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中央銀行貨幣政策與金融調(diào)控(留存版)

2025-06-02 07:41上一頁面

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【正文】 英格蘭銀行機構(gòu)劃分為發(fā)行部與銀行部,將貨幣發(fā)行與銀行業(yè)務隔離開來,這奠定了現(xiàn)代銀行的體制模式。1928年,國民黨政府在南京建立了中央銀行,并特定為國家銀行,授權(quán)該行經(jīng)理國庫、鑄造貨幣、發(fā)行兌換券、經(jīng)募內(nèi)外債的特權(quán)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行中,不論是資本主義國家還是社會主義國家,也不管是實行市場經(jīng)濟體制還是實行計劃經(jīng)濟體制,國家政府對經(jīng)濟的干預程度都在不斷加強?!薄皼]有大銀行,社會主義是不可能實現(xiàn)的。在貨幣、信用關系基本上已覆蓋全社會經(jīng)濟運行的情況下,生產(chǎn)要素如資本、勞動力等等的投入都需要借助貨幣來實現(xiàn),通過貨幣才能把各種生產(chǎn)要素結(jié)合為現(xiàn)實生產(chǎn)力。三、中央銀行的職能一般來說,性質(zhì)是事物本身所具有的,區(qū)別于其他事物的特征;職能則是指人、事物或機構(gòu)本身所具有的功能或應起的作用。這種表述大概是受了饒余慶先生的《現(xiàn)代貨幣銀行學》的影響,不過其概括更為簡潔而已。在英文中,“functions”就有功能、職責等多種含義。應該承認,作為法律要求具體、規(guī)范甚至事無巨細,幾條幾款都得講清楚,只有這樣才具有操作性。第二節(jié) 貨幣政策目標一、西方:貨幣政策四大目標及其矛盾(一)貨幣政策目標的形成一般來說,西方國家的貨幣政策目標有四個:穩(wěn)定貨幣、經(jīng)濟增長、充分就業(yè)和國際收支平衡。在此情況下,各國中央銀行的貨幣政策目標隨之發(fā)展為四個:穩(wěn)定幣值、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長和國際收支平衡。物價穩(wěn)定與凍結(jié)物價完全是兩碼事。有人認為,物價水平不變或在1%的幅度內(nèi)波動就是物價穩(wěn)定;也有人認為,物價水平不變是不現(xiàn)實的,只要能把物價上漲幅度控制在1-2%,就算物價穩(wěn)定;還有人認為,物價水平每年上漲在5%以下 就可稱為物價穩(wěn)定。關于經(jīng)濟增長的概念,通常存在兩種觀點。(1)國際收支順差時的影響 國際收支出現(xiàn)順差,一是意味著該國的外匯收入超過支出。因為,此時對生產(chǎn)資料和消費資料的需求都增大,但供給卻不能馬上發(fā)生變化,結(jié)果必然使物價上漲。理由是:勞動生產(chǎn)率是不斷提高的,貨幣工資與實際工資也會隨著勞動生產(chǎn)率的提高而增加,因而只有物價穩(wěn)定才能使整個經(jīng)濟正常運轉(zhuǎn)并維持其長期增長的勢頭。歷史上,我國中央銀行一貫奉行的貨幣政策目標是“穩(wěn)定貨幣,發(fā)展經(jīng)濟”,其含義無先后之序,主次之別,傾向于兩者的協(xié)調(diào)與統(tǒng)一。1986年1月7日國務院發(fā)布的《中華人民共和國銀行管理暫行條例》中規(guī)定:“中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機構(gòu),都應當認真貫徹執(zhí)行國家的金融方針政策,其金融業(yè)務活動,都應當以發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟效益為目標”。貨幣主義學派堅持這一規(guī)則。就貨幣政策類型而言,則是由緊縮型轉(zhuǎn)為擴張型。雖然法定準備金與超額準備金同屬基礎貨幣的組成部分,但只有超額準備金才真正構(gòu)成派生存款的基礎。 再貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行或其他金融機構(gòu)以貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。