【正文】 政策目標的選擇，流行的選擇方法基本上是3種：。比如，英國保守黨曾把控制通貨膨脹作為首要的政策目標，而英國工黨則把降低失業(yè)率作為首要目標；法國密特朗總統(tǒng)當年曾把降低失業(yè)率作為首要目標；美國里根總統(tǒng)時期則把控制通貨膨脹作為首要目標。弗里德曼認為，保持一種穩(wěn)定的貨幣供給增長率比選擇其他方法來執(zhí)行貨幣政策更為重要。 3.“臨界點”抉擇。見圖73. P’ A B C 0 U’ 圖7—3 陰影部分為安全區(qū)（二）現(xiàn)階段我國貨幣政策目標選擇 高度集中的計劃經濟時期，我國存在嚴重的通貨膨脹和失業(yè)。1997年東南亞金融危機以后，我國經濟運行態(tài)勢發(fā)生了根本性的變化。 需要強調說明的是，與中國經濟社會轉型背景相適應，東南亞金融危機后中國貨幣政策目標選擇的變化存在長期化的趨勢。 薩繆爾森：《經濟學》（上冊），商務印書館1979年版，第445頁。（一） 存款準備金政策 存款準備金政策是指，中央銀行在法律所賦予的權力范圍內，通過規(guī)定或調整商業(yè)銀行繳存中央銀行的存款準備金率，控制商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造能力，間接地控制社會貨幣供應量的政策。 根據(jù)貨幣供給的基本模型M=，貨幣供應量的改變取決于貨幣成熟K與基礎貨幣B的調整。法定準備金的提高會改變基礎貨幣的構成，降低商業(yè)銀行創(chuàng)造信用或派生存款的能力。 法定存款準備金率通常被認為是貨幣政策的最猛烈的工具之一。沒有法定準備金，上述其它貨幣政策工具難以發(fā)揮作用?，F(xiàn)在許多國家仍把再貼現(xiàn)率作為中央銀行重要的金融調控工具之一。對中央銀行而言，再貼現(xiàn)是買進商業(yè)銀行持有的票據(jù)，這是一種信用業(yè)務；對商業(yè)銀行而言，再貼現(xiàn)是出讓已貼現(xiàn)的票據(jù)，解決一時資金短缺的困難。前者主要影響商業(yè)銀行的融資成本和資金供應；后者則主要影響商業(yè)銀行和社會資金運動的方向。 （三）公開市場業(yè)務 所謂公開市場業(yè)務，是指中央銀行通過在金融市場上買進或賣出有價證券，籍以改變商業(yè)銀行的準備金，從而實現(xiàn)其政策目標的一種措施。反之，在金融市場上貨幣過多，通貨膨脹抬頭時，中央銀行可以拋售有價證券以減少商業(yè)銀行的準備金，進而迫使商業(yè)銀行減少或收回貸款，最終達到減少貨幣供應量，控制通貨膨脹的目的。（4）公開市場業(yè)務操作不像存款準備金率及貼現(xiàn)率手段那樣，具有很大的行為慣性。否則，則難以順利實施。限于篇幅，這里不再詳細介紹。1995年3月18日頒布的《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定了中國人民銀行的貨幣政策工具：；；；；；。從中可以看出，外匯占款已成為中國人民銀行貨幣供給的最大管道，這說明通過20年的改革開放，我國國民經濟的對外開放程度已大較高的程度。當然，我國的金融宏觀調控也存在著許多缺陷，在貨幣政策工具方面的主要表現(xiàn)是：（1）利率的有限作用。（2）再貼現(xiàn)工具。公開市場業(yè)務操作說起來很簡單，就是中央銀行通過公開市場買賣政府證券借以吞吐基礎貨幣，達到收縮或放松貨幣供應量的目的。嚴格地說，那時尚沒有真正的中央銀行，從而也沒有真正意義上的貨幣政策操作。由此可見，存款準備金率已越來越成為間接調控的一項重要政策工具，而不僅僅是中央銀行集中資金的手段。再貼現(xiàn)工具作為貨幣政策工具要有效發(fā)揮作用尚有賴于商業(yè)信用和商業(yè)票據(jù)市場的進一步發(fā)展。作為最有潛力的貨幣政策工具，公開市場業(yè)務必將在我國金融宏觀調控中發(fā)揮更大的作用。（五）中央銀行再貸款中央銀行是“最后貸款人”。第四節(jié) 貨幣政策傳導機制 如何運用貨幣政策工具，最終實現(xiàn)既定的貨幣政策目標，既涉及貨幣政策傳導機制，也與中介指標的選擇有關。（一） 凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論，其最基本思路是：通過貨幣供給M的增減影響利率R，利率的變化則通過資本邊際效率的影響使投資I以乘數(shù)方式增減，而投資的增減會進一步影響總支出E和總收入Y。