證券投資學第4章：證券投資工具——債券-資料下載頁
2025-01-06 20:32本頁面
【正文】 ? 債券的發(fā)行價格是指在發(fā)行市場 (一級市場 )上，投資者在購買債券時實際支付的價格。已在前一節(jié)中詳細描述，在此不再贅述。 ?二、市場交易價格 ? 債券發(fā)行后，一部分可流通債券在流通市場 (二級市場 )上按不一樣的價格進行交易。交易價格的高低，取決于公眾對該債券的評價、市場利率以及人們對通貨膨脹率的預期等。一般來說，債券價格和到期收益率成反比。也就是說，債券價格越高，從二級市場上買入債券的投資者所得到的實際收益率越低；反之亦然。不論票面利率和到期收益率的差別有多大，只要離債券到期日愈遠，其價格的變動愈大；實行固定的票面利率的債券價格和市場利率及通貨膨脹率呈反方向變化，但實行保值貼補的債券例外。 ?三、債券定價原理 ? 1962年麥爾齊在對債券價格、債券利息率、到期年限以及到期收益率之間進行了研究后，提出了債券定價的五個定理。至今，這五個定理仍被視為債券定價理論的經(jīng)典。 (1) 定理一：債券的市場價格與到期收益率呈反比關(guān)系。到期收益率上升時，債券價格會下降；反之，到期收益率下降時，債券價格會上升。這一定理對債券投資分析的價值在于，當投資者預測市場利率將要下降時，應(yīng)及時買入債券，因為利率下降債券價格必然上漲；反之，當預測利率將要上升時，應(yīng)賣出手中持有的債券，待價格下跌后再買回。 (2) 定理二：當債券的收益率不變，即債券的息票率與收益率之間的差額固定不變時，債券的到期時間與債券價格的波動幅度之間成正比關(guān)系。到期時間越長，價格波動幅度越大；反之，到期時間越短，價格波動幅度越小。這一定理說明，債券價格變化的百分率隨著到期年限的臨近而增大，但債券價格變化百分率的增幅是遞減的。由于債券價格變動的百分率可以表示債券價格對市場的敏感度，因此這一定理也說明債券價格對市場利率的敏感度隨著到期日的臨近而以遞減的比例增加。對投資者而言，如果預測市場利率將下降，在其他條件相同的前提下，應(yīng)選擇離到期日較遠的債券投資。 (3) 定理三：隨著債券到期時間的臨近，債券價格的波動幅度減少，并且是以遞增的速度減少；反之，到期時間越長，債券價格波動幅度增加，并且是以遞減的速度增加。這一定理也可理解為，若兩種債券的其他條件相同，則期限較長的債券銷售價格波動較大，債券價格對市場利率變化較敏感；一旦市場利率有所變化，長期債券價格變動幅度大，潛在的收益和風險較大。 (4) 定理四：對于期限既定的債券，由收益率下降導致的債券價格上升的幅度大于同等幅度的收益率上升導致的債券價格下降的幅度。這一定理說明債券價格對市場利率下降的敏感度比利率上升更大，這將幫助投資者在預期債券價格因利率變化而上漲或下跌能帶來多少收益時做出較為準確的判斷，即對于同等幅度的收益率變動，收益率下降給投資者帶來的利潤大于收益率上升給投資者帶來的損失。 (5) 定理五：對于給定的收益率變動幅度，債券的息票率與債券價格的波動幅度之間成反比關(guān)系。息票率越高，債券價格的波動幅度越小。這一定理告訴投資者，對于到期日相同且到期收益率也相同的兩種債券，如果投資者預測市場利率將下降，則應(yīng)該選擇買入票面利率較低的債券，因為一旦利率下降，這種債券價格上升的幅度較大。值得注意的是，這一定理不適用于 1年期的債券和永久債券。 ?四、影響債券價格的因素 ? 1. 待償期 ? 債券的待償期愈短，債券的價格就愈接近其終值 (兌換價格 )，所以債券的待償期愈長，其價格就愈低。另外，待償期愈長，發(fā)債企業(yè)所要遭受的各種風險就可能愈大，所以債券的價格也就愈低。 ? 2. 票面利率 ? 債券的票面利率也就是債券的名義利息率，債券的名義利率愈高，到期的收益就愈大，所以債券的售價也就愈高。 ? 3. 投資者的獲利預期 ? 債券投資者的獲利預期是跟隨市場利率發(fā)生變化的，若市場利率調(diào)高，則投資者的獲利預期 R也高漲，債券的價格就下跌；若市場的利率調(diào)低，則債券的價格就會上漲。這一點表現(xiàn)在債券發(fā)行時最為明顯。 ? 一般是債券印制完畢離發(fā)行有一段間隔，若此時市場利率發(fā)生變動，即債券的名義利息率就會與市場的實際利息率出現(xiàn)差距，此時要重新調(diào)整已印好的票面利息已不可能，而為了使債券的利率和市場的現(xiàn)行利率相一致，就只能就債券溢價或折價發(fā)行了。 ? 4. 企業(yè)的資信程度 ? 發(fā)債者資信程度高的，其債券的風險就小，因而其價格就高；而資信程度低的，其債券價格就低。所以在債券市場上，對于其他條件相同的債券，國債的價格一般要高于金融債券，而金融債券的價格一般又要高于企業(yè)債券。 ? 5. 供求關(guān)系 ? 債券的市場價格還決定于資金和債券供給間的關(guān)系。在經(jīng)濟發(fā)展呈上升趨勢時，企業(yè)一般要增加設(shè)備投資，所以它一方面因急需資金而拋出債券，另一方面它會從金融機構(gòu)借款或發(fā)行公司債，這樣就會使市場的資金趨緊而債券的供給量增大，從而引起債券價格下跌。 ? 而當經(jīng)濟不景氣時，生產(chǎn)企業(yè)對資金的需求將有所下降，金融機構(gòu)則會因貸款減少而出現(xiàn)資金剩余，從而增加對債券的投入，引起債券價格的上漲。而當中央銀行、財政部門、外匯管理部門對經(jīng)濟進行宏觀調(diào)控時也往往會引起市場資金供給量的變化，其反應(yīng)一般是利率、匯率跟隨變化，從而引起債券價格的漲跌。 ? 6. 物價波動 ? 當物價上漲的速度較快或通貨膨脹率較高時，人們出于保值的考慮，一般會將資金投資于房地產(chǎn)、黃金、外匯等可以保值的領(lǐng)域，從而引起資金供應(yīng)的不足，導致債券價格的下跌。 ? 7. 政治因素 ? 政治是經(jīng)濟的集中反映，并反作用于經(jīng)濟的發(fā)展。當人們認為政治形式的變化將會影響到經(jīng)濟的發(fā)展時，比如說在政府換屆時，國家的經(jīng)濟政策和規(guī)劃將會有大的變動，從而促使債券的持有人做出買賣決策。 ? 8. 投機因素 ? 在債券交易中，人們總是想方設(shè)法地賺取價差，而一些實力較為雄厚的機構(gòu)大戶就會利用手中的資金或債券進行技術(shù)操作，如拉抬或打壓債券價格從而引起債券價格的變動。
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