(3) 公開市場業(yè)務的具體操作可大可小,交易方法和步驟也可隨意安排,這更保證了準備金比率調(diào)整的精確性。 為了深入分析我國貨幣政策工具的具體運用情況,特列示出中國人民銀行資產(chǎn)負債表,見表72.表7—2 2001年末中國人民銀行資產(chǎn)負債表及其結(jié)構(gòu) 單位:億元人民幣資 產(chǎn)負 債項目金額比重項目金額比重國外資產(chǎn)(凈)19,儲備貨幣39, 外匯18, 貨幣發(fā)行16, 黃金 金融機構(gòu)存款17, 國際金融機構(gòu)資產(chǎn)(凈) 非金融機構(gòu)存款5,對政府債權(quán)2,債券00對存款貨幣銀行債權(quán)11,政府存款2,對非貨幣金融機構(gòu)債權(quán)8,自有資本對非金融部門債權(quán)其他(凈)資產(chǎn)總額42,100負債總額42,100 資料來源:根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計季報2002(1)有關數(shù)據(jù)計算 表72清楚的表明,中國人民銀行的主要資產(chǎn)業(yè)務是外匯占款、對存款貨幣銀行債權(quán)和對非貨幣金融機構(gòu)債權(quán),%(%、%和20%)。三、現(xiàn)階段中國的貨幣政策工具選擇 計劃經(jīng)濟時期,中國中央銀行與商業(yè)銀行“合二為一”,是“大一統(tǒng)”的人民銀行體制。鑒于我國利率市場化改革步伐較慢,要最終形成以市場為基礎的基準利率尚需時日。 ,提出了較原來更多的貨幣需求;如果沒有新增加貨幣供給,貨幣供求的對比就會使下降的利率回升。其區(qū)別是:,認為除非擴大(縮減)貨幣供應量后,能夠降低(提高)利率,否則貨幣政策是無效的。貨幣政策在實施過程中常會受到許多外在因素或非貨幣政策因素的干擾。因為這些貨幣量都具有可測性,并且和貨幣政策目標的相關性也較高。二級銀行體制建立以來,中央銀行要管好貨幣,為經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境,客觀上就要求貨幣政策中介指標必須由現(xiàn)金轉(zhuǎn)向貨幣供應量。1984年二級銀行體制建立以來,我國才真正開始實施金融宏觀調(diào)控。 (a) (b) (c)p39。見圖7—7.p39。把握住國有商業(yè)銀行的超額儲備水平,就能夠在相當大程度上控制其信用擴張的能力,并進而控制住貨幣供應量。據(jù)此,從發(fā)展的觀點看,我國中央銀行貨幣政策中介指標體系不能缺少利率指標。 。 。指中央銀行通過貨幣政策工具的運用,能對金融變量進行有效的調(diào)節(jié)和控制,能較準確的控制金融變量的變動狀態(tài)及變動趨勢。他們認為,增加貨幣供應量初始會導致利率下降,但不久會因貨幣收入增加和物價上漲而使名義利率上漲。 上述的初期的分析,他們稱之為局部均衡論,只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響,而沒有能反映他們之間的相互影響。與其他貨幣政策工具比較而言,公開市場業(yè)務有許多優(yōu)點,比如其主動性、透明度以及微調(diào)功能等。(3)公開市場業(yè)務。西方傳統(tǒng)的“三大法寶”也開始在我國金融宏觀調(diào)控中得到廣泛應用并取得了很大成就。這是商業(yè)銀行準備金增加同時也增加了對企業(yè)的放款,其結(jié)果是信用規(guī)模的擴大和貨幣供應量的多倍增長。(二)再貼現(xiàn)率 再貼現(xiàn)率是中央銀行最早、最典型的貨幣政策工具。 到了現(xiàn)代,準備金的保留,他別是法定準備金制度的建立和完善,已使準備金的早期功能發(fā)生了根本性的改變,他已成為中央銀行控制貨幣供應量的一個強有力的工具。與之相適應,我國貨幣政策的首要目標是穩(wěn)定物價,就貨幣政策的類型而言則是實施緊縮性的貨幣政策。凱恩斯主義者堅持這種相機抉擇的策略,并且“相機抉擇”模式在世界上不同國家曾經(jīng)實踐過。外資流入必然帶來國際收支中資本項目的差額。但是也有不同的看法:一種觀點認為,適度的物價上漲能夠刺激投資與產(chǎn)出的增加,從而促進經(jīng)濟增長;經(jīng)濟增長又取決于新生產(chǎn)要素的投入和勞動生產(chǎn)率的提高,而在勞動生產(chǎn)率提高的情況下,產(chǎn)出的增加伴隨著單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本的降低。