【正文】 季度報告 瑞典 2% 中央銀行 季度報告 芬蘭 2% 中央銀行 半年報告 澳大利亞 23% 中央銀行 半年報告 西班牙 1994年夏 ＜ 3% 中央銀行 半年報告 23 各國反通貨膨脹目標(biāo)制的實施情況 國家 實施前 4年平均通脹率% 實施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國 南非 24 貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系 經(jīng)濟(jì)增長 物價穩(wěn)定 充分就業(yè) 國際收支平衡 沖突 一致 25 1. 統(tǒng)一： 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長 2. 沖突： 穩(wěn)定物價與充分就業(yè) 穩(wěn)定物價與經(jīng)濟(jì)增長 穩(wěn)定物價與國際收支 經(jīng)濟(jì)增長與國際收支 3. 方法 : 統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)一致 相機(jī)抉擇、突出重點 P曲線 奧肯法則 統(tǒng)一性 矛盾性 矛盾 矛盾 矛盾 26 奧肯法則 (Okun39。s Law) ?奧肯法則 是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿瑟 〃 奧肯（ 1929~1979）1962年提出來的失業(yè)率上升與經(jīng)濟(jì)增長率下降相互關(guān)系的原理。 ? 奧肯法則定量方法表達(dá)式如下： 公式中： △ u表示失業(yè)率的變化， y表示經(jīng)濟(jì)增長率。 ? 它的含義是： 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率高于 ％時，失業(yè)率將下降，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長率每增加一個百分點，失業(yè)率就會下降半個百分點；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長率低于 ％時，失業(yè)率將上升，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長率每減少一個百分點，失業(yè)率就會上升半個百分點。 △ u= （ ） 27 菲力普斯曲線 Phillips Curve 貨幣工資變化率 失業(yè)率 % A B 0 物價上漲率 % 若菲利浦斯曲線存在， 說明失業(yè)率與物價變 動率之間存在“非此即 彼”的關(guān)系。 “滯漲” “新經(jīng)濟(jì)” 28 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長 短期內(nèi)矛盾： 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 信用擴(kuò)張，刺激投資 貨幣供給量增加 價格上漲 抑制通貨膨脹 信用緊縮，提高利率 貨幣供給量減少 減緩經(jīng)濟(jì)增長 29 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長 長期內(nèi)一致： 適度的價格上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長 價格穩(wěn)定也完全能夠保持經(jīng)濟(jì)增長 back 30 物價穩(wěn)定與國際收支平衡 從物價不穩(wěn)定的影響來看： 本國通貨膨脹 外國商品價格相對低廉 出口減少，進(jìn)口增加 國際收支逆差 他國通貨膨脹 外國商品價格相對較高 出口增加，進(jìn)口減少 國際收支順差 31 物價穩(wěn)定與國際收支平衡 從國際收支不平衡的影響來看： back 當(dāng)國際收支順差 ，國內(nèi)流通中因收購?fù)鈪R而投放的本幣就會增加，國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量會增加；當(dāng)國際收支順差，就表示出口大于進(jìn)口，如果出口是靠財政補(bǔ)貼刺激的，出口越多、財政補(bǔ)貼越多，國內(nèi)市場的貨幣供應(yīng)量也會增加；當(dāng)國際收支順差，表明國內(nèi)商品出口多，國內(nèi)市場上的商品供應(yīng)就會減少，國內(nèi)市場物價上漲的壓力加大。 總之，順差過大了，就會加重通貨膨脹的壓力。 32 經(jīng)濟(jì)增長與國際收支平衡 從國際收支不平衡的影響來看： 1. 一般來說，要促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長，需要引進(jìn)外資（特別是大多數(shù)發(fā)展中國家更是如此），但這樣一來又會造成國際收支資本項目的差額。 2. 當(dāng)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退時，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策，從而促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這又可能由于國外物資、勞務(wù)輸入的增加以及國內(nèi)的通貨膨脹，導(dǎo)致國際收支的失衡。 3. 當(dāng)國際收支出現(xiàn)逆差時，為了改善國際收支狀況，一般要提高利率、貶值本幣、減少進(jìn)口等壓縮過內(nèi)總需求，但這又會帶來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的衰退。 返回 33 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1. 理論與觀點： 1）多重目標(biāo)論： 主要 +輔助 2）雙重目標(biāo)論： 幣值穩(wěn)定 +經(jīng)濟(jì)增長 3）單一目標(biāo)論： 穩(wěn)定貨幣 34 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2. 選擇方法： 1） 相機(jī)決策法： 2） “ 臨界點原理 ” 選擇法： 3） “ 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 ” 抉擇法： 4） “ 簡單規(guī)則 ” 抉擇法： 35 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1）相機(jī)決策法 discretionry approaches 指政府經(jīng)過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析和判斷，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)運行的基本狀況決定借助外力，采取相對應(yīng)的擴(kuò)張性或緊縮性貨幣政策。它是貨幣當(dāng)局有意識干預(yù)經(jīng)濟(jì)運行的行為。 36 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2）“臨界點”抉擇法： 其理論依據(jù)，是菲利普斯曲線所揭示的通貨膨脹率與失業(yè)率之間的此消彼長的關(guān)系。