【正文】 (d) (e) (f)圖7—7 菲利普斯曲線的6種類型顯而易見，能把菲利普斯曲線推向靠近原點(diǎn)的貨幣政策就是。 0 u’ 0 u39。 p39。 0 u’ 0 u’ 0 u39。 p39。就國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言，菲利普斯曲線可分為6種類型：陡峭的(a)、平坦的(b)、遠(yuǎn)離原點(diǎn)的(c)、靠近原點(diǎn)的(d)、水平的(e)、垂直的(f)。正如弗里德曼所言：有些人認(rèn)為應(yīng)該是“貨幣市場(chǎng)狀況、利率及貨幣數(shù)量”，而有些人認(rèn)為應(yīng)該是“就業(yè)情況本身”。第五節(jié) 貨幣政策效應(yīng)一、貨幣政策效應(yīng)的衡量與評(píng)價(jià)中外經(jīng)濟(jì)學(xué)界幾乎都承認(rèn)，貨幣政策有效性的內(nèi)涵特指貨幣政策能否有效影響產(chǎn)出等真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量。仍帶有行政色彩等等。具體表現(xiàn)是：，但直接信用控制仍占一定比重。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立，貨幣政策在我國(guó)宏觀調(diào)控中發(fā)揮著越來(lái)越大的作用，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也逐步走向完善。因此，那時(shí)尚沒有中央銀行，嚴(yán)格地說(shuō)，也沒有貨幣政策的存在。（三）我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析 我國(guó)自20世紀(jì)50年代建立社會(huì)主義計(jì)劃經(jīng)濟(jì)制度，貨幣的功能和作用就被限制在媒介社會(huì)商品零售的狹小范圍內(nèi)。二級(jí)銀行體制建立以來(lái)幾次大的信用失控，大多與國(guó)有商業(yè)銀行體系保留了較高的超額儲(chǔ)備有關(guān)。超額儲(chǔ)備又稱備付金，它是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)。對(duì)此，需要引起高度重視。2001年。人民銀行的基礎(chǔ)貨幣總量，就是人民銀行的資產(chǎn)方總量，它包括人民銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款量、人民銀行外匯、金銀儲(chǔ)備占款量以及人民銀行對(duì)財(cái)政的透支、借款以及通過(guò)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放的貨幣量。從理論上講，基礎(chǔ)貨幣作為中央銀行貨幣政策中介指標(biāo)是比較理想的。根據(jù)中國(guó)轉(zhuǎn)軌時(shí)期的特殊國(guó)情，宜選擇基礎(chǔ)貨幣與超額儲(chǔ)備作為日常的操作目標(biāo)。 （二）我國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)的選擇 貨幣供應(yīng)量和利率作為政策中介指標(biāo)，它離中央銀行貨幣政策工具較遠(yuǎn)，不宜直接控制。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化，各方面經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理順，企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)換的視線，利率杠桿必將發(fā)揮更大的作用。但是，在我國(guó)目前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下，利率依然是外生變量，利率杠桿的作用受到很多限制，諸如利率管理體制高度集中，利率水平低、利息計(jì)入成本、企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未真正轉(zhuǎn)換等等。 。中央銀行可以通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率直接控制存款貨幣的多少，控制商業(yè)銀行貸款規(guī)模及其派生存款的擴(kuò)張，從而控制貨幣供應(yīng)量。因此，不能很好的控制存款貨幣，就不能有效的調(diào)節(jié)貨幣流通。這是因?yàn)?（1）存款貨幣同現(xiàn)金有同樣的職能，而且在貨幣供應(yīng)量中，存款貨幣占絕大比重。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，實(shí)踐早已沖破了生產(chǎn)資料不是商品，存款不是貨幣的觀念。多年來(lái)，我國(guó)一直把現(xiàn)金作為貨幣政策的中介指標(biāo)，衡量貨幣流通正?；臉?biāo)志也是市場(chǎng)貨幣流通量與社會(huì)商品零售總額之比的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)。 西方貨幣政策的作用過(guò)程，見圖7—6.政策工具中介指標(biāo)政策目標(biāo)法定準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)其它工具超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣利率貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡國(guó)際收支操作目標(biāo)圖7—6 西方貨幣政策作用過(guò)程三、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析 （一）我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和貨幣政策工具的可能，我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)宜選擇貨幣供應(yīng)量、利率和信貸總規(guī)模等。