【正文】 上已不存在沒(méi)有金融介入的純屬實(shí)物的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行而時(shí)時(shí)伴隨著貨幣的運(yùn)動(dòng)，于是有人將現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)稱之為貨幣經(jīng)濟(jì)；由于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與各種信用活動(dòng)結(jié)合在一起，有人更進(jìn)一步將現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)稱之為貨幣信用經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)。1928年，國(guó)民黨政府在南京建立了中央銀行，并特定為國(guó)家銀行，授權(quán)該行經(jīng)理國(guó)庫(kù)、鑄造貨幣、發(fā)行兌換券、經(jīng)募內(nèi)外債的特權(quán)。國(guó)民銀行制度的主要弊端，在于銀行券的發(fā)行不具有彈性，它的發(fā)行是以政府債券為基礎(chǔ)，而不能隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展調(diào)節(jié)發(fā)行。此外，1844年皮爾條例之后，英格蘭銀行機(jī)構(gòu)劃分為發(fā)行部與銀行部，將貨幣發(fā)行與銀行業(yè)務(wù)隔離開來(lái)，這奠定了現(xiàn)代銀行的體制模式。該條例規(guī)定：（1）其他銀行不得增發(fā)鈔票；（2）英格蘭銀行內(nèi)部劃分為銀行部和發(fā)行部，發(fā)行部的鈔票發(fā)行必須以金幣或金塊為主要準(zhǔn)備，銀行券保證兌現(xiàn)；（3）鈔票流通數(shù)量有最高限額（當(dāng)時(shí)是1400萬(wàn)英鎊），且只作對(duì)政府借款之用。中央銀行的起源可圖示如下：生產(chǎn)力的發(fā)展 剩余產(chǎn)品 商品交換 國(guó)際貿(mào)易鑄幣兌換業(yè)（簡(jiǎn)單兌換） 貨幣經(jīng)營(yíng)業(yè)（兌換、保管、代客支付） 銀行業(yè)（放款） 中央銀行從歷史上考察，最早設(shè)立的中央銀行是瑞典銀行，它原是1656年由私人創(chuàng)辦的歐洲第一家發(fā)行銀行券的銀行，于1668年由政府出面改組為國(guó)家銀行并對(duì)國(guó)會(huì)負(fù)責(zé)，但直到1897年才獨(dú)享貨幣發(fā)行權(quán)，開始履行中央銀行職能，成為真正的中央銀行。第一節(jié) 中央銀行與貨幣政策一、中央銀行的產(chǎn)生與發(fā)展任何一種制度都是歷史的產(chǎn)物，中央銀行作為人類歷史上偉大的金融制度創(chuàng)新也不例外。英格蘭銀行最初主要是替政府籌集經(jīng)費(fèi)，其交換條件則是政府授權(quán)該銀行發(fā)行貨幣。英格蘭銀行真正擢升為中央銀行的契機(jī)在于1847年、1857年和1866年的金融危機(jī)。美國(guó)是后起的資本主義國(guó)家，成立中央銀行比較晚。故植根于商品經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上并為商品經(jīng)濟(jì)服務(wù)的銀行業(yè)沒(méi)有賴以生存的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，得不到應(yīng)有的發(fā)展。就與金融有關(guān)的方面，現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)在運(yùn)行方面呈現(xiàn)出以下幾個(gè)突出特點(diǎn)：，金融已成為現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心。全球經(jīng)濟(jì)的一體化和金融的國(guó)際化是同步進(jìn)行的、互相促進(jìn)的：經(jīng)濟(jì)一體化的內(nèi)在要求推動(dòng)著金融國(guó)際化的發(fā)展，金融的國(guó)際化又為經(jīng)濟(jì)的一體化不斷創(chuàng)造條件。對(duì)此，國(guó)家干預(yù)主義者和經(jīng)濟(jì)自由主義者都普遍認(rèn)同。作為革命家，馬、恩關(guān)注的也只是銀行在革命斗爭(zhēng)中的重要性?！?列寧：《列寧選集》第3卷，人民出版社1972年版，第136頁(yè)。在中央銀行壟斷貨幣發(fā)行特別是在不兌現(xiàn)信用貨幣流通條件下，經(jīng)濟(jì)體系對(duì)貨幣的需求必須通過(guò)中央銀行來(lái)滿足。在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，金融已成為經(jīng)濟(jì)的核心，所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)都伴有貨幣的流通與資金運(yùn)動(dòng)，中央銀行則處于貨幣流通的起點(diǎn)與資金運(yùn)動(dòng)的中心。具體表現(xiàn)是：在國(guó)際交往中，貨幣是不可缺少的必要因素，中央銀行作為一國(guó)貨幣的供給者和管理者以及國(guó)際間貨幣支付的參與者和維護(hù)者，發(fā)揮著關(guān)鍵作用；在國(guó)際經(jīng)濟(jì)合作、融合和一體化的過(guò)程中，金融起著先導(dǎo)作用，而中央銀行作為一國(guó)金融管理的最高當(dāng)局，對(duì)國(guó)際間的合作起著重要的推動(dòng)作用；在金融國(guó)際化過(guò)程中，中央銀行起著協(xié)調(diào)和決策作用；在經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的浪潮中，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的管理協(xié)調(diào)日益重要。 林與權(quán)、陶湘、李春：《資本主義國(guó)家的貨幣流通與信用》，1980年版，第193頁(yè)。隨后，國(guó)內(nèi)不少的貨幣銀行學(xué)和中央銀行學(xué)教科書都沿用此說(shuō)。