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中央銀行貨幣政策與金融調(diào)控(存儲(chǔ)版)

2025-05-18 07:41上一頁面

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【正文】 操作。目前,中央銀行再貸款依然是我國(guó)重要的貨幣政策工具。貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)必須首先影響利率的升降,然后才能通過利率的升降使投資、總支出和總收入發(fā)生變化。這是循環(huán)往復(fù)的過程。在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中起重要作用的是貨幣供應(yīng)量。傳導(dǎo)機(jī)制首先是在金融資產(chǎn)方面進(jìn)行調(diào)整,即首先在貨幣市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)整,然后引起資本市場(chǎng)的變化,投資增加,通過乘數(shù)的作用,增加了消費(fèi)和國(guó)民收入,最后影響到商品市場(chǎng)。 。經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境不同,中央銀行貨幣政策工具的選擇會(huì)不同,與此相適應(yīng),作為中介指標(biāo)的金融變量的選擇也應(yīng)不同。正是由于這些優(yōu)勢(shì)的存在,不少西方國(guó)家都把利率作為貨幣政策中介指標(biāo)加以運(yùn)用。在一般情況下,超額準(zhǔn)備金增加,意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強(qiáng)。 西方貨幣政策的作用過程,見圖7—6.政策工具中介指標(biāo)政策目標(biāo)法定準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)其它工具超額準(zhǔn)備金基礎(chǔ)貨幣利率貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定物價(jià)充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡國(guó)際收支操作目標(biāo)圖7—6 西方貨幣政策作用過程三、我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制分析 (一)我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇根據(jù)我國(guó)現(xiàn)階段社會(huì)經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和貨幣政策工具的可能,我國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)宜選擇貨幣供應(yīng)量、利率和信貸總規(guī)模等。因此,不能很好的控制存款貨幣,就不能有效的調(diào)節(jié)貨幣流通。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的深化,各方面經(jīng)濟(jì)關(guān)系的理順,企業(yè)機(jī)制轉(zhuǎn)換的視線,利率杠桿必將發(fā)揮更大的作用。人民銀行的基礎(chǔ)貨幣總量,就是人民銀行的資產(chǎn)方總量,它包括人民銀行對(duì)商業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)的貸款量、人民銀行外匯、金銀儲(chǔ)備占款量以及人民銀行對(duì)財(cái)政的透支、借款以及通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)投放的貨幣量。二級(jí)銀行體制建立以來幾次大的信用失控,大多與國(guó)有商業(yè)銀行體系保留了較高的超額儲(chǔ)備有關(guān)。具體表現(xiàn)是:,但直接信用控制仍占一定比重。就國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢(shì)而言,菲利普斯曲線可分為6種類型:陡峭的(a)、平坦的(b)、遠(yuǎn)離原點(diǎn)的(c)、靠近原點(diǎn)的(d)、水平的(e)、垂直的(f)。 0 u’ 0 u39。 p39。正如弗里德曼所言:有些人認(rèn)為應(yīng)該是“貨幣市場(chǎng)狀況、利率及貨幣數(shù)量”,而有些人認(rèn)為應(yīng)該是“就業(yè)情況本身”。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的初步建立,貨幣政策在我國(guó)宏觀調(diào)控中發(fā)揮著越來越大的作用,貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制也逐步走向完善。