【正文】 : 貼現(xiàn)率與市盈率成反比關系。（2）基本含義：相當于實業(yè)投資中的投資回收期，市盈率低表示投資返本期短，投資安全性高。（3）分析注意要點：不考慮未來的成長性，僅從風險角度而言；風險較大的股票，其PE值應相對較低風險較小的股票，其PE指應相對較高 在不同的經濟周期和市場基準利率狀況下，市盈率的估測數(shù)值應不同. 進入經濟景氣周期，預期樂觀時，P/E可略高 進入經濟蕭條周期，預期悲觀時，P/E應略低 市場基準利率低：P/E較高 市場基準利率高：P/E較低高通脹時，PE水平一般較低；低通脹時，PE水平一般較高市盈率標準因企業(yè)的規(guī)模和成長性特點而有所區(qū)別。 企業(yè)規(guī)模大，P/E低 企業(yè)規(guī)模小，P/E高 小公司效應：小公司由于以下原因，所以其市盈率可能達到大公司的2~3倍。 。 ，增速很快。 ，如送股、配股等。 對于處于發(fā)展初期，當年還是虧損(E0)的公司而言，PE指標無意義。 （4）動態(tài)市盈率與價格評估。 事實上，影響市盈率變化的原因錯綜復雜。市盈率下降，既可能是稅后利潤未變，股價下降所致，也可能是股價未變，稅后利潤增長所致。 再有，貼現(xiàn)率也在變化之中， 當人們預期市場貼現(xiàn)率呈提高趨勢時，以往市場可接受的市盈率也被認為偏高； 反之，當預期市場貼現(xiàn)率呈下滑趨勢時，以往認為偏高的市盈率卻并不為人拒絕。 動態(tài)市盈率=市價/未來期限的預期利潤 靜態(tài)市盈率=市價/上一期利潤 需求穩(wěn)定的行業(yè)：靜態(tài)與動態(tài)市盈率的差異不大 周期性波動的行業(yè)：靜態(tài)與動態(tài)市盈率的差異很大，動 態(tài)市盈率把握更為重要市盈率的高低根本上取決于企業(yè)的成長性和利潤增長的持續(xù)性及該行業(yè)在一國的地位和發(fā)展前景. 為什么有些公司當前利潤尚可，股票市盈率很低卻無人問津，因為人們預期該公司經營將走向衰退，股價超前下滑，所以市盈率才低； 反之，具有成長性的公司股票，盡管目前利潤并不高，但人們預期其今后會快速增長，可賦于其較高市盈率，因為隨著今后利潤快速增長，市盈率有下降潛力。 如果某個股票的PE高于同類其他股票的平均水平，該股票當前價格被高估了，存在泡沫. 如果某個股票的PE低于同類其他股票的平均水平，該 股票當前價格被低估了，是所謂的估值洼地.由投資大師彼得林奇提出，將PE指標與增長率g%相比較。 PEG = PE / g– 如果PEG 1，則該股不值得投資– 如果PEG 1，則該股有投資價值 ①穩(wěn)定增長模型（不變增長模型） 其中：π——紅利支付率gn——穩(wěn)定增長K——貼現(xiàn)率（兩段式增長模型）：前幾年超常增長，后永續(xù)穩(wěn)定增長g——前n年的增長（超常增長）——前n年的紅利支付率——n年后的持久紅利支付率k——前n年貼現(xiàn)率——n年后貼現(xiàn)率——n年后永續(xù)穩(wěn)定增長率 ? 創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market ）board? 地位次于主板市場的二板證券市場，以NASDAQ市場為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。? 首批創(chuàng)業(yè)板上市時間：2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式后，深交所還將對首批公司的上市申請進行審議。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于本月30日集中在深交所掛牌上市。這意味著備受市場關注的創(chuàng)業(yè)板市場將在30日正式開市交易。 第六章 證券投資基本分析第一節(jié) 基本分析概述一、基本分析n 通過對影響證券價格的各種基本因素的分析，預測證券價格的變化方向及幅度，進而作出投資決策的方法。n 基本因素:來自證券市場以外的經濟、政治、社會及其他因素，其波動和變化往往會對證券的市場價格趨勢產生決定性的影響。 