【文章內(nèi)容簡介】 不可能考慮這些生產(chǎn)能力是否有效利用，潛在的生產(chǎn)能力這個指標(biāo)不能很好地反映國民經(jīng)濟(jì)的增長程度；二是這種潛在的國民生產(chǎn)總值指標(biāo)本身在統(tǒng)計上難以確定。影響經(jīng)濟(jì)增長的因素很多，諸如社會勞動力的增加，資本的深化程度，勞動生產(chǎn)率的提高，社會積累的增加等等。中央銀行作為國民經(jīng)濟(jì)中的貨幣部門，只能有效地影響社會積累規(guī)模。對于社會勞動力的增加、資本的深化程度、勞動生產(chǎn)率的提高諸要素，則影響甚微。因此，貨幣政策以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定的目標(biāo)的前提下，通過其操作的政策工具加以協(xié)助和促進(jìn)。一般地說，中央銀行可以通過降低實際利率促進(jìn)投資的增加，或者通過執(zhí)行緊縮的貨幣政策，抑制通貨膨脹，以消除不可預(yù)測的通貨膨脹率所產(chǎn)生的不確定性對投資的負(fù)面影響。在一個開放型的社會經(jīng)濟(jì)中，國際收支狀況與國內(nèi)市場的貨幣供應(yīng)量有著密切的聯(lián)系。因此，貨幣政策亦要研究國際收支平衡問題。國際收支基本狀況有兩種，即順差和逆差，茲分別述之。（1）國際收支順差時的影響 國際收支出現(xiàn)順差，一是意味著該國的外匯收入超過支出。外匯收入增加，而收購?fù)鈪R必然增加國內(nèi)貨幣供應(yīng)量。二是意味著商品的出口大于進(jìn)口。出口商品較多，相對減少了國內(nèi)商品的供應(yīng)量，并且為生產(chǎn)出口商品，國內(nèi)需投放貨幣，這樣會增加國內(nèi)貨幣流通量。因此，在國內(nèi)市場上貨幣偏多，物價不穩(wěn)，商品供應(yīng)相對不足的情況下，國際收支順差的長期存在不利于國內(nèi)金融物價的穩(wěn)定，甚至?xí)觿⊥ㄘ浥蛎浀某潭?。相反，若國?nèi)市場疲軟，外資缺乏，順差則有利于國內(nèi)金融物價的穩(wěn)定，并能促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（2）國際收支逆差時的影響。國際收支逆差，對國內(nèi)貨幣流通的影響體現(xiàn)在兩個方面：一是逆差意味著物資流入大于物資流出，國內(nèi)商品供應(yīng)增多，貨幣供應(yīng)相對減少。當(dāng)國內(nèi)市場商品供給過剩，逆差的存在會加劇國內(nèi)市場商品供求矛盾，使貨幣供應(yīng)顯得更少；當(dāng)國內(nèi)商品供不應(yīng)求時，逆差的存在會緩和國內(nèi)商品的供求矛盾，改善國內(nèi)貨幣流通。二是逆差意味著可利用的外國資源增加，在國內(nèi)資源未很好地利用乃至于存在嚴(yán)重失業(yè)的情況下，必然會造成資源（人力、物力）的浪費，不利于民族經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；當(dāng)國內(nèi)資源貧乏、不足利用時，逆差的存在則有利于有效利用資源，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長。正是因為國際收支狀況對國內(nèi)貨幣流通有著重大的影響，各國中央銀行歷來都十分重視國際收支平衡的研究，并將其納入貨幣政策目標(biāo)。影響國際收支平衡的因素是多方面的，諸如利率、物價、國民收入變化等經(jīng)濟(jì)原因，還有政治原因和其他一些特殊原因，中央銀行只能對其中的經(jīng)濟(jì)原因如利率、物價等施加影響。（三）貨幣政策目標(biāo)的相容性和相克性貨幣政策四大目標(biāo)，即物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長以及國際收支平衡之間，一般來說是相互制約的，要同時實現(xiàn)是非常困難的。這是因為貨幣政策諸目標(biāo)（充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長是正相關(guān)的，這里暫且不論）之間存在著難以克服的矛盾。就充分就業(yè)和物價穩(wěn)定兩目標(biāo)而言，要想實現(xiàn)充分就業(yè)，中央銀行必須放松銀根，擴(kuò)大總需求，使生產(chǎn)增長的速度加快，以創(chuàng)造更多就業(yè)機(jī)會。但是，總需求擴(kuò)大的結(jié)果，雖然使就業(yè)量增加，但同時卻對物價形成了壓力。因為，此時對生產(chǎn)資料和消費資料的需求都增大，但供給卻不能馬上發(fā)生變化，結(jié)果必然使物價上漲。這樣，充分就業(yè)的目標(biāo)雖然得到實現(xiàn)，但卻以物價上漲作為代價。新西蘭籍的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯，研究了1861－1957年英國的失業(yè)率和貨幣工資變動之間的關(guān)系，并得出經(jīng)驗結(jié)論：在失業(yè)率和貨幣工資變動之間存在著此消彼長的置換關(guān)系①，“The relation between unemployment and the rate of change of money wages in the United Kingdom,18611957”，Economics ,November .。