【正文】 內(nèi)經(jīng)濟的增長，需要引進外資（特別是大多數(shù)發(fā)展中國家更是如此），但這樣一來又會造成國際收支資本項目的差額。 3. 當國際收支出現(xiàn)逆差時，為了改善國際收支狀況，一般要提高利率、貶值本幣、減少進口等壓縮過內(nèi)總需求，但這又會帶來國內(nèi)經(jīng)濟的衰退。它是貨幣當局有意識干預經(jīng)濟運行的行為。若社會可承受的通貨膨脹率為 4%，失業(yè)率也為 4%，則此區(qū)間是安全范圍， 4%即為“臨界點”，若超過臨界點，政府則必須采取措施加以干預。政府在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中，穩(wěn)定性政策實施的一般原則是：在繁榮時期采取緊縮性的貨幣政策（減少貨幣供應量以提高利率），在衰退時期采取擴張性的貨幣政策（增加貨幣供應量以降低利率）。是貨幣當局或中央銀行按一 個穩(wěn)定的增長比率擴大貨幣供應。弗里德曼認為，由于貨幣擴張或緊縮對經(jīng)濟活動從而對價格水平的影響有“時滯”，故貨幣當局或中央銀行采取相機抉擇的貨幣政策必然產(chǎn)生過頭的政策行為，對經(jīng)濟活動造成不利的影響，這是西方國家產(chǎn)生通貨膨脹的重要原因。 提出 40 貨幣政策最終目標的 選擇 以經(jīng)濟增長率與人口增長率之和為貨幣供應量增長率。弗里德曼認為，這是“最適當?shù)囊?guī)則”。 建議 41 貨幣政策最終目標的 選擇 ①要確定貨幣量的定義，是廣義貨幣量定義還是狹義貨幣量定義。 ②要確定一個貨幣量增長的百分比。從美國的實際情況來看，貨幣量的年增長率宜保持在 3～ 5％。在一個年率內(nèi) ,不同季度或月份對貨幣需要量是不同的 ,在季節(jié)變動的操作方面較難處理。 內(nèi)容 43 各國貨幣政策最終目標的 比較 國別 5060年代 7080年代 90年代以來 美國 以充分就業(yè)為主 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 英國 以充分就業(yè)為主 兼顧國際收支 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 加拿大 充分就業(yè) +經(jīng)濟增長 以物價穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 日本 國際收支 +物價穩(wěn)定 物價穩(wěn)定 + 國際收支 物價穩(wěn)定 + 國際收支 意大利 經(jīng)濟增長 +充分就業(yè) 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 德國 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 中國 發(fā)展經(jīng)濟 +穩(wěn)定貨幣 發(fā)展經(jīng)濟 + 穩(wěn)定貨幣 穩(wěn)定幣值 + 經(jīng)濟增長 44 中國貨幣政策最終目標的選擇 ?選擇決定我國貨幣政策目標應考慮的因素 1. 首先， 必須有利于社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善； 2. 其次， 必須有利于促進整個經(jīng)濟的迅速發(fā)展以及綜合國力的增強； 3. 最后， 必須有利于保持整個物價水平的基本穩(wěn)定。 ?不是同等位置 ?雙重 —— 多重 45 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ? 含義： 是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策最終 目標而設置的、可供觀察和調(diào)整的 中間性或傳導性金融變量 ? 分類 中間性指標 中間性 指標 近期：操作指標 準備金、基礎貨幣 遠期：中介指標 市場利率、貨幣供應量 為什么要設置中間性指標 ？ 46 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可測性（ measurability） ? 指中央銀行能夠迅速獲得中介目標相關(guān)指標變化狀況和準確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進行有效分析和作出相應判斷。 中間性指標 47 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可控性（ control lability） ? 指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運用，能對中介目標變量進行有效地控制，能在較短時間內(nèi)（如 1—3 個月）控制中介目標變量的變動狀況及其變動趨勢。 中間性指標 49 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關(guān)性 ? 可測性 ? 可控性 要有抗干擾性和適應性 ? 較少受外來因素的干擾 ? 與特定的經(jīng)濟金融環(huán)境相適應 中間性指標 中間性指標的分類 價格指標 利率 + 匯率 + 股票價格 總量指標 貨幣供應量 + 銀行信貸規(guī)模 存款準備金 + 基礎貨幣 51 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?