【正文】 + 利息收入 16,518,102 財務費用稅收調(diào)整 17,485,345 + 2,477,715 利息收入稅收調(diào)整 會計調(diào)整 4：會計準備 ? 定義： 壞帳準備、存貨跌價損失準備、短期投資跌價損失準備、長期投資變現(xiàn)損失準備、固定資產(chǎn)減值準備、無形資產(chǎn)減值準備、在建工程減值準備、委托貸款減值準備 ? 調(diào)整原理： 187。 會計準備的計提是基于會計的保守和謹慎性原則，會計準備計提時將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費用提前計入損益，不能真實地反映公司的營業(yè)狀況，并且由于會計制度的變化和會計方法的靈活性，容易引起會計操縱和對營業(yè)狀況的不真實反映 ? 調(diào)整方法： 187。 NOPAT計算時，把會計準備沖回，即：按實際壞帳發(fā)生額、實際存貨跌價損失發(fā)生額、實際資產(chǎn)減值發(fā)生額和實際投資貶值損失發(fā)生額等計入相應的會計期間 187。 計算資本時，按應收帳款、存貨原值、短期投資和長期投資以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)帳面值等計入資本（即提取會計準備前的數(shù)值） 青島啤酒會計準備調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項目調(diào)整 + 壞帳準備調(diào)整 長期投資減值準備調(diào)整 91,657,456 3,906,918 所得稅調(diào)整 對青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤影響為增加了 135,510,653元 資本項目調(diào)整 + + 存貨跌價準備調(diào)整 39,946,279 存貨 減：存貨跌價準備 存貨凈額 1,088,571,034 44,009,292 1,044,561,742 ?以存貨為例，會計資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而 EVA計算資本占用考慮的是提取跌價準備前的數(shù)值（藍色數(shù)字） ?同樣，應收款項、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長期投資都是考慮提取會計準備前的數(shù)值 ?2022年在資本總額中增加了會計準備隱藏的 335,185,017元資本 會計調(diào)整 5：無報酬要求資產(chǎn)、非營業(yè)性資產(chǎn) ? 定義 ：在建工程、非營業(yè)現(xiàn)金等 ? 調(diào)整原理 187。 對此類資產(chǎn)需從資本總額中減除，不為其計資本成本：在建工程在轉(zhuǎn)為固定資產(chǎn)之前不產(chǎn)生收益，因此對其計資本成本會導致此項資本成本無相關的收益相匹配；非營業(yè)現(xiàn)金為公司營業(yè)中的現(xiàn)金溢余，由于其不參加營業(yè)價值創(chuàng)造，故需要將其從資本總額中 ? 對行為的影響 187。 對在建工程的調(diào)整可以鼓勵管理層對在建工程的投資，因為在在建工程轉(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營業(yè)現(xiàn)金對管理層業(yè)績的影響 ? 調(diào)整方法 187。 將在建工程和非營業(yè)現(xiàn)金從資本總額中剔除，不計算相關的資本成本；對非營業(yè)現(xiàn)金的相關收益也從 NOPAT中減除 青島啤酒具體調(diào)整建議 由于目前很難判斷貨幣資金中營業(yè)現(xiàn)金和盈余現(xiàn)金的比重，而且貨幣現(xiàn)金中絕大部分為營業(yè)現(xiàn)金，因此青島啤酒 EVA計算中，我們假設所有貨幣現(xiàn)金為營業(yè)現(xiàn)金 在建工程 211,824,589 資本占用不計算在建工程，對青島啤酒而言， 2022年，資本占用影響為減少了 95,801,276元 在建工程 非營業(yè)現(xiàn)金 會計調(diào)整 6：無息流動負債 ? 調(diào)整原理 187。 無息流動負債屬流動負債，并且不擔負資本占用費用，流動資產(chǎn)減除無息流動負債即凈營運資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營所需的流動資金，因此，無息流動負債需從資本總額中減除 ? 對行為的影響 187。 無息流動負債從資本總額中減除可以鼓勵管理層合理管理凈營運資產(chǎn)，避免占壓過多的流動資金 ? 調(diào)整方法 187。 將無息流動負債從資本總額中減除 ? 對青島啤酒的影響 187。 2022年青島啤酒資本占用中減去了無息流動負債 1,725,768,717元 會計調(diào)整 7：無息長期負債 ? 包括： 187。 住房公積金、長期應付款、其他長期負債等 ? 調(diào)整原理： 187。 因為這部分負債做為資本的一部分，已計入資本成本，為了不影響EVA的計算，應將這部分負債的所隱含的利息加回 NOPAT中，并調(diào)整稅收 ? 