【正文】 1 第三篇 中央銀行貨幣政策 Sector 3 Moary Policy 政策工具 法定準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)率 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 其他政策工具 動(dòng)用 中間性目標(biāo) 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 市場(chǎng)利率 貨幣供應(yīng)量 改變 最 終 目 標(biāo) 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 作用機(jī)制 傳導(dǎo)機(jī)制 政策效果 貨幣 政策 監(jiān)測(cè) +預(yù)警 間接調(diào)控 傳導(dǎo)時(shí)滯 2 第九章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)體系 第一節(jié) 貨幣政策的概述 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) 第三節(jié) 貨幣政策的中介 (操作 )指標(biāo) 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 3 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 何謂貨幣政策 （ Moary Policy） 1. 廣義 : 一切與貨幣有關(guān)的政策。 2. 狹義 : 中央銀行為實(shí)現(xiàn) 即定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) ,而運(yùn) 用各種政策工具控制和 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率 , 進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針 和措施的總和。 信貸 政策 利率 政策 匯率 政策 貨幣政策 《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)詞典》 4 貨幣政策的類(lèi)型 ? 擴(kuò)張性貨幣政策（ Ms i ） ? 緊縮性貨幣政策（ Ms i ） ? 均衡性貨幣政策 MS AD AS MD 分 析 機(jī) 理 貨幣供給量 貨幣需求量 社會(huì)總需求量 社會(huì)總供給量 決定 影響 決定 決定 5 第一節(jié) 貨幣政策概述 1. 宏觀性 2. 需求調(diào)節(jié)性 3. 間接性 4. 長(zhǎng)期性 特 征 6 貨幣政策是宏觀政策 貨幣政策的目標(biāo)是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹、國(guó)際收支。 作用對(duì)象是與宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)有關(guān)的貨幣供應(yīng)量、利率、匯率、金融市場(chǎng)的有關(guān)指標(biāo)，不直接涉及單個(gè)銀行或企業(yè)的金融行為。 反之，財(cái)政政策則是以調(diào)節(jié)結(jié)構(gòu)變化為目的，例如經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和收入分配結(jié)構(gòu)等，可能對(duì)個(gè)別企業(yè)、行業(yè)或區(qū)域產(chǎn)生影響。 7 貨幣政策是調(diào)整社會(huì)總需求的政策，而不是調(diào)整社會(huì)總供給的政策 因?yàn)樵谪泿沤?jīng)濟(jì)中，社會(huì)總需求表現(xiàn)為有貨幣支付能力的需求，貨幣政策通過(guò)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的多寡調(diào)整社會(huì)總需求間接影響社會(huì)總供給，從而促進(jìn)社會(huì)總需求和總供給的平衡。 8 貨幣政策是間接調(diào)控政策 政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)主要依靠運(yùn)用再貼現(xiàn)率政策、法定準(zhǔn)備金政策、公開(kāi)市場(chǎng)政策，通過(guò)中央銀行在金融市場(chǎng)上與私人金融機(jī)構(gòu)的金融交易，對(duì)私人金融機(jī)構(gòu)的行為產(chǎn)生影響而實(shí)現(xiàn)的。這表明，要有效地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)必須以存在一個(gè)高效率的金融市場(chǎng)為前提，如果金融市場(chǎng)沒(méi)有效率，政策也就無(wú)法按照經(jīng)濟(jì)學(xué)原理產(chǎn)生效果。因此，貨幣政策依賴于市場(chǎng)，是 “ 加強(qiáng)市場(chǎng)機(jī)制 ” 的政策。 與此相反，財(cái)政政策是對(duì) “ 市場(chǎng)機(jī)制失效 ” 的干預(yù)。市場(chǎng)機(jī)制有利于提高效率。但是，也會(huì)帶來(lái)收入分配和資源分配的偏差，例如收入差距的過(guò)分?jǐn)U大和社會(huì)資本的匱乏。因此，財(cái)政政策主要表現(xiàn)為稅收政策、補(bǔ)貼政策和社會(huì)福利政策以及公共投資政策。也就是說(shuō)政府通過(guò)法律和行政手段對(duì)私人經(jīng)濟(jì)主體的行為產(chǎn)生影響達(dá)到政策目的。 9 貨幣政策目標(biāo)是長(zhǎng)期的，因此貨幣政策也是長(zhǎng)期政策。 盡管具體的貨幣政策措施是短期和隨時(shí)可變的，但是其發(fā)揮作用必須通過(guò)市場(chǎng)和市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)，難以做到立竿見(jiàn)影。 10 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 貨幣政策的功能 1. 促進(jìn)社會(huì)總供給和總需求的平衡 2. 保持貨幣供求均衡，維持物價(jià)穩(wěn)定 3. 調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例 4. 引導(dǎo)儲(chǔ)蓄 投資轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資源合理配置 5. 促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定 逆風(fēng)向行事 反經(jīng)濟(jì)周期 11 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 價(jià)格水平P 產(chǎn)出水平 Q AS AD1 AD2 AD3 AD4 P1 P2 P3 P4 Q1 Q2 Q3 Q4 E1 E2 E3 E4 MS AD AS MD 12 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策目標(biāo) 1. 含義 : 是中央銀行通過(guò)貨幣政策的操 作而所要達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 2. 