【正文】 51 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?近期指標(biāo)的特點(diǎn) （ 1）直接性 （ 2）靈敏性 ?遠(yuǎn)期指標(biāo)的特點(diǎn) （ 1）可控性較弱 （ 2）與最終目標(biāo)關(guān)系密切 中間性指標(biāo) 52 可供選擇的中介指標(biāo) (intermediate target) ? 長(zhǎng)期利率（凱恩斯學(xué)派） ? 優(yōu)點(diǎn) ： 反映力強(qiáng) 控制力較為有效 數(shù)據(jù)易得 相關(guān)性高 ? 缺點(diǎn)： 不能控制實(shí)際利率 利率的依賴性較強(qiáng) *不能區(qū)分內(nèi)生變量與政策變量的利率 弗里德曼 的批評(píng) 53 可供選擇的中介指標(biāo) (intermediate target) ? 貨幣供給量（貨幣主義學(xué)派） ? 優(yōu)點(diǎn)： 直接影響 控制力較強(qiáng) 可測(cè)性較強(qiáng) 聯(lián)系緊密 *容易區(qū)分 ? 缺點(diǎn)： 控制力不絕對(duì) 貨幣供應(yīng)量的層次問(wèn)題 鏈接 鏈接 凱恩斯主義者 的批評(píng) 54 貨幣供應(yīng)量的層次 strata of money supply 項(xiàng)目 構(gòu) 成 內(nèi) 容 MO 通貨 (現(xiàn)金 ) M1 M0+商業(yè)銀行活期存款 M2 M1+商業(yè)銀行定期存款 M3 M2+非銀行金融機(jī)構(gòu)的股金及存款 M4 M3+大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 M5 M4+政府短期債券與儲(chǔ)蓄券 M6 M5+短期商業(yè)票據(jù) 55 我國(guó)現(xiàn)階段將貨幣供應(yīng)量劃分為 3個(gè)層次 （ 1）流通中現(xiàn)金 M0，即在銀行體系以外流通的現(xiàn)金； （ 2）狹義貨幣供應(yīng)量 M1，即 M0+活期存款； （ 3）廣義貨幣供應(yīng)量 M2，即 M1+定期存款十居民儲(chǔ)蓄存款 +其他存款（含證券公司客戶保證金）。 –作為內(nèi)生變量 ，準(zhǔn)備金與需求負(fù)值相關(guān)。 價(jià)格指標(biāo) 利率 + 匯率 + 股票價(jià)格 總量指標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 + 銀行信貸規(guī)模 80 中國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)與操作指標(biāo)的選擇 ? 現(xiàn)階段：貨幣政策中介指標(biāo)主要有五個(gè)： 貨幣供應(yīng)量 信用總量 （商行貸款總量 + 貨幣市場(chǎng)交易量） 同業(yè)拆借利率 （銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)利率 + 銀行間債券市場(chǎng)的回購(gòu)利率） 超額存款儲(chǔ)備率（銀行備付金率） 基礎(chǔ)貨幣 ? 20世紀(jì) 80年代：貨幣政策中介指標(biāo)主要是： 貸款規(guī)模 現(xiàn)金發(fā)放 近期指標(biāo) 遠(yuǎn)期指標(biāo) 81 中國(guó)貨幣政策中介指標(biāo)的選擇 ? 利率不宜作為現(xiàn)階段的中介指標(biāo) ? 利率水平與結(jié)構(gòu)由中央銀行嚴(yán)格限制 ? 利率彈性不高 ? 市場(chǎng)利率沒(méi)有形成 ? 貨幣供應(yīng)量逐步成為最主要的監(jiān)測(cè)指標(biāo) ? 短期主要看 M1 ? 中長(zhǎng)期主要看 M2 ? 匯率作為中介指標(biāo)尚不成熟 ? 長(zhǎng)遠(yuǎn)演變： 指標(biāo) M系列 實(shí)際利率 通脹目標(biāo) 控制 Ms的做法 82 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 內(nèi)涵 ? 貨幣政策操作規(guī)范是中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策時(shí)所遵循的行為規(guī)則或模式。 89 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，是常用的簡(jiǎn)單貨幣政策規(guī)則之一，由斯坦福大學(xué)的約翰泰勒于 1993年根據(jù)美國(guó)貨幣政策的實(shí)際經(jīng)驗(yàn)，而確定的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則。