【正文】 e * e * KP模型： 五、一個(gè)例子 由于理性預(yù)期的存在，預(yù)期通貨膨脹率等于將來(lái)通貨膨脹率的期望值，即： xt = Ext 政府的政策選擇仍然通過(guò)社會(huì)目標(biāo)函數(shù)的最大化來(lái)實(shí)現(xiàn)，設(shè)社會(huì)目標(biāo)函數(shù)為： S(xt,ut), S`(xt)?0, S`(ut)?0 S關(guān)于 xt和 ut的一階導(dǎo)數(shù)都小于零，表示實(shí)業(yè)和通貨膨脹都會(huì)給社會(huì)帶來(lái)福利的損失。相比而言，維持物價(jià)穩(wěn)定的政策反而更合適。S求關(guān)于 π 2的一階導(dǎo)數(shù)，并令其等于零，得到動(dòng)態(tài)時(shí)間一致的必要條件 ： 22 2 20XSSx ????? ??? ? ? KP模型： 四、模型推導(dǎo) 對(duì)于事前確定的最優(yōu)政策而言，由于理性預(yù)期的存在， π 2 將和 π 2 相等。用（ 1）式定義的函數(shù)作為政府的效應(yīng)函數(shù)，即社會(huì)目標(biāo)函數(shù)： S（ x1， ? ， xT， π 1， ? ， π T ） （ 1） 規(guī)定政府實(shí)施貨幣政策的目標(biāo)是使 S數(shù)值最大化 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟(jì)模型： 其次，假設(shè)公眾第 t期的決策會(huì)受到自身第 1 ～ t期的決策和政府政策的影響，用函數(shù)形式表示如下： xt=Xt（ x1， ? ， xt1， π 1， ? ， π t ） （ 2） t=1,2， ? ， T KP引入動(dòng)態(tài)時(shí)間一致的概念來(lái)說(shuō)明最優(yōu)政策的不可持續(xù)性。從而，在決策者和理性的私人代理機(jī)構(gòu)之間的博弈中，社會(huì)最優(yōu)的決策在這種相機(jī)抉擇的組織結(jié)構(gòu)中是不可信的，因而也就沒(méi)有動(dòng)態(tài)一致性。 100 貨幣政策規(guī)則選擇 四、理論解釋 為了更好的理解貨幣政策的時(shí)間不一致性，可設(shè)想在符合標(biāo)準(zhǔn) Philips曲線的環(huán)境中，貨幣當(dāng)局宣布了一個(gè)零通貨膨脹率的目標(biāo)，如果私人部門認(rèn)同這個(gè)宣告，從而據(jù)此調(diào)整預(yù)期的通貨膨脹率，因此簽訂工資固定的勞工合同，那么實(shí)行相機(jī)抉擇的貨幣當(dāng)局就有動(dòng)機(jī)通過(guò)制造突發(fā)性通貨膨脹來(lái)偏離事先設(shè)定的最優(yōu)的零通貨膨脹率。 99 貨幣政策規(guī)則選擇 三、產(chǎn)生的原因 貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致性問(wèn)題產(chǎn)生的原因在于中央銀行采取“欺騙”策略可以從中獲取某種利益，從而使得其制定的貨幣政策喪失可信性。那么，公眾的理性選擇是根據(jù)中央銀行的最優(yōu)化問(wèn)題，重新確定自己的預(yù)期通貨膨脹。 98 貨幣政策規(guī)則選擇 二、概念 所謂的時(shí)間不一致性 (Time Inconsistency) 又稱“動(dòng)態(tài)不一致性”，是指政策當(dāng)局在 t時(shí)按最優(yōu)化原則制定一項(xiàng) t+n時(shí)執(zhí)行的政策，但這項(xiàng)政策在 t+n時(shí)已非最優(yōu)選擇。 97 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 1977年，在 Kydland and Prescott共同的論文：“ Rules Rather Than Discretion： The Inconsistency of Optimal Plans” 中，他們提出了貨幣政策的動(dòng)態(tài)不一致性：由于理性預(yù)期的存在，公眾能夠預(yù)測(cè)政府將來(lái)的行為，政策制定者采取相機(jī)抉擇的政策并不能使當(dāng)前的社會(huì)目標(biāo)函數(shù)最大化。 94 實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家一覽19902023 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 國(guó)家 實(shí)行時(shí)間 新西蘭 1990年 11月 韓國(guó) 1998年 1月 智利 1991年 1月 捷克 1998年 1月 加拿大 1991年 2月 波蘭 1998年 10月 英國(guó) 1992年 10月 墨西哥 1999年 1月 以色列 1992年 12月 巴西 1999年 6月 瑞典 1993年 1月 哥倫比亞 1999年 9月 芬蘭 1993年 2月 1998年 6月 瑞士 2023年 1月 秘魯 1994年 1月 南非 2023年 2月 澳大利亞 1994年 9月 泰國(guó) 2023年 4月 西班牙 1994年 11月 1998年 6月 95 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 96 貨幣政策規(guī)則選擇： KP模型 一、背景 在貨幣政策實(shí)施過(guò)程中，對(duì)于是應(yīng)該采取相機(jī)抉擇還是應(yīng)遵循既定的規(guī)則有很多爭(zhēng)論。 93 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。 92 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 基本含義是：貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來(lái)一段時(shí)間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，同時(shí)，通過(guò)一定的預(yù)測(cè)方法對(duì)目標(biāo)期的通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)測(cè)得到目標(biāo)期通貨膨脹率的預(yù)測(cè)值，然后根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果和目標(biāo)通貨膨脹率之間的差距來(lái)決定貨幣政策的調(diào)整和操作，使得實(shí)際通貨膨脹率接近目標(biāo)通貨膨脹率。 