超額儲(chǔ)備又稱備付金,它是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎(chǔ)。從理論上講,基礎(chǔ)貨幣作為中央銀行貨幣政策中介指標(biāo)是比較理想的。但是,在我國(guó)目前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體制下,利率依然是外生變量,利率杠桿的作用受到很多限制,諸如利率管理體制高度集中,利率水平低、利息計(jì)入成本、企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制尚未真正轉(zhuǎn)換等等。這是因?yàn)?(1)存款貨幣同現(xiàn)金有同樣的職能,而且在貨幣供應(yīng)量中,存款貨幣占絕大比重。它是中央銀行直接控制的金融變量,也是銀行體系的存款擴(kuò)張、貨幣創(chuàng)造的基礎(chǔ)。(三)貨幣政策操作目標(biāo)。中央銀行在任何時(shí)候都能觀察到市場(chǎng)利率水平及其變動(dòng);(3)相關(guān)性好。只有選取那些受干擾程度較低的中介指標(biāo),才能通過貨幣政策工具的操作達(dá)到最終目標(biāo)。 (一)選擇操作目標(biāo)和中介指標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn) 根據(jù)中介指標(biāo)、操作目標(biāo)與貨幣政策目標(biāo)的關(guān)系,中央銀行的貨幣政策操作目標(biāo)、中介目標(biāo)的選擇應(yīng)符合以下標(biāo)準(zhǔn): 。而貨幣學(xué)派卻推崇貨幣供應(yīng)量指標(biāo),認(rèn)為貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能夠直接影響社會(huì)的支出和貨幣收入。無論有何進(jìn)展,凱恩斯學(xué)派傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)是緊緊抓住利息率這一環(huán)節(jié)。這是商品市場(chǎng)對(duì)貨幣市場(chǎng)的作用。(一) 凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論,其最基本思路是:通過貨幣供給M的增減影響利率R,利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減,而投資的增減會(huì)進(jìn)一步影響總支出E和總收入Y。(五)中央銀行再貸款中央銀行是“最后貸款人”。再貼現(xiàn)工具作為貨幣政策工具要有效發(fā)揮作用尚有賴于商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。嚴(yán)格地說,那時(shí)尚沒有真正的中央銀行,從而也沒有真正意義上的貨幣政策操作。(2)再貼現(xiàn)工具。從中可以看出,外匯占款已成為中國(guó)人民銀行貨幣供給的最大管道,這說明通過20年的改革開放,我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的對(duì)外開放程度已大較高的程度。限于篇幅,這里不再詳細(xì)介紹。(4)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作不像存款準(zhǔn)備金率及貼現(xiàn)率手段那樣,具有很大的行為慣性。 (三)公開市場(chǎng)業(yè)務(wù) 所謂公開市場(chǎng)業(yè)務(wù),是指中央銀行通過在金融市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出有價(jià)證券,籍以改變商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金,從而實(shí)現(xiàn)其政策目標(biāo)的一種措施。對(duì)中央銀行而言,再貼現(xiàn)是買進(jìn)商業(yè)銀行持有的票據(jù),這是一種信用業(yè)務(wù);對(duì)商業(yè)銀行而言,再貼現(xiàn)是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù),解決一時(shí)資金短缺的困難。沒有法定準(zhǔn)備金,上述其它貨幣政策工具難以發(fā)揮作用。法定準(zhǔn)備金的提高會(huì)改變基礎(chǔ)貨幣的構(gòu)成,降低商業(yè)銀行創(chuàng)造信用或派生存款的能力。(一) 存款準(zhǔn)備金政策 存款準(zhǔn)備金政策是指,中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi),通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準(zhǔn)備金率,控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力,間接地控制社會(huì)貨幣供應(yīng)量的政策。 