【正文】 固定貨幣增長率規(guī)則 1983年 名義 GDP目標(biāo)規(guī)則 1988年 麥克勒姆基礎(chǔ)貨幣規(guī)則 1993年 泰勒規(guī)則 1996 通脹目標(biāo)制 86 單一規(guī)則 (Friedman Rule) 弗里德曼所主張的單一規(guī)則，用公式表示如下： 其中， 表示貨幣增長率， 表示 GNP平均增長率， 表示勞動力平均增長率。最后一項是誤差校正項，該項表明當(dāng) 低于 時，基礎(chǔ)貨幣的增長速度就要調(diào)高以彌補目標(biāo)的誤差，麥卡勒姆選擇其系數(shù) λ= 。 93 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對通貨膨脹的預(yù)測。那么，公眾的理性選擇是根據(jù)中央銀行的最優(yōu)化問題，重新確定自己的預(yù)期通貨膨脹。用（ 1）式定義的函數(shù)作為政府的效應(yīng)函數(shù)，即社會目標(biāo)函數(shù)： S（ x1， ? ， xT， π 1， ? ， π T ） （ 1） 規(guī)定政府實施貨幣政策的目標(biāo)是使 S數(shù)值最大化 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟模型： 其次，假設(shè)公眾第 t期的決策會受到自身第 1 ～ t期的決策和政府政策的影響，用函數(shù)形式表示如下： xt=Xt（ x1， ? ， xt1， π 1， ? ， π t ） （ 2） t=1,2， ? ， T KP引入動態(tài)時間一致的概念來說明最優(yōu)政策的不可持續(xù)性。 e * e * KP模型： 五、一個例子 由于理性預(yù)期的存在，預(yù)期通貨膨脹率等于將來通貨膨脹率的期望值，即： xt = Ext 政府的政策選擇仍然通過社會目標(biāo)函數(shù)的最大化來實現(xiàn)，設(shè)社會目標(biāo)函數(shù)為： S(xt,ut), S`(xt)?0, S`(ut)?0 S關(guān)于 xt和 ut的一階導(dǎo)數(shù)都小于零，表示實業(yè)和通貨膨脹都會給社會帶來福利的損失。從而，在決策者和理性的私人代理機構(gòu)之間的博弈中，社會最優(yōu)的決策在這種相機抉擇的組織結(jié)構(gòu)中是不可信的，因而也就沒有動態(tài)一致性。 98 貨幣政策規(guī)則選擇 二、概念 所謂的時間不一致性 (Time Inconsistency) 又稱“動態(tài)不一致性”，是指政策當(dāng)局在 t時按最優(yōu)化原則制定一項 t+n時執(zhí)行的政策，但這項政策在 t+n時已非最優(yōu)選擇。 92 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 基本含義是：貨幣當(dāng)局明確以物價穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來一段時間所要達到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，同時，通過一定的預(yù)測方法對目標(biāo)期的通貨膨脹率進行預(yù)測得到目標(biāo)期通貨膨脹率的預(yù)測值，然后根據(jù)預(yù)測結(jié)果和目標(biāo)通貨膨脹率之間的差距來決定貨幣政策的調(diào)整和操作，使得實際通貨膨脹率接近目標(biāo)通貨膨脹率。該規(guī)則表達式右邊的第二項 是前 16個季度基礎(chǔ)貨幣流通速度的平均增長率， vt = xt ? bt為基礎(chǔ)貨幣流通速度對數(shù)。 泰勒指出， 貨幣政策規(guī)則就是基礎(chǔ)貨幣或利率等貨幣 政策工具如何根據(jù)經(jīng)濟行為的變化而進行調(diào)整的一般 要求。 78 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 短期利率 – 優(yōu)點 ： 直接影響 方便獲得 – 缺點： 對經(jīng)濟產(chǎn)生作用有時滯 周期性通脹和緊縮 影響因素多 泰勒規(guī)則 79 操作目標(biāo)的選擇 除“三性”要求外，操作目標(biāo)的選擇還取決于中介目標(biāo)的選擇。 74 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 基礎(chǔ)貨幣 – 構(gòu)成： 通貨 + 銀行準備金 – 優(yōu)點 ： 可測性強 較強的可控性 相關(guān)性較強 較為理想的指標(biāo) 75 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 基礎(chǔ)貨幣 –多數(shù)學(xué)者公認基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。社會融資總量是指一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。 當(dāng)把抑制通貨膨脹作為主要任務(wù)時 ， 往往選擇貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo) 。顯然，如果沒有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價格上漲率和經(jīng)濟增長率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。多數(shù)貨幣主義者認為，每年貨幣數(shù)量的增長率，除滿足實際經(jīng)濟增長的需要之外，還必須滿足由于長期貨幣流通速度下降而引起的對貨幣量的追加需要。因此主張應(yīng)實行單一規(guī)則的貨幣政策。 36 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2）“臨界點”抉擇法： 其理論依據(jù)，是菲利普斯曲線所揭示的通貨膨脹率與失業(yè)率之間的此消彼長的關(guān)系。 △ u= （ ） 27 菲力普斯曲線 Phillips Curve 貨幣工資變化率 失業(yè)率 % A B 0 物價上漲率 % 若菲利浦斯曲線存在， 說明失業(yè)率與物價變 動率之間存在“非此即 彼”的關(guān)系。 ? 因為一國國際收支出現(xiàn)失衡，無論是順差或逆差，都會對本國經(jīng)濟造成不利影響，長時期的巨額逆差會使本國外匯儲備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負擔(dān)；而長時期的巨額順差，又會造成本國資源使用上的浪費，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購進外匯而增發(fā)本國貨幣，則可能引起或加劇國內(nèi)通貨膨脹。 10 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 貨幣政策的功能 1. 促進社會總供給和總需求的平衡 2. 保持貨幣供求均衡，維持物價穩(wěn)定 3. 調(diào)節(jié)國民收入中消費與儲蓄的比例 4. 引導(dǎo)儲蓄 投資轉(zhuǎn)化，實現(xiàn)資源合理配置 5. 促進國際收支平衡，保持匯率相對穩(wěn)定 逆風(fēng)向行事 反經(jīng)濟周期 11 貨幣政策對經(jīng)濟的影響 價格水平P 產(chǎn)出水平 Q AS AD1 AD2 AD3 AD4 P1 P2 P3 P4 Q1 Q2 Q3 Q4 E1 E2 E3 E4 MS AD AS MD 12 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策目標(biāo) 1. 含義 : 是中央銀行通過貨幣政策的操 作而所要達到的經(jīng)濟目標(biāo) 2. 體系 : 1）最終目標(biāo) 2）中介指標(biāo) 3）操作指標(biāo) 宏觀性 強 弱 可控性 弱 強 相關(guān)性 強 弱 13 操作目標(biāo) 基礎(chǔ)貨幣 準備金 短期利率 中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 長期利率 匯率 貨幣政策工具體系 最終目標(biāo) 物價穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 平衡國際收支 金融穩(wěn)定 貨幣政策目標(biāo)體系 14 中央銀行貨幣政策體系圖 貨幣政策工具 (1) 貨幣政策 操作指標(biāo) (2) 貨幣政策 中介指標(biāo) (3) 貨幣政策 最終目標(biāo) (4) 一般性工具： 公開市場業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)政策 存款準備金 選擇性工具： 直接信用控制； 間接信用控制； 證券市場信用控制； 消費信用控制； 不動產(chǎn)信用控制 基礎(chǔ) 貨幣 準備金 短期 利率 貨幣供 應(yīng)量 中長期 利率 匯率 穩(wěn)定物價 充分就業(yè) 經(jīng)濟增長 國際收支 均衡 金融穩(wěn)定 15 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策最終目標(biāo)的演變 30年代前：穩(wěn)定幣值 3040年代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) 50 年 代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) +經(jīng)濟增長 6070年代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) +經(jīng)濟增長 + 國際收支平衡 8090年代： + 金融穩(wěn)定 當(dāng)今時代 ：單一目標(biāo)（反通貨膨脹目標(biāo)制） (Inflation Targeting) 穩(wěn)定物價 20世紀 16 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容 1）穩(wěn)定物價 —— 首要目標(biāo) ? 抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮。因此，貨幣政策依賴于市場，是 “ 加強市場機制 ” 的政策。1 第三篇 中央銀行貨幣政策 Sector 3 Moary Policy 政策工具 法定準備金率 再貼現(xiàn)率 公開市場業(yè)務(wù) 其他政策工具 動用 中間性目標(biāo) 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 準備金 基礎(chǔ)貨幣 市場利率 貨幣供應(yīng)量 改變 最 終 目 標(biāo) 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 作用機制 傳導(dǎo)機制 政策效果 貨幣 政策 監(jiān)測 +預(yù)警 間接調(diào)控 傳導(dǎo)時滯 2 第九章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)體系 第一節(jié) 貨幣政策的概述 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) 第三節(jié) 貨幣政策的中介 (操作 )指標(biāo) 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 3 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 何謂貨幣政策 （ Moary Policy） 1. 廣義 : 一切與貨幣有關(guān)的政策。