【正文】 分析說明我國貨幣政策傳導機制。一、 西方貨幣政策傳導機制理論所謂貨幣政策傳導機制，即運用貨幣政策工具或手段影響中介指標進而對總體經(jīng)濟活動發(fā)揮作用的途徑和過程的機能。對貨幣政策傳導機制的分析，在西方主要分成凱恩斯學派的傳導機制和貨幣學派的傳導機制理論。（一） 凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論，其最基本思路是：通過貨幣供給M的增減影響利率R，利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會進一步影響總支出E和總收入Y。這種傳遞關(guān)系用符號表示為： M R I E Y 在這個傳導機制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。貨幣供應量的變動必須首先影響利率的升降，然后才能通過利率的升降使投資、總支出和總收入發(fā)生變化。 上述的初期的分析，他們稱之為局部均衡論，只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映他們之間的相互影響?？紤]到貨幣市場與商品市場的相互作用，遂有進一步的分析，他們稱之為一般均衡論。其分析過程是這樣展開的： ，如果產(chǎn)出水平不變，利率會相應下降；下降的利率反過來會刺激投資，引起總支出增加，總需求推動產(chǎn)出量上升。這就是局部均衡分析。 ，提出了較原來更多的貨幣需求；如果沒有新增加貨幣供給，貨幣供求的對比就會使下降的利率回升。這是商品市場對貨幣市場的作用。 ，又會使總需求減少，產(chǎn)量下降；產(chǎn)量下降，貨幣需求下降；利率又回落。這是循環(huán)往復的過程。 ，這個點同時滿足了貨幣市場供求變化和商品市場供求兩方面的均衡要求。在這個點上，可能利息率較原來的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來的均衡水平高。 對于這些傳導機制的分析，凱恩斯學派還不斷增添一些新的內(nèi)容。主要集中在貨幣供給到利率之間和利率到投資之間的更具體的傳導機制以及一些約束條件?，F(xiàn)實經(jīng)濟生活是復雜的，新情況、新問題層出不窮，貨幣政策傳導機制的分析應進一步具體化。無論有何進展，凱恩斯學派傳導機制理論的特點是緊緊抓住利息率這一環(huán)節(jié)。（二） 貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論與凱恩斯學派不同，貨幣學派認為利率在貨幣政策傳導機制中不起太大作用。在貨幣政策傳導機制中起重要作用的是貨幣供應量。他們認為，增加貨幣供應量初始會導致利率下降，但不久會因貨幣收入增加和物價上漲而使名義利率上漲。至于實際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在先前的水平上。因此，貨幣政策傳導機制主要不是通過利率間接影響投資與收入，而是通過貨幣存量的變動直接影響支出和收入。這種思路用符號可表示為：M E Y(三)凱恩斯學派與貨幣學派的理論分歧凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論與貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論基本上是對立的。其區(qū)別是：，認為除非擴大（縮減）貨幣供應量后，能夠降低（提高）利率，否則貨幣政策是無效的。而貨幣學派卻推崇貨幣供應量指標，認為貨幣供應量的變動能夠直接影響社會的支出和貨幣收入。，直接對產(chǎn)量、就業(yè)和國民收入產(chǎn)生影響的是投資，而貨幣對國民收入等因素的影響是間接的；貨幣學派則認為，貨幣供應量的變動與名義國民收入的變動有著直接聯(lián)系。，傳導機制首先是在金融資產(chǎn)方面進行調(diào)整，即首先在貨幣市場進行調(diào)整，然后引起資本市場的變化，投資增加，通過乘數(shù)的作用，增加了消費和國民收入，最后影響到商品市場。而貨幣學派則認為，傳導機制可以同時對貨幣市場和商品市場發(fā)生影響，并且受其影響的不僅是金融資產(chǎn)，還有實物資產(chǎn)。二、貨幣政策操作目標和中介指標的選擇 貨幣政策在實施操作之前，首先要確定一定時期的操作目標，再找出與這一操作目標關(guān)系密切的中介指標，最后選定能對中介指標產(chǎn)生最有力影響的貨幣政策工具。在具體操作過程中，則會出現(xiàn)相反的順序，即首先由政策工具影響操作指標，再由操作目標影響中介指標進而影響最終調(diào)節(jié)目標。在不考慮貨幣政策以外的干擾因素的條件下，調(diào)節(jié)順序如圖7—5：政策工具中介指標最終目標操作目標 圖7—5 貨幣政策操作順序可見，中介指標是貨幣政策調(diào)節(jié)過程中一個十分重要的傳導環(huán)節(jié)。雖然它本身不是貨幣政策的預期調(diào)節(jié)目的，但對這類指標的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策目標能否順利實現(xiàn)。 （一）選擇操作目標和中介指標的標準 根據(jù)中介指標、操作目標與貨幣政策目標的關(guān)系，中央銀行的貨幣政策操作目標、中介目標的選擇應符合以下標準： 。即中央銀行所選擇的金融控制變量，必須有明確而合理的內(nèi)涵和外延，中央銀行能迅速而準確地收集到有關(guān)指標的數(shù)據(jù)資料，且便于觀察、分析和監(jiān)測。 。指中央銀行通過貨幣政策工具的運用，能對金融變量進行有效的調(diào)節(jié)和控制，能較準確的控制金融變量的變動狀態(tài)及變動趨勢。 。是指中央銀行選擇的中介指標必須與貨幣政策目標有密切的關(guān)系，中央銀行通過對中介指標的控制和調(diào)節(jié)，能夠促使貨幣政策目標的實現(xiàn)。 。貨幣政策在實施過程中常會受到許多外在因素或非貨幣政策因素的干擾。只有選取那些受干擾程度較低的中介指標，才能通過貨幣政策工具的操作達到最終目標。 、金融體制的較好適應性。經(jīng)濟及金融環(huán)境不同，中央銀行貨幣政策工具的選擇會不同，與此相適應，作為中介指標的金融變量的選擇也應不同。這是不言自明的。 （二）貨幣政策中介指標 根據(jù)貨幣政策中介指標選擇的五個標準，一般選擇利率和貨幣供應量作為貨幣政策中介指標。 。作為貨幣政策中介指標，利率的優(yōu)點是顯而易見的：（1）可控性強。中央銀行可直接控制再貼現(xiàn)率，通過公開市場政策或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場利率的變化趨勢；（2）可測性強。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率水平及其變動；（3）相關(guān)性好。中央銀行當局能通過利率影響投資和消費，從而有效調(diào)節(jié)社會總供求。正是由于這些優(yōu)勢的存在，不少西方國家都把利率作為貨幣政策中介指標加以運用。 。貨幣供應量是指在特定時期內(nèi)為社會經(jīng)濟服務的貨幣總額。大多數(shù)國家都是根據(jù)貨幣的流動性的差別，貨幣功能的強弱，把貨幣供應量劃分為M0、MMM3等若干層次。并認為只要中央銀行能夠控制住M1M3（包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款等），就能控制全社會的貨幣供應量。因為這些貨幣量都具有可測性，并且和貨幣政策目標的相關(guān)性也較高。（三）貨幣政策操作目標。在發(fā)達市場經(jīng)濟國家的銀行體系中，超額準備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務規(guī)模有很重要的影響。在一般情況下，超額準備金增加，意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強。但在這部分準備金未運用之前，超額準備金數(shù)額越大，潛在利息損失也就越大。在相反的情況下，也會出現(xiàn)相反的作用或效果。由此可見，超額準備金作為中介指標，其相關(guān)性是相當理想的。但是超額準備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務狀況及財務狀況，以及對經(jīng)濟形勢的判斷決定的，中央銀行當局對之不易測度和控制。 。它是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎。作為貨幣政策中介指標，基礎貨幣可以很好的滿足可測性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標。 西方貨幣政策的作用過程，見圖7—6.政策工具中介指標政策目標法定準備金率再貼現(xiàn)業(yè)務公開市場業(yè)務其它工具超額準備金基礎貨幣利率貨幣供應量穩(wěn)定物價充分就業(yè)經(jīng)濟增長平衡國際收支操作目標圖7—6 西方貨幣政策作用過程三、我國貨幣政策傳導機制分析 （一）我國貨幣政策中介指標的選擇根據(jù)我國現(xiàn)階段社會經(jīng)濟金融環(huán)境和貨幣政策工具的可能，我國貨幣政策中介指標宜選擇貨幣供應量、利率和信貸總規(guī)模等。 。多年來，我國一直把現(xiàn)金作為貨幣政策的中介指標，衡量貨幣流通正?；臉酥疽彩鞘袌鲐泿帕魍颗c社會商品零售總額之比的經(jīng)驗數(shù)據(jù)。這是因為，在早期的經(jīng)濟體制下，生產(chǎn)資料不被認為是商品，為生產(chǎn)資料交易服務的存款貨幣不被認為是貨幣。隨著經(jīng)濟體制改革的不斷深入和市場經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，實踐早已沖破了生產(chǎn)資料不是商品，存款不是貨幣的觀念。二級銀行體制建立以來，中央銀行要管好貨幣，為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，客觀上就要求貨幣政策中介指標必須由現(xiàn)金轉(zhuǎn)向貨幣供應量。這是因為:（1）存款貨幣同現(xiàn)金有同樣的職能，而且在貨幣供應量中，存款貨幣占絕大比重。