若社會可承受的通貨膨脹率為 4%，失業(yè)率也為 4%，則此區(qū)間是安全范圍， 4%即為“臨界點”，若超過臨界點，政府則必須采取措施加以干預(yù)。 37 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 3）“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”抉擇法 contradiction to economic wind 又稱“相機(jī)抉擇的穩(wěn)定性政策”、“反周期政策”或“逆周期政策”。政府在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中，穩(wěn)定性政策實施的一般原則是：在繁榮時期采取緊縮性的貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)量以提高利率），在衰退時期采取擴(kuò)張性的貨幣政策（增加貨幣供應(yīng)量以降低利率）。 38 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱穩(wěn)定貨幣增長率規(guī)則， 是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應(yīng)量增長的數(shù)量法則，使貨幣增長率同預(yù)期的 經(jīng)濟(jì)增長率保持一致。是貨幣當(dāng)局或中央銀行按一 個穩(wěn)定的增長比率擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。 39 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 單一規(guī)則是美國貨幣學(xué)派代表人物 M弗里德曼作為相機(jī)抉擇貨幣政策（即權(quán)衡性貨幣政策）的對立面提出的。弗里德曼認(rèn)為，由于貨幣擴(kuò)張或緊縮對經(jīng)濟(jì)活動從而對價格水平的影響有“時滯”，故貨幣當(dāng)局或中央銀行采取相機(jī)抉擇的貨幣政策必然產(chǎn)生過頭的政策行為，對經(jīng)濟(jì)活動造成不利的影響，這是西方國家產(chǎn)生通貨膨脹的重要原因。因此主張應(yīng)實行單一規(guī)則的貨幣政策。 提出 40 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 以經(jīng)濟(jì)增長率與人口增長率之和為貨幣供應(yīng)量增長率。以美國為例，貨幣供應(yīng)量年增長率為 4～ 5％，這樣既可以保持物價水平穩(wěn)定，也不會使名義工資下降，可以保證經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。弗里德曼認(rèn)為，這是“最適當(dāng)?shù)囊?guī)則”。他建議，美國貨幣供應(yīng)量年增長率應(yīng)穩(wěn)定在 4～5％，除此之外，政府不用對經(jīng)濟(jì)進(jìn)行其他形式的干預(yù)，完全讓市場自發(fā)調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)均衡。 建議 41 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 ①要確定貨幣量的定義，是廣義貨幣量定義還是狹義貨幣量定義。當(dāng)代貨幣學(xué)派常采用廣義貨幣量定義，但他們認(rèn)為狹義定義也可以表現(xiàn)這一規(guī)則。 ②要確定一個貨幣量增長的百分比。多數(shù)貨幣主義者認(rèn)為，每年貨幣數(shù)量的增長率，除滿足實際經(jīng)濟(jì)增長的需要之外，還必須滿足由于長期貨幣流通速度下降而引起的對貨幣量的追加需要。從美國的實際情況來看，貨幣量的年增長率宜保持在 3～ 5％。 內(nèi)容 42 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 ③季節(jié)變動的操作問題。在一個年率內(nèi) ,不同季度或月份對貨幣需要量是不同的 ,在季節(jié)變動的操作方面較難處理。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來解決。 內(nèi)容 43 各國貨幣政策最終目標(biāo)的 比較 國別 5060年代 7080年代 90年代以來 美國 以充分就業(yè)為主 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 英國 以充分就業(yè)為主 兼顧國際收支 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 加拿大 充分就業(yè) +經(jīng)濟(jì)增長 以物價穩(wěn)定為主 唯一目標(biāo)：反通脹 日本 國際收支 +物價穩(wěn)定 物價穩(wěn)定 + 國際收支 物價穩(wěn)定 + 國際收支 意大利 經(jīng)濟(jì)增長 +充分就業(yè) 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 德國 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 中國 發(fā)展經(jīng)濟(jì) +穩(wěn)定貨幣 發(fā)展經(jīng)濟(jì) + 穩(wěn)定貨幣 穩(wěn)定幣值 + 經(jīng)濟(jì)增長 44 中國貨幣政策最終目標(biāo)的選擇 ?選擇決定我國貨幣政策目標(biāo)應(yīng)考慮的因素 1. 首先， 必須有利于社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的建立和完善； 2. 其次， 必須有利于促進(jìn)整個經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展以及綜合國力的增強(qiáng)； 3. 最后， 必須有利于保持整個物價水平的基本穩(wěn)定。 ?“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長”。 ?不是同等位置 ?雙重 —— 多重 45 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ? 含義： 是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策最終 目標(biāo)而設(shè)置的、可供觀察和調(diào)整的 中間性或傳導(dǎo)性金融變量 ? 分類 中間性指標(biāo) 中間性 指標(biāo) 近期：操作指標(biāo) 準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣 遠(yuǎn)期：中介指標(biāo) 市場利率、貨幣供應(yīng)量 為什么要設(shè)置中間性指標(biāo) ？ 46 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可測性（ measurability） ? 指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，