二、基本分析的路徑由上而下的基本分析(TopDown Approach)總體經濟分析(Economic Analysis)產業(yè)分析(Industry Analysis)公司分析(Company Analysis)擇時分析(Market Timing)由下而上的分析路徑 (Bottom—Up Approach )公司分析(Company Analysis) 產業(yè)分析(Industry Analysis)擇時分析(Market Timing)總體經濟分析(Economic Analysis)市場導向分析路徑(MarketQriented Approach)擇時分析(Market Timing)公司分析(Company Analysis)產業(yè)分析(Industry Analysis)總體經濟分析(Economic Analysis)三、信息的搜集與組織信息是買賣雙方力量強弱變化的原動力，信息種類繁多，對股價的影響力也不一致，有的是全面性的，有的是局部性的 ；有的影響是暫時的，有的是長期的；有的是直接的，有的是間接的。“漲時重勢跌時重質”，“質”正是基本分析的重點。信息渠道的種類216。 媒體：報紙、期刊216。 服務機構：咨詢公司、聲訊臺、交易所、證券公司216。 政府渠道216。 公司數(shù)據(jù)216。 行業(yè)出版物信息的篩選 信息的來源很多，挑選有用的信息就成了關鍵，而這取決與投資者本身的目標。一般地，按分析的路徑組織信息是比較有效的。如按路徑1可以這樣篩選信息： 全部信息 有關經濟狀況及前景的宏觀信息 有關特定行業(yè)的中觀信息 有關專門公司的微觀信息 確定公司內在價值 有關股票市場的一般信息有用的信息216。 財政重點措施：財稅、利率、關稅、外資可否投資證券市場；216。 證券管理部門有關措施：融資比例，證券稅收、漲跌幅度，其他措施；216。 發(fā)行公司動態(tài)：營業(yè)動向、三大報表、董事會決定、營運消息、新產品開發(fā)等；216。 一般生產統(tǒng)計資料：各行業(yè)生產營運情形；216。 金融物價統(tǒng)計資料：年鑒、宏觀經濟觀測報告等；第二節(jié) 宏觀經濟環(huán)境分析一、國際政治、經濟與股票價格 國際政治局勢穩(wěn)定與否。（恐怖襲擊事件，戰(zhàn)爭，政權轉移（大選）、領導人健康問題、重大政治事件） 國際經濟形勢：經濟全球化、一體化；中國加入WTO對股市的影響；匯率v 29年、87年、08年重大經濟危機均由股市危機引發(fā)。二、國內政治、經濟形勢及其他（一）國內政治局勢：重大政治事件（十七大、兩岸關系）、政局（二）國內宏觀經濟形勢GDP：GDP高 經濟增長率高 企業(yè)利潤高 股價上升，反之則反是。GDP各組成部分的變化：個人消費支出 投資 凈出口 政府購買216。 經濟與股價的關系也可從定價模型看出：216。 股價通過預期股息和貼現(xiàn)率與總體經濟活動水平相聯(lián)系。通貨膨脹v 高度通脹 為控制通脹而提高利率 減低資金供應量 價格下跌 v 高經濟增長率同時高通脹 投資者提高預期報酬率（風險補償） 價格下跌v 高經濟增長率同時高通脹 虛假繁榮 有保值意識的投資者撤出資金投向黃金、房地產等保值品 股票需求減少 價格下跌v 適度通脹對股市有利，為什么？n 溫和通脹對證券價格有利的原因：n ① 是經濟由蕭條轉向復蘇的信號n ② 可以大量消耗蕭條時期的存貨，使企業(yè)盈利增加n ③ 使人們對未來經濟增長形成良好預期，開始對股市有信心惡性通脹對證券價格不利的原因： ① 人們預期政府將采取強有力的緊縮政策，從而使企業(yè)業(yè)績受到影響 ② 成本的上漲在無法轉嫁到消費者身上時形成危機 ③ 導致消費、投資、生產等環(huán)節(jié)產生紊亂現(xiàn)象，大量信號失真，使透明度減弱利率? 一般地，利率與證券價格呈負相關關系，偶爾受其他因素影響，反應滯后。? 利率主要通過影響企業(yè)和資金面而影響證券市場。 如何影響？影響機理：（1）利率變動 貼現(xiàn)率 股票價值變動（2）利率變動 公司成本 公司價值變動（3）利率變動 投資者資金成本變動 資金流向變動（4）利率變動產生對經濟周期形成新的預期由此影響股票價格變化利率上漲 預示經濟政策緊縮利率下調 預示經濟政策擴張經濟周期衰退：產品滯銷利潤下降 分紅減少 投資者 拋售 證券價格下跌危機：大量企業(yè)倒閉 投資者看淡拋出 證券價格跌至最低點復蘇：產品銷量開始增加 企業(yè)利潤有所上升 股利增加 對證券需求增加 價格上升繁榮：購買力上升 利潤增加 股利增加 價格上升 不同行業(yè)受經濟周期的影響是不同的（三）人口因素 人口結構與人口增長率（規(guī)模）（四）能源因素（五）相關政策取向：財政政策、貨幣 政策、產業(yè)政策（六）證券市場監(jiān)管機制 直接影響證券市場資金、證券供求的政策（七）法制健全程度（八）非常事件（九）大眾心理第三節(jié) 行業(yè)分析一、行業(yè)分類n 道瓊斯分類法：工業(yè)、運輸業(yè)、公用事業(yè)n 滬深交易所行業(yè)分類法：01年4月公布上市公司行業(yè)分類指引，以上市公司營業(yè)收入為分類標準對行業(yè)進行分類。