這種“日常的職能”是指中央銀行有為商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)和政府服務(wù)的義務(wù)。需要說(shuō)明，上述6種表述中，有的叫中央銀行的職能，有的叫中央銀行的功能，中國(guó)人民銀行法中則稱為中央銀行的職責(zé)。 第二、三種表述比較客觀地看到了中央銀行的金融宏觀調(diào)控職能。眾所周知，商業(yè)銀行體系是貨幣政策操作的兩個(gè)強(qiáng)有力的渠道之一（另一個(gè)是金融市場(chǎng)）。性質(zhì)決定職能，中央銀行就其性質(zhì)而言，它是一國(guó)的金融宏觀調(diào)控部門，或者說(shuō)是一國(guó)的貨幣當(dāng)局。30年代，資本主義世界爆發(fā)了空前的經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，失業(yè)問(wèn)題成為當(dāng)時(shí)資本主義世界的頭號(hào)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題與政治問(wèn)題，解決失業(yè)問(wèn)題成為當(dāng)時(shí)壓倒一切的中心任務(wù)。進(jìn)入50年代，各國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入恢復(fù)和發(fā)展階段。由于各國(guó)不同時(shí)期的社會(huì)經(jīng)濟(jì)條件、經(jīng)濟(jì)政策以及金融體制不同，貨幣政策目標(biāo)的選擇也各有不同。這樣，物價(jià)指數(shù)上升，說(shuō)明單位貨幣購(gòu)買力下降，貨幣貶值；物價(jià)指數(shù)下降，則說(shuō)明單位貨幣購(gòu)買力上升，貨幣升值。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來(lái)看，在現(xiàn)代信用貨幣流通條件下，一般物價(jià)水平呈上升趨勢(shì)。根據(jù)一般物價(jià)水平上升的原因分析，中央銀行貨幣政策在穩(wěn)定物價(jià)方面所能發(fā)揮的作用，主要局限于貨幣因素領(lǐng)域，即防止貨幣供應(yīng)量過(guò)多、總需求過(guò)旺所造成的物價(jià)上升。通常，以勞動(dòng)力的失業(yè)情況作為充分就業(yè)與否的標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)此，中央銀行當(dāng)局應(yīng)有清醒的認(rèn)識(shí)。其缺點(diǎn)是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率兩個(gè)概念并不完全等同；國(guó)民生產(chǎn)總值在統(tǒng)計(jì)口徑上也有一定程度的伸縮性；國(guó)民生產(chǎn)總值指標(biāo)沒(méi)有注意到社會(huì)環(huán)境等因素；有些包括在國(guó)民生產(chǎn)總值中的商品和勞務(wù)并不直接增加社會(huì)財(cái)富因而并不代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等。在一個(gè)開放型的社會(huì)經(jīng)濟(jì)中，國(guó)際收支狀況與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的貨幣供應(yīng)量有著密切的聯(lián)系。相反，若國(guó)內(nèi)市場(chǎng)疲軟，外資缺乏，順差則有利于國(guó)內(nèi)金融物價(jià)的穩(wěn)定，并能促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。這是因?yàn)樨泿耪咧T目標(biāo)（充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是正相關(guān)的，這里暫且不論）之間存在著難以克服的矛盾。如圖72. P’ 0 U’圖72 菲利普斯曲線根據(jù)菲利普斯曲線，中央銀行在失業(yè)率和物價(jià)上漲之間只能進(jìn)行以下幾種選擇：（1）失業(yè)率較高的物價(jià)穩(wěn)定。因此，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，價(jià)格可能趨于下降或穩(wěn)定。當(dāng)然，為了抑制通貨膨脹，可采取減少貨幣供應(yīng)量而非降低利率的辦法，這樣，外資可能流入，物價(jià)可能下降，國(guó)際收支可以得到改善。盡管外資流入可在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差造成的國(guó)際收支失衡，但并不一定能夠確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡的同時(shí)實(shí)現(xiàn)。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是硬道理，鑒于我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于由傳統(tǒng)成長(zhǎng)向現(xiàn)代成長(zhǎng)階段過(guò)渡的起飛時(shí)期，鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和環(huán)境條件正發(fā)生變動(dòng)的種種情況，我們只能把用最大限度的穩(wěn)定增長(zhǎng)來(lái)保證經(jīng)濟(jì)起飛作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)，而不宜把物價(jià)穩(wěn)定作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。這種觀點(diǎn)多年來(lái)一直占主流地位。但各人對(duì)其有不同的理解。比如，英國(guó)保守黨曾把控制通貨膨脹作為首要的政策目標(biāo)，而英國(guó)工黨則把降低失業(yè)率作為首要目標(biāo)；法國(guó)密特朗總統(tǒng)當(dāng)年曾把降低失業(yè)率作為首要目標(biāo)；美國(guó)里根總統(tǒng)時(shí)期則把控制通貨膨脹作為首要目標(biāo)。 3.