體系 : 1）最終目標(biāo) 2）中介指標(biāo) 3）操作指標(biāo) 宏觀性 強(qiáng) 弱 可控性 弱 強(qiáng) 相關(guān)性 強(qiáng) 弱 13 操作目標(biāo) 基礎(chǔ)貨幣 準(zhǔn)備金 短期利率 中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 長(zhǎng)期利率 匯率 貨幣政策工具體系 最終目標(biāo) 物價(jià)穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 平衡國(guó)際收支 金融穩(wěn)定 貨幣政策目標(biāo)體系 14 中央銀行貨幣政策體系圖 貨幣政策工具 (1) 貨幣政策 操作指標(biāo) (2) 貨幣政策 中介指標(biāo) (3) 貨幣政策 最終目標(biāo) (4) 一般性工具： 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)政策 存款準(zhǔn)備金 選擇性工具： 直接信用控制； 間接信用控制； 證券市場(chǎng)信用控制； 消費(fèi)信用控制； 不動(dòng)產(chǎn)信用控制 基礎(chǔ) 貨幣 準(zhǔn)備金 短期 利率 貨幣供 應(yīng)量 中長(zhǎng)期 利率 匯率 穩(wěn)定物價(jià) 充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 國(guó)際收支 均衡 金融穩(wěn)定 15 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策最終目標(biāo)的演變 30年代前：穩(wěn)定幣值 3040年代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) 50 年 代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) +經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 6070年代：穩(wěn)定幣值 +充分就業(yè) +經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) + 國(guó)際收支平衡 8090年代： + 金融穩(wěn)定 當(dāng)今時(shí)代 ：?jiǎn)我荒繕?biāo)（反通貨膨脹目標(biāo)制） (Inflation Targeting) 穩(wěn)定物價(jià) 20世紀(jì) 16 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策最終目標(biāo)的內(nèi)容 1）穩(wěn)定物價(jià) —— 首要目標(biāo) ? 抑制通貨膨脹，避免通貨緊縮。 ? 穩(wěn)定貨幣購(gòu)買(mǎi)力，使一般物價(jià)水平?jīng)]有顯著的或急劇的波動(dòng)。 ? 國(guó)民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（ GNP deflator） /消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（ CPI） /批發(fā)物價(jià)指數(shù)（ WPI）。 ? 目標(biāo)： 2%4% 穩(wěn)定幣值 穩(wěn)定物價(jià) 穩(wěn)定貨幣 如何理解 物價(jià)穩(wěn)定 ? 17 2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) ? 指國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)必須保持合理的、較高的速度。 ? 目前各國(guó)衡量經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的指標(biāo)一般采用人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值的年增長(zhǎng)率，即用人均名義國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率剔除物價(jià)上漲率后的人均實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值年增長(zhǎng)率來(lái)衡量。政府一般對(duì)計(jì)劃期的實(shí)際 GNP 增長(zhǎng)幅度定出指標(biāo)，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標(biāo)。 貨幣政策的最終目標(biāo) 18 3）充分就業(yè) ? 充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在 愿意接受現(xiàn)有工作條件（包括工資水平和福利待遇等） 的情況下，隨時(shí)找到自己的工作。 ? 充分就業(yè)目標(biāo)不意味著失業(yè)率等于零，美國(guó)多數(shù)學(xué)者認(rèn)為 4％的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認(rèn)為應(yīng)將失業(yè)率壓低到 2—3％以下 ? 用失業(yè)率來(lái)表示： 失業(yè)率 =失業(yè)人數(shù) /愿意就業(yè)的勞動(dòng)力 100% 貨幣政策的最終目標(biāo) 19 貨幣政策的最終目標(biāo) 4）國(guó)際收支平衡 ? 簡(jiǎn)言之，就是采取各種措施糾正國(guó)際收支差額，使其趨于平衡。 ? 因?yàn)橐粐?guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，無(wú)論是順差或逆差，都會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)期的巨額逆差會(huì)使本國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；而長(zhǎng)時(shí)期的巨額順差，又會(huì)造成本國(guó)資源使用上的浪費(fèi)，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購(gòu)進(jìn)外匯而增發(fā)本國(guó)貨幣，則可能引起或加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹。 20 貨幣政策的最終目標(biāo) 5）金融穩(wěn)定 ? 保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提。 ? 幾個(gè)典型： 19291931年資本主義大危機(jī) 20世紀(jì) 80年代的墨西哥金融危機(jī) 1997年的東南亞金融危機(jī) 2023年的美國(guó)次債危機(jī) 2023年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī) 21 貨幣政策的最終目標(biāo) 6）反通貨膨脹目標(biāo)制 (Disinflation Targeting) ? 貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來(lái)一段時(shí)間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)（設(shè)定一個(gè)目標(biāo)區(qū)）相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果高于目標(biāo)區(qū)，采取抑制性貨幣供給調(diào)整，如果通貨膨脹預(yù)測(cè)結(jié)果低于目標(biāo)區(qū)，采取松動(dòng)性貨幣供給調(diào)整。 22 各國(guó)采用反通貨膨脹目標(biāo)制的基本情況 國(guó)家 采用時(shí)間 目標(biāo)區(qū) 目標(biāo)公布者 通脹報(bào)告 新西蘭 03% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 加拿大 13% 央行與財(cái)政部 半年報(bào)告 英國(guó) 14% 央行與財(cái)政部