調(diào)整方法： 187。 在 NOPAT中加回這部分負債的隱含利息，并調(diào)整稅收 青島啤酒無息長期負債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤調(diào)整 損益項目調(diào)整 無息長期負債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤影響為增加了 4,021,912元 對青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項目調(diào)整 + + 603,287 無息長期負債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長期負債作為資本的一部分，計算資本占用成本 會計調(diào)整 8： EVA營業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。 EVA營業(yè)所得稅是指按稅前凈營業(yè)利潤（ NOPBT） 或 EBIT乘以公司現(xiàn)行稅率計算出來所得稅，與公司損益表中的所得稅費用的差異需進行調(diào)整。這些差異主要是來自于對 NOPBT的收支調(diào)整項帶來的稅收影響。 ? 對行為的影響： 187。 真實核算營業(yè)所得稅，反映管理層真實的 EVA業(yè)績 ? 調(diào)整方法： 187。 從損益表中的所得稅出發(fā)，將各項稅前收支調(diào)整對所得稅的影響加上去 例示：青島啤酒 EVA營業(yè)所得稅的計算方法 2022會計所得稅 62,892,290 + 財務費用稅收調(diào)整 17,485,345 利息收入稅收調(diào)整 2,477,715 + 無息長期負債隱含的利息稅收調(diào)整 603,287 + 營業(yè)外支出稅收調(diào)整 4,709,526 營業(yè)外收入稅收調(diào)整 3,800,979 補貼收入稅收調(diào)整 12,878,970 = E V A 所得稅 66,532,782 會計調(diào)整 9：商譽 商譽被認為是類股東權(quán)益性質(zhì)的資本，它發(fā)揮效用的時期為未來的所有的會計年度，需要公司未來的盈利與之相匹配，因此，不應該將其攤銷或計入費用 損益表調(diào)整 凈利潤 X + 商譽攤銷 Y = NOPAT Z 資產(chǎn)負債表調(diào)整 未調(diào)整的資本 M + 累計攤銷的商譽 N = 調(diào)整后的資本總額 C 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 實際財務決策準則中的常見錯誤 以及我們推薦的最佳方法 常見錯誤 ? 對內(nèi)部收益率，回收期相對于凈現(xiàn)值分析的優(yōu)缺點了解不夠 ? 混淆凈現(xiàn)值與企業(yè)價值 推薦準則 ? 應用財務決策準則接受或拒絕項目計劃 : – 現(xiàn)值 (EVA) 0 – 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) 0. ? 風險評估以及重點項目選擇的輔助準則 : – 內(nèi)部收益率 項目加權(quán)平均成本 – 五年內(nèi)折現(xiàn)自由現(xiàn)金流回報以及折現(xiàn) EVA 回報 – 單位資本創(chuàng)造的 EVA現(xiàn)值 財務決策準則 初始投資 成本 $27 m 凈現(xiàn)值等于 MVA,即該項目超出初始投資所創(chuàng)造的價值 – 目標是最大化市場增加值而不是市場價值 ! 市場增加值 (凈現(xiàn)值 ) $49 m 市場價值 (現(xiàn)值 ) $76 m ? 項目現(xiàn)值是指所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。它是項目或企業(yè)的價值 ? 項目凈現(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。即 該項目或企業(yè)超出初始投資（現(xiàn)值）所創(chuàng)造的價值。 ? 當凈現(xiàn)值為正時，該項目在創(chuàng)造價值。 ? 案例中項目的企業(yè)價值應為$76 m ($49 m + $27 m), 而凈現(xiàn)值應為 $49 m. 用內(nèi)部收益率作評估可能會遇到的問題 ? 如果現(xiàn)金流出現(xiàn)波動，那么該項目就可能會有數(shù)個內(nèi)部收益率或根本不存在內(nèi)部收益率。 ? 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA)具有可加性優(yōu)點。所有項目的價值可以加到企業(yè)的整體價值中。 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA) 是絕對數(shù)量標準，因而更能反映某項目的價值。 ? 當進行不同方案的比較時，內(nèi)部收益率和凈現(xiàn)值分析結(jié)果可能會有沖突。