1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和索羅在菲利普斯研究成果的基礎(chǔ)上，使用通貨膨脹率代替貨幣工資變動率來描述通脹率與失業(yè)率之間存在此消彼長的相互關(guān)系，并正式命名為“菲利普斯曲線”。薩繆爾森和索羅將菲利普斯提出的“失業(yè)－工資”的菲利普斯曲線發(fā)展為“失業(yè)－物價”的菲利普斯曲線即聞名于世的標(biāo)準(zhǔn)的菲利普斯曲線。如圖72. P’ 0 U’圖72 菲利普斯曲線根據(jù)菲利普斯曲線，中央銀行在失業(yè)率和物價上漲之間只能進(jìn)行以下幾種選擇：（1）失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定。（2）通貨膨脹率較高的充分就業(yè)。（3）在失業(yè)率和物價上漲率的兩級之間進(jìn)行組合，即所謂的相機(jī)抉擇。很顯然，中央銀行貨幣政策目標(biāo)，既不能選擇失業(yè)率較高的物價穩(wěn)定，也不能選擇通貨膨脹率較高的充分就業(yè)，而只能在物價上漲率和失業(yè)率之間相機(jī)抉擇，即根據(jù)具體的社會經(jīng)濟(jì)條件，做出正確的組合，但這種組合很難達(dá)到兩全其美。物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長間的矛盾是貨幣政策四大目標(biāo)之間另一有待協(xié)調(diào)之處。就現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的實踐而言，經(jīng)濟(jì)增長大多伴隨著物價的上漲。原因正像上面分析物價上漲與充分就業(yè)關(guān)系時所說明的一樣。但是也有不同的看法：一種觀點認(rèn)為，適度的物價上漲能夠刺激投資與產(chǎn)出的增加，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長；經(jīng)濟(jì)增長又取決于新生產(chǎn)要素的投入和勞動生產(chǎn)率的提高，而在勞動生產(chǎn)率提高的情況下，產(chǎn)出的增加伴隨著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。因此，隨著經(jīng)濟(jì)的增長，價格可能趨于下降或穩(wěn)定。也就是說，物價穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長之間并不存在難以化解的矛盾。另一種觀點認(rèn)為，物價穩(wěn)定也完全能夠維持經(jīng)濟(jì)增長。理由是：勞動生產(chǎn)率是不斷提高的，貨幣工資與實際工資也會隨著勞動生產(chǎn)率的提高而增加，因而只有物價穩(wěn)定才能使整個經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)并維持其長期增長的勢頭。物價穩(wěn)定和國際收支平衡之間也存在著矛盾。一般說來，一國出現(xiàn)通貨膨脹，說明國內(nèi)總需求超過了總供給，國內(nèi)物價水平高于其他國家的物價水平。這時，國內(nèi)物價和出口商品價格偏高，從而在本幣對外貶值較小時，就削弱了出口商品在國際市場上的競爭能力，導(dǎo)致出口減少而進(jìn)口增加，其結(jié)果必然會增加本國的貿(mào)易逆差或減少本國貿(mào)易順差，從而對本國的國際收支狀況產(chǎn)生不利影響。就資本項目來說，通貨膨脹引起物價上漲，不利于外資流入甚至?xí)?dǎo)致資本大量外流，從而導(dǎo)致國際收支的惡化。當(dāng)然，為了抑制通貨膨脹，可采取減少貨幣供應(yīng)量而非降低利率的辦法，這樣，外資可能流入，物價可能下降，國際收支可以得到改善。由此可見，物價穩(wěn)定和國際收支平衡并不總是相矛盾的，問題的關(guān)鍵是要處理得當(dāng)。一個開放型的國家，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，常常會遇到兩個問題：（1）經(jīng)濟(jì)增長引起進(jìn)口增加，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，國民收入即支付能力增加， 通常會增加對進(jìn)口商品的需求。如果該國的出口貿(mào)易不能隨進(jìn)口貿(mào)易的增加而相應(yīng)增加，必然會導(dǎo)致貿(mào)易收支狀況的惡化。（2）引進(jìn)外資可能形成資本項目失衡。要促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，就得增加投資，提高投資率。當(dāng)國內(nèi)儲蓄不足時，就只有利用外資。外資流入必然帶來國際收支中資本項目的差額。盡管外資流入可在一定程度上彌補(bǔ)貿(mào)易逆差造成的國際收支失衡，但并不一定能夠確保經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡的同時實現(xiàn)。