“臨界點(diǎn)”抉擇。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)發(fā)生了根本性的變化。 薩繆爾森：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（上冊(cè)），商務(wù)印書館1979年版，第445頁(yè)。 根據(jù)貨幣供給的基本模型M=，貨幣供應(yīng)量的改變?nèi)Q于貨幣成熟K與基礎(chǔ)貨幣B的調(diào)整。 法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策的最猛烈的工具之一。現(xiàn)在許多國(guó)家仍把再貼現(xiàn)率作為中央銀行重要的金融調(diào)控工具之一。前者主要影響商業(yè)銀行的融資成本和資金供應(yīng)；后者則主要影響商業(yè)銀行和社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)的方向。反之，在金融市場(chǎng)上貨幣過(guò)多，通貨膨脹抬頭時(shí)，中央銀行可以拋售有價(jià)證券以減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，進(jìn)而迫使商業(yè)銀行減少或收回貸款，最終達(dá)到減少貨幣供應(yīng)量，控制通貨膨脹的目的。否則，則難以順利實(shí)施。1995年3月18日頒布的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》中明確規(guī)定了中國(guó)人民銀行的貨幣政策工具：；；；；；。當(dāng)然，我國(guó)的金融宏觀調(diào)控也存在著許多缺陷，在貨幣政策工具方面的主要表現(xiàn)是：（1）利率的有限作用。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)買賣政府證券借以吞吐基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到收縮或放松貨幣供應(yīng)量的目的。由此可見，存款準(zhǔn)備金率已越來(lái)越成為間接調(diào)控的一項(xiàng)重要政策工具，而不僅僅是中央銀行集中資金的手段。作為最有潛力的貨幣政策工具，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)必將在我國(guó)金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大的作用。第四節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 如何運(yùn)用貨幣政策工具，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，既涉及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，也與中介指標(biāo)的選擇有關(guān)。考慮到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，遂有進(jìn)一步的分析，他們稱之為一般均衡論。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利息率較原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來(lái)的均衡水平高。至于實(shí)際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在先前的水平上。二、貨幣政策操作目標(biāo)和中介指標(biāo)的選擇 貨幣政策在實(shí)施操作之前，首先要確定一定時(shí)期的操作目標(biāo)，再找出與這一操作目標(biāo)關(guān)系密切的中介指標(biāo)，最后選定能對(duì)中介指標(biāo)產(chǎn)生最有力影響的貨幣政策工具。 。 （二）貨幣政策中介指標(biāo) 根據(jù)貨幣政策中介指標(biāo)選擇的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一般選擇利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)。貨幣供應(yīng)量是指在特定時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的貨幣總額。在相反的情況下，也會(huì)出現(xiàn)相反的作用或效果。多年來(lái)，我國(guó)一直把現(xiàn)金作為貨幣政策的中介指標(biāo)，衡量貨幣流通正?；臉?biāo)志也是市場(chǎng)貨幣流通量與社會(huì)商品零售總額之比的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。中央銀行可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率直接控制存款貨幣的多少，控制商業(yè)銀行貸款規(guī)模及其派生存款的擴(kuò)張，從而控制貨幣供應(yīng)量。 （二）我國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)的選擇 貨幣供應(yīng)量和利率作為政策中介指標(biāo)，它離中央銀行貨幣政策工具較遠(yuǎn)，不宜直接控制。2001年。（三）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析 我國(guó)自20世紀(jì)50年代建立社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度，貨幣的功能和作用就被限制在媒介社會(huì)商品零售的狹小范圍內(nèi)。仍帶有行政色彩等等。 p39。 (d) (e) (f)圖7—7 菲利普斯曲線的6種類型顯而易見，能把菲利普斯曲線推向靠近原點(diǎn)的貨幣政策就是。 0 u’ 0 u’ 0 u39。第五節(jié) 貨幣政策效應(yīng)一、貨幣政策效應(yīng)的衡量與評(píng)價(jià)中外經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾乎都承認(rèn)，貨幣政策有效性的內(nèi)涵特指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。