(三)貨幣政策目標的相容性和相克性貨幣政策四大目標,即物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟增長以及國際收支平衡之間,一般來說是相互制約的,要同時實現(xiàn)是非常困難的。一般地說,中央銀行可以通過降低實際利率促進投資的增加,或者通過執(zhí)行緊縮的貨幣政策,抑制通貨膨脹,以消除不可預測的通貨膨脹率所產(chǎn)生的不確定性對投資的負面影響。對于其他原因造成的失業(yè),貨幣政策是難起作用的。結(jié)構(gòu)性因素引起的物價上漲,是指在總需求和總供給基本處于平衡狀態(tài)時,由于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)方面的因素變化而引起的物價普遍持續(xù)上漲現(xiàn)象。因為現(xiàn)代信用貨幣流通條件下,幣值的穩(wěn)定與否不是以單位貨幣的含金量來表現(xiàn)的,而是以單位貨幣的購買力來表現(xiàn)的,而貨幣購買力通常又以綜合物價指數(shù)來表示。與此相適應,各國中央銀行也將穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)作為貨幣政策追求的目標。與此同時,中央銀行的業(yè)務職能淡化了,金融宏觀調(diào)控職能更加明顯地凸現(xiàn)出來。事實上,第二種職能“最后貸款人”只是為了保證貨幣政策有個很好的發(fā)揮作用的對象和環(huán)境。應該說,中央銀行法全面、細致、明確地對中央銀行的職責作出了法律規(guī)范。饒先生在他由中國社會科學出版社1983年出版的《現(xiàn)代貨幣銀行學》中率先對中央銀行的職能做出了這種新的概括。全球經(jīng)濟一體化決定了金融的國際化,決定了金融在世界經(jīng)濟發(fā)展中的作用,而中央銀行作為各國金融體系的“心臟”在一體化的全球經(jīng)濟中發(fā)揮著對外經(jīng)濟金融聯(lián)系的橋梁和紐帶作用。過去,在金屬貨幣制度下,由于金屬貨幣具有“三大自由”的屬性,當市場上對貨幣需求增加時,便會有相應的金塊被鑄造為金幣進入流通;當市場上對貨幣的需求減少時,會有金幣退出流通,這個過程是自發(fā)實現(xiàn)的。”恩格斯:《法蘭西內(nèi)戰(zhàn)》人民出版社1964年版,第9頁馬克思所處的時代是風云激蕩的19世紀,市場經(jīng)濟遠沒有今天這樣得到高度發(fā)展。目前,世界各國的經(jīng)濟都不可能脫離世界而獨立發(fā)展,經(jīng)濟全球化已成為時代潮流,人類已進入了各國相互依存、共同發(fā)展的新的歷史時期。在這一漫長的歷史進程中,居統(tǒng)治地位的是自給自足的自然經(jīng)濟,很少商品交換。由此,英格蘭銀行就成為英國銀行業(yè)的現(xiàn)金出納中心和票據(jù)交換中心,成為“銀行的銀行”。那么,中央銀行是如何產(chǎn)生的?它的性質(zhì)和職能是什么?它如何制定和實施貨幣政策,實現(xiàn)金融宏觀調(diào)控?所有這些正是本章所要討論的問題。這事實上是賦予了英格蘭銀行半獨占貨幣發(fā)行的權(quán)力。同時,存款準備金極端分散,不能應付經(jīng)常出現(xiàn)的金融動亂,這對于美國經(jīng)濟的發(fā)展和銀行制度的穩(wěn)定帶來不利的影響。盡管貨幣經(jīng)濟、信用經(jīng)濟、貨幣信用經(jīng)濟或金融經(jīng)濟這些提法不一定科學、準確,但有一點很明確——這些提法都從不同角度強調(diào)了貨幣、信用、金融在現(xiàn)代市場經(jīng)濟運行中的重要性,并從不同側(cè)面概括了現(xiàn)代市場經(jīng)濟的特征:實物經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的水乳交融?!瘪R克思、恩格斯:《共產(chǎn)黨宣言》,人民出版社1978年版,第46頁1871年的巴黎公社革命震驚全球,但很快又失敗了。(1)中央銀行創(chuàng)造貨幣和信用的條件,是經(jīng)濟發(fā)展的穩(wěn)定器?,F(xiàn)在的世界是國家相互依存、相互交流的世界,國際貿(mào)易、國際經(jīng)濟技術(shù)合作、國際資本流動、跨國公司等已把開放的世界融為一體。