它是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。但是超額準(zhǔn)備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務(wù)狀況及財(cái)務(wù)狀況，以及對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷決定的，中央銀行當(dāng)局對(duì)之不易測(cè)度和控制。在相反的情況下，也會(huì)出現(xiàn)相反的作用或效果。在一般情況下，超額準(zhǔn)備金增加，意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強(qiáng)。（三）貨幣政策操作目標(biāo)。并認(rèn)為只要中央銀行能夠控制住M1M3（包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款等），就能控制全社會(huì)的貨幣供應(yīng)量。貨幣供應(yīng)量是指在特定時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)服務(wù)的貨幣總額。正是由于這些優(yōu)勢(shì)的存在，不少西方國(guó)家都把利率作為貨幣政策中介指標(biāo)加以運(yùn)用。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場(chǎng)利率水平及其變動(dòng)；（3）相關(guān)性好。作為貨幣政策中介指標(biāo)，利率的優(yōu)點(diǎn)是顯而易見的：（1）可控性強(qiáng)。 （二）貨幣政策中介指標(biāo) 根據(jù)貨幣政策中介指標(biāo)選擇的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，一般選擇利率和貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策中介指標(biāo)。經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不同，中央銀行貨幣政策工具的選擇會(huì)不同，與此相適應(yīng)，作為中介指標(biāo)的金融變量的選擇也應(yīng)不同。只有選取那些受干擾程度較低的中介指標(biāo)，才能通過(guò)貨幣政策工具的操作達(dá)到最終目標(biāo)。 。 。 。 （一）選擇操作目標(biāo)和中介指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)中介指標(biāo)、操作目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)的關(guān)系，中央銀行的貨幣政策操作目標(biāo)、中介目標(biāo)的選擇應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn)： 。在不考慮貨幣政策以外的干擾因素的條件下，調(diào)節(jié)順序如圖7—5：政策工具中介指標(biāo)最終目標(biāo)操作目標(biāo) 圖7—5 貨幣政策操作順序可見，中介指標(biāo)是貨幣政策調(diào)節(jié)過(guò)程中一個(gè)十分重要的傳導(dǎo)環(huán)節(jié)。二、貨幣政策操作目標(biāo)和中介指標(biāo)的選擇 貨幣政策在實(shí)施操作之前，首先要確定一定時(shí)期的操作目標(biāo)，再找出與這一操作目標(biāo)關(guān)系密切的中介指標(biāo)，最后選定能對(duì)中介指標(biāo)產(chǎn)生最有力影響的貨幣政策工具。傳導(dǎo)機(jī)制首先是在金融資產(chǎn)方面進(jìn)行調(diào)整，即首先在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整，然后引起資本市場(chǎng)的變化，投資增加，通過(guò)乘數(shù)的作用，增加了消費(fèi)和國(guó)民收入，最后影響到商品市場(chǎng)。而貨幣學(xué)派卻推崇貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能夠直接影響社會(huì)的支出和貨幣收入。這種思路用符號(hào)可表示為：M E Y(三)凱恩斯學(xué)派與貨幣學(xué)派的理論分歧凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論與貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論基本上是對(duì)立的。至于實(shí)際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在先前的水平上。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用的是貨幣供應(yīng)量。無(wú)論有何進(jìn)展，凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是緊緊抓住利息率這一環(huán)節(jié)。主要集中在貨幣供給到利率之間和利率到投資之間的更具體的傳導(dǎo)機(jī)制以及一些約束條件。在這個(gè)點(diǎn)上，可能利息率較原來(lái)的均衡水平低，而產(chǎn)出量較原來(lái)的均衡水平高。這是循環(huán)往復(fù)的過(guò)程。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。這就是局部均衡分析?？紤]到貨幣市場(chǎng)與商品市場(chǎng)的相互作用，遂有進(jìn)一步的分析，他們稱之為一般均衡論。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)必須首先影響利率的升降，然后才能通過(guò)利率的升降使投資、總支出和總收入發(fā)生變化。（一） 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，其最基本思路是：通過(guò)貨幣供給M的增減影響利率R，利率的變化則通過(guò)資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會(huì)進(jìn)一步影響總支出E和總收入Y。