考慮到貨幣市場與商品市場的相互作用，遂有進一步的分析，他們稱之為一般均衡論。這是商品市場對貨幣市場的作用。在這個點上，可能利息率較原來的均衡水平低，而產出量較原來的均衡水平高。無論有何進展，凱恩斯學派傳導機制理論的特點是緊緊抓住利息率這一環(huán)節(jié)。至于實際利率，則有可能回到并穩(wěn)定在先前的水平上。而貨幣學派卻推崇貨幣供應量指標，認為貨幣供應量的變動能夠直接影響社會的支出和貨幣收入。二、貨幣政策操作目標和中介指標的選擇 貨幣政策在實施操作之前，首先要確定一定時期的操作目標，再找出與這一操作目標關系密切的中介指標，最后選定能對中介指標產生最有力影響的貨幣政策工具。 （一）選擇操作目標和中介指標的標準 根據(jù)中介指標、操作目標與貨幣政策目標的關系，中央銀行的貨幣政策操作目標、中介目標的選擇應符合以下標準： 。 。只有選取那些受干擾程度較低的中介指標，才能通過貨幣政策工具的操作達到最終目標。 （二）貨幣政策中介指標 根據(jù)貨幣政策中介指標選擇的五個標準，一般選擇利率和貨幣供應量作為貨幣政策中介指標。中央銀行在任何時候都能觀察到市場利率水平及其變動；（3）相關性好。貨幣供應量是指在特定時期內為社會經濟服務的貨幣總額。（三）貨幣政策操作目標。在相反的情況下，也會出現(xiàn)相反的作用或效果。它是中央銀行直接控制的金融變量，也是銀行體系的存款擴張、貨幣創(chuàng)造的基礎。多年來，我國一直把現(xiàn)金作為貨幣政策的中介指標，衡量貨幣流通正?；臉酥疽彩鞘袌鲐泿帕魍颗c社會商品零售總額之比的經驗數(shù)據(jù)。這是因為:（1）存款貨幣同現(xiàn)金有同樣的職能，而且在貨幣供應量中，存款貨幣占絕大比重。中央銀行可以通過調整存款準備金率直接控制存款貨幣的多少，控制商業(yè)銀行貸款規(guī)模及其派生存款的擴張，從而控制貨幣供應量。但是，在我國目前轉軌經濟體制下，利率依然是外生變量，利率杠桿的作用受到很多限制，諸如利率管理體制高度集中，利率水平低、利息計入成本、企業(yè)經營機制尚未真正轉換等等。 （二）我國貨幣政策操作目標的選擇 貨幣供應量和利率作為政策中介指標，它離中央銀行貨幣政策工具較遠，不宜直接控制。從理論上講，基礎貨幣作為中央銀行貨幣政策中介指標是比較理想的。2001年。超額儲備又稱備付金，它是商業(yè)銀行信用創(chuàng)造的基礎。（三）我國貨幣政策傳導機制的分析 我國自20世紀50年代建立社會主義計劃經濟制度，貨幣的功能和作用就被限制在媒介社會商品零售的狹小范圍內。隨著社會主義市場經濟體制的初步建立，貨幣政策在我國宏觀調控中發(fā)揮著越來越大的作用，貨幣政策傳導機制也逐步走向完善。仍帶有行政色彩等等。正如弗里德曼所言：有些人認為應該是“貨幣市場狀況、利率及貨幣數(shù)量”，而有些人認為應該是“就業(yè)情況本身”。 p39。 p39。 (d) (e) (f)圖7—7 菲利普斯曲線的6種類型顯而易見，能把菲利普斯曲線推向靠近原點的貨幣政策就是。 0 u’ 0 u39。 0 u’ 0 u’ 0 u39。就國民經濟運行態(tài)勢而言，菲利普斯曲線可分為6種類型：陡峭的(a)、平坦的(b)、遠離原點的(c)、靠近原點的(d)、水平的(e)、垂直的(f)。第五節(jié) 貨幣政策效應一、貨幣政策效應的衡量與評價中外經濟學界幾乎都承認，貨幣政策有效性的內涵特指貨幣政策能否有效影響產出等真實經濟變量。具體表現(xiàn)是：，但直接信用控制仍占一定比重。因此，那時尚沒有中央銀行，嚴格地說，也沒有貨幣政策的存在。二級銀行體制建立以來幾次大的信用失控，大多與國有商業(yè)銀行體系保留了較高的超額儲備有關。對此，需要引起高度重視。人民銀行的基礎貨幣總量，就是人民銀行的資產方總量，它包括人民銀行對商業(yè)銀行和其他金融機構的貸款量、人民銀行外匯、金銀儲備占款量以及人民銀行對財政的透支、借款以及通過公開市場業(yè)務投放的貨幣量。根據(jù)中國轉軌時期的特殊國情，宜選擇基礎貨幣與超額儲備作為日常的操作目標。隨著我國經濟體制改革的深化，各方面經濟關系的理順，企業(yè)機制轉換的視線，利率杠桿必將發(fā)揮更大的作用。 。因此，不能很好的控制存款貨幣，就不能有效的調節(jié)貨幣流通。隨著經濟體制改革的不斷深入和市場經濟的迅猛發(fā)展，實踐早已沖破了生產資料不是商品，存款不是貨幣的觀念。 西方貨幣政策的作用過程，見圖7—6.