【正文】 長期利率（凱恩斯學(xué)派） ? 優(yōu)點 ： 反映力強 控制力較為有效 數(shù)據(jù)易得 相關(guān)性高 ? 缺點： 不能控制實際利率 利率的依賴性較強 *不能區(qū)分內(nèi)生變量與政策變量的利率 弗里德曼 的批評 53 可供選擇的中介指標(biāo) (intermediate target) ? 貨幣供給量（貨幣主義學(xué)派） ? 優(yōu)點： 直接影響 控制力較強 可測性較強 聯(lián)系緊密 *容易區(qū)分 ? 缺點： 控制力不絕對 貨幣供應(yīng)量的層次問題 鏈接 鏈接 凱恩斯主義者 的批評 54 貨幣供應(yīng)量的層次 strata of money supply 項目 構(gòu) 成 內(nèi) 容 MO 通貨 (現(xiàn)金 ) M1 M0+商業(yè)銀行活期存款 M2 M1+商業(yè)銀行定期存款 M3 M2+非銀行金融機構(gòu)的股金及存款 M4 M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 M5 M4+政府短期債券與儲蓄券 M6 M5+短期商業(yè)票據(jù) 55 我國現(xiàn)階段將貨幣供應(yīng)量劃分為 3個層次 （ 1）流通中現(xiàn)金 M0，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； （ 2）狹義貨幣供應(yīng)量 M1，即 M0+活期存款； （ 3）廣義貨幣供應(yīng)量 M2，即 M1+定期存款十居民儲蓄存款 +其他存款（含證券公司客戶保證金）。在一個年率內(nèi) ,不同季度或月份對貨幣需要量是不同的 ,在季節(jié)變動的操作方面較難處理。弗里德曼認(rèn)為，這是“最適當(dāng)?shù)囊?guī)則”。政府在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中，穩(wěn)定性政策實施的一般原則是：在繁榮時期采取緊縮性的貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)量以提高利率），在衰退時期采取擴張性的貨幣政策（增加貨幣供應(yīng)量以降低利率）。 32 經(jīng)濟增長與國際收支平衡 從國際收支不平衡的影響來看： 1. 一般來說，要促進國內(nèi)經(jīng)濟的增長，需要引進外資（特別是大多數(shù)發(fā)展中國家更是如此），但這樣一來又會造成國際收支資本項目的差額。如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)區(qū)，采取抑制性貨幣供給調(diào)整，如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)區(qū)，采取松動性貨幣供給調(diào)整。 ? 目標(biāo)： 2%4% 穩(wěn)定幣值 穩(wěn)定物價 穩(wěn)定貨幣 如何理解 物價穩(wěn)定 ? 17 2）經(jīng)濟增長 ? 指國民生產(chǎn)總值的增長必須保持合理的、較高的速度。但是，也會帶來收入分配和資源分配的偏差，例如收入差距的過分?jǐn)U大和社會資本的匱乏。 作用對象是與宏觀經(jīng)濟目標(biāo)有關(guān)的貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融市場的有關(guān)指標(biāo)，不直接涉及單個銀行或企業(yè)的金融行為。 反之，財政政策則是以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)變化為目的，例如經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等，可能對個別企業(yè)、行業(yè)或區(qū)域產(chǎn)生影響。因此，財政政策主要表現(xiàn)為稅收政策、補貼政策和社會福利政策以及公共投資政策。 ? 目前各國衡量經(jīng)濟增長的指標(biāo)一般采用人均實際國民生產(chǎn)總值的年增長率，即用人均名義國民生產(chǎn)總值年增長率剔除物價上漲率后的人均實際國民生產(chǎn)總值年增長率來衡量。 22 各國采用反通貨膨脹目標(biāo)制的基本情況 國家 采用時間 目標(biāo)區(qū) 目標(biāo)公布者 通脹報告 新西蘭 03% 央行與財政部 季度報告 加拿大 13% 央行與財政部 半年報告 英國 14% 央行與財政部 季度報告 瑞典 2% 中央銀行 季度報告 芬蘭 2% 中央銀行 半年報告 澳大利亞 23% 中央銀行 半年報告 西班牙 1994年夏 ＜ 3% 中央銀行 半年報告 23 各國反通貨膨脹目標(biāo)制的實施情況 國家 實施前 4年平均通脹率% 實施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國 南非 24 貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系 經(jīng)濟增長 物價穩(wěn)定 充分就業(yè) 國際收支平衡 沖突 一致 25 1. 統(tǒng)一： 充分就業(yè)與經(jīng)濟增長 2. 沖突： 穩(wěn)定物價與充分就業(yè) 穩(wěn)定物價與經(jīng)濟增長 穩(wěn)定物價與國際收支 經(jīng)濟增長與國際收支 3. 方法 : 統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)一致 相機抉擇、突出重點 P曲線 奧肯法則 統(tǒng)一性 矛盾性 矛盾 矛盾 矛盾 26 奧肯法則 (Okun39。 