【正文】 e * e * KP模型： 五、一個例子 由于理性預期的存在，預期通貨膨脹率等于將來通貨膨脹率的期望值，即： xt = Ext 政府的政策選擇仍然通過社會目標函數(shù)的最大化來實現(xiàn)，設社會目標函數(shù)為： S(xt,ut), S`(xt)?0, S`(ut)?0 S關于 xt和 ut的一階導數(shù)都小于零，表示實業(yè)和通貨膨脹都會給社會帶來福利的損失。相比而言，維持物價穩(wěn)定的政策反而更合適。S求關于 π 2的一階導數(shù)，并令其等于零，得到動態(tài)時間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導 對于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預期的存在， π 2 將和 π 2 相等。用（ 1）式定義的函數(shù)作為政府的效應函數(shù)，即社會目標函數(shù)： S（ x1， ? ， xT， π 1， ? ， π T ） （ 1） 規(guī)定政府實施貨幣政策的目標是使 S數(shù)值最大化 KP模型： 四、模型推導 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經濟模型： 其次，假設公眾第 t期的決策會受到自身第 1 ～ t期的決策和政府政策的影響，用函數(shù)形式表示如下： xt=Xt（ x1， ? ， xt1， π 1， ? ， π t ） （ 2） t=1,2， ? ， T KP引入動態(tài)時間一致的概念來說明最優(yōu)政策的不可持續(xù)性。從而，在決策者和理性的私人代理機構之間的博弈中，社會最優(yōu)的決策在這種相機抉擇的組織結構中是不可信的，因而也就沒有動態(tài)一致性。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時間不一致性，可設想在符合標準 Philips曲線的環(huán)境中，貨幣當局宣布了一個零通貨膨脹率的目標，如果私人部門認同這個宣告，從而據(jù)此調整預期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實行相機抉擇的貨幣當局就有動機通過制造突發(fā)性通貨膨脹來偏離事先設定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。 99 貨幣政策規(guī)則選擇 三、產生的原因 貨幣政策動態(tài)不一致性問題產生的原因在于中央銀行采取“欺騙”策略可以從中獲取某種利益，從而使得其制定的貨幣政策喪失可信性。那么，公眾的理性選擇是根據(jù)中央銀行的最優(yōu)化問題，重新確定自己的預期通貨膨脹。 98 貨幣政策規(guī)則選擇 二、概念 所謂的時間不一致性 (Time Inconsistency) 又稱“動態(tài)不一致性”，是指政策當局在 t時按最優(yōu)化原則制定一項 t+n時執(zhí)行的政策，但這項政策在 t+n時已非最優(yōu)選擇。 97 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 1977年，在 Kydland and Prescott共同的論文：“ Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans” 中，他們提出了貨幣政策的動態(tài)不一致性：由于理性預期的存在，公眾能夠預測政府將來的行為，政策制定者采取相機抉擇的政策并不能使當前的社會目標函數(shù)最大化。 94 實行通貨膨脹目標制的國家一覽19902023 國家 實行時間 國家 實行時間 新西蘭 1990年 11月 韓國 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國反通貨膨脹目標制的實施情況 國家 實施前 4年平均通脹率% 實施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實施過程中，對于是應該采取相機抉擇還是應遵循既定的規(guī)則有很多爭論。 93 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 在通貨膨脹目標制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標之間不再設立中間目標，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預測。 92 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 基本含義是：貨幣當局明確以物價穩(wěn)定為首要目標，并將當局在未來一段時間所要達到的目標通貨膨脹率向外界公布，同時，通過一定的預測方法對目標期的通貨膨脹率進行預測得到目標期通貨膨脹率的預測值，然后根據(jù)預測結果和目標通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調整和操作，使得實際通貨膨脹率接近目標通貨膨脹率。 聯(lián)邦基金利率 =通貨膨脹率 +均衡的實際聯(lián)邦基金利率 +1/2（通貨膨脹缺口） +1/2（產出缺口） it=π t+R+1/2(π tπ ) +1/2(yty ) * * 91 第四節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范 ? 通貨目標制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 2O世紀 9O年代以來，在國際貨幣政策領域出現(xiàn)了一個新框架 —— 通貨膨脹目標制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價成為中央銀行貨幣政策的首要目標，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預測值的變化進行政策操作，以引導通貨膨脹預期向預定水平靠攏。該規(guī)則表明了中央銀行的短期利率工具依經濟狀態(tài)而進行調整的方法。最后一項是誤差校正項，該項表明當 低于 時，基礎貨幣的增長速度就要調高以彌補目標的誤差，麥卡勒姆選擇其系數(shù) λ= 。該規(guī)則表達式右邊的第二項 是前 16個季度基礎貨幣流通速度的平均增長率， vt = xt ? bt為基礎貨幣流通速度對數(shù)。幾乎與此同時，梅爾澤(Meltzer)(1987)提出了相似的規(guī)則，因此也有人將此規(guī)則稱為麥卡勒姆一梅爾澤規(guī)則。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應量為主要中介目標的 20世紀 80年代，基礎貨幣是中央銀行的一個重要操作工具。 85 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則的歷史演進： 提出時間 規(guī)則名稱 1875年 金鑄幣流通規(guī)則 1920年 費雪的補償美元計劃 1933年 狹義銀行： 100%儲備 1945年 費雪 西蒙斯價格水平規(guī)則 1960年 固定貨幣增長率規(guī)則 1983年 名義 GDP目標規(guī)則 1988年 麥克勒姆基礎貨幣規(guī)則 1993年 泰勒規(guī)則 1996 通脹目標制 86 單一規(guī)則 (Friedman Rule) 弗里德曼所主張的單一規(guī)則，用公式表示如下： 其中， 表示貨幣增長率， 表示 GNP平均增長率， 表示勞動力平均增長率。 泰勒指出， 貨幣政策規(guī)則就是基礎貨幣或利率等貨幣 政策工具如何根據(jù)經濟行為的變化而進行調整的一般 要求。 逆經濟風向 84 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則： 規(guī)則 就是以一種可持續(xù)、可預測的方式運用信息的系 統(tǒng)性決策程序。 ? 兩大基本類型： 相機抉擇（ Discretion）和規(guī)則（ Rule） 83 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 相機決策： 相機抉擇貨幣政策 (discretionary moary policy) 又稱權衡性貨幣政策，是指貨幣當局或中央銀行依據(jù)對經濟情勢的判斷，為達成既定的貨幣政策目標而采取的權衡性措施。 如：我國目前以 貨幣供應量 作為中介目標，基礎貨幣 是我國現(xiàn)行的操作目標；美國以 利率 為中介目標，則優(yōu)先的操作目標是 聯(lián)邦基金利率 。 78 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 – 優(yōu)點 ： 直接影響 方便獲得 – 缺點： 對經濟產生作用有時滯 周期性通脹和緊縮 影響因素多 泰勒規(guī)則 79 操作目標的選擇 除“三性”要求外，操作目標的選擇還取決于中介目標的選擇。過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，近年來轉為采用聯(lián)邦基金利率。它是影響社會的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個重要指標，也是中央銀行用以控制貨幣供應量、調節(jié)市場貨幣供求、實現(xiàn)貨幣政策目標的一個重要的政策性指標，如西方國家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等?；A貨幣比銀行準備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準備金卻忽略了這一重要因素。 74 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 基礎貨幣 – 構成： 通貨 + 銀行準備金 – 優(yōu)點 ： 可測性強 較強的可控性 相關性較強 較為理想的指標 75 可供選擇的操作指標 (operating tar