政策工具中介指標政策目標法定準備金率再貼現(xiàn)業(yè)務公開市場業(yè)務其它工具超額準備金基礎貨幣利率貨幣供應量穩(wěn)定物價充分就業(yè)經濟增長平衡國際收支操作目標圖7—6 西方貨幣政策作用過程三、我國貨幣政策傳導機制分析 （一）我國貨幣政策中介指標的選擇根據(jù)我國現(xiàn)階段社會經濟金融環(huán)境和貨幣政策工具的可能，我國貨幣政策中介指標宜選擇貨幣供應量、利率和信貸總規(guī)模等。但是超額準備金的多少，是由商業(yè)銀行根據(jù)業(yè)務狀況及財務狀況，以及對經濟形勢的判斷決定的，中央銀行當局對之不易測度和控制。在一般情況下，超額準備金增加，意味著該銀行的潛在放款或投資能力增強。并認為只要中央銀行能夠控制住M1M3（包括現(xiàn)金、活期存款、定期存款等），就能控制全社會的貨幣供應量。正是由于這些優(yōu)勢的存在，不少西方國家都把利率作為貨幣政策中介指標加以運用。作為貨幣政策中介指標，利率的優(yōu)點是顯而易見的：（1）可控性強。經濟及金融環(huán)境不同，中央銀行貨幣政策工具的選擇會不同，與此相適應，作為中介指標的金融變量的選擇也應不同。 。 。在不考慮貨幣政策以外的干擾因素的條件下，調節(jié)順序如圖7—5：政策工具中介指標最終目標操作目標 圖7—5 貨幣政策操作順序可見，中介指標是貨幣政策調節(jié)過程中一個十分重要的傳導環(huán)節(jié)。傳導機制首先是在金融資產方面進行調整，即首先在貨幣市場進行調整，然后引起資本市場的變化，投資增加，通過乘數(shù)的作用，增加了消費和國民收入，最后影響到商品市場。這種思路用符號可表示為：M E Y(三)凱恩斯學派與貨幣學派的理論分歧凱恩斯學派的貨幣政策傳導機制理論與貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論基本上是對立的。在貨幣政策傳導機制中起重要作用的是貨幣供應量。主要集中在貨幣供給到利率之間和利率到投資之間的更具體的傳導機制以及一些約束條件。這是循環(huán)往復的過程。這就是局部均衡分析。貨幣供應量的變動必須首先影響利率的升降，然后才能通過利率的升降使投資、總支出和總收入發(fā)生變化。一、 西方貨幣政策傳導機制理論所謂貨幣政策傳導機制，即運用貨幣政策工具或手段影響中介指標進而對總體經濟活動發(fā)揮作用的途徑和過程的機能。目前，中央銀行再貸款依然是我國重要的貨幣政策工具。在我國，基準利率，由中央銀行制訂，是主要的貨幣政策工具。我國1996年開始選擇短期國債進行公開市場操作。（二）再貼現(xiàn)1986年，中國人民銀行上海市分行開辦了再貼現(xiàn)業(yè)務，1988年中國人民銀行首次公布再貼現(xiàn)率。就貨幣政策工具而言，現(xiàn)階段主要是：（一）存款準備金中國的存款準備金制度始于1984年，初始的動機是集中資金并實行結構性存款準備金率：儲蓄存款為41%，企業(yè)存款為20%，農村存款為25%，同時中央銀行要求商業(yè)銀行另開備付金賬戶保留清算資金。而在我國，這些條件還不夠充分和成熟。要充分發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用，尚有賴于信用證券化的高度發(fā)展。東南亞金融危機以來，為了應對通貨緊縮的巨大壓力，我國曾多次降息甚至征收利息稅，但此舉對啟動需求似乎并不得力。在儲備貨幣中，%%，是中國人民銀行的主要負債部分。 中央銀行金融宏觀調控都是通過其資產負債業(yè)務操作實現(xiàn)的，因而要考察中央銀行貨幣政策工具的具體作用，從中央銀行資產負債入手便是捷徑，便是最直觀的窗口。我國改革開放特別是二級銀行體制建立以來，貨幣政策操作在宏觀調控中一直發(fā)揮作用。中央銀行除了根據(jù)各種工具性能方面的特點，揚長避短，配合使用，方能收到良好效果。 當然，公開市場業(yè)務也有其局限性。（2）中央銀行通過買賣有價證券可把商業(yè)銀行的準備金有效地控制在自己所期望的規(guī)模內。 公開市場業(yè)務調節(jié)貨幣流通和信用的基本原理是：當經濟出現(xiàn)蕭條，金融市場上資金比較匱乏時，中央銀行在公開市場上買進有價證券，其實質是向流通界注入一筆基礎貨幣。但其局限性也是比較明顯的：一是和存款準備金率政策相比，它顯得被動、力度不足，不能強制性的發(fā)揮作用；二是再貼現(xiàn)率工具的運用要以發(fā)達的金融市場的存在為前提。中央銀行通過制定或調整再貼現(xiàn)率以干預市