需要強(qiáng)調(diào)說明的是,與中國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)轉(zhuǎn)型背景相適應(yīng),東南亞金融危機(jī)后中國(guó)貨幣政策目標(biāo)選擇的變化存在長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。見圖73. P’ A B C 0 U’ 圖7—3 陰影部分為安全區(qū)(二)現(xiàn)階段我國(guó)貨幣政策目標(biāo)選擇 高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期,我國(guó)存在嚴(yán)重的通貨膨脹和失業(yè)。弗里德曼認(rèn)為,保持一種穩(wěn)定的貨幣供給增長(zhǎng)率比選擇其他方法來執(zhí)行貨幣政策更為重要。關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的選擇,流行的選擇方法基本上是3種:。這實(shí)際上是雙重目標(biāo)論。在雙重目標(biāo)下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)往往會(huì)淹沒穩(wěn)定物價(jià)②趙效民:“關(guān)于貨幣政策的幾個(gè)問題”,《改革增長(zhǎng)貨幣政策》,中國(guó)金融出版社1992年版,第50頁;。但是,在實(shí)踐中,兩者的矛盾往往非常尖銳。(2)引進(jìn)外資可能形成資本項(xiàng)目失衡。物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡之間也存在著矛盾。物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的矛盾是貨幣政策四大目標(biāo)之間另一有待協(xié)調(diào)之處。這樣,充分就業(yè)的目標(biāo)雖然得到實(shí)現(xiàn),但卻以物價(jià)上漲作為代價(jià)。二是逆差意味著可利用的外國(guó)資源增加,在國(guó)內(nèi)資源未很好地利用乃至于存在嚴(yán)重失業(yè)的情況下,必然會(huì)造成資源(人力、物力)的浪費(fèi),不利于民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展;當(dāng)國(guó)內(nèi)資源貧乏、不足利用時(shí),逆差的存在則有利于有效利用資源,促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。外匯收入增加,而收購?fù)鈪R必然增加國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量。中央銀行作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的貨幣部門,只能有效地影響社會(huì)積累規(guī)模。一種觀點(diǎn)認(rèn)為,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)就是指國(guó)民生產(chǎn)總值(GDP)的增加,即一國(guó)在一定時(shí)期內(nèi)所生產(chǎn)的商品和勞務(wù)總量的增加,或者是指人均國(guó)民生產(chǎn)總值的增加。因此,充分就業(yè)并沒有一個(gè)整齊劃一的標(biāo)準(zhǔn)。所謂充分就業(yè),通常是指凡有勞動(dòng)能力并自愿參加工作者,都能在較合理的條件下,隨時(shí)找到適當(dāng)?shù)墓ぷ鳌3杀镜纳仙龝?huì)引起一般物價(jià)水平上漲。所以,貨幣政策目標(biāo)不是簡(jiǎn)單地抑制物價(jià)水平地波動(dòng),而是保持物價(jià)總水平的基本穩(wěn)定。物價(jià)穩(wěn)定是中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)。至此,四大貨幣政策目標(biāo)開始形成。這是因?yàn)椋捎趹?zhàn)爭(zhēng)的原因以及凱恩斯主義廉價(jià)貨幣政策和赤字財(cái)政政策的影響,各國(guó)貨幣供應(yīng)量大幅度增加,導(dǎo)致了嚴(yán)重的通貨膨脹。這是對(duì)貨幣政策目標(biāo)長(zhǎng)期演進(jìn)的總結(jié)。其產(chǎn)生標(biāo)志便是獨(dú)占貨幣發(fā)行權(quán)。但同時(shí)必須承認(rèn),對(duì)中央銀行職責(zé)從理論研究角度考慮,則需要提高到理性的高度來認(rèn)識(shí)。政策職能是中央銀行唯一的職能或者至少是最重要的職能。應(yīng)該承認(rèn),上述6種關(guān)于中央銀行職能的表述,各有其考察問題的角度,也都有一定的道理,同時(shí)也都存在片面性。給人的感覺是具體、明晰,比較全面、準(zhǔn)確地概括了中央銀行的業(yè)務(wù)。:“一是控制貨幣數(shù)量與利率,二是防止大量的銀行倒閉”。:政策功能、銀行功能、監(jiān)督功能、開發(fā)功能和研究功能。二者的關(guān)系是:性質(zhì)決定職能,職能是性質(zhì)的具體體現(xiàn)。