因此用最優(yōu)控制理論的方法所求出的最優(yōu)政策并不一定能實(shí)現(xiàn)。 假設(shè)失業(yè)率和通貨膨脹率間的關(guān)系可由下列線性函數(shù)（菲利普斯曲線）表示： Ut = λ （ xt xt） +u （ 5） 其中： ut是第 t期的失業(yè)率； λ 為正的常數(shù)； xt為第 t期實(shí)際通貨膨脹率； xt為預(yù)期的通貨膨脹率； u為自然失業(yè)率。并認(rèn)為其是歐美各國(guó)在 20世紀(jì) 70 年代產(chǎn)生“經(jīng)濟(jì)滯脹”的根本原因。其表達(dá)式為： 88 其中， 是基礎(chǔ)貨幣對(duì)數(shù)值的變化，即基礎(chǔ)貨幣在 (t1)到 t期之間的增長(zhǎng)率； 是名義 GDP的目標(biāo)增長(zhǎng)率 (賦值為 ％ )，其目標(biāo)值等于 ( )， 是實(shí)際GDP的長(zhǎng)期平均增長(zhǎng)率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國(guó)的情況較特殊，英格蘭銀行的長(zhǎng)、短期利率均以一組利率為標(biāo)準(zhǔn)，其用作操作目標(biāo)的短期利率有：隔夜拆借利率，三個(gè)月期的銀行拆借利率，三個(gè)月期的國(guó)庫(kù)券利率；用作中間目標(biāo)的長(zhǎng)期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。 65 ?可供選擇的中介指標(biāo)分析 （遠(yuǎn)期指標(biāo)） ? 信貸規(guī)模 ?優(yōu)點(diǎn)： ? 可隨時(shí)觀測(cè) ? 直接間接控制 ? 相關(guān)性強(qiáng) ? 股票價(jià)格（托賓） ?優(yōu)點(diǎn)： ? 較好的反映性 ? 容易被控制 ? 缺點(diǎn)： ? 不完全被控制 ? 不能正確反映政策意圖 ? 股票價(jià)格選擇比較困難 ? 匯率 ? 通貨膨脹目標(biāo) ? 社會(huì)融資總量 66 貨幣政策中間調(diào)控新目標(biāo)：社會(huì)融資總量 社會(huì)融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟(jì)關(guān)系，以及金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金支持的總量指標(biāo)。 ?不是同等位置 ?雙重 —— 多重 45 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ? 含義： 是中央銀行為了實(shí)現(xiàn)貨幣政策最終 目標(biāo)而設(shè)置的、可供觀察和調(diào)整的 中間性或傳導(dǎo)性金融變量 ? 分類 中間性指標(biāo) 中間性 指標(biāo) 近期：操作指標(biāo) 準(zhǔn)備金、基礎(chǔ)貨幣 遠(yuǎn)期：中介指標(biāo) 市場(chǎng)利率、貨幣供應(yīng)量 為什么要設(shè)置中間性指標(biāo) ？ 46 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可測(cè)性（ measurability） ? 指中央銀行能夠迅速獲得中介目標(biāo)相關(guān)指標(biāo)變化狀況和準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進(jìn)行有效分析和作出相應(yīng)判斷。弗里德曼認(rèn)為，由于貨幣擴(kuò)張或緊縮對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)從而對(duì)價(jià)格水平的影響有“時(shí)滯”，故貨幣當(dāng)局或中央銀行采取相機(jī)抉擇的貨幣政策必然產(chǎn)生過(guò)頭的政策行為，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)造成不利的影響，這是西方國(guó)家產(chǎn)生通貨膨脹的重要原因。 ? 