證券投資學(xué)第7講證券組合管理-資料下載頁(yè)
2025-01-18 09:30本頁(yè)面
【正文】 ???1 0 00 1 00 0 1????????????由 于 1= ( 1 , 2 , 3 ) , 2T c ?r有效邊界的微分求解法 * 12301 / 31 / 31 / 31 / 3www???????由此得到組合的方差為 2 13? ?有效邊界的微分求解法 * 夏普單指數(shù)模式 ? 單指數(shù)模式假設(shè) ? 所有證券彼此不相關(guān)，即協(xié)方差為 0。 ? 證券的收益率與某一個(gè)指標(biāo)間具有相關(guān)性 ? 典型的單指數(shù)模型為 市場(chǎng)模型 ，假定股票在某一給定時(shí)期與同一時(shí)期 股票價(jià)格指數(shù)的回報(bào)率 線(xiàn)性相關(guān)。 市場(chǎng)模式下個(gè)別證券收益率 ? 按市場(chǎng)模式的假定，證券的預(yù)期收益率由市場(chǎng)收益率 決定，可以利用回歸分析法來(lái)計(jì)算某種證券的收益率。 titIiiti rar ?? ???市場(chǎng)模式下個(gè)別證券的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn) 2 2 2 2( ) ( ) ( ) ( )()ii i i I ii i i i I i i i Ii i i I i i IrrE r E r E E rV r r ?? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ? ? ? ?? ? ?? ? ? ? ? ? ?? ? ? ? ?系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) , 無(wú)法靠多元化消除 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)或企業(yè) 特有的風(fēng)險(xiǎn)，靠多 元化分散風(fēng)險(xiǎn) 市場(chǎng)模式下資產(chǎn)組合收益與風(fēng)險(xiǎn)的確定 ? ?111122 2 2 211()()nnp i i i i i Iiinni i I i iiinnp I i i i iiiX X a E rX a E r Xxx?? ? ??? ? ? ???????? ? ?????????????????以方差測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的前提及其檢驗(yàn) ? 以方差測(cè)量投資風(fēng)險(xiǎn)的前提 ? 投資收益率呈正態(tài)分布或近似正態(tài)分布是運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，以標(biāo)準(zhǔn)差或方差度量投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。 ? 只有在其背后的系統(tǒng)是 隨機(jī)的時(shí)候 ，標(biāo)準(zhǔn)差才可以作為離散度的有效度量。 ? 如果股票的收益不是正態(tài)分布的，用標(biāo)準(zhǔn)差作為相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)度量，并認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)與收益正相關(guān)，就可能出現(xiàn)錯(cuò)誤。 以方差測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)的檢驗(yàn) ? 正態(tài)性檢驗(yàn) ? 許多實(shí)證研究表明， 投資收益率 并不是嚴(yán)格正態(tài)分布的。 ? 盡管實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果沒(méi)有支持收益呈正態(tài)分布的假定，但占主流地位的投資理論做出的回應(yīng)只是發(fā)展出替代方差的風(fēng)險(xiǎn)度量新方法。 ? LPM法：只有收益分布的 左尾 部分才被用作風(fēng)險(xiǎn)衡量的計(jì)算因子，主要用來(lái)刻畫(huà)相對(duì)某一目標(biāo)收益水平之下的收益率分布的特征。 ? VAR 法：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或組合在一個(gè)給定的置信區(qū)間（ Confidence Level）和持有期間 (Holding Horizon)時(shí)，在正常條件下的最大期望損失。 