【正文】 了保障。西方中央銀行在長期管理貨幣流通的實(shí)踐中，逐步形成了三大強(qiáng)有力的調(diào)節(jié)工具即存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策和公開市場業(yè)務(wù)，俗稱之為“三大法寶”。 在銀行業(yè)發(fā)展的早期，銀行家們就探索了保存現(xiàn)金應(yīng)付顧客提款的數(shù)量及界限問題，那是準(zhǔn)備金的提取和保留只有應(yīng)付提現(xiàn)、保證存款業(yè)務(wù)信譽(yù)的意義。 到了現(xiàn)代，準(zhǔn)備金的保留，他別是法定準(zhǔn)備金制度的建立和完善，已使準(zhǔn)備金的早期功能發(fā)生了根本性的改變，他已成為中央銀行控制貨幣供應(yīng)量的一個(gè)強(qiáng)有力的工具。而調(diào)整存款準(zhǔn)備金率不僅影響基礎(chǔ)貨幣，而且影響貨幣乘數(shù)。雖然法定準(zhǔn)備金與超額準(zhǔn)備金同屬基礎(chǔ)貨幣的組成部分，但只有超額準(zhǔn)備金才真正構(gòu)成派生存款的基礎(chǔ)?？傊?，提高存款準(zhǔn)備金比率，會減少商業(yè)銀行的超額儲備，迫使商業(yè)銀行減少放款和投資。同理，降低存款準(zhǔn)備金比率會使信貸規(guī)模和貨幣供應(yīng)量得以擴(kuò)張。其政策效果表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面： ，因而即使變動幅度很小，也會引起貨幣供應(yīng)量的巨大波動。而且中央銀行其他貨幣政策工具諸如貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)等也都以存款準(zhǔn)備金工具為基礎(chǔ)。 ，法定準(zhǔn)備金的調(diào)整也會產(chǎn)生效果，如提高法定準(zhǔn)備金，實(shí)際上就是凍結(jié)了一部分超額準(zhǔn)備金。（二）再貼現(xiàn)率 再貼現(xiàn)率是中央銀行最早、最典型的貨幣政策工具。它與存款準(zhǔn)備金率的區(qū)別，主要在于它對貨幣供應(yīng)及其結(jié)構(gòu)的調(diào)控，是通過影響商業(yè)銀行的融資成本實(shí)現(xiàn)的。 再貼現(xiàn)率是指商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)以貼現(xiàn)所獲得的未到期票據(jù)向中央銀行所作的票據(jù)轉(zhuǎn)讓。整個(gè)再貼現(xiàn)過程，實(shí)際上就是商業(yè)銀行與中央銀行之間的票據(jù)買賣和資金讓渡過程。 再貼現(xiàn)率政策措施一般包括兩個(gè)方面的內(nèi)容，：一是再貼現(xiàn)率的調(diào)整；二是規(guī)定向中央銀行申請?jiān)儋N現(xiàn)票據(jù)的種類、資格。 再貼現(xiàn)率政策是中央銀行重要的貨幣政策工具之一，對調(diào)節(jié)貨幣流通和信用有一定的作用。沒有發(fā)達(dá)的金融市場為基礎(chǔ)，再貼現(xiàn)率政策便難以發(fā)揮調(diào)節(jié)作用，一般發(fā)展國家的中央銀行尚無法開展此業(yè)務(wù)。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行最有力、最常用因而也是最重要的貨幣政策工具。這是商業(yè)銀行準(zhǔn)備金增加同時(shí)也增加了對企業(yè)的放款，其結(jié)果是信用規(guī)模的擴(kuò)大和貨幣供應(yīng)量的多倍增長。 公開市場業(yè)務(wù)較之存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率等貨幣政策工具有著明顯的、無可比擬的優(yōu)點(diǎn)：（1）公開市場業(yè)務(wù)是按中央銀行的主觀意志進(jìn)行的，較再貼現(xiàn)率有較強(qiáng)的主動性和攻擊性。（3） 公開市場業(yè)務(wù)的具體操作可大可小，交易方法和步驟也可隨意安排，這更保證了準(zhǔn)備金比率調(diào)整的精確性。在中央銀行根據(jù)市場情況認(rèn)為有必要改變調(diào)節(jié)方向時(shí)，業(yè)務(wù)逆轉(zhuǎn)極易進(jìn)行。金融市場的發(fā)達(dá)與完善、擁有大量種類齊全的證券是其業(yè)務(wù)開展的必要條件。 上述分析表明：每一貨幣政策工具就其性能而言均利弊并存。 西方中央銀行調(diào)節(jié)信用和貨幣流通的傳統(tǒng)的“三大法寶”，如圖74：中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率降低再貼現(xiàn)率商業(yè)銀行增加對企業(yè)和個(gè)人貸款企業(yè)、單位、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)持有貨幣減少商業(yè)銀行減少對企業(yè)和個(gè)人貸款企業(yè)、單位、個(gè)人和金融機(jī)構(gòu)持有貨幣增加買進(jìn)有價(jià)證券提高存款準(zhǔn)備金率提高再貼現(xiàn)率賣出有價(jià)證券社會信用量減少社會信用量增加 放松 銀根緊縮 銀根圖7—4 西方傳統(tǒng)的“三大法寶”當(dāng)然，除了上述傳統(tǒng)的“三大法寶”即一般性貨幣政策工具外，在西方還有選擇性貨幣政策工具比如消費(fèi)者信用控制、證券市場信用控制、不動產(chǎn)信用控制、直接信用控制等等，在日本尚有著名的“窗口指導(dǎo)”。 