【正文】 : 貼現(xiàn)率與市盈率成反比關(guān)系。（2）基本含義：相當(dāng)于實(shí)業(yè)投資中的投資回收期，市盈率低表示投資返本期短，投資安全性高。（3）分析注意要點(diǎn)：不考慮未來的成長性，僅從風(fēng)險(xiǎn)角度而言；風(fēng)險(xiǎn)較大的股票，其PE值應(yīng)相對(duì)較低風(fēng)險(xiǎn)較小的股票，其PE指應(yīng)相對(duì)較高 在不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)基準(zhǔn)利率狀況下，市盈率的估測(cè)數(shù)值應(yīng)不同. 進(jìn)入經(jīng)濟(jì)景氣周期，預(yù)期樂觀時(shí)，P/E可略高 進(jìn)入經(jīng)濟(jì)蕭條周期，預(yù)期悲觀時(shí)，P/E應(yīng)略低 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率低：P/E較高 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率高：P/E較低高通脹時(shí)，PE水平一般較低；低通脹時(shí)，PE水平一般較高市盈率標(biāo)準(zhǔn)因企業(yè)的規(guī)模和成長性特點(diǎn)而有所區(qū)別。 企業(yè)規(guī)模大，P/E低 企業(yè)規(guī)模小，P/E高 小公司效應(yīng)：小公司由于以下原因，所以其市盈率可能達(dá)到大公司的2~3倍。 。 ，增速很快。 ，如送股、配股等。 對(duì)于處于發(fā)展初期，當(dāng)年還是虧損(E0)的公司而言，PE指標(biāo)無意義。 （4）動(dòng)態(tài)市盈率與價(jià)格評(píng)估。 事實(shí)上，影響市盈率變化的原因錯(cuò)綜復(fù)雜。市盈率下降，既可能是稅后利潤未變，股價(jià)下降所致，也可能是股價(jià)未變，稅后利潤增長所致。 再有，貼現(xiàn)率也在變化之中， 當(dāng)人們預(yù)期市場(chǎng)貼現(xiàn)率呈提高趨勢(shì)時(shí)，以往市場(chǎng)可接受的市盈率也被認(rèn)為偏高； 反之，當(dāng)預(yù)期市場(chǎng)貼現(xiàn)率呈下滑趨勢(shì)時(shí)，以往認(rèn)為偏高的市盈率卻并不為人拒絕。 動(dòng)態(tài)市盈率=市價(jià)/未來期限的預(yù)期利潤 靜態(tài)市盈率=市價(jià)/上一期利潤 需求穩(wěn)定的行業(yè)：靜態(tài)與動(dòng)態(tài)市盈率的差異不大 周期性波動(dòng)的行業(yè)：靜態(tài)與動(dòng)態(tài)市盈率的差異很大，動(dòng) 態(tài)市盈率把握更為重要市盈率的高低根本上取決于企業(yè)的成長性和利潤增長的持續(xù)性及該行業(yè)在一國的地位和發(fā)展前景. 為什么有些公司當(dāng)前利潤尚可，股票市盈率很低卻無人問津，因?yàn)槿藗冾A(yù)期該公司經(jīng)營將走向衰退，股價(jià)超前下滑，所以市盈率才低； 反之，具有成長性的公司股票，盡管目前利潤并不高，但人們預(yù)期其今后會(huì)快速增長，可賦于其較高市盈率，因?yàn)殡S著今后利潤快速增長，市盈率有下降潛力。 如果某個(gè)股票的PE高于同類其他股票的平均水平，該股票當(dāng)前價(jià)格被高估了，存在泡沫. 如果某個(gè)股票的PE低于同類其他股票的平均水平，該 股票當(dāng)前價(jià)格被低估了，是所謂的估值洼地.由投資大師彼得林奇提出，將PE指標(biāo)與增長率g%相比較。 PEG = PE / g– 如果PEG 1，則該股不值得投資– 如果PEG 1，則該股有投資價(jià)值 ①穩(wěn)定增長模型（不變?cè)鲩L模型） 其中：π——紅利支付率gn——穩(wěn)定增長K——貼現(xiàn)率（兩段式增長模型）：前幾年超常增長，后永續(xù)穩(wěn)定增長g——前n年的增長（超常增長）——前n年的紅利支付率——n年后的持久紅利支付率k——前n年貼現(xiàn)率——n年后貼現(xiàn)率——n年后永續(xù)穩(wěn)定增長率 ? 創(chuàng)業(yè)板GEM （Growth Enterprises Market ）board? 地位次于主板市場(chǎng)的二板證券市場(chǎng)，以NASDAQ市場(chǎng)為代表，在中國特指深圳創(chuàng)業(yè)板。? 首批創(chuàng)業(yè)板上市時(shí)間：2009年10月23日創(chuàng)業(yè)板開板儀式后，深交所還將對(duì)首批公司的上市申請(qǐng)進(jìn)行審議。首批28家創(chuàng)業(yè)板公司于本月30日集中在深交所掛牌上市。這意味著備受市場(chǎng)關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)將在30日正式開市交易。 第六章 證券投資基本分析第一節(jié) 基本分析概述一、基本分析n 通過對(duì)影響證券價(jià)格的各種基本因素的分析，預(yù)測(cè)證券價(jià)格的變化方向及幅度，進(jìn)而作出投資決策的方法。