhuǎn)讓有價證券換取現(xiàn)金過程當中，涉及的費用，如傭金、手續(xù)費、過戶費、交割費、印花稅等，有關這些費用可以進一步劃分為兩類，一類，如傭金、印花稅、過戶費，一般情況下與變現(xiàn)次數(shù)無關，而與成交額有關，比如印花稅按照千分之二的比例對成交總額征稅；另外一類，如委托費，與成交金額無關，而是按照委托的次數(shù)。所以開始指出的“在證券總額既定的條件下，無論變現(xiàn)次數(shù)怎樣變動，所需支付的委托成交金額是相同的?！敝傅氖窍髠蚪?、印花稅、過戶費這樣的費用。比如，全年需要現(xiàn)金1000萬，就是將有價證券變現(xiàn)，即總的成交金額是1000萬元，那么傭金、印花稅、過戶費就是按照1000萬元來計算的，其中印花稅就是按照1000萬乘以千分之二，就是兩萬元印花稅，當然，這1000萬可以按一次交易，也可以分十次交易，每次100萬，但是不管分幾次，全年的印花稅總額為2萬元。上述的分類是按照費用是不是與交易次數(shù)有關系。固定性轉(zhuǎn)換成本與現(xiàn)金持有量成反比。 3．短缺成本 現(xiàn)金短缺成本是指在現(xiàn)金持有量不足而又無法及時通過有價證券變現(xiàn)加以補充而給企業(yè)造成的損失，包括直接損失與間接損失：喪失購買機會；造成信用損失；得不到現(xiàn)金折扣。 三、最佳現(xiàn)金持有量 （一）成本分析模式 運用成本分析模式確定最佳持有量，只考慮因持有一定量的現(xiàn)金而產(chǎn)生的機會成本及短缺成本，而不考慮管理費用和轉(zhuǎn)換成本。機會成本即因持有現(xiàn)金而喪失的再投資收益，是與現(xiàn)金持有量成正比例變動關系。短缺成本與現(xiàn)金持有量成反比。 機會成本=現(xiàn)金持有量K 短缺成本與現(xiàn)金持有量負相關 （二）存貨模式（鮑莫模式） （1）存貨模式來源于存貨的經(jīng)濟批量模型，利用存貨的經(jīng)濟批量模型可以確定目標現(xiàn)金持有量。 （2）存貨模式的基本原理是將企業(yè)的現(xiàn)金持有量與短期有價證券聯(lián)系起來衡量，即將企業(yè)現(xiàn)金的持有成本和轉(zhuǎn)換成本進行衡量，求得兩者相加總成本最低時的現(xiàn)金持有量。 （3）由于在存貨模式下，將企業(yè)的現(xiàn)金持有量和短期有價證券聯(lián)系起來，可以不考慮短缺成本和管理成本，因為在持有現(xiàn)金不足時，可以出售有價證券，故不存在短缺成本；而管理成本在相關范圍內(nèi)固定不變，不是決策變量。 設T為一個周期內(nèi)現(xiàn)金的總需求量，F(xiàn)為每次的轉(zhuǎn)換成本，K為有價證券的投資收益率 總成本TC