二、中國貨幣政策工具操作及存在問題 “三大法寶”作為西方中央銀行最重要的貨幣政策工具，在西方金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮巨大的作用。西方傳統(tǒng)的“三大法寶”也開始在我國金融宏觀調(diào)控中得到廣泛應(yīng)用并取得了很大成就。顯然，《中華人民共和國和中央銀行法》第5條貨幣政策工具就是西方的“三大法寶”，這說明西方傳統(tǒng)的“三大法寶”作為貨幣政策工具已走進(jìn)我國的中央銀行法。 為了深入分析我國貨幣政策工具的具體運(yùn)用情況，特列示出中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表，見表72.表7—2 2001年末中國人民銀行資產(chǎn)負(fù)債表及其結(jié)構(gòu) 單位：億元人民幣資 產(chǎn)負(fù) 債項(xiàng)目金額比重項(xiàng)目金額比重國外資產(chǎn)(凈)19,儲備貨幣39, 外匯18, 貨幣發(fā)行16, 黃金 金融機(jī)構(gòu)存款17, 國際金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)(凈) 非金融機(jī)構(gòu)存款5,對政府債權(quán)2,債券00對存款貨幣銀行債權(quán)11,政府存款2,對非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)8,自有資本對非金融部門債權(quán)其他（凈）資產(chǎn)總額42,100負(fù)債總額42,100 資料來源：根據(jù)中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)2002(1)有關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算 表72清楚的表明，中國人民銀行的主要資產(chǎn)業(yè)務(wù)是外匯占款、對存款貨幣銀行債權(quán)和對非貨幣金融機(jī)構(gòu)債權(quán)，%（%、%和20%）。中國人民銀行最主要的負(fù)債業(yè)務(wù)是儲備貨幣，%。應(yīng)該說，二級銀行體制建成后，我國的金融宏觀調(diào)控取得了巨大進(jìn)步，金融宏觀調(diào)控伴隨體制轉(zhuǎn)軌正由直接調(diào)控向間接調(diào)控轉(zhuǎn)變。具體表現(xiàn)是：從利率的作用領(lǐng)域看，在銀行信貸中僅局限于存款方面，對貸款來說作用不大；從利率發(fā)揮作用的所有制結(jié)構(gòu)看，貸款利率只能對非國有企業(yè)如私營企業(yè)、個(gè)體企業(yè)、三資企業(yè)等發(fā)揮作用（實(shí)際生活中這些企業(yè)又很難得到銀行信貸的支持），而對國有企業(yè)特別是經(jīng)濟(jì)效益低下、長期虧損的國有企業(yè)的作用則不顯著。在我國，要充分發(fā)揮利率的調(diào)節(jié)作用，實(shí)現(xiàn)利率市場化仍是嚴(yán)峻的改革任務(wù)之一。盡管《中國人民銀行法》將再貼現(xiàn)列入貨幣政策工具之列，在我國由于大量貸款都是信用放款，因而金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)數(shù)量有限，中國人民銀行再貼現(xiàn)貨幣政策工具就失去了發(fā)揮作用的前提條件。（3）公開市場業(yè)務(wù)。要順利進(jìn)行公開市場業(yè)務(wù)，需要具備下列條件：，并能真正發(fā)揮作用；，能夠獨(dú)立制定和實(shí)施貨幣政策；；，實(shí)行嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債比例管理，要有相對充裕的資金。三、現(xiàn)階段中國的貨幣政策工具選擇 計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期，中國中央銀行與商業(yè)銀行“合二為一”，是“大一統(tǒng)”的人民銀行體制。改革開放特別是二級銀行體制建成后，中國才真正開始了貨幣政策實(shí)踐。之后，對存款準(zhǔn)備金作過多次調(diào)整：1985年，針對當(dāng)時(shí)存款準(zhǔn)備金率過高的情況，為促進(jìn)商業(yè)銀行自身資金平衡，改變了結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率，一律按存款總量調(diào)整為10%；1987年，為了適當(dāng)集中資金支持重點(diǎn)建設(shè)，又將存款準(zhǔn)備金上調(diào)至12%；1988年，又進(jìn)一步調(diào)至13%；這一比例一直保持到1998年；1998年3月21日，中國人民銀行宣布，自1998年3月25日起，對存款準(zhǔn)備金制度進(jìn)行改革，合并法定準(zhǔn)備金賬戶與備付金賬戶，將法定準(zhǔn)備金率由13%下調(diào)至8%；1999年11月，又進(jìn)一步下調(diào)為6%。