現(xiàn)在的世界是國(guó)家相互依存、相互交流的世界,國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作、國(guó)際資本流動(dòng)、跨國(guó)公司等已把開放的世界融為一體。因此,貨幣就成為各種生產(chǎn)要素的“粘合劑”。(1)中央銀行創(chuàng)造貨幣和信用的條件,是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定器?!?列寧:《列寧選集》第3卷,人民出版社1972年版,第331頁。”馬克思、恩格斯:《共產(chǎn)黨宣言》,人民出版社1978年版,第46頁1871年的巴黎公社革命震驚全球,但很快又失敗了。國(guó)家或政府對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的干預(yù),具體表現(xiàn)在以下方面:(1)政府在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中的地位不斷提高。盡管貨幣經(jīng)濟(jì)、信用經(jīng)濟(jì)、貨幣信用經(jīng)濟(jì)或金融經(jīng)濟(jì)這些提法不一定科學(xué)、準(zhǔn)確,但有一點(diǎn)很明確——這些提法都從不同角度強(qiáng)調(diào)了貨幣、信用、金融在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的重要性,并從不同側(cè)面概括了現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的特征:實(shí)物經(jīng)濟(jì)與金融經(jīng)濟(jì)的水乳交融。新中國(guó)成立以后,我們學(xué)習(xí)蘇聯(lián)建立了大一統(tǒng)的銀行體制。同時(shí),存款準(zhǔn)備金極端分散,不能應(yīng)付經(jīng)常出現(xiàn)的金融動(dòng)亂,這對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和銀行制度的穩(wěn)定帶來不利的影響。19世紀(jì)中葉以后,英格蘭銀行開始運(yùn)用貼現(xiàn)率來調(diào)節(jié)貨幣流通與信貸規(guī)模并取得明顯成效。這事實(shí)上是賦予了英格蘭銀行半獨(dú)占貨幣發(fā)行的權(quán)力。英格蘭銀行成立于1694年,比瑞典銀行晚成立40年,比1640年的英國(guó)資產(chǎn)階級(jí)革命晚54年。那么,中央銀行是如何產(chǎn)生的?它的性質(zhì)和職能是什么?它如何制定和實(shí)施貨幣政策,實(shí)現(xiàn)金融宏觀調(diào)控?所有這些正是本章所要討論的問題。始建于1694年的英格蘭銀行與歐洲大陸其他國(guó)家的發(fā)行銀行相同,都是基于國(guó)家的需要。由此,英格蘭銀行就成為英國(guó)銀行業(yè)的現(xiàn)金出納中心和票據(jù)交換中心,成為“銀行的銀行”。從1800年至1900年,先后成立中央銀行的國(guó)家有法國(guó)、荷蘭、挪威、丹麥、奧地利、比利時(shí)、西班牙、德國(guó)、俄國(guó)、日本等。在這一漫長(zhǎng)的歷史進(jìn)程中,居統(tǒng)治地位的是自給自足的自然經(jīng)濟(jì),很少商品交換。二、中央銀行在金融體系中的地位(一)現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行與金融現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)與傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)相比,有很多區(qū)別,這種區(qū)別根據(jù)不同的目的,可以從不同的角度去概括和分析。目前,世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)都不可能脫離世界而獨(dú)立發(fā)展,經(jīng)濟(jì)全球化已成為時(shí)代潮流,人類已進(jìn)入了各國(guó)相互依存、共同發(fā)展的新的歷史時(shí)期。(2)政府作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的管理者,對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的調(diào)控力度不斷加強(qiáng)?!倍鞲袼梗骸斗ㄌm西內(nèi)戰(zhàn)》人民出版社1964年版,第9頁馬克思所處的時(shí)代是風(fēng)云激蕩的19世紀(jì),市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)沒有今天這樣得到高度發(fā)展。銀行已成為“現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的中心,是全部資本主義國(guó)民經(jīng)濟(jì)體系的神經(jīng)中樞。