上述諸目標(biāo)之間的關(guān)系表明，貨幣政策的四大目標(biāo)實際上是一個可供選擇的目標(biāo)體系，各國在具體確定各個時期的主要貨幣政策目標(biāo)時，還應(yīng)根據(jù)各自當(dāng)時的社會經(jīng)濟(jì)狀況相機(jī)抉擇。二、中國：三大流行觀點及其爭論簡要介紹西方貨幣政策目標(biāo)的形成及其矛盾與沖突，其目的在于“洋為中用”，為中國貨幣政策目標(biāo)的選擇提供借鑒。歷史上，我國中央銀行一貫奉行的貨幣政策目標(biāo)是“穩(wěn)定貨幣，發(fā)展經(jīng)濟(jì)”，其含義無先后之序，主次之別，傾向于兩者的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一。但是，在實踐中，兩者的矛盾往往非常尖銳。改革開放以來，理論界對我國貨幣政策目標(biāo)的選擇一直存在著激烈的爭論。主要有三大流行觀點：。這又可以分成兩種完全對立的意見。一種觀點認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長是硬道理，鑒于我國經(jīng)濟(jì)正處于由傳統(tǒng)成長向現(xiàn)代成長階段過渡的起飛時期，鑒于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制和環(huán)境條件正發(fā)生變動的種種情況，我們只能把用最大限度的穩(wěn)定增長來保證經(jīng)濟(jì)起飛作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)，而不宜把物價穩(wěn)定作為宏觀經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。當(dāng)物價穩(wěn)定的目標(biāo)同經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)發(fā)生沖突時，應(yīng)當(dāng)以前者服從后者①王松奇：《貨幣政策與經(jīng)濟(jì)增長》，中國人民大學(xué)出版社1991年版，第781頁；。這種觀點強(qiáng)調(diào)單一的經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)。另一種觀點認(rèn)為，中央銀行貨幣政策只能是穩(wěn)定貨幣一個目標(biāo)。在雙重目標(biāo)下，經(jīng)濟(jì)增長往往會淹沒穩(wěn)定物價②趙效民：“關(guān)于貨幣政策的幾個問題”，《改革增長貨幣政策》，中國金融出版社1992年版，第50頁；。 這種觀點認(rèn)為，穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長是辨正統(tǒng)一的，經(jīng)濟(jì)增長是穩(wěn)定幣值的物質(zhì)基礎(chǔ)，穩(wěn)定幣值是經(jīng)濟(jì)增長的前提條件。因而主張要兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長③周駿：“要兼顧幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長”，王學(xué)青：“穩(wěn)定貨幣是一項復(fù)雜的系統(tǒng)工程”，《穩(wěn)定貨幣深化改革》（上冊），中國金融出版社1991年版，第51613頁。這種觀點多年來一直占主流地位。 這種觀點認(rèn)為，我國貨幣政策目標(biāo)不應(yīng)該是單一的和雙重的，而應(yīng)該是一個目標(biāo)體系即西方的四大目標(biāo)。因為隨著經(jīng)濟(jì)改革的深化和對外開放的進(jìn)一步擴(kuò)大，我國同樣也存在就業(yè)和國際收支平衡問題。1986年1月7日國務(wù)院發(fā)布的《中華人民共和國銀行管理暫行條例》中規(guī)定：“中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)，都應(yīng)當(dāng)認(rèn)真貫徹執(zhí)行國家的金融方針政策，其金融業(yè)務(wù)活動，都應(yīng)當(dāng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)”。這實際上是雙重目標(biāo)論。并且，此《暫行條例》將中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)捆在一起，要求其共同負(fù)擔(dān)起“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟(jì)效益”的歷史使命，就其表述而言是混亂的，至少是不清楚的。1995年3月18日第八屆全國人民代表大會第三次會議通過的《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行“貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。