它的含義是： 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高于 ％時(shí)，失業(yè)率將下降，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每增加一個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率就會(huì)下降半個(gè)百分點(diǎn)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低于 ％時(shí)，失業(yè)率將上升，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率每減少一個(gè)百分點(diǎn)，失業(yè)率就會(huì)上升半個(gè)百分點(diǎn)。 盡管具體的貨幣政策措施是短期和隨時(shí)可變的，但是其發(fā)揮作用必須通過(guò)市場(chǎng)和市場(chǎng)機(jī)制的傳導(dǎo)，難以做到立竿見(jiàn)影。1 第三篇 中央銀行貨幣政策 Sector 3 Moary Policy 政策工具 法定準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)率 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 其他政策工具 動(dòng)用 中間性目標(biāo) 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 市場(chǎng)利率 貨幣供應(yīng)量 改變 最 終 目 標(biāo) 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 作用機(jī)制 傳導(dǎo)機(jī)制 政策效果 貨幣 政策 監(jiān)測(cè) +預(yù)警 間接調(diào)控 傳導(dǎo)時(shí)滯 2 第九章 中央銀行貨幣政策目標(biāo)體系 第一節(jié) 貨幣政策的概述 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) 第三節(jié) 貨幣政策的中介 (操作 )指標(biāo) 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 3 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 何謂貨幣政策 （ Moary Policy） 1. 廣義 : 一切與貨幣有關(guān)的政策。 10 第一節(jié) 貨幣政策概述 ? 貨幣政策的功能 1. 促進(jìn)社會(huì)總供給和總需求的平衡 2. 保持貨幣供求均衡，維持物價(jià)穩(wěn)定 3. 調(diào)節(jié)國(guó)民收入中消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的比例 4. 引導(dǎo)儲(chǔ)蓄 投資轉(zhuǎn)化，實(shí)現(xiàn)資源合理配置 5. 促進(jìn)國(guó)際收支平衡，保持匯率相對(duì)穩(wěn)定 逆風(fēng)向行事 反經(jīng)濟(jì)周期 11 貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響 價(jià)格水平P 產(chǎn)出水平 Q AS AD1 AD2 AD3 AD4 P1 P2 P3 P4 Q1 Q2 Q3 Q4 E1 E2 E3 E4 MS AD AS MD 12 第二節(jié) 貨幣政策的最終目標(biāo) ? 貨幣政策目標(biāo) 1. 含義 : 是中央銀行通過(guò)貨幣政策的操 作而所要達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 2. 體系 : 1）最終目標(biāo) 2）中介指標(biāo) 3）操作指標(biāo) 宏觀性 強(qiáng) 弱 可控性 弱 強(qiáng) 相關(guān)性 強(qiáng) 弱 13 操作目標(biāo) 基礎(chǔ)貨幣 準(zhǔn)備金 短期利率 中介目標(biāo) 貨幣供應(yīng)量 長(zhǎng)期利率 匯率 貨幣政策工具體系 最終目標(biāo) 物價(jià)穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 充分就業(yè) 平衡國(guó)際收支 金融穩(wěn)定 貨幣政策目標(biāo)體系 14 中央銀行貨幣政策體系圖 貨幣政策工具 (1) 貨幣政策 操作指標(biāo) (2) 貨幣政策 中介指標(biāo) (3) 貨幣政策 最終目標(biāo) (4) 一般性工具： 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)政策 存款準(zhǔn)備金 選擇性工具： 直接信用控制； 間接信用控制； 證券市場(chǎng)信用控制； 消費(fèi)信用控制； 不動(dòng)產(chǎn)信用控制 基礎(chǔ) 貨幣 準(zhǔn)備金