【文章內容簡介】 并能夠對這些數(shù)據進行有效分析和作出相應判斷。顯然，如果沒有中介目標，中央銀行直接去收集和判斷最終目標數(shù)據如價格上漲率和經濟增長率是十分困難的，短期內如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據的。 中間性指標 47 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可控性（ control lability） ? 指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能對中介目標變量進行有效地控制，能在較短時間內（如 1—3 個月）控制中介目標變量的變動狀況及其變動趨勢。 中間性指標 48 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關性（ relatedness to goal） ? 指中央銀行所選擇的中介目標，必須與貨幣政策最終目標有密切的相關性，中央銀行運用貨幣政策工具對中介目標進行調控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。 中間性指標 49 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關性 ? 可測性 ? 可控性 要有抗干擾性和適應性 ? 較少受外來因素的干擾 ? 與特定的經濟金融環(huán)境相適應 中間性指標 中間性指標的分類 價格指標 利率 + 匯率 + 股票價格 總量指標 貨幣供應量 + 銀行信貸規(guī)模 存款準備金 + 基礎貨幣 51 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?近期指標的特點 （ 1）直接性 （ 2）靈敏性 ?遠期指標的特點 （ 1）可控性較弱 （ 2）與最終目標關系密切 中間性指標 52 可供選擇的中介指標 (intermediate target) ? 長期利率（凱恩斯學派） ? 優(yōu)點 ： 反映力強 控制力較為有效 數(shù)據易得 相關性高 ? 缺點： 不能控制實際利率 利率的依賴性較強 *不能區(qū)分內生變量與政策變量的利率 弗里德曼 的批評 53 可供選擇的中介指標 (intermediate target) ? 貨幣供給量（貨幣主義學派） ? 優(yōu)點： 直接影響 控制力較強 可測性較強 聯(lián)系緊密 *容易區(qū)分 ? 缺點： 控制力不絕對 貨幣供應量的層次問題 鏈接 鏈接 凱恩斯主義者 的批評 54 貨幣供應量的層次 strata of money supply 項目 構 成 內 容 MO 通貨 (現(xiàn)金 ) M1 M0+商業(yè)銀行活期存款 M2 M1+商業(yè)銀行定期存款 M3 M2+非銀行金融機構的股金及存款 M4 M3+大額可轉讓定期存單 M5 M4+政府短期債券與儲蓄券 M6 M5+短期商業(yè)票據 55 我國現(xiàn)階段將貨幣供應量劃分為 3個層次 （ 1）流通中現(xiàn)金 M0，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； （ 2）狹義貨幣供應量 M1，即 M0+活期存款； （ 3）廣義貨幣供應量 M2，即 M1+定期存款十居民儲蓄存款 +其他存款（含證券公司客戶保證金）。 56 威廉 ?普爾：如何選擇貨幣供應量與利率 西方貨幣政策有個一個重要結論：在中央銀行在其設定的既定目標（如產出水平）上，不能同時確定貨幣供應量與利率。 即：如果實現(xiàn)穩(wěn)定貨幣供應量的目標，貨幣需求的變動就會導致利率的波動；實現(xiàn)穩(wěn)定利率的目標，中央銀行就會失去對貨幣供給的控制。 中介目標的選擇 57 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ 為實現(xiàn) 5%的名義 GDP增長，中央銀行既可以選擇 M1增長率，如從原來的 3%拉到 4%作為中介目標，也可選擇降低國庫券利率，如從原來的 10%降到 8%作為中介目標。 例如 問題 能否同時追求這兩個目標？ 答案 NO！ 中介目標的選擇 58 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M Ms 作 為 中 介 指 標 以貨幣供應量為目標將導致利率的波動 59 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms0 Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M i 作 為 中 介 指 標 Ms2 Ms1 M2 M1 目標利率 I0 以利率為目標將導致貨幣供應量的波動 60 結論 1： 不可同時作為中介指標 以貨幣供應量作為中間目標 ， 當貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 利率便無法控制 。 