隨著國民經(jīng)濟貨幣化、信用化程度的提高，存款貨幣在貨幣供應量的比重有不斷提高的趨勢。因此，不能很好的控制存款貨幣，就不能有效的調(diào)節(jié)貨幣流通。（2）中央銀行對存款貨幣的控制程度高于現(xiàn)金。中央銀行可以通過調(diào)整存款準備金率直接控制存款貨幣的多少，控制商業(yè)銀行貸款規(guī)模及其派生存款的擴張，從而控制貨幣供應量。換言之，中央銀行有可能通過存款貨幣的控制達到控制整個貨幣供應量的目的。 。在西方國家，利率是理想的貨幣政策的中介指標，在貨幣政策操作過程中發(fā)揮著巨大的作用。但是，在我國目前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體制下，利率依然是外生變量，利率杠桿的作用受到很多限制，諸如利率管理體制高度集中，利率水平低、利息計入成本、企業(yè)經(jīng)營機制尚未真正轉(zhuǎn)換等等。所有這些問題的存在，都是利率杠桿作用的發(fā)揮僅局限于存款利率，而對貸款影響較小。隨著我國經(jīng)濟體制改革的深化，各方面經(jīng)濟關(guān)系的理順，企業(yè)機制轉(zhuǎn)換的視線，利率杠桿必將發(fā)揮更大的作用。據(jù)此，從發(fā)展的觀點看，我國中央銀行貨幣政策中介指標體系不能缺少利率指標。 （二）我國貨幣政策操作目標的選擇 貨幣供應量和利率作為政策中介指標，它離中央銀行貨幣政策工具較遠，不宜直接控制。為此，中央銀行實施貨幣政策操作，還需要選擇離貨幣政策工具較近，較易于為中央銀行所控制的操作目標。根據(jù)中國轉(zhuǎn)軌時期的特殊國情，宜選擇基礎貨幣與超額儲備作為日常的操作目標。從理論上講，基礎貨幣作為中央銀行貨幣政策中介指標是比較理想的?；A貨幣基本上符合作為貨幣政策中介指標的五個標準。人民銀行的基礎貨幣總量，就是人民銀行的資產(chǎn)方總量，它包括人民銀行對商業(yè)銀行和其他金融機構(gòu)的貸款量、人民銀行外匯、金銀儲備占款量以及人民銀行對財政的透支、借款以及通過公開市場業(yè)務投放的貨幣量。最后需要強調(diào)說明的是，在我國不僅要研究基礎貨幣供應量，還應該深入研究基礎貨幣結(jié)構(gòu)。2001年。這說明我國基礎貨幣結(jié)構(gòu)已發(fā)生了很大變化。對此，需要引起高度重視。 。超額儲備又稱備付金，它是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎。中國轉(zhuǎn)軌時期貨幣政策實踐的經(jīng)驗表明，要控制住貨幣供應量，必須首先控制商業(yè)銀行體系的超額儲備水平。二級銀行體制建立以來幾次大的信用失控，大多與國有商業(yè)銀行體系保留了較高的超額儲備有關(guān)。把握住國有商業(yè)銀行的超額儲備水平，就能夠在相當大程度上控制其信用擴張的能力，并進而控制住貨幣供應量。（三）我國貨幣政策傳導機制的分析 我國自20世紀50年代建立社會主義計劃經(jīng)濟制度，貨幣的功能和作用就被限制在媒介社會商品零售的狹小范圍內(nèi)。就銀行體制而言，經(jīng)濟改革前一直是“大一統(tǒng)”的人民銀行體制，即全國只有一家中國人民銀行，它既發(fā)行貨幣，又辦理存放款業(yè)務。因此，那時尚沒有中央銀行，嚴格地說，也沒有貨幣政策的存在。1984年二級銀行體制建立以來，我國才真正開始實施金融宏觀調(diào)控。隨著社會主義市場經(jīng)濟體制的初步建立，貨幣政策在我國宏觀調(diào)控中發(fā)揮著越來越大的作用，貨幣政策傳導機制也逐步走向完善。當然，我國目前貨幣政策操作雖較以前有很大進步，但總體來說仍不成熟，還受到許多主客觀條件限制。具體表現(xiàn)是：，但直接信用控制仍占一定比重。，但距離完善的金融市場還有一個較長的發(fā)展過程；，但要全面發(fā)揮作用還受到許多因素的限制，利率市場化改革還存在漫長的路要走。，仍帶有行政色彩等等。積極創(chuàng)造條件，建立起符合市場經(jīng)濟規(guī)律尤其是貨幣流通規(guī)律要求的貨幣政策傳導機制，仍然是我國金融界長期的任務。第五節(jié) 貨幣政策效應一、貨幣政策效應的衡量與評價中外經(jīng)濟學界幾乎都承認，貨幣政策有效性的內(nèi)涵特指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實經(jīng)濟變量。但對貨幣政策有效性的標志人們卻看法不一。正如弗里德曼所言：有些人認為應該是“貨幣市場狀況、利率及貨幣數(shù)量”，而有些人認為應該是“就業(yè)情況本身”。抽象地講，貨幣政策操作面對的國民經(jīng)濟運行態(tài)勢可由菲利普斯曲線來表述。就國民經(jīng)濟運行態(tài)勢而言，菲利普斯曲線可分為6種類型：陡峭的(a)、平坦的(b)、遠離原點的(c)、靠近原點的(d)、水平的(e)、垂直的(f)。見圖7—7.p39。 p39。 p39。 0 u’ 0 u’ 0 u39。 (a) (b) (c)p39。 p39。 p39。 0 u’ 0 u39。 0 u39。 (d) (e) (f)圖7—7 菲利普斯曲線的6種類型顯而易見，能把菲利普斯曲線推向靠近原點的貨幣政