2. 當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟衰退時，通常采用擴張性的貨幣政策，從而促進國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展，但這又可能由于國外物資、勞務(wù)輸入的增加以及國內(nèi)的通貨膨脹，導(dǎo)致國際收支的失衡。 38 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱穩(wěn)定貨幣增長率規(guī)則， 是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應(yīng)量增長的數(shù)量法則，使貨幣增長率同預(yù)期的 經(jīng)濟增長率保持一致。他建議，美國貨幣供應(yīng)量年增長率應(yīng)穩(wěn)定在 4～5％，除此之外，政府不用對經(jīng)濟進行其他形式的干預(yù)，完全讓市場自發(fā)調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟均衡。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來解決。 56 威廉 ?普爾：如何選擇貨幣供應(yīng)量與利率 西方貨幣政策有個一個重要結(jié)論：在中央銀行在其設(shè)定的既定目標(biāo)（如產(chǎn)出水平）上，不能同時確定貨幣供應(yīng)量與利率。 因此 ， 應(yīng)選擇 Ms為中介目標(biāo) 。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個重要的政策性指標(biāo)，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。 ? 兩大基本類型： 相機抉擇（ Discretion）和規(guī)則（ Rule） 83 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 相機決策： 相機抉擇貨幣政策 (discretionary moary policy) 又稱權(quán)衡性貨幣政策，是指貨幣當(dāng)局或中央銀行依據(jù)對經(jīng)濟情勢的判斷，為達成既定的貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)的 20世紀(jì) 80年代，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的一個重要操作工具。該規(guī)則表明了中央銀行的短期利率工具依經(jīng)濟狀態(tài)而進行調(diào)整的方法。 94 實行通貨膨脹目標(biāo)制的國家一覽19902023 國家 實行時間 國家 實行時間 新西蘭 1990年 11月 韓國 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國反通貨膨脹目標(biāo)制的實施情況 國家 實施前 4年平均通脹率% 實施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實施過程中，對于是應(yīng)該采取相機抉擇還是應(yīng)遵循既定的規(guī)則有很多爭論。 99 貨幣政策規(guī)則選擇 三、產(chǎn)生的原因 貨幣政策動態(tài)不一致性問題產(chǎn)生的原因在于中央銀行采取“欺騙”策略可以從中獲取某種利益，從而使得其制定的貨幣政策喪失可信性。S求關(guān)于 π 2的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，得到動態(tài)時間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導(dǎo) 對于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預(yù)期的存在， π 2 將和 π 2 相等。相比而言，維持物價穩(wěn)定的政策反而更合適。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時間不一致性，可設(shè)想在符合標(biāo)準(zhǔn) Philips曲線的環(huán)境中，貨幣當(dāng)局宣布了一個零通貨膨脹率的目標(biāo)，如果私人部門認(rèn)同這個宣告，從而據(jù)此調(diào)整預(yù)期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實行相機抉擇的貨幣當(dāng)局就有動機通過制造突發(fā)性通貨膨脹來偏離事先設(shè)定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。 97 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 1977年，在 Kydland and Prescott共同的論文：“ Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans” 中，他們提出了貨幣政策的動態(tài)不一致性：由于理性預(yù)期的存在，公眾能夠預(yù)測政府將來的行為，政策制定者采取相機抉擇的政策并不能使當(dāng)前的社會目標(biāo)函數(shù)最大化。 聯(lián)邦基金利率