【導(dǎo)讀】（一）要有作為交易對象的證券存在。這是證券市場成立的前提條件。漸積聚起來，這是一種自然趨勢。上升，這樣就難以形成支付準(zhǔn)備金的運用市場。長期金融市場，為證券市場的形成提供條件。為市場成員的中介人。通籌資者與投資者的橋梁。位作用，也就是在證券發(fā)行公司的信用基礎(chǔ)上再加上中介人的信用，從而提高發(fā)行證券的信用，使證券能夠為公眾所接受。的證券全部推銷給認(rèn)購者。中，只要擁有一定數(shù)量的資本，任何人者可以參加交易。券交易藝術(shù)，并且具有一定地位的中介人。有人在無法轉(zhuǎn)讓時，只好持有債券直到期滿。證券的流通性接近于零。交易轉(zhuǎn)入地下，價格會被扭曲，欺詐等犯罪活動會大大增加。中央銀行參與貨幣市場是為了實現(xiàn)金融的宏觀控制。包括中央銀行在內(nèi)的完善的銀行體系，要有足夠的融資工具，其目的在于保護(hù)投資者，以免被欺詐而遭受損失。政府發(fā)行債券由于有國家財政做后盾，就決定了它既是資金的供給者，也是資金的需要者。

　　

【正文】 用擬價法擬訂承銷價格的依據(jù)主要有三：一是發(fā)行 公司最近 3年每股稅后純收益和每股股利；二是發(fā)行公司最近年度盈余分派后每股帳面凈值；三是預(yù)計當(dāng)年稅后純收益及每股股利。 同時，還應(yīng)參考當(dāng)時市場利率水平，即與銀行 1年期定期存款利率聯(lián)系起來。 定價法。 是指股票發(fā)行未經(jīng)與股票承銷商協(xié)商而自行制定發(fā)行價格并公開出售。 此法極少用于股票發(fā)行，多用于公債發(fā)行。因自行定價對絕大多數(shù)股份公司都是無益的。 （二）債券發(fā)行價格的確定方法。 債券發(fā)行價格是投資者從發(fā)債人（或代理發(fā)行機(jī)構(gòu)）手中購買債券時所必須支付的價格。 對于發(fā)債者來講，它總是希望能以最低成本獲取所 需資金，因此，總是努力降低債券的利率和發(fā)行費用，提高債券發(fā)行價格；但對投資者來講，則總希望以最小的風(fēng)險和投入，獲得最大的收益。 正因如此，債券發(fā)行既應(yīng)考慮節(jié)約籌資成本，又應(yīng)考慮認(rèn)購者利益，確定合理的發(fā) 發(fā)行價格。 通常要按市場收益率來確定債券的票面利率，隨著其升降來調(diào)整債券發(fā)行價格，以使投資者得到的實際收益率與市場收益率持平，從而維護(hù)發(fā)行與認(rèn)購雙方的利益。 債券發(fā)行價格的計算公式隨利息支付方式的不同而不同，這里僅以單利計息、按年付息的方式來說明： 式中， n為債券期限。 設(shè)有 10年期債券，面值 100元，票面利率為年息 6%，按年付息。當(dāng)市場收益率恰為6%時，則 發(fā)行價格等于面值，即為平價發(fā)行。 當(dāng)市場收益率高于票面利率時，如為10%，此時，發(fā)行者必須按低于面值的價格發(fā)售，以使投資者投資于債券可獲得與市場收益率相等的投資收益率。則 這種按低于面值發(fā)行債券的方式叫折價發(fā)行。 當(dāng)市場收益率低于票面利率時，如為 4%，則必須提高債券的發(fā)行價格，則 這種按高于面值發(fā)行債券的方式稱為溢價發(fā)行。 債券票面利率與市場收益率偏離的越大，則債券發(fā)行價格與債券票面金額差距越大。 但由于票面利率的確定一般比照銀行同期存款利率水平，而銀行存款利率水平多數(shù)情況下又是市場收益率的基準(zhǔn)。 因此，通常情況下，平價發(fā)行債券時票面利率應(yīng)略高于銀行同期存款利率；而在票面利率同銀行存款利率一致時，則應(yīng)采取折價發(fā)行方式，因為比較而言債券投資較銀行存款風(fēng)險要大些。我國多屬前一種情況。 第五節(jié) 證券發(fā)行的管理 證券發(fā)行的管理，是指金融管理部門對新證券上市的審查、控制和監(jiān)督。 眾所周知，證券發(fā)行是籌資的重要手段，對國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起著重要的促進(jìn)作用，但在證券發(fā)行中也存在著壟斷欺詐、價格操縱等不法行為，為了保護(hù)投資者和籌資者雙方的正當(dāng)權(quán)益，保證金融活動的順利進(jìn)行，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，各國都對證券的發(fā)行實行統(tǒng)一的嚴(yán)格管理。 一、證券發(fā)行的資格與責(zé)任 證券發(fā)行的管理，首先是要對證券發(fā)行資格進(jìn)行審查，只有 具備了證券發(fā)行的條件，才能進(jìn)入發(fā)行市場發(fā)行證券。 