案例分析： 大衛(wèi) 史文森：耶魯模式投資組合 ? 耶魯每年 40%的運(yùn)營(yíng)經(jīng)費(fèi)來(lái)源于 大衛(wèi) 史文森 執(zhí)掌的耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金，在他擔(dān)任耶魯大學(xué)首席投資官的 26年間，史文森主導(dǎo)的“ 耶魯模式 ”投資組合，使得耶魯捐贈(zèng)基金規(guī)模從 26億美元上升到了 194億美元，這為史文森贏得了巨大的聲譽(yù)，使他成為機(jī)構(gòu)投資的教父級(jí)人物。 ? 2022年 2月，奧巴馬任命 史文森 為美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇顧問(wèn)委員會(huì)委員，成為美國(guó)智囊團(tuán)一員。前摩根史丹利(002588,股吧 )投資管理公司董事長(zhǎng) 巴頓 畢格斯 說(shuō)：“世界上只有兩位真正偉大的投資者，他們是史文森和巴菲特?！? 多方面涉獵的耶魯投資組合 多元化的投資組合 涉獵木材、石油這樣的自然資源 PE成為了“耶魯模式”投資組合的核心 PE、 房地產(chǎn)投資和對(duì)沖基金 傳統(tǒng)投資 股票和債券投資 全球私募股權(quán)投資基金（ PE）行業(yè)權(quán)威研究機(jī)構(gòu) PEI（ Private Equity International） 近日發(fā)布“ 20222022十年總結(jié)報(bào)告”，甄選 100位對(duì)全球 PE業(yè)有歷史意義的人物，列為影響力百人榜。其中，第 1位是前美聯(lián)儲(chǔ)主艾倫 .格林斯潘；位列第 2的就是耶魯大學(xué)基金首席投資官大衛(wèi) 〃 史文森。 耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金過(guò)去二十年取得了 %的年均收益率，同期美國(guó)捐贈(zèng)基金的平均收益率為 %。而近十年，耶魯大學(xué)的年均收益率為 %，同期美國(guó)股票市場(chǎng)的年均收益率為%，而債券市場(chǎng)收益率為%。 投資組合的作用最大 ? 投資收益最終來(lái)自于三個(gè)方面： ?資產(chǎn)組合 ?市場(chǎng)時(shí)機(jī) ?選擇個(gè)股 外國(guó)股票、本國(guó)股票、債券和現(xiàn)金 20% 私募股權(quán) 34% 房地產(chǎn) 20% 對(duì)沖基金 17% 自然資源 9% 購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性差的資產(chǎn) ? 耶魯大學(xué)投資組合里配置了私募股權(quán)、房地產(chǎn)投資、自然資源這樣流動(dòng)性差的資產(chǎn)類(lèi)別，占比高達(dá) 60%。 ? 長(zhǎng)期持有流動(dòng)性差的資產(chǎn)給耶魯大學(xué)帶來(lái)了巨額回報(bào)，史文森特別強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期投資 (即價(jià)值投資的理念 )，價(jià)值的發(fā)現(xiàn)和回歸是長(zhǎng)期的過(guò)程，而短線(xiàn)的操作無(wú)法分享這一過(guò)程，而且需要支付昂貴的傭金和交易費(fèi)用 購(gòu)買(mǎi)流動(dòng)性差的資產(chǎn) ? 對(duì)自己從事的行業(yè)狂熱的人。史文森偏愛(ài)那些把自己的錢(qián)大量投入到自己管理的基金中的經(jīng)理人 ? 強(qiáng)調(diào)基金管理的透明度 “正”的投資原則 ? 基本概念：追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的長(zhǎng)期、可持續(xù)的投資回報(bào)，投資收益由資產(chǎn)配置驅(qū)動(dòng)，嚴(yán)格的資產(chǎn)再平衡策略，避免擇時(shí)操作。 投資不走尋常路 ? 每一次重要的創(chuàng)新性投資，無(wú)論是絕對(duì)收益、房地產(chǎn)、森林、石油與天然氣，還是杠桿收購(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資、國(guó)際私人股權(quán)投資、國(guó)內(nèi)與國(guó)外股票市場(chǎng)積極投資等，這些嘗試過(guò)程中并不是所有基金經(jīng)理都能夠一炮打響，但他們還是得到了耶魯投資團(tuán)隊(duì)的力挺，也終于成就了耶魯?shù)某晒?。
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