n 基本因素:來自證券市場(chǎng)以外的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)及其他因素，其波動(dòng)和變化往往會(huì)對(duì)證券的市場(chǎng)價(jià)格趨勢(shì)產(chǎn)生決定性的影響。 二、基本分析的路徑由上而下的基本分析(TopDown Approach)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)公司分析(Company Analysis)擇時(shí)分析(Market Timing)由下而上的分析路徑 (Bottom—Up Approach )公司分析(Company Analysis) 產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)擇時(shí)分析(Market Timing)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)市場(chǎng)導(dǎo)向分析路徑(MarketQriented Approach)擇時(shí)分析(Market Timing)公司分析(Company Analysis)產(chǎn)業(yè)分析(Industry Analysis)總體經(jīng)濟(jì)分析(Economic Analysis)三、信息的搜集與組織信息是買賣雙方力量強(qiáng)弱變化的原動(dòng)力，信息種類繁多，對(duì)股價(jià)的影響力也不一致，有的是全面性的，有的是局部性的 ；有的影響是暫時(shí)的，有的是長期的；有的是直接的，有的是間接的。“漲時(shí)重勢(shì)跌時(shí)重質(zhì)”，“質(zhì)”正是基本分析的重點(diǎn)。信息渠道的種類216。 媒體：報(bào)紙、期刊216。 服務(wù)機(jī)構(gòu)：咨詢公司、聲訊臺(tái)、交易所、證券公司216。 政府渠道216。 公司數(shù)據(jù)216。 行業(yè)出版物信息的篩選 信息的來源很多，挑選有用的信息就成了關(guān)鍵，而這取決與投資者本身的目標(biāo)。一般地，按分析的路徑組織信息是比較有效的。如按路徑1可以這樣篩選信息： 全部信息 有關(guān)經(jīng)濟(jì)狀況及前景的宏觀信息 有關(guān)特定行業(yè)的中觀信息 有關(guān)專門公司的微觀信息 確定公司內(nèi)在價(jià)值 有關(guān)股票市場(chǎng)的一般信息有用的信息216。 財(cái)政重點(diǎn)措施：財(cái)稅、利率、關(guān)稅、外資可否投資證券市場(chǎng)；216。 證券管理部門有關(guān)措施：融資比例，證券稅收、漲跌幅度，其他措施；216。 發(fā)行公司動(dòng)態(tài)：營業(yè)動(dòng)向、三大報(bào)表、董事會(huì)決定、營運(yùn)消息、新產(chǎn)品開發(fā)等；216。 一般生產(chǎn)統(tǒng)計(jì)資料：各行業(yè)生產(chǎn)營運(yùn)情形；216。 金融物價(jià)統(tǒng)計(jì)資料：年鑒、宏觀經(jīng)濟(jì)觀測(cè)報(bào)告等；第二節(jié) 宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境分析一、國際政治、經(jīng)濟(jì)與股票價(jià)格 國際政治局勢(shì)穩(wěn)定與否。（恐怖襲擊事件，戰(zhàn)爭，政權(quán)轉(zhuǎn)移（大選）、領(lǐng)導(dǎo)人健康問題、重大政治事件） 國際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：經(jīng)濟(jì)全球化、一體化；中國加入WTO對(duì)股市的影響；匯率v 29年、87年、08年重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)均由股市危機(jī)引發(fā)。二、國內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及其他（一）國內(nèi)政治局勢(shì)：重大政治事件（十七大、兩岸關(guān)系）、政局（二）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)GDP：GDP高 經(jīng)濟(jì)增長率高 企業(yè)利潤高 股價(jià)上升，反之則反是。GDP各組成部分的變化：個(gè)人消費(fèi)支出 投資 凈出口 政府購買216。 經(jīng)濟(jì)與股價(jià)的關(guān)系也可從定價(jià)模型看出：216。 股價(jià)通過預(yù)期股息和貼現(xiàn)率與總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)水平相聯(lián)系。