一、 西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論所謂貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，即運(yùn)用貨幣政策工具或手段影響中介指標(biāo)進(jìn)而對(duì)總體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)發(fā)揮作用的途徑和過(guò)程的機(jī)能。第四節(jié) 貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制 如何運(yùn)用貨幣政策工具，最終實(shí)現(xiàn)既定的貨幣政策目標(biāo)，既涉及貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，也與中介指標(biāo)的選擇有關(guān)。目前，中央銀行再貸款依然是我國(guó)重要的貨幣政策工具。（五）中央銀行再貸款中央銀行是“最后貸款人”。在我國(guó)，基準(zhǔn)利率，由中央銀行制訂，是主要的貨幣政策工具。作為最有潛力的貨幣政策工具，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)必將在我國(guó)金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮更大的作用。我國(guó)1996年開始選擇短期國(guó)債進(jìn)行公開市場(chǎng)操作。再貼現(xiàn)工具作為貨幣政策工具要有效發(fā)揮作用尚有賴于商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。（二）再貼現(xiàn)1986年，中國(guó)人民銀行上海市分行開辦了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，1988年中國(guó)人民銀行首次公布再貼現(xiàn)率。由此可見，存款準(zhǔn)備金率已越來(lái)越成為間接調(diào)控的一項(xiàng)重要政策工具，而不僅僅是中央銀行集中資金的手段。就貨幣政策工具而言，現(xiàn)階段主要是：（一）存款準(zhǔn)備金中國(guó)的存款準(zhǔn)備金制度始于1984年，初始的動(dòng)機(jī)是集中資金并實(shí)行結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率：儲(chǔ)蓄存款為41%，企業(yè)存款為20%，農(nóng)村存款為25%，同時(shí)中央銀行要求商業(yè)銀行另開備付金賬戶保留清算資金。嚴(yán)格地說(shuō)，那時(shí)尚沒有真正的中央銀行，從而也沒有真正意義上的貨幣政策操作。而在我國(guó)，這些條件還不夠充分和成熟。公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作說(shuō)起來(lái)很簡(jiǎn)單，就是中央銀行通過(guò)公開市場(chǎng)買賣政府證券借以吞吐基礎(chǔ)貨幣，達(dá)到收縮或放松貨幣供應(yīng)量的目的。要充分發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用，尚有賴于信用證券化的高度發(fā)展。（2）再貼現(xiàn)工具。東南亞金融危機(jī)以來(lái)，為了應(yīng)對(duì)通貨緊縮的巨大壓力，我國(guó)曾多次降息甚至征收利息稅，但此舉對(duì)啟動(dòng)需求似乎并不得力。當(dāng)然，我國(guó)的金融宏觀調(diào)控也存在著許多缺陷，在貨幣政策工具方面的主要表現(xiàn)是：（1）利率的有限作用。在儲(chǔ)備貨幣中，%%，是中國(guó)人民銀行的主要負(fù)債部分。從中可以看出，外匯占款已成為中國(guó)人民銀行貨幣供給的最大管道，這說(shuō)明通過(guò)20年的改革開放，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放程度已大較高的程度。 中央銀行金融宏觀調(diào)控都是通過(guò)其資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)操作實(shí)現(xiàn)的，因而要考察中央銀行貨幣政策工具的具體作用，從中央銀行資產(chǎn)負(fù)債入手便是捷徑，便是最直觀的窗口。1995年3月18日頒布的《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》中明確規(guī)定了中國(guó)人民銀行的貨幣政策工具：；；；；；。我國(guó)改革開放特別是二級(jí)銀行體制建立以來(lái)，貨幣政策操作在宏觀調(diào)控中一直發(fā)揮作用。限于篇幅，這里不再詳細(xì)介紹。中央銀行除了根據(jù)各種工具性能方面的特點(diǎn)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，配合使用，方能收到良好效果。否則，則難以順利實(shí)施。 當(dāng)然，公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)也有其局限性。（4）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作不像存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率手段那樣，具有很大的行為慣性。（2）中央銀行通過(guò)買賣有價(jià)證券可把商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金有效地控制在自己所期望的規(guī)模內(nèi)。反之，在金融市場(chǎng)上貨幣過(guò)多，通貨膨脹抬頭時(shí)，中央銀行可以拋售有價(jià)證券以減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，進(jìn)而迫使商業(yè)銀行減少或收回貸款，最終達(dá)到減少貨幣供應(yīng)量，控制通貨膨脹的目的。 