聯(lián)邦基金利率 =通貨膨脹率 +均衡的實(shí)際聯(lián)邦基金利率 +1/2（通貨膨脹缺口） +1/2（產(chǎn)出缺口） it=π t+R+1/2(π tπ ) +1/2(yty ) * * 91 第四節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 2O世紀(jì) 9O年代以來(lái)，在國(guó)際貨幣政策領(lǐng)域出現(xiàn)了一個(gè)新框架 —— 通貨膨脹目標(biāo)制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測(cè)值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。該規(guī)則表明了中央銀行的短期利率工具依經(jīng)濟(jì)狀態(tài)而進(jìn)行調(diào)整的方法。最后一項(xiàng)是誤差校正項(xiàng)，該項(xiàng)表明當(dāng) 低于 時(shí)，基礎(chǔ)貨幣的增長(zhǎng)速度就要調(diào)高以彌補(bǔ)目標(biāo)的誤差，麥卡勒姆選擇其系數(shù) λ= 。該規(guī)則表達(dá)式右邊的第二項(xiàng) 是前 16個(gè)季度基礎(chǔ)貨幣流通速度的平均增長(zhǎng)率， vt = xt ? bt為基礎(chǔ)貨幣流通速度對(duì)數(shù)。幾乎與此同時(shí)，梅爾澤(Meltzer)(1987)提出了相似的規(guī)則，因此也有人將此規(guī)則稱為麥卡勒姆一梅爾澤規(guī)則。 m y l? ? ? ? ?m? y?l?87 麥卡勒姆規(guī)則 (McCallum Rule) 在以貨幣供應(yīng)量為主要中介目標(biāo)的 20世紀(jì) 80年代，基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的一個(gè)重要操作工具。 85 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則的歷史演進(jìn)： 提出時(shí)間 規(guī)則名稱 1875年 金鑄幣流通規(guī)則 1920年 費(fèi)雪的補(bǔ)償美元計(jì)劃 1933年 狹義銀行： 100%儲(chǔ)備 1945年 費(fèi)雪 西蒙斯價(jià)格水平規(guī)則 1960年 固定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則 1983年 名義 GDP目標(biāo)規(guī)則 1988年 麥克勒姆基礎(chǔ)貨幣規(guī)則 1993年 泰勒規(guī)則 1996 通脹目標(biāo)制 86 單一規(guī)則 (Friedman Rule) 弗里德曼所主張的單一規(guī)則，用公式表示如下： 其中， 表示貨幣增長(zhǎng)率， 表示 GNP平均增長(zhǎng)率， 表示勞動(dòng)力平均增長(zhǎng)率。 泰勒指出， 貨幣政策規(guī)則就是基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣 政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟(jì)行為的變化而進(jìn)行調(diào)整的一般 要求。 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 84 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則： 規(guī)則 就是以一種可持續(xù)、可預(yù)測(cè)的方式運(yùn)用信息的系 統(tǒng)性決策程序。 ? 兩大基本類型： 相機(jī)抉擇（ Discretion）和規(guī)則（ Rule） 83 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 相機(jī)決策： 相機(jī)抉擇貨幣政策 (discretionary moary policy) 又稱權(quán)衡性貨幣政策，是指貨幣當(dāng)局或中央銀行依據(jù)對(duì)經(jīng)濟(jì)情勢(shì)的判斷，為達(dá)成既定的貨幣政策目標(biāo)而采取的權(quán)衡性措施。 如：我國(guó)目前以 貨幣供應(yīng)量 作為中介目標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣 是我國(guó)現(xiàn)行的操作目標(biāo)；美國(guó)以 利率 為中介目標(biāo)，則優(yōu)先的操作目標(biāo)是 聯(lián)邦基金利率 。 78 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 短期利率 – 優(yōu)點(diǎn) ： 直接影響 方便獲得 – 缺點(diǎn)： 對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生作用有時(shí)滯 周期性通脹和緊縮 影響因素多 泰勒規(guī)則 79 操作目標(biāo)的選擇 除“三性”要求外，操作目標(biāo)的選擇還取決于中介目標(biāo)的選擇。過(guò)去美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)主要采用國(guó)庫(kù)券利率，近年來(lái)轉(zhuǎn)為采用聯(lián)邦基金利率。它是影響社會(huì)的貨幣需求與貨幣供給、銀行信貸總量的一個(gè)重要指標(biāo)，也是中央銀行用以控制貨幣供應(yīng)量、調(diào)節(jié)市場(chǎng)貨幣供求、實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的一個(gè)重要的政策性指標(biāo)，如西方國(guó)家中央銀行的貼現(xiàn)率、倫敦同業(yè)拆放利率等。基礎(chǔ)貨幣比銀行準(zhǔn)備金更為有利，因?yàn)樗紤]到社會(huì)公眾的通貨持有量，而準(zhǔn)備金卻忽略了這一重要因素。 74 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 基礎(chǔ)貨幣 – 構(gòu)成： 通貨 + 銀行準(zhǔn)備金 – 優(yōu)點(diǎn) ： 可測(cè)性強(qiáng) 較強(qiáng)的可控性 相關(guān)性較強(qiáng) 較為理想的指標(biāo) 75 可供選擇的操作指標(biāo) (operating tar