當(dāng)然，從全球潮流看，存款準(zhǔn)備金率有持續(xù)走低的趨勢。由于我國商業(yè)銀行票據(jù)存量少，開展貼現(xiàn)業(yè)務(wù)的歷史不長，中國人民銀行的再貼現(xiàn)規(guī)模一直較小，再貼現(xiàn)率的金融調(diào)控作用有限。（三）公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)是西方市場經(jīng)濟(jì)國家最重要的貨幣政策工具。與其他貨幣政策工具比較而言，公開市場業(yè)務(wù)有許多優(yōu)點(diǎn)，比如其主動性、透明度以及微調(diào)功能等。（四）基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率是指在利率體系中起主導(dǎo)作用的基礎(chǔ)利率。鑒于我國利率市場化改革步伐較慢，要最終形成以市場為基礎(chǔ)的基準(zhǔn)利率尚需時(shí)日。由中央銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定和具體情況以再貸款的形式向商業(yè)銀行提供所需資金是世界各國中央銀行的通行做法。今后的一個(gè)明顯的趨勢是，中央銀行再貸款規(guī)模將趨于減少。本節(jié)簡要介紹西方貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論，貨幣政策中介指標(biāo)和操作目標(biāo)的選擇，進(jìn)而分析說明我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。對貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析，在西方主要分成凱恩斯學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制和貨幣學(xué)派的傳導(dǎo)機(jī)制理論。這種傳遞關(guān)系用符號表示為： M R I E Y 在這個(gè)傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。 上述的初期的分析，他們稱之為局部均衡論，只顯示了貨幣市場對商品市場的初始影響，而沒有能反映他們之間的相互影響。其分析過程是這樣展開的： ，如果產(chǎn)出水平不變，利率會相應(yīng)下降；下降的利率反過來會刺激投資，引起總支出增加，總需求推動產(chǎn)出量上升。 ，提出了較原來更多的貨幣需求；如果沒有新增加貨幣供給，貨幣供求的對比就會使下降的利率回升。 ，又會使總需求減少，產(chǎn)量下降；產(chǎn)量下降，貨幣需求下降；利率又回落。 ，這個(gè)點(diǎn)同時(shí)滿足了貨幣市場供求變化和商品市場供求兩方面的均衡要求。 對于這些傳導(dǎo)機(jī)制的分析，凱恩斯學(xué)派還不斷增添一些新的內(nèi)容?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活是復(fù)雜的，新情況、新問題層出不窮，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的分析應(yīng)進(jìn)一步具體化。（二） 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起太大作用。他們認(rèn)為，增加貨幣供應(yīng)量初始會導(dǎo)致利率下降，但不久會因貨幣收入增加和物價(jià)上漲而使名義利率上漲。因此，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制主要不是通過利率間接影響投資與收入，而是通過貨幣存量的變動直接影響支出和收入。其區(qū)別是：，認(rèn)為除非擴(kuò)大（縮減）貨幣供應(yīng)量后，能夠降低（提高）利率，否則貨幣政策是無效的。直接對產(chǎn)量、就業(yè)和國民收入產(chǎn)生影響的是投資，而貨幣對國民收入等因素的影響是間接的；貨幣學(xué)派則認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動與名義國民收入的變動有著直接聯(lián)系。而貨幣學(xué)派則認(rèn)為，傳導(dǎo)機(jī)制可以同時(shí)對貨幣市場和商品市場發(fā)生影響，并且受其影響的不僅是金融資產(chǎn)，還有實(shí)物資產(chǎn)。在具體操作過程中，則會出現(xiàn)相反的順序，即首先由政策工具影響操作指標(biāo)，再由操作目標(biāo)影響中介指標(biāo)進(jìn)而影響最終調(diào)節(jié)目標(biāo)。雖然它本身不是貨幣政策的預(yù)期調(diào)節(jié)目的，但對這類指標(biāo)的選擇是否正確，關(guān)系到貨幣政策目標(biāo)能否順利實(shí)現(xiàn)。即中央銀行所選擇的金融控制變量，必須有明確而合理的內(nèi)涵和外延，中央銀行能迅速而準(zhǔn)確地收集到有關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料，且便于觀察、分析和監(jiān)測。指中央銀行通過貨幣政策工具的運(yùn)用，能對金融變量進(jìn)行有效的調(diào)節(jié)和控制，能較準(zhǔn)確的控制金融變量的變動狀態(tài)及變動趨勢。