因此，那時(shí)尚沒(méi)有中央銀行，嚴(yán)格地說(shuō)，也沒(méi)有貨幣政策的存在。對(duì)此，需要引起高度重視。根據(jù)中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊國(guó)情，宜選擇基礎(chǔ)貨幣與超額儲(chǔ)備作為日常的操作目標(biāo)。 。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)踐早已沖破了生產(chǎn)資料不是商品，存款不是貨幣的觀念。但是超額準(zhǔn)備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)狀況，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷決定的，中央銀行當(dāng)局對(duì)之不易測(cè)度和控制。并認(rèn)為只要中央銀行能夠控制住M1M3（包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款等），就能控制全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。作為貨幣政策中介指標(biāo)，利率的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見的：（1）可控性強(qiáng)。 。在不考慮貨幣政策以外的干擾因素的條件下，調(diào)節(jié)順序如圖7—5：政策工具中介指標(biāo)最終目標(biāo)操作目標(biāo) 圖7—5 貨幣政策操作順序可見，中介指標(biāo)是貨幣政策調(diào)節(jié)過(guò)程中一個(gè)十分重要的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)。這種思路用符號(hào)可表示為：M E Y(三)凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派的理論分歧凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論與貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論基本上是對(duì)立的。主要集中在貨幣供給到利率之間和利率到投資之間的更具體的傳導(dǎo)機(jī)制以及一些約束條件。這就是局部均衡分析。一、 西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，即運(yùn)用貨幣政策工具或手段影響中介指標(biāo)進(jìn)而對(duì)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)揮作用的途徑和過(guò)程的機(jī)能。在我國(guó)，基準(zhǔn)利率，由中央銀行制訂，是主要的貨幣政策工具。（二）再貼現(xiàn)1986年，中國(guó)人民銀行上海市分行開辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1988年中國(guó)人民銀行首次公布再貼現(xiàn)率。而在我國(guó)，這些條件還不夠充分和成熟。東南亞金融危機(jī)以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)通貨緊縮的巨大壓力，我國(guó)曾多次降息甚至征收利息稅，但此舉對(duì)啟動(dòng)需求似乎并不得力。 中央銀行金融宏觀調(diào)控都是通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)操作實(shí)現(xiàn)的，因而要考察中央銀行貨幣政策工具的具體作用，從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債入手便是捷徑，便是最直觀的窗口。中央銀行除了根據(jù)各種工具性能方面的特點(diǎn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，配合使用，方能收到良好效果。（2）中央銀行通過(guò)買賣有價(jià)證券可把商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金有效地控制在自己所期望的規(guī)模內(nèi)。但其局限性也是比較明顯的：一是和存款準(zhǔn)備金率政策相比，它顯得被動(dòng)、力度不足，不能強(qiáng)制性的發(fā)揮作用；二是再貼現(xiàn)率工具的運(yùn)用要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的存在為前提。因此，再貼現(xiàn)率一方面發(fā)揮貨幣信貸供應(yīng)的宏觀控制作用，另一方面發(fā)揮促進(jìn)社會(huì)資源高效配置的作用。 ，它也在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力。以中央銀行實(shí)行緊縮政策為例：當(dāng)法定準(zhǔn)備金率提高時(shí)，一方面使得貨幣乘數(shù)變小，另一方面，由于準(zhǔn)備金比率提高，使商業(yè)銀行的應(yīng)繳準(zhǔn)備金增加，超額準(zhǔn)備金則相應(yīng)減少。而中央銀行金融宏觀調(diào)控的實(shí)現(xiàn)又主要取決于貨幣政策及其工具的有效選擇。與之相適應(yīng)，貨幣政策目標(biāo)也由穩(wěn)定物價(jià)、治理通貨膨脹轉(zhuǎn)為促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。這種觀點(diǎn)主張根據(jù)社會(huì)的承受能力相應(yīng)確定一個(gè)安全區(qū)，在安全區(qū)內(nèi)，政府不必采取任何措施；若超過(guò)安全區(qū)界線，政府則需要采取相關(guān)的政策措施，將菲利普斯曲線逼近安全區(qū)內(nèi)。與“相機(jī)抉擇”和“逆對(duì)經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”相反，“簡(jiǎn)單規(guī)則”抉擇不以主觀判斷為標(biāo)準(zhǔn)，而是按照一套既定的簡(jiǎn)單規(guī)則行事