公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣流通和信用的基本原理是：當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，金融市場(chǎng)上資金比較匱乏時(shí)，中央銀行在公開市場(chǎng)上買進(jìn)有價(jià)證券，其實(shí)質(zhì)是向流通界注入一筆基礎(chǔ)貨幣。 （三）公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 所謂公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)，是指中央銀行通過(guò)在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券，籍以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金，從而實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的一種措施。但其局限性也是比較明顯的：一是和存款準(zhǔn)備金率政策相比，它顯得被動(dòng)、力度不足，不能強(qiáng)制性的發(fā)揮作用；二是再貼現(xiàn)率工具的運(yùn)用要以發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的存在為前提。前者主要影響商業(yè)銀行的融資成本和資金供應(yīng)；后者則主要影響商業(yè)銀行和社會(huì)資金運(yùn)動(dòng)的方向。中央銀行通過(guò)制定或調(diào)整再貼現(xiàn)率以干預(yù)市場(chǎng)利率及市場(chǎng)貨幣供求，來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。對(duì)中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買進(jìn)商業(yè)銀行持有的票據(jù)，這是一種信用業(yè)務(wù)；對(duì)商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù)，解決一時(shí)資金短缺的困難。因此，再貼現(xiàn)率一方面發(fā)揮貨幣信貸供應(yīng)的宏觀控制作用，另一方面發(fā)揮促進(jìn)社會(huì)資源高效配置的作用?，F(xiàn)在許多國(guó)家仍把再貼現(xiàn)率作為中央銀行重要的金融調(diào)控工具之一。 當(dāng)然，存款準(zhǔn)備金率也有其局限性，比如由于準(zhǔn)備金率調(diào)整效果強(qiáng)烈，因而不宜頻繁調(diào)整；由于準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)心理預(yù)期都會(huì)產(chǎn)生顯著影響，不以輕易采用，以致使其有了固定化的傾向等。沒有法定準(zhǔn)備金，上述其它貨幣政策工具難以發(fā)揮作用。 ，它也在很大程度上限制了商業(yè)銀行體系創(chuàng)造派生存款的能力。 法定存款準(zhǔn)備金率通常被認(rèn)為是貨幣政策的最猛烈的工具之一。其結(jié)果是減少貨幣供應(yīng)量，達(dá)到緊縮效果。法定準(zhǔn)備金的提高會(huì)改變基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成，降低商業(yè)銀行創(chuàng)造信用或派生存款的能力。以中央銀行實(shí)行緊縮政策為例：當(dāng)法定準(zhǔn)備金率提高時(shí)，一方面使得貨幣乘數(shù)變小，另一方面，由于準(zhǔn)備金比率提高，使商業(yè)銀行的應(yīng)繳準(zhǔn)備金增加，超額準(zhǔn)備金則相應(yīng)減少。 根據(jù)貨幣供給的基本模型M=，貨幣供應(yīng)量的改變?nèi)Q于貨幣成熟K與基礎(chǔ)貨幣B的調(diào)整。換言之，早期存款準(zhǔn)備金制度的功能主要是防御性的，是為了維護(hù)商業(yè)銀行體系的清償能力。（一） 存款準(zhǔn)備金政策 存款準(zhǔn)備金政策是指，中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi)，通過(guò)規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策。而中央銀行金融宏觀調(diào)控的實(shí)現(xiàn)又主要取決于貨幣政策及其工具的有效選擇。 薩繆爾森：《經(jīng)濟(jì)學(xué)》（上冊(cè)），商務(wù)印書館1979年版，第445頁(yè)。由此，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè)將成為貨幣政策面臨的較長(zhǎng)時(shí)期的歷史任務(wù)。 需要強(qiáng)調(diào)說(shuō)明的是，與中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型背景相適應(yīng)，東南亞金融危機(jī)后中國(guó)貨幣政策目標(biāo)選擇的變化存在長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。與之相適應(yīng)，貨幣政策目標(biāo)也由穩(wěn)定物價(jià)、治理通貨膨脹轉(zhuǎn)為促進(jìn)充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)發(fā)生了根本性的變化。改革開放以來(lái)，就金融調(diào)控而言，以1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)為分水嶺，我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可分為兩個(gè)階段，東南亞金融危機(jī)前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本上是短缺經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要矛盾是供給不足和通貨膨脹。見圖73. P’ A