前已述及，世界各國對證券的審查，主要有兩種制度：一是注冊制，即所謂的公開原則；二是核準(zhǔn)制，即所謂的實質(zhì)管理原則。 （一）實行證券發(fā)行“注冊制”的國家 證券發(fā)行的資格與責(zé)任。 證券發(fā)行注冊制度，實質(zhì)上是一種發(fā)行證券的公司的財務(wù)公布制度。 它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身以及與證券發(fā)行有關(guān)的一切信息并要求它們對所提供信息的真實性和可靠性承擔(dān)法律責(zé)任。 在此制度下，某種證券只要按照發(fā)行注冊的一切手續(xù)，提供了所有情況和統(tǒng)計資料，并且所提供的信息完全屬實，這就可公開上市發(fā)行。 （二）實行證券發(fā)行“核準(zhǔn)制”國家中證券發(fā)行的資格與責(zé)任。 證券發(fā)行核準(zhǔn)制，即在規(guī)定證券發(fā)行的基本條件的同時，要求證券發(fā)行者將每筆證券發(fā)行報請主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)。 在實行“核準(zhǔn)制”的國家中，一般都規(guī)定出若干證券發(fā)行的具體條件，經(jīng)主管部門審查許可，證券才能發(fā)行。 這些實質(zhì)性條件規(guī)定在各國的公司法里，我國對證券發(fā)行的管理亦采取這種制度。 各國在確定證券發(fā)行資格時通常要考慮以下因素：發(fā)行公司的營業(yè)性質(zhì)、管理人員的資格能力；發(fā)行公司的資本結(jié)構(gòu)是否健全合理；發(fā)行人所得報酬是否合理；公開的資料是否充分、真實；事業(yè)有否成功機(jī)會等。 只有符合上述條件的發(fā)行公司，經(jīng)證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，才可在證券市場上發(fā)行證券，取得證券發(fā)行的資格。 實行核準(zhǔn)制的國家，對證券發(fā)行的責(zé)任亦做出規(guī)定： 如我國 《 企業(yè)債券管理暫行條例 》 明確規(guī)定了債券發(fā)行的法律責(zé)任。對未經(jīng)批準(zhǔn)擅自發(fā)行債券的，搞攤派的，債券票面形式未經(jīng)審定擅自印制的，籌資用于固定資產(chǎn)投資規(guī)模的，可同時進(jìn)行如下處罰：限令其停止違法活動，限期清退所籌資金；凍結(jié)企業(yè)發(fā)行債券所籌資金；通知其開戶金融機(jī)構(gòu)停止對其 貸款；處以違法活動所涉及資金 5%以下的罰款等。 二、對證券發(fā)行主體的管理 證券發(fā)行主體，即證券發(fā)行人。 證券管理部門除要對證券發(fā)行主體進(jìn)行資格審查外，還必須進(jìn)行其他相應(yīng)的管理。 結(jié)合目前我國的情況，對證券發(fā)行主體的管理主要有以下內(nèi)容。 （一）證券發(fā)行的計劃管理。計劃管理總的要求是，證券管理部門要根據(jù)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及貨幣增長情況，預(yù)測編制證券 發(fā)行的規(guī)模計劃，并在與綜合信貸計劃平衡后組織執(zhí)行。 證券發(fā)行計劃應(yīng)與有關(guān)計劃，如基建計劃、產(chǎn)業(yè)政策要求等配套。證券發(fā)行的計劃管理包括：對以財政部為發(fā)行主體的國債發(fā)行的計劃管理；對以國家專業(yè)投資公司和有 有關(guān)部門為發(fā)行主體的基本建設(shè)債券和國寬大 重點企業(yè)債券發(fā)行的計劃管理；對以銀行和其他金融機(jī)構(gòu)為發(fā)行主體的金融債券發(fā)行的計劃管理；對以地方企業(yè)為發(fā)行主體的企業(yè)債券發(fā)行的計劃管理；對企業(yè)股票發(fā)行的計劃管理。 （二）證券發(fā)行的方式、時間、數(shù)額的管理。 證券發(fā)行方式管理。根據(jù)我國有關(guān)規(guī)定，必須遵守自愿、互利和有償原則，嚴(yán)禁以攤派方式發(fā)行。 證券發(fā)行時間管理，即對發(fā)行證券的單位發(fā)行時間選擇上的控制與監(jiān)督。 我國規(guī)定企業(yè)債券發(fā)行的時間要在國家債券發(fā)行任務(wù)完成以后，不能同時或超前發(fā)行。 