下面的圖表表明，相對于方案 2（較多的投資，較高的回報），方案 1（較少的投資，較低的回報）將帶來較高的內(nèi)部收益率但較低的凈現(xiàn)值 方案 B: 凈現(xiàn)值 = 273 內(nèi)部收益率 = % 方案 A: 凈現(xiàn)值 = 427 內(nèi)部收益率 = % . 假設資本成本率為 10%. 自由現(xiàn)金流 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 2022 2022 2022 2022 2022 2022 自由現(xiàn)金流 (方案 A) 自由現(xiàn)金流 (方案 B) 不貼現(xiàn)的投資回收期的問題 考慮項目 A和項目 B: 項目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 回收期 回報 A (500) 300 200 2 年 回報 B (500) 200 300 2 年 A B 回報 2 yr 2 yr 項目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 現(xiàn)金流 3 現(xiàn)金流 4 凈現(xiàn)值 (10%) A (500) 300 200 200 150 $190 B (500) 200 300 300 400 $428 凈現(xiàn)值 A B $428 $190 不貼現(xiàn)的投資回收期未能考慮現(xiàn)金流的發(fā)生時點以及所有現(xiàn)金流 . EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是最終估值標準 ? EVA現(xiàn)值 ? 自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 投資 回收期 在資源有限的條件下進行項目選擇 是需采用 輔助評估標準 ? 單位資本 EVA現(xiàn)值 ? 單位資本自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 貼現(xiàn)和不貼現(xiàn)的投資回收期 EVA現(xiàn)值的基本原理與自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值一致 收入 費用 折舊 稅前凈經(jīng)營利潤 稅收 稅后凈經(jīng)營利潤 期初資本 加權(quán)平均資本成本 資本成本 EVA 折現(xiàn)因子 EVA現(xiàn)值 EVA凈現(xiàn)值 875 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 400 400 400 400 400 600 600 600 600 600 550 550 550 550 550 220 220 220 220 220 330 330 330 330 330 3,000 2,400 1,800 1,200 600 % % % % % 192 154 115 77 38 138 176 215 253 292 130 156 178 198 214 1 2 3 4 5 稅后凈經(jīng)營利潤 330 330 330 330 330 (600) (600) (600) 930 930 930 772 726 682 凈投資 * 3,000 (600) (600) = 自由現(xiàn)金流 (3,000) 930 930 x 折現(xiàn)因子 = 現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 (3,000) 874 821 凈現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 5 875 *凈投資是指資本的期間變化值 EVA 實質(zhì)上是年度凈現(xiàn)值， 因而有助于我們了解各期間的價值創(chuàng)造情況 (5,000) (4,000) $ m (200) (100) 0 100 200 300 400 自由現(xiàn)金流現(xiàn)值 (每期 ) 以現(xiàn)金稅收為基礎的 EVA現(xiàn)值 (每期 ) 附注 : Scale for Investment in 1999 is different to scale for subsequent cashflows 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) = 50 m 現(xiàn)值 (EVA) = 50 m ... 還有助于我們了解 “ 運營 ” 或 “ 出售 ” 資產(chǎn) 所產(chǎn)生的價值 單位：百萬美元 XX項目 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流剖面圖 年度 EVA 自由現(xiàn)金流 010年 80% 50% 終值 20% 50% 占價值的 % 100 100 300 500 700 900 1100 1300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 自由現(xiàn)金流 EVA