【正文】 長(zhǎng)期利率（凱恩斯學(xué)派） ? 優(yōu)點(diǎn) ： 反映力強(qiáng) 控制力較為有效 數(shù)據(jù)易得 相關(guān)性高 ? 缺點(diǎn)： 不能控制實(shí)際利率 利率的依賴(lài)性較強(qiáng) *不能區(qū)分內(nèi)生變量與政策變量的利率 弗里德曼 的批評(píng) 53 可供選擇的中介指標(biāo) (intermediate target) ? 貨幣供給量（貨幣主義學(xué)派） ? 優(yōu)點(diǎn)： 直接影響 控制力較強(qiáng) 可測(cè)性較強(qiáng) 聯(lián)系緊密 *容易區(qū)分 ? 缺點(diǎn)： 控制力不絕對(duì) 貨幣供應(yīng)量的層次問(wèn)題 鏈接 鏈接 凱恩斯主義者 的批評(píng) 54 貨幣供應(yīng)量的層次 strata of money supply 項(xiàng)目 構(gòu) 成 內(nèi) 容 MO 通貨 (現(xiàn)金 ) M1 M0+商業(yè)銀行活期存款 M2 M1+商業(yè)銀行定期存款 M3 M2+非銀行金融機(jī)構(gòu)的股金及存款 M4 M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 M5 M4+政府短期債券與儲(chǔ)蓄券 M6 M5+短期商業(yè)票據(jù) 55 我國(guó)現(xiàn)階段將貨幣供應(yīng)量劃分為 3個(gè)層次 （ 1）流通中現(xiàn)金 M0，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； （ 2）狹義貨幣供應(yīng)量 M1，即 M0+活期存款； （ 3）廣義貨幣供應(yīng)量 M2，即 M1+定期存款十居民儲(chǔ)蓄存款 +其他存款（含證券公司客戶(hù)保證金）。在一個(gè)年率內(nèi) ,不同季度或月份對(duì)貨幣需要量是不同的 ,在季節(jié)變動(dòng)的操作方面較難處理。弗里德曼認(rèn)為，這是“最適當(dāng)?shù)囊?guī)則”。政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，穩(wěn)定性政策實(shí)施的一般原則是：在繁榮時(shí)期采取緊縮性的貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)量以提高利率），在衰退時(shí)期采取擴(kuò)張性的貨幣政策（增加貨幣供應(yīng)量以降低利率）。 32 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支平衡 從國(guó)際收支不平衡的影響來(lái)看： 1. 一般來(lái)說(shuō)，要促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，需要引進(jìn)外資（特別是大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家更是如此），但這樣一來(lái)又會(huì)造成國(guó)際收支資本項(xiàng)目的差額。如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)區(qū)，采取抑制性貨幣供給調(diào)整，如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)區(qū)，采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整。 ? 目標(biāo)： 2%4% 穩(wěn)定幣值 穩(wěn)定物價(jià) 穩(wěn)定貨幣 如何理解 物價(jià)穩(wěn)定 ? 17 2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 指國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)必須保持合理的、較高的速度。但是，也會(huì)帶來(lái)收入分配和資源分配的偏差，例如收入差距的過(guò)分?jǐn)U大和社會(huì)資本的匱乏。 作用對(duì)象是與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有關(guān)的貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融市場(chǎng)的有關(guān)指標(biāo)，不直接涉及單個(gè)銀行或企業(yè)的金融行為。 反之，財(cái)政政策則是以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)變化為目的，例如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等，可能對(duì)個(gè)別企業(yè)、行業(yè)或區(qū)域產(chǎn)生影響。因此，財(cái)政政策主要表現(xiàn)為稅收政策、補(bǔ)貼政策和社會(huì)福利政策以及公共投資政策。 ? 目前各國(guó)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)一般采用人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值的年增長(zhǎng)率，即用人均名義國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率剔除物價(jià)上漲率后的人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率來(lái)衡量。 22 各國(guó)采用反通貨膨脹目標(biāo)制的基本情況 國(guó)家 采用時(shí)間 目標(biāo)區(qū) 目標(biāo)公布者 通脹報(bào)告 新西蘭 03% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 加拿大 13% 央行與財(cái)政部 半年報(bào)告 英國(guó) 14% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 瑞典 2% 中央銀行 季度報(bào)告 芬蘭 2% 中央銀行 半年報(bào)告 澳大利亞 23% 中央銀行 半年報(bào)告 西班牙 1994年夏 ＜ 3% 中央銀行 半年報(bào)告 23 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 24 貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 物價(jià)穩(wěn)定 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 沖突 一致 25 1. 統(tǒng)一： 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2. 