通貨膨脹v 高度通脹 為控制通脹而提高利率 減低資金供應(yīng)量 價(jià)格下跌 v 高經(jīng)濟(jì)增長率同時(shí)高通脹 投資者提高預(yù)期報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償） 價(jià)格下跌v 高經(jīng)濟(jì)增長率同時(shí)高通脹 虛假繁榮 有保值意識(shí)的投資者撤出資金投向黃金、房地產(chǎn)等保值品 股票需求減少 價(jià)格下跌v 適度通脹對(duì)股市有利，為什么？n 溫和通脹對(duì)證券價(jià)格有利的原因：n ① 是經(jīng)濟(jì)由蕭條轉(zhuǎn)向復(fù)蘇的信號(hào)n ② 可以大量消耗蕭條時(shí)期的存貨，使企業(yè)盈利增加n ③ 使人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)增長形成良好預(yù)期，開始對(duì)股市有信心惡性通脹對(duì)證券價(jià)格不利的原因： ① 人們預(yù)期政府將采取強(qiáng)有力的緊縮政策，從而使企業(yè)業(yè)績受到影響 ② 成本的上漲在無法轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者身上時(shí)形成危機(jī) ③ 導(dǎo)致消費(fèi)、投資、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)產(chǎn)生紊亂現(xiàn)象，大量信號(hào)失真，使透明度減弱利率? 一般地，利率與證券價(jià)格呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，偶爾受其他因素影響，反應(yīng)滯后。? 利率主要通過影響企業(yè)和資金面而影響證券市場(chǎng)。 如何影響？影響機(jī)理：（1）利率變動(dòng) 貼現(xiàn)率 股票價(jià)值變動(dòng)（2）利率變動(dòng) 公司成本 公司價(jià)值變動(dòng)（3）利率變動(dòng) 投資者資金成本變動(dòng) 資金流向變動(dòng)（4）利率變動(dòng)產(chǎn)生對(duì)經(jīng)濟(jì)周期形成新的預(yù)期由此影響股票價(jià)格變化利率上漲 預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策緊縮利率下調(diào) 預(yù)示經(jīng)濟(jì)政策擴(kuò)張經(jīng)濟(jì)周期衰退：產(chǎn)品滯銷利潤下降 分紅減少 投資者 拋售 證券價(jià)格下跌危機(jī)：大量企業(yè)倒閉 投資者看淡拋出 證券價(jià)格跌至最低點(diǎn)復(fù)蘇：產(chǎn)品銷量開始增加 企業(yè)利潤有所上升 股利增加 對(duì)證券需求增加 價(jià)格上升繁榮：購買力上升 利潤增加 股利增加 價(jià)格上升 不同行業(yè)受經(jīng)濟(jì)周期的影響是不同的（三）人口因素 人口結(jié)構(gòu)與人口增長率（規(guī)模）（四）能源因素（五）相關(guān)政策取向：財(cái)政政策、貨幣 政策、產(chǎn)業(yè)政策（六）證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制 直接影響證券市場(chǎng)資金、證券供求的政策（七）法制健全程度（八）非常事件（九）大眾心理第三節(jié) 行業(yè)分析一、行業(yè)分類n 道瓊斯分類法：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)、公用事業(yè)n 滬深交易所行業(yè)分類法：01年4月公布上市公司行業(yè)分類指引，以上市公司營業(yè)收入為分類標(biāo)準(zhǔn)對(duì)行業(yè)進(jìn)行分類。v 某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重≥50%時(shí)，劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別。如無，則當(dāng)某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%時(shí)，劃入該業(yè)務(wù)相對(duì)應(yīng)的行業(yè)類別，否則劃入綜合類。二、經(jīng)濟(jì)周期與行業(yè)分析根據(jù)與國民經(jīng)濟(jì)總體的周期變動(dòng)關(guān)系的密切程度，可以將行業(yè)分為三類。（一）增長型行業(yè)。增長型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)總水平的周期及其振幅無關(guān)。經(jīng)常呈現(xiàn)出增長形態(tài)。（二）周期型行業(yè)。周期型行業(yè)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)直接與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升時(shí)期，這些行業(yè)會(huì)緊隨其擴(kuò)張；當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，這些行業(yè)也相應(yīng)跌落。