近期指標的特點 （ 1）直接性 （ 2）靈敏性 ?遠期指標的特點 （ 1）可控性較弱 （ 2）與最終目標關(guān)系密切 中間性指標 52 可供選擇的中介指標 (intermediate target) ? 長期利率（凱恩斯學派） ? 優(yōu)點 ： 反映力強 控制力較為有效 數(shù)據(jù)易得 相關(guān)性高 ? 缺點： 不能控制實際利率 利率的依賴性較強 *不能區(qū)分內(nèi)生變量與政策變量的利率 弗里德曼 的批評 53 可供選擇的中介指標 (intermediate target) ? 貨幣供給量（貨幣主義學派） ? 優(yōu)點： 直接影響 控制力較強 可測性較強 聯(lián)系緊密 *容易區(qū)分 ? 缺點： 控制力不絕對 貨幣供應量的層次問題 鏈接 鏈接 凱恩斯主義者 的批評 54 貨幣供應量的層次 strata of money supply 項目 構(gòu) 成 內(nèi) 容 MO 通貨 (現(xiàn)金 ) M1 M0+商業(yè)銀行活期存款 M2 M1+商業(yè)銀行定期存款 M3 M2+非銀行金融機構(gòu)的股金及存款 M4 M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 M5 M4+政府短期債券與儲蓄券 M6 M5+短期商業(yè)票據(jù) 55 我國現(xiàn)階段將貨幣供應量劃分為 3個層次 （ 1）流通中現(xiàn)金 M0，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； （ 2）狹義貨幣供應量 M1，即 M0+活期存款； （ 3）廣義貨幣供應量 M2，即 M1+定期存款十居民儲蓄存款 +其他存款（含證券公司客戶保證金）。 即：如果實現(xiàn)穩(wěn)定貨幣供應量的目標，貨幣需求的變動就會導致利率的波動；實現(xiàn)穩(wěn)定利率的目標，中央銀行就會失去對貨幣供給的控制。 例如 問題 能否同時追求這兩個目標？ 答案 NO！ 中介目標的選擇 58 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M Ms 作 為 中 介 指 標 以貨幣供應量為目標將導致利率的波動 59 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms0 Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M i 作 為 中 介 指 標 Ms2 Ms1 M2 M1 目標利率 I0 以利率為目標將導致貨幣供應量的波動 60 結(jié)論 1： 不可同時作為中介指標 以貨幣供應量作為中間目標 ， 當貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 利率便無法控制 。 以利率作為中間目標 ， 當貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 則無法控制貨幣供應量 。 61 如何選擇利率和貨幣供應量？ 思路 對總產(chǎn)出更精確的控制 工具 IS曲線與 LM曲線的不確定性 62 IS曲線不穩(wěn)定而 LM曲線穩(wěn)定 i0 IS2 IS0 IS1 Y0 利率 總產(chǎn)出 Y 應選 Ms 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 Y11 Y22 63 IS曲線穩(wěn)定而 LM曲線不穩(wěn)定 i0 IS Y0 利率 總產(chǎn)出 Y 應選 i 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 LM1 LM2 64 結(jié)論 2： 如何選擇 Ms與 i作為中介指標 如果 IS曲線比 LM曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應采取盯住貨幣供應量目標更有利于減少產(chǎn)出波動 。 如果 LM曲線比 IS曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應采取盯住利率目標更有利于減少產(chǎn)出波動 。 65 ?可供選擇的中介指標分析 （遠期指標） ? 信貸規(guī)模 ?優(yōu)點： ? 可隨時觀測 ? 直接間接控制 ? 相關(guān)性強 ? 股票價格（托賓） ?優(yōu)點： ? 較好的反映性 ? 容易被控制 ? 缺點： ? 不完全被控制 ? 不能正確反映政策意圖 ? 股票價格選擇比較困難 ? 匯率 ? 通貨膨脹目標 ? 社會融資總量 66 貨幣政策中間調(diào)控新目標：社會融資總量 社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。這里的金融體系為整體金融的概念，從機構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務市場等。 –作為內(nèi)生變量 ，準備金與需求負值相關(guān)。 –作為政策變量 ，準備金與需求正值相關(guān)。 –因而準備金作為金融指標也有誤導中央銀行的缺點。因為基礎貨幣是中央銀行的負