當把抑制通貨膨脹作為主要任務時 ， 往往選擇貨幣供應量作為中間目標 。 以利率作為中間目標 ， 當貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 則無法控制貨幣供應量 。 當經濟增長成為主要目標時 ， 多以利率作為中間目標 。 61 如何選擇利率和貨幣供應量？ 思路 對總產出更精確的控制 工具 IS曲線與 LM曲線的不確定性 62 IS曲線不穩(wěn)定而 LM曲線穩(wěn)定 i0 IS2 IS0 IS1 Y0 利率 總產出 Y 應選 Ms 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 Y11 Y22 63 IS曲線穩(wěn)定而 LM曲線不穩(wěn)定 i0 IS Y0 利率 總產出 Y 應選 i 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 LM1 LM2 64 結論 2： 如何選擇 Ms與 i作為中介指標 如果 IS曲線比 LM曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應采取盯住貨幣供應量目標更有利于減少產出波動 。 因此 ， 應選擇 Ms為中介目標 。 如果 LM曲線比 IS曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應采取盯住利率目標更有利于減少產出波動 。 因此 ， 應選擇 i為中介目標 。 65 ?可供選擇的中介指標分析 （遠期指標） ? 信貸規(guī)模 ?優(yōu)點： ? 可隨時觀測 ? 直接間接控制 ? 相關性強 ? 股票價格（托賓） ?優(yōu)點： ? 較好的反映性 ? 容易被控制 ? 缺點： ? 不完全被控制 ? 不能正確反映政策意圖 ? 股票價格選擇比較困難 ? 匯率 ? 通貨膨脹目標 ? 社會融資總量 66 貨幣政策中間調控新目標：社會融資總量 社會融資總量是全面反映金融與經濟關系，以及金融對實體經濟資金支持的總量指標。社會融資總量是指一定時期內（每月、每季或每年）實體經濟從金融體系獲得的全部資金總額。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構看，包括銀行、證券、保險等金融機構；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場等。 67 貨幣政策中間調控新目標：社會融資總量 68 69 貨幣政策通過中介指標的操作圖示 政策工具 中介指標 政策目標 公開市場業(yè)務 再貼現(xiàn)率 法定準備金率 其他工具 準備金 基礎貨幣 利 率 貨幣供給量 充分就業(yè) 經濟成長 穩(wěn)定物價 平衡國際收支 近期指標 遠期指標 70 ? 貨幣政策指標選擇的歷史考察 ?美國 ?英國 ?德國 ?日本 ?中國 71 西方各國貨幣政策中介目標的演變 國 家 20世紀 5060年代 20世紀 7080年代 20世紀 90年代 現(xiàn)在 美國 以利率為主 M1 M2 以利率、匯率等價格型變量為主 英國 以利率為主 貨幣供應量 同上 加拿大 信用總量 信用調節(jié) M1 MM2+ 同上 日本 民間貸款 增加額 M2 + CDs 同上 德國 商業(yè)銀行的 自由流動儲備 貨幣供應量 M3 貨幣供應量 意大利 以利率為主 國內信用總量 同上 72 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 存款準備金 – 用途： 客戶提款 法定存款 資金清算 – 需求： 法定存款準備金 + 超額存款準備金 – 供給： 借入準備金 + 非借入準備金 – 優(yōu)點： 可測性強 可控性較強 相關性強 比較適宜的指標 73 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 存款準備金 – 不足： 準確性方面的缺點有如利率。 –作為內生變量 ，準備金與需求負值相關。借貸需求上升，銀行體系便減少準備金以擴張信貸；反之則增加準備金而縮減信貸。 –作為政策變量 ，準備金與需求正值相關。中央銀行要抑制需求，一定會設法減少商業(yè)銀行的準備金。 –因而準備金作為金融指標也有誤導中央銀行的缺點。 74 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 基礎貨幣