典型的周期型行業(yè)包括大宗原材料（如鋼鐵，煤炭等），工程機(jī)械，船舶等（三）防御型行業(yè)。防御型行業(yè)產(chǎn)品需求相對(duì)穩(wěn)定，并不受經(jīng)濟(jì)周期處于衰退階段的影響。醫(yī)藥、食品、公用事業(yè)是典型的防御型行業(yè)。經(jīng)濟(jì)周期對(duì)行業(yè)的影響 由行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的敏感度決定。216。 銷售收入取決于家庭收入的行業(yè)敏感度高。216。 經(jīng)營杠桿高的行業(yè)敏感度高。216。 固定成本高的行業(yè)敏感度高。三、行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析行業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)隨該行業(yè)中企業(yè)的數(shù)量、產(chǎn)品的性質(zhì)、價(jià)格的制定和其他一些因素的變化而變化。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不同、行業(yè)基本上可分為四種市場(chǎng)類型：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷、完全壟斷。（一）完全競爭行業(yè)：許多企業(yè)生產(chǎn)同質(zhì)產(chǎn)品的市場(chǎng)情形，介入競爭容易，在競爭中取勝難，利潤率取決于供需。（二）壟斷競爭行業(yè)：許多生產(chǎn)者生產(chǎn)同種但不同質(zhì)產(chǎn)品的市場(chǎng)情形，介入競爭較容易，有價(jià)格以外的競爭因素。（品牌補(bǔ)貼）（三）寡頭壟斷行業(yè)：相對(duì)少量的生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品的生產(chǎn)中占據(jù)很大市場(chǎng)份額的情形，介入競爭不容易。（四）完全壟斷行業(yè)：獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形，特質(zhì)產(chǎn)品是指那些沒有或缺少相近的替代品的產(chǎn)品。一般情況下有政策的支持。 大多數(shù)行業(yè)處于兩個(gè)極端之間。四、行業(yè)生命周期分析*行業(yè)發(fā)展的各個(gè)階段初創(chuàng)期擴(kuò)張期穩(wěn)定期衰退期公司數(shù)量少增加減少少利潤虧損增加高減少風(fēng)險(xiǎn)高高降低低各個(gè)行業(yè)的生命周期 五、行業(yè)的供給和需求有利了解行業(yè)的前景六、政府的作用 政府的管制程度能影響一個(gè)行業(yè)的發(fā)展和利潤。 政府擁有或管制 政府管理 政府作為購買者七、社會(huì)趨勢(shì)和技術(shù)對(duì)行業(yè)的影響216。 對(duì)環(huán)保的重視216。 要求藥品廣告真實(shí)化216。 技術(shù)變化速度上的差別也對(duì)各行業(yè)產(chǎn)生影響（技術(shù)研發(fā)費(fèi)用）八、行業(yè)增長率、相關(guān)行業(yè)變動(dòng)的影響一個(gè)增長的行業(yè)必須是比其他行業(yè)增長快的行業(yè)。當(dāng)然增長率可能由于整個(gè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變化而有所不同。 替代品行業(yè)、互補(bǔ)品行業(yè)、上下游行業(yè)九、季節(jié)性因素對(duì)行業(yè)的影響 有些行業(yè)受季節(jié)性因素影響比較大。第四節(jié) 公司分析一、公司基本分析 （一）產(chǎn)品和市場(chǎng)：公司盈利能力分析產(chǎn)品①產(chǎn)品的質(zhì)量與服務(wù)（優(yōu)質(zhì)=潛力）②產(chǎn)品的商標(biāo)名稱（品牌效應(yīng)），可推及公司的銷售額及利潤③產(chǎn)品的生命周期④產(chǎn)品的需求⑤產(chǎn)品的多樣化②產(chǎn)品的商標(biāo)名稱產(chǎn)品品牌：只認(rèn)可此產(chǎn)品品牌定位 產(chǎn)業(yè)品牌：認(rèn)可整個(gè)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品 企業(yè)品牌：認(rèn)可企業(yè)所有產(chǎn)品應(yīng)定位準(zhǔn)確，避免盲目擴(kuò)大品牌效應(yīng)③產(chǎn)品的生命周期延長產(chǎn)品的生命周期同時(shí)不斷開發(fā)新產(chǎn)品，延長整個(gè)企業(yè)的生命周期（寶潔公司這方面非常出色） 只有夕陽的行業(yè)，沒有夕陽的企業(yè)④產(chǎn)品的需求市場(chǎng)的有效需求與潛在需求（研 發(fā)一代、儲(chǔ)存一代、生產(chǎn)一代） 需求彈性（藥業(yè)，手機(jī)） 派生需求（做系列產(chǎn)品） 激