沖突： 穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè) 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支 3. 方法 : 統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)一致 相機(jī)抉擇、突出重點(diǎn) P曲線(xiàn) 奧肯法則 統(tǒng)一性 矛盾性 矛盾 矛盾 矛盾 26 奧肯法則 (Okun39。 2. 當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這又可能由于國(guó)外物資、勞務(wù)輸入的增加以及國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，導(dǎo)致國(guó)際收支的失衡。 38 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱(chēng)穩(wěn)定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則， 是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的數(shù)量法則，使貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。他建議，美國(guó)貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)率應(yīng)穩(wěn)定在 4～5％，除此之外，政府不用對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行其他形式的干預(yù)，完全讓市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)均衡。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來(lái)解決。 56 威廉 ?普爾：如何選擇貨幣供應(yīng)量與利率 西方貨幣政策有個(gè)一個(gè)重要結(jié)論：在中央銀行在其設(shè)定的既定目標(biāo)（如產(chǎn)出水平）上，不能同時(shí)確定貨幣供應(yīng)量與利率。 因此 ， 應(yīng)選擇 Ms為中介目標(biāo) 。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)，如西方國(guó)家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。 ? 兩大基本類(lèi)型： 相機(jī)抉擇（ Discretion）和規(guī)則（ Rule） 83 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 相機(jī)決策： 相機(jī)抉擇貨幣政策 (discretionary moary policy) 又稱(chēng)權(quán)衡性貨幣政策，是指貨幣當(dāng)局或中央銀行依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的判斷，為達(dá)成既定的貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)的 20世紀(jì) 80年代，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的一個(gè)重要操作工具。該規(guī)則表明了中央銀行的短期利率工具依經(jīng)濟(jì)狀態(tài)而進(jìn)行調(diào)整的方法。 94 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家一覽19902023 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 新西蘭 1990年 11月 韓國(guó) 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國(guó) 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國(guó) 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，對(duì)于是應(yīng)該采取相機(jī)抉擇還是應(yīng)遵循既定的規(guī)則有很多爭(zhēng)論。 99 貨幣政策規(guī)則選擇 三、產(chǎn)生的原因 貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題產(chǎn)生的原因在于中央銀行采取“欺騙”策略可以從中獲取某種利益，從而使得其制定的貨幣政策喪失可信性。S求關(guān)于 π 2的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，得到動(dòng)態(tài)時(shí)間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導(dǎo) 對(duì)于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預(yù)期的存在， π 2 將和 π 2 相等。相比而言，維持物價(jià)穩(wěn)定的政策反而更合適。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時(shí)間不一致性，可設(shè)想在符合標(biāo)準(zhǔn) Philips曲線(xiàn)的環(huán)境中，貨幣當(dāng)局宣布了一個(gè)零通貨膨脹率的目標(biāo)，如果私人部門(mén)認(rèn)同這個(gè)宣告，從而據(jù)此調(diào)整預(yù)期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實(shí)行相機(jī)抉擇的貨幣當(dāng)局就有動(dòng)機(jī)通過(guò)制造突發(fā)性通貨膨脹來(lái)偏離事先設(shè)定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。 97 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 1977年，在 Kydland and Prescott共同的論文：“ Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans” 中，他們提出了貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性：由于理性預(yù)期的存在，公眾能夠預(yù)測(cè)政府將來(lái)的行為，政策制定者采取相機(jī)抉擇的政策并不能使當(dāng)前的社會(huì)目標(biāo)函數(shù)最大化。 聯(lián)邦基金利率