證券投資學(xué)第4章：證券投資工具——債券-資料下載頁(yè)
2025-01-06 20:32本頁(yè)面
【正文】 ? 債券的發(fā)行價(jià)格是指在發(fā)行市場(chǎng) (一級(jí)市場(chǎng) )上，投資者在購(gòu)買(mǎi)債券時(shí)實(shí)際支付的價(jià)格。已在前一節(jié)中詳細(xì)描述，在此不再贅述。 ?二、市場(chǎng)交易價(jià)格 ? 債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場(chǎng) (二級(jí)市場(chǎng) )上按不一樣的價(jià)格進(jìn)行交易。交易價(jià)格的高低，取決于公眾對(duì)該債券的評(píng)價(jià)、市場(chǎng)利率以及人們對(duì)通貨膨脹率的預(yù)期等。一般來(lái)說(shuō)，債券價(jià)格和到期收益率成反比。也就是說(shuō)，債券價(jià)格越高，從二級(jí)市場(chǎng)上買(mǎi)入債券的投資者所得到的實(shí)際收益率越低；反之亦然。不論票面利率和到期收益率的差別有多大，只要離債券到期日愈遠(yuǎn)，其價(jià)格的變動(dòng)愈大；實(shí)行固定的票面利率的債券價(jià)格和市場(chǎng)利率及通貨膨脹率呈反方向變化，但實(shí)行保值貼補(bǔ)的債券例外。 ?三、債券定價(jià)原理 ? 1962年麥爾齊在對(duì)債券價(jià)格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進(jìn)行了研究后，提出了債券定價(jià)的五個(gè)定理。至今，這五個(gè)定理仍被視為債券定價(jià)理論的經(jīng)典。 (1) 定理一：債券的市場(chǎng)價(jià)格與到期收益率呈反比關(guān)系。到期收益率上升時(shí)，債券價(jià)格會(huì)下降；反之，到期收益率下降時(shí)，債券價(jià)格會(huì)上升。這一定理對(duì)債券投資分析的價(jià)值在于，當(dāng)投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將要下降時(shí)，應(yīng)及時(shí)買(mǎi)入債券，因?yàn)槔氏陆祩瘍r(jià)格必然上漲；反之，當(dāng)預(yù)測(cè)利率將要上升時(shí)，應(yīng)賣(mài)出手中持有的債券，待價(jià)格下跌后再買(mǎi)回。 (2) 定理二：當(dāng)債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時(shí)，債券的到期時(shí)間與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成正比關(guān)系。到期時(shí)間越長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度越大；反之，到期時(shí)間越短，價(jià)格波動(dòng)幅度越小。這一定理說(shuō)明，債券價(jià)格變化的百分率隨著到期年限的臨近而增大，但債券價(jià)格變化百分率的增幅是遞減的。由于債券價(jià)格變動(dòng)的百分率可以表示債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)的敏感度，因此這一定理也說(shuō)明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率的敏感度隨著到期日的臨近而以遞減的比例增加。對(duì)投資者而言，如果預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，在其他條件相同的前提下，應(yīng)選擇離到期日較遠(yuǎn)的債券投資。 (3) 定理三：隨著債券到期時(shí)間的臨近，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時(shí)間越長(zhǎng)，債券價(jià)格波動(dòng)幅度增加，并且是以遞減的速度增加。這一定理也可理解為，若兩種債券的其他條件相同，則期限較長(zhǎng)的債券銷(xiāo)售價(jià)格波動(dòng)較大，債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率變化較敏感；一旦市場(chǎng)利率有所變化，長(zhǎng)期債券價(jià)格變動(dòng)幅度大，潛在的收益和風(fēng)險(xiǎn)較大。 (4) 定理四：對(duì)于期限既定的債券，由收益率下降導(dǎo)致的債券價(jià)格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導(dǎo)致的債券價(jià)格下降的幅度。這一定理說(shuō)明債券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)利率下降的敏感度比利率上升更大，這將幫助投資者在預(yù)期債券價(jià)格因利率變化而上漲或下跌能帶來(lái)多少收益時(shí)做出較為準(zhǔn)確的判斷，即對(duì)于同等幅度的收益率變動(dòng)，收益率下降給投資者帶來(lái)的利潤(rùn)大于收益率上升給投資者帶來(lái)的損失。 (5) 定理五：對(duì)于給定的收益率變動(dòng)幅度，債券的息票率與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。息票率越高，債券價(jià)格的波動(dòng)幅度越小。這一定理告訴投資者，對(duì)于到期日相同且到期收益率也相同的兩種債券，如果投資者預(yù)測(cè)市場(chǎng)利率將下降，則應(yīng)該選擇買(mǎi)入票面利率較低的債券，因?yàn)橐坏├氏陆?，這種債券價(jià)格上升的幅度較大。值得注意的是，這一定理不適用于 1年期的債券和永久債券。 ?四、影響債券價(jià)格的因素 ? 1. 待償期 ? 債券的待償期愈短，債券的價(jià)格就愈接近其終值 (兌換價(jià)格 )，所以債券的待償期愈長(zhǎng)，其價(jià)格就愈低。另外，待償期愈長(zhǎng)，發(fā)債企業(yè)所要遭受的各種風(fēng)險(xiǎn)就可能愈大，所以債券的價(jià)格也就愈低。 ? 2. 票面利率 ? 債券的票面利率也就是債券的名義利息率，債券的名義利率愈高，到期的收益就愈大，所以債券的售價(jià)也就愈高。 ? 3. 投資者的獲利預(yù)期 ? 債券投資者的獲利預(yù)期是跟隨市場(chǎng)利率發(fā)生變化的，若市場(chǎng)利率調(diào)高，則投資者的獲利預(yù)期 R也高漲，債券的價(jià)格就下跌；若市場(chǎng)的利率調(diào)低，則債券的價(jià)格就會(huì)上漲。這一點(diǎn)表現(xiàn)在債券發(fā)行時(shí)最為明顯。 ? 一般是債券印制完畢離發(fā)行有一段間隔，若此時(shí)市場(chǎng)利率發(fā)生變動(dòng)，即債券的名義利息率就會(huì)與市場(chǎng)的實(shí)際利息率出現(xiàn)差距，此時(shí)要重新調(diào)整已印好的票面利息已不可能，而為了使債券的利率和市場(chǎng)的現(xiàn)行利率相一致，就只能就債券溢價(jià)或折價(jià)發(fā)行了。 ? 4. 企業(yè)的資信程度 ? 發(fā)債者資信程度高的，其債券的風(fēng)險(xiǎn)就小，因而其價(jià)格就高；而資信程度低的，其債券價(jià)格就低。所以在債券市場(chǎng)上，對(duì)于其他條件相同的債券，國(guó)債的價(jià)格一般要高于金融債券，而金融債券的價(jià)格一般又要高于企業(yè)債券。 ? 5. 供求關(guān)系 ? 債券的市場(chǎng)價(jià)格還決定于資金和債券供給間的關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈上升趨勢(shì)時(shí)，企業(yè)一般要增加設(shè)備投資，所以它一方面因急需資金而拋出債券，另一方面它會(huì)從金融機(jī)構(gòu)借款或發(fā)行公司債，這樣就會(huì)使市場(chǎng)的資金趨緊而債券的供給量增大，從而引起債券價(jià)格下跌。 ? 而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，生產(chǎn)企業(yè)對(duì)資金的需求將有所下降，金融機(jī)構(gòu)則會(huì)因貸款減少而出現(xiàn)資金剩余，從而增加對(duì)債券的投入，引起債券價(jià)格的上漲。而當(dāng)中央銀行、財(cái)政部門(mén)、外匯管理部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)也往往會(huì)引起市場(chǎng)資金供給量的變化，其反應(yīng)一般是利率、匯率跟隨變化，從而引起債券價(jià)格的漲跌。 ? 6. 物價(jià)波動(dòng) ? 當(dāng)物價(jià)上漲的速度較快或通貨膨脹率較高時(shí)，人們出于保值的考慮，一般會(huì)將資金投資于房地產(chǎn)、黃金、外匯等可以保值的領(lǐng)域，從而引起資金供應(yīng)的不足，導(dǎo)致債券價(jià)格的下跌。 ? 7. 政治因素 ? 政治是經(jīng)濟(jì)的集中反映，并反作用于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。當(dāng)人們認(rèn)為政治形式的變化將會(huì)影響到經(jīng)濟(jì)的發(fā)展時(shí)，比如說(shuō)在政府換屆時(shí)，國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策和規(guī)劃將會(huì)有大的變動(dòng)，從而促使債券的持有人做出買(mǎi)賣(mài)決策。 ? 8. 投機(jī)因素 ? 在債券交易中，人們總是想方設(shè)法地賺取價(jià)差，而一些實(shí)力較為雄厚的機(jī)構(gòu)大戶(hù)就會(huì)利用手中的資金或債券進(jìn)行技術(shù)操作，如拉抬或打壓債券價(jià)格從而引起債券價(jià)格的變動(dòng)。
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