證券發(fā)行數(shù)額的管理，指金融管理部門對每個發(fā)行單位證券發(fā)行規(guī)模的控制。 第一單個企業(yè)發(fā)行債券總額不得大于該 企業(yè)自有資產(chǎn)的凈值，以防止資不抵債現(xiàn)象發(fā)生。 每一單個股份企業(yè)發(fā)行股票總額也不得大于批準(zhǔn)的財務(wù)預(yù)算計劃。 （三）證券要式的管理（即證券工具的規(guī)范化管理）。 證券要式管理，指每個發(fā)行單位發(fā)行的證券必須符合規(guī)范化要求。 目前，我國企業(yè)發(fā)行的股票、債券格式須經(jīng)人民銀行審 查同意。 票面式樣美現(xiàn)，排字合理，印刷、紙質(zhì)要精良等；票面應(yīng)具備規(guī)定的要素。 （四）證券收益率管理。證券收益率管理系指金融管理部門對發(fā)行單位確定所發(fā)行證券收益時所作的限制和規(guī)定。 目前我國對國債、金融債券實行統(tǒng)一固 定利率。 按規(guī)定，企業(yè)債券利率最高不得超過同期儲蓄利率的 40%；對股票收益率則尚無統(tǒng)一規(guī)定。 （五）實行發(fā)行證券前的評級制度。 即在證券發(fā)行之前，由資信評級機(jī)構(gòu)對發(fā)行單位的資金、經(jīng)營和信用度，按一定的標(biāo)準(zhǔn)分別評定等級的行為，即對其進(jìn)行資信評估，這是搞好證券市場管理的一項基礎(chǔ)工作。 一般情況下，除對政府公債不予資信評估外，其他證券 發(fā)行都要予以資信評估，只有通過評級方可獲準(zhǔn)發(fā)行。 對企業(yè)資信評估主要從四個方面著手：評估資金信用狀況；評估經(jīng)濟(jì)效益；評估經(jīng)營管理能力；評估企業(yè)發(fā)展?jié)摿Α燃壱话阋_(dá)到 A級以上才能獲準(zhǔn)發(fā)行。 三、對證券投資者的管理 證券的投資者即證券的購買者。證券投資在發(fā)達(dá)國家已成為最主要和最基本的投資方式，參加者遍及各行各業(yè)及各階層人士。 證券投資者投資證券可以通過兩個方面得以實現(xiàn)，一是直接向發(fā)行公司購買公開發(fā)行的新上市證券；二是通過交易市場購買別人售出的證券。 證券投資者的行為模式亦分兩類：一類主要著眼于股息和債券利息收入，他們持券時間較長；另一類是敢冒較大市場風(fēng)險，目 的是通過低買高賣賺取利差，這類投資者持券時間較短。 證券投資者的行為直接影響證券市場的穩(wěn)定與否。 為防止證券投資者利用不正當(dāng)?shù)氖侄尾倏v或影響證券市場，調(diào)節(jié)投資規(guī)模和投資方向，為投資者創(chuàng)造一個公平、合理、正常的有秩序的證券投資環(huán)境，各國一般都對證券投資者進(jìn)行管理。 我國對證券投資者的管理主要有如下內(nèi)容： （一）對法人投資者的管理。法人投資者是指投資于各類證券的企業(yè)、事業(yè)、學(xué)校和公共團(tuán)體等能夠承擔(dān)民事訴訟責(zé)任 的單位。 對法人投資者的管理包括： 審查法人投資者是否可以買入意欲購買的證券。 國家規(guī)定，并非所有上市證券都可供任 何單位任意購買，如各級黨組織和國家機(jī)關(guān)非獨立核算的單位等受到嚴(yán)格限制，不得從事股票買賣。 審查法人投資者用于購買證券的資金和買入證券是否一致。 不同的證券應(yīng)與相應(yīng)的資金性質(zhì)相一致。 如企業(yè)短期閑置的各種資金可以購買企業(yè)短期融資債券和銀行的可轉(zhuǎn)讓大面額存單，各種較長期的自有資金可用于債券投資。 企業(yè)、事業(yè)單位購買股票，只能使用按國家規(guī)定有權(quán)自主支配的資金等。 審查法人投資者的投資手續(xù)是否完備，經(jīng)辦人員是否具有單位投資證明，支付款項憑證填寫是否準(zhǔn)確，買入單位能否及時辦妥證券過戶手續(xù)，預(yù)留印鑒是否真實清楚。 （二）對個人投資者的管理。 個人投資者就是指進(jìn)入證券市場投資于 證券的社會民眾。 對個人投資者的管理主要包括： 審查人個投資者的資格。 個人投資者購買證券必須符合國家有關(guān)規(guī)定，不合規(guī)定應(yīng)加以解釋勸阻。 我國規(guī)定，年滿 18周歲、具有行為能力的中國公民可認(rèn)購股票。 黨政機(jī)關(guān)干部、現(xiàn)役軍人、證券從業(yè)人員和證券有關(guān)部門工作人員不得買賣股票。 對個人投資者購買證券的途徑進(jìn)行管理。 我國規(guī)定，個人投資者購買證券必須到經(jīng)國家批準(zhǔn)經(jīng)營證券的部門購買，不得進(jìn)行 私下非法買賣。