過去,在金屬貨幣制度下,由于金屬貨幣具有“三大自由”的屬性,當(dāng)市場(chǎng)上對(duì)貨幣需求增加時(shí),便會(huì)有相應(yīng)的金塊被鑄造為金幣進(jìn)入流通;當(dāng)市場(chǎng)上對(duì)貨幣的需求減少時(shí),會(huì)有金幣退出流通,這個(gè)過程是自發(fā)實(shí)現(xiàn)的。(2)中央銀行是最重要的宏觀調(diào)控部門之一。全球經(jīng)濟(jì)一體化決定了金融的國(guó)際化,決定了金融在世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用,而中央銀行作為各國(guó)金融體系的“心臟”在一體化的全球經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮著對(duì)外經(jīng)濟(jì)金融聯(lián)系的橋梁和紐帶作用。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),關(guān)于中央銀行職能的表述至少有以下6種:“發(fā)行的銀行”、“政府的銀行”、“銀行的銀行”。饒先生在他由中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社1983年出版的《現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)》中率先對(duì)中央銀行的職能做出了這種新的概括。他們?cè)趦纱舐毮芎笥旨恿艘粋€(gè)“尾巴”,說中央銀行還有一些“日常的職能”。應(yīng)該說,中央銀行法全面、細(xì)致、明確地對(duì)中央銀行的職責(zé)作出了法律規(guī)范。但并未能準(zhǔn)確地把握中央銀行越來越多地作為金融宏觀調(diào)控部門的趨勢(shì)。事實(shí)上,第二種職能“最后貸款人”只是為了保證貨幣政策有個(gè)很好的發(fā)揮作用的對(duì)象和環(huán)境。理由如下:。與此同時(shí),中央銀行的業(yè)務(wù)職能淡化了,金融宏觀調(diào)控職能更加明顯地凸現(xiàn)出來。這是與當(dāng)時(shí)資本主義實(shí)行自由放任的不干預(yù)政策,金本位制本身對(duì)貨幣穩(wěn)定具有自動(dòng)調(diào)節(jié)功能的時(shí)代背景相聯(lián)系的。與此相適應(yīng),各國(guó)中央銀行也將穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)作為貨幣政策追求的目標(biāo)。表7-1 西方中央銀行貨幣政策目標(biāo)國(guó)別具體表述美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、穩(wěn)定物價(jià)、充分就業(yè)及國(guó)際收支平衡英國(guó)充分就業(yè)、低通脹率、實(shí)際收入的增長(zhǎng)率及國(guó)際收支平衡日本穩(wěn)定物價(jià)、維持對(duì)資本設(shè)備的適當(dāng)需求及國(guó)際收支平衡德國(guó)保衛(wèi)馬克(二)貨幣政策目標(biāo)及其含義貨幣政策目標(biāo)在貨幣政策體系中居于首要地位。因?yàn)楝F(xiàn)代信用貨幣流通條件下,幣值的穩(wěn)定與否不是以單位貨幣的含金量來表現(xiàn)的,而是以單位貨幣的購買力來表現(xiàn)的,而貨幣購買力通常又以綜合物價(jià)指數(shù)來表示。各國(guó)中央銀行在制定貨幣政策時(shí),都力求抑制通貨膨脹,保持物價(jià)的基本穩(wěn)定。結(jié)構(gòu)性因素引起的物價(jià)上漲,是指在總需求和總供給基本處于平衡狀態(tài)時(shí),由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面的因素變化而引起的物價(jià)普遍持續(xù)上漲現(xiàn)象。這兩種失業(yè)的存在是難以避免的并且所占比重非常小,因而它們的存在與充分就業(yè)本身是不矛盾的。對(duì)于其他原因造成的失業(yè),貨幣政策是難起作用的。就前一種觀點(diǎn)而言,其優(yōu)點(diǎn)在于容易找出衡量一國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度的直接指標(biāo),并通過國(guó)民生產(chǎn)總值這個(gè)指標(biāo)判斷一國(guó)的國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)程度。一般地說,中央銀行可以通過降低實(shí)際利率促進(jìn)投資的增加,或者通過執(zhí)行緊縮的貨幣政策,抑制通貨膨脹,以消除不可預(yù)測(cè)的通貨膨脹率所產(chǎn)生的不確定性對(duì)投資的負(fù)面影響。因此,在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上貨幣偏多,物價(jià)不穩(wěn),商品供應(yīng)相對(duì)不足的情況下,國(guó)際收支順差的長(zhǎng)
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