:政策功能、銀行功能、監(jiān)督功能、開發(fā)功能和研究功能。給人的感覺是具體、明晰,比較全面、準確地概括了中央銀行的業(yè)務。政策職能是中央銀行唯一的職能或者至少是最重要的職能。其產(chǎn)生標志便是獨占貨幣發(fā)行權(quán)。這是因為,由于戰(zhàn)爭的原因以及凱恩斯主義廉價貨幣政策和赤字財政政策的影響,各國貨幣供應量大幅度增加,導致了嚴重的通貨膨脹。物價穩(wěn)定是中央銀行貨幣政策的首要目標。成本的上升會引起一般物價水平上漲。因此,充分就業(yè)并沒有一個整齊劃一的標準。中央銀行作為國民經(jīng)濟中的貨幣部門,只能有效地影響社會積累規(guī)模。二是逆差意味著可利用的外國資源增加,在國內(nèi)資源未很好地利用乃至于存在嚴重失業(yè)的情況下,必然會造成資源(人力、物力)的浪費,不利于民族經(jīng)濟的發(fā)展;當國內(nèi)資源貧乏、不足利用時,逆差的存在則有利于有效利用資源,促進國內(nèi)經(jīng)濟的增長。物價穩(wěn)定和經(jīng)濟增長間的矛盾是貨幣政策四大目標之間另一有待協(xié)調(diào)之處。(2)引進外資可能形成資本項目失衡。在雙重目標下,經(jīng)濟增長往往會淹沒穩(wěn)定物價②趙效民:“關于貨幣政策的幾個問題”,《改革增長貨幣政策》,中國金融出版社1992年版,第50頁;。關于貨幣政策目標的選擇,流行的選擇方法基本上是3種:。見圖73. P’ A B C 0 U’ 圖7—3 陰影部分為安全區(qū)(二)現(xiàn)階段我國貨幣政策目標選擇 高度集中的計劃經(jīng)濟時期,我國存在嚴重的通貨膨脹和失業(yè)。(一) 存款準備金政策 存款準備金政策是指,中央銀行在法律所賦予的權(quán)力范圍內(nèi),通過規(guī)定或調(diào)整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準備金率,控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力,間接地控制社會貨幣供應量的政策。沒有法定準備金,上述其它貨幣政策工具難以發(fā)揮作用。 (三)公開市場業(yè)務 所謂公開市場業(yè)務,是指中央銀行通過在金融市場上買進或賣出有價證券,籍以改變商業(yè)銀行的準備金,從而實現(xiàn)其政策目標的一種措施。限于篇幅,這里不再詳細介紹。(2)再貼現(xiàn)工具。再貼現(xiàn)工具作為貨幣政策工具要有效發(fā)揮作用尚有賴于商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)市場的進一步發(fā)展。(一) 凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論,其最基本思路是:通過貨幣供給M的增減影響利率R,利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減,而投資的增減會進一步影響總支出E和總收入Y。無論有何進展,凱恩斯學派傳導機制理論的特點是緊緊抓住利息率這一環(huán)節(jié)。 (一)選擇操作目標和中介指標的標準 根據(jù)中介指標、操作目標與貨幣政策目標的關系,中央銀行的貨幣政策操作目標、中介目標的選擇應符合以下標準: 。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率水平及其變動;(3)相關性好。它是中央銀行直接控制的金融變量,也是銀行體系的存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎。但是,在我國目前轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟體制下,利率依然是外生變量,利率杠桿的作用受到很多限制,諸如利率管理體制高度集中,利率水平低、利息計入成本、企業(yè)經(jīng)營機制尚未真正轉(zhuǎn)換等等。超額儲備又稱備付金,它是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎。正如弗里德曼所
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