v 某類業(yè)務營業(yè)收入比重≥50%時，劃入該業(yè)務相對應的行業(yè)類別。如無，則當某類業(yè)務營業(yè)收入比重比其他業(yè)務收入比重均高出30%時，劃入該業(yè)務相對應的行業(yè)類別，否則劃入綜合類。二、經濟周期與行業(yè)分析根據(jù)與國民經濟總體的周期變動關系的密切程度，可以將行業(yè)分為三類。（一）增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的運動狀態(tài)與經濟活動總水平的周期及其振幅無關。經常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。（二）周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運動狀態(tài)直接與經濟周期相關。當經濟處于上升時期，這些行業(yè)會緊隨其擴張；當經濟衰退時，這些行業(yè)也相應跌落。典型的周期型行業(yè)包括大宗原材料（如鋼鐵，煤炭等），工程機械，船舶等（三）防御型行業(yè)。防御型行業(yè)產品需求相對穩(wěn)定，并不受經濟周期處于衰退階段的影響。醫(yī)藥、食品、公用事業(yè)是典型的防御型行業(yè)。經濟周期對行業(yè)的影響 由行業(yè)對經濟周期的敏感度決定。216。 銷售收入取決于家庭收入的行業(yè)敏感度高。216。 經營杠桿高的行業(yè)敏感度高。216。 固定成本高的行業(yè)敏感度高。三、行業(yè)的市場結構分析行業(yè)的市場結構隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產品的性質、價格的制定和其他一些因素的變化而變化。由于市場結構的不同、行業(yè)基本上可分為四種市場類型：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷。（一）完全競爭行業(yè)：許多企業(yè)生產同質產品的市場情形，介入競爭容易，在競爭中取勝難，利潤率取決于供需。（二）壟斷競爭行業(yè)：許多生產者生產同種但不同質產品的市場情形，介入競爭較容易，有價格以外的競爭因素。（品牌補貼）（三）寡頭壟斷行業(yè)：相對少量的生產者在某種產品的生產中占據(jù)很大市場份額的情形，介入競爭不容易。（四）完全壟斷行業(yè)：獨家企業(yè)生產某種特質產品的情形，特質產品是指那些沒有或缺少相近的替代品的產品。一般情況下有政策的支持。 大多數(shù)行業(yè)處于兩個極端之間。四、行業(yè)生命周期分析*行業(yè)發(fā)展的各個階段初創(chuàng)期擴張期穩(wěn)定期衰退期公司數(shù)量少增加減少少利潤虧損增加高減少風險高高降低低各個行業(yè)的生命周期 五、行業(yè)的供給和需求有利了解行業(yè)的前景六、政府的作用 政府的管制程度能影響一個行業(yè)的發(fā)展和利潤。 政府擁有或管制 政府管理 政府作為購買者七、社會趨勢和技術對行業(yè)的影響216。 對環(huán)保的重視216。 要求藥品廣告真實化216。 技術變化速度上的差別也對各行業(yè)產生影響（技術研發(fā)費用）八、行業(yè)增長率、相關行業(yè)變動的影響一個增長的行業(yè)必須是比其他行業(yè)增長快的行業(yè)。當然增長率可能由于整個經濟活動的變化而有所不同。 替代品行業(yè)、互補品行業(yè)、上下游行業(yè)九、季節(jié)性因素對行業(yè)的影響 有些行業(yè)受季節(jié)性因素影響比較大。第四節(jié) 公司分析一、公司基本分析 （一）產品和市場：公司盈利能力分析產品①產品的質量與服務（優(yōu)質=潛力）②產品的商標名稱（品牌效應），可推及公司的銷售額及利潤③產品的生命周期④產品的需求⑤產品的多樣化②產品的商標名稱產品品牌：只認可此產品品牌定位 產業(yè)品牌：認可整個產業(yè)的產品 企業(yè)品牌：認可企業(yè)所有產品應定位準確，避免盲目擴大品牌效應③產品的生命周期延長產品的生命周期同時不斷開發(fā)新產品，延長整個企業(yè)的生命周期（寶潔公司這方面非常出色） 只有夕陽的行業(yè)，沒有夕陽的企業(yè)④產品的需求市場的有效需求與潛在需求（研 發(fā)一代、儲存一代、生產一代） 需求彈性（藥業(yè)，手機） 派生需求（做系列產品） 激