【正文】 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟(jì)模型： 首先，用 π =（ π 1， π 2， ? ， π T）代表第 1 ～ T期政府選擇的通貨膨脹率序列， x=（ x1， x2， ? ，xT）代表相應(yīng)各期的公眾決策，也就是公眾的通貨膨脹預(yù)期。如果預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴(kuò)張性貨幣政策；如果預(yù)測(cè)結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。 典型的貨幣政策規(guī)則包括： 貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)則、名義收入規(guī)則以及通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則等。因?yàn)榛A(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對(duì)已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時(shí)的信息，因此中央銀行對(duì)基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的。 以利率作為中間目標(biāo) ， 當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動(dòng)時(shí) ， 則無法控制貨幣供應(yīng)量 。從美國(guó)的實(shí)際情況來看，貨幣量的年增長(zhǎng)率宜保持在 3～ 5％。若社會(huì)可承受的通貨膨脹率為 4%，失業(yè)率也為 4%，則此區(qū)間是安全范圍， 4%即為“臨界點(diǎn)”，若超過臨界點(diǎn)，政府則必須采取措施加以干預(yù)。 20 貨幣政策的最終目標(biāo) 5）金融穩(wěn)定 ? 保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提。 與此相反，財(cái)政政策是對(duì) “ 市場(chǎng)機(jī)制失效 ” 的干預(yù)。 8 貨幣政策是間接調(diào)控政策 政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)主要依靠運(yùn)用再貼現(xiàn)率政策、法定準(zhǔn)備金政策、公開市場(chǎng)政策，通過中央銀行在金融市場(chǎng)上與私人金融機(jī)構(gòu)的金融交易，對(duì)私人金融機(jī)構(gòu)的行為產(chǎn)生影響而實(shí)現(xiàn)的。 貨幣政策的最終目標(biāo) 18 3）充分就業(yè) ? 充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在 愿意接受現(xiàn)有工作條件（包括工資水平和福利待遇等） 的情況下，隨時(shí)找到自己的工作。 返回 33 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1. 理論與觀點(diǎn)： 1）多重目標(biāo)論： 主要 +輔助 2）雙重目標(biāo)論： 幣值穩(wěn)定 +經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 3）單一目標(biāo)論： 穩(wěn)定貨幣 34 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2. 選擇方法： 1） 相機(jī)決策法： 2） “ 臨界點(diǎn)原理 ” 選擇法： 3） “ 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 ” 抉擇法： 4） “ 簡(jiǎn)單規(guī)則 ” 抉擇法： 35 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1）相機(jī)決策法 discretionry approaches 指政府經(jīng)過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析和判斷，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況決定借助外力，采取相對(duì)應(yīng)的擴(kuò)張性或緊縮性貨幣政策。當(dāng)代貨幣學(xué)派常采用廣義貨幣量定義，但他們認(rèn)為狹義定義也可以表現(xiàn)這一規(guī)則。 中介目標(biāo)的選擇 57 兩者同時(shí)作為貨幣政策的中介指標(biāo) ？ 為實(shí)現(xiàn) 5%的名義 GDP增長(zhǎng)，中央銀行既可以選擇 M1增長(zhǎng)率，如從原來的 3%拉到 4%作為中介目標(biāo)，也可選擇降低國(guó)庫(kù)券利率，如從原來的 10%降到 8%作為中介目標(biāo)。中央銀行要抑制需求，一定會(huì)設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 84 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則： 規(guī)則 就是以一種可持續(xù)、可預(yù)測(cè)的方式運(yùn)用信息的系 統(tǒng)性決策程序。 聯(lián)邦基金利率 =通貨膨脹率 +均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率 +1/2（通貨膨脹缺口） +1/2（產(chǎn)出缺口） it=π t+R+1/2(π tπ ) +1/2(yty ) * * 91 第四節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 2O世紀(jì) 9O年代以來，在國(guó)際貨幣政策領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)新框架 —— 通貨膨脹目標(biāo)制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測(cè)值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時(shí)間不一致性，可設(shè)想在符合標(biāo)準(zhǔn) Philips曲線的環(huán)境中，貨幣當(dāng)局宣布了一個(gè)零通貨膨脹率的目標(biāo)，如果私人部門認(rèn)同這個(gè)宣告，從而據(jù)此調(diào)整預(yù)期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實(shí)行相機(jī)抉擇的貨幣當(dāng)局就有動(dòng)機(jī)通過制造突發(fā)性通貨膨脹來偏離事先設(shè)定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。S求關(guān)于 π 2的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，得到動(dòng)態(tài)時(shí)間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導(dǎo) 對(duì)于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預(yù)期的存在， π 2 將和 π 2 相等。 94 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家一覽19902023 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 新西蘭 1990年 11月 韓國(guó) 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國(guó) 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國(guó) 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實(shí)施過程中，對(duì)于是應(yīng)該采取相機(jī)抉擇還是應(yīng)遵循既定的規(guī)則有很多爭(zhēng)論。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)的 20世紀(jì) 80年代，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的一個(gè)重要操作工具。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)，如西方國(guó)家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。 因此 ， 應(yīng)選擇 Ms為中介目標(biāo) 。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來解決。 38 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱穩(wěn)定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則， 是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的數(shù)量法則，使貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。 22 各國(guó)采用反通貨膨脹目標(biāo)制的基本情況 國(guó)家 采用時(shí)間 目標(biāo)區(qū) 目標(biāo)公布者 通脹報(bào)告 新西蘭 03% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 加拿大 13% 央行與財(cái)政部 半年報(bào)告 英國(guó) 14% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 瑞典 2% 中央銀行 季度報(bào)告 芬蘭 2% 中央銀行 半年報(bào)告 澳大利亞 23% 中央銀行 半年報(bào)告 西班牙 1994年夏 ＜ 3% 中央銀行 半年報(bào)告 23 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 24 貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 物價(jià)穩(wěn)定 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 沖突 一致 25 1. 統(tǒng)一： 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2. 沖突： 穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè) 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支 3. 方法 : 統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)一致 相機(jī)抉擇、突出重點(diǎn) P曲線 奧肯法則 統(tǒng)一性 矛盾性 矛盾 矛盾 矛盾 26 奧肯法則 (Okun39。因此，財(cái)政政策主要表現(xiàn)為稅收政策、補(bǔ)貼政策和社會(huì)福利政策以及公共投資政策。 作用對(duì)象是與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有關(guān)的貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融市場(chǎng)的有關(guān)指標(biāo)，不直接涉及單個(gè)銀行或企業(yè)的金融行為。 ? 目標(biāo)： 2%4% 穩(wěn)定幣值 穩(wěn)定物價(jià) 穩(wěn)定貨幣 如何理解 物價(jià)穩(wěn)定 ? 17 2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 指國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)必須保持合理的、較高的速度。 32 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡 從國(guó)際收支不平衡的影響來看： 1. 一般來說，要促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，需要引進(jìn)外資（特別是大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家更是如此），但這樣一來又會(huì)造成國(guó)際收支資本項(xiàng)目的差額。弗里德曼認(rèn)為，這是“最適當(dāng)?shù)囊?guī)則”。 中間性指標(biāo) 49 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關(guān)性 ? 可測(cè)性 ? 可控性 要有抗干擾性和適應(yīng)性 ? 較少受外來因素的干擾 ? 與特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境相適應(yīng) 中間性指標(biāo) 中間性指標(biāo)的分類 價(jià)格指標(biāo) 利率 + 匯率 + 股票價(jià)格 總量指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 + 銀行信貸規(guī)模 存款準(zhǔn)備金 + 基礎(chǔ)貨幣