應(yīng)該說這從法律角度明確了我國中央銀行貨幣政策目標(biāo)。但各人對其有不同的理解。有人認(rèn)為這是單一目標(biāo)即穩(wěn)定幣值；有人認(rèn)為，這是“一個半目標(biāo)”；也有人認(rèn)為仍然是“雙重目標(biāo)”。立法歸立法，作為學(xué)術(shù)討論可能還要繼續(xù)進(jìn)行下去。三、現(xiàn)階段中國貨幣政策目標(biāo)的選擇 （一）貨幣政策目標(biāo)的選擇方法 由于貨幣政策目標(biāo)之間存在著難以克服的矛盾，也由于復(fù)雜多變的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢，各國政府和中央銀行都力圖從貨幣政策諸目標(biāo)中選擇一個或兩個目標(biāo)，借以著力解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要矛盾。關(guān)于貨幣政策目標(biāo)的選擇，流行的選擇方法基本上是3種：。也就是所謂“逆對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”。這種觀點認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中，政府究竟應(yīng)選擇哪種類型的貨幣政策、選擇那些政策目標(biāo)，不應(yīng)有固定的模式，而應(yīng)根據(jù)不同時期國民經(jīng)濟(jì)態(tài)勢來取舍。凱恩斯主義者堅持這種相機(jī)抉擇的策略，并且“相機(jī)抉擇”模式在世界上不同國家曾經(jīng)實踐過。比如，英國保守黨曾把控制通貨膨脹作為首要的政策目標(biāo)，而英國工黨則把降低失業(yè)率作為首要目標(biāo)；法國密特朗總統(tǒng)當(dāng)年曾把降低失業(yè)率作為首要目標(biāo)；美國里根總統(tǒng)時期則把控制通貨膨脹作為首要目標(biāo)。 2.“簡單規(guī)則”抉擇。與“相機(jī)抉擇”和“逆對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”相反，“簡單規(guī)則”抉擇不以主觀判斷為標(biāo)準(zhǔn)，而是按照一套既定的簡單規(guī)則行事。貨幣主義學(xué)派堅持這一規(guī)則。弗里德曼認(rèn)為，保持一種穩(wěn)定的貨幣供給增長率比選擇其他方法來執(zhí)行貨幣政策更為重要。為了保證貨幣政策最終目標(biāo)的實現(xiàn)，中央銀行只要始終如一地保持一個穩(wěn)定的貨幣供給增長率即可。并且根據(jù)弗里德曼的測算，可選取M1以年增長率4%——5%為標(biāo)準(zhǔn)供給貨幣。之所以按“簡單規(guī)則”行事是基于下面3個理由：（1）中央銀行對經(jīng)濟(jì)狀況不可能作出完全準(zhǔn)確地估計；（2）貨幣政策效應(yīng)存在時滯，大約為16個月；（3）對貨幣政策的測算不可能很精確。 3.“臨界點”抉擇。“臨界點”抉擇的理論依據(jù)是菲利普斯曲線所揭示的通貨膨脹率與失業(yè)率之間的負(fù)值關(guān)系。這種觀點主張根據(jù)社會的承受能力相應(yīng)確定一個安全區(qū)，在安全區(qū)內(nèi)，政府不必采取任何措施；若超過安全區(qū)界線，政府則需要采取相關(guān)的政策措施，將菲利普斯曲線逼近安全區(qū)內(nèi)。假定4%的通貨膨脹率和失業(yè)率為安全臨界點，則當(dāng)某一時期失業(yè)率上升為6%而通貨膨脹率下降為2%時，政府便應(yīng)采取擴(kuò)張性的貨幣政策降低失業(yè)率；相反，若通貨膨脹率上升到6%而失業(yè)率下降到2%時，政府應(yīng)采取緊縮性貨幣政策控制通貨膨脹。見圖73. P’ A B C 0 U’ 圖7—3 陰影部分為安全區(qū)（二）現(xiàn)階段我國貨幣政策目標(biāo)選擇 高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)時期，我國存在嚴(yán)重的通貨膨脹和失業(yè)。不過，那時的通貨膨脹和失業(yè)都是隱形的，并沒有暴露出來。改革開放以來，就金融調(diào)控而言，以1997年東南亞金融危機(jī)為分水嶺，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可分為兩個階段，東南亞金融危機(jī)前，我國經(jīng)濟(jì)基本上是短缺經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要矛盾是供給不足和通貨膨脹。與之相適應(yīng)，我國貨幣政策的首要目標(biāo)是穩(wěn)定物價，就貨幣政策的類型而言則是實施緊縮性的貨幣政策。1997年東南亞金融危機(jī)以后，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢發(fā)生了根本性的變化?？傮w來看，經(jīng)濟(jì)總量由短缺轉(zhuǎn)為過剩，經(jīng)濟(jì)增長的制約因素也由資源約束、供給約束轉(zhuǎn)為市場約束和需求約