是指中央銀行選擇的中介指標(biāo)必須與貨幣政策目標(biāo)有密切的關(guān)系，中央銀行通過對中介指標(biāo)的控制和調(diào)節(jié)，能夠促使貨幣政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。貨幣政策在實(shí)施過程中常會受到許多外在因素或非貨幣政策因素的干擾。 、金融體制的較好適應(yīng)性。這是不言自明的。 。中央銀行可直接控制再貼現(xiàn)率，通過公開市場政策或再貼現(xiàn)政策，也能調(diào)節(jié)市場利率的變化趨勢；（2）可測性強(qiáng)。中央銀行當(dāng)局能通過利率影響投資和消費(fèi)，從而有效調(diào)節(jié)社會總供求。 。大多數(shù)國家都是根據(jù)貨幣的流動性的差別，貨幣功能的強(qiáng)弱，把貨幣供應(yīng)量劃分為M0、MMM3等若干層次。因?yàn)檫@些貨幣量都具有可測性，并且和貨幣政策目標(biāo)的相關(guān)性也較高。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的銀行體系中，超額準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有很重要的影響。但在這部分準(zhǔn)備金未運(yùn)用之前，超額準(zhǔn)備金數(shù)額越大，潛在利息損失也就越大。由此可見，超額準(zhǔn)備金作為中介指標(biāo)，其相關(guān)性是相當(dāng)理想的。 。作為貨幣政策中介指標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣可以很好的滿足可測性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標(biāo)。 。這是因?yàn)椋谠缙诘慕?jīng)濟(jì)體制下，生產(chǎn)資料不被認(rèn)為是商品，為生產(chǎn)資料交易服務(wù)的存款貨幣不被認(rèn)為是貨幣。二級銀行體制建立以來，中央銀行要管好貨幣，為經(jīng)濟(jì)發(fā)展創(chuàng)造良好的金融環(huán)境，客觀上就要求貨幣政策中介指標(biāo)必須由現(xiàn)金轉(zhuǎn)向貨幣供應(yīng)量。隨著國民經(jīng)濟(jì)貨幣化、信用化程度的提高，存款貨幣在貨幣供應(yīng)量的比重有不斷提高的趨勢。（2）中央銀行對存款貨幣的控制程度高于現(xiàn)金。換言之，中央銀行有可能通過存款貨幣的控制達(dá)到控制整個(gè)貨幣供應(yīng)量的目的。在西方國家，利率是理想的貨幣政策的中介指標(biāo)，在貨幣政策操作過程中發(fā)揮著巨大的作用。所有這些問題的存在，都是利率杠桿作用的發(fā)揮僅局限于存款利率，而對貸款影響較小。據(jù)此，從發(fā)展的觀點(diǎn)看，我國中央銀行貨幣政策中介指標(biāo)體系不能缺少利率指標(biāo)。為此，中央銀行實(shí)施貨幣政策操作，還需要選擇離貨幣政策工具較近，較易于為中央銀行所控制的操作目標(biāo)。基礎(chǔ)貨幣基本上符合作為貨幣政策中介指標(biāo)的五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。最后需要強(qiáng)調(diào)說明的是，在我國不僅要研究基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量，還應(yīng)該深入研究基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)。這說明我國基礎(chǔ)貨幣結(jié)構(gòu)已發(fā)生了很大變化。 。中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)表明，要控制住貨幣供應(yīng)量，必須首先控制商業(yè)銀行體系的超額儲備水平。把握住國有商業(yè)銀行的超額儲備水平，就能夠在相當(dāng)大程度上控制其信用擴(kuò)張的能力，并進(jìn)而控制住貨幣供應(yīng)量。就銀行體制而言，經(jīng)濟(jì)改革前一直是“大一統(tǒng)”的人民銀行體制，即全國只有一家中國人民銀行，它既發(fā)行貨幣，又辦理存放款業(yè)務(wù)。1984年二級銀行體制建立以來，我國才真正開始實(shí)施金融宏觀調(diào)控。當(dāng)然，我國目前貨幣政策操作雖較以前有很大進(jìn)步，但總體來說仍不成熟，還受到許多主客觀條件限制。但距離完善的金融市場還有一個(gè)較長的發(fā)展過程；，但要全面發(fā)揮作用還受到許多因素的限制，利率市場化改革還存在漫長的路要走。積極創(chuàng)造條件，建立起符合市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律尤其是貨幣流通規(guī)律要求的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，仍然是我國金融界長期的任務(wù)。但對貨幣政策有效性的標(biāo)志人們卻看法不一。抽象地講，貨幣政策操作面對的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢可由菲利普斯曲線來表述。見圖7—7.p39。 p39。 (a) (b) (c)p39。 p39。 0