【正文】 get) ? 基礎(chǔ)貨幣 –多數(shù)學(xué)者公認(rèn)基礎(chǔ)貨幣是較理想的操作目標(biāo)。中央銀行要抑制需求，一定會(huì)設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。借貸需求上升，銀行體系便減少準(zhǔn)備金以擴(kuò)張信貸；反之則增加準(zhǔn)備金而縮減信貸。 67 貨幣政策中間調(diào)控新目標(biāo)：社會(huì)融資總量 68 69 貨幣政策通過(guò)中介指標(biāo)的操作圖示 政策工具 中介指標(biāo) 政策目標(biāo) 公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)率 法定準(zhǔn)備金率 其他工具 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 利 率 貨幣供給量 充分就業(yè) 經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng) 穩(wěn)定物價(jià) 平衡國(guó)際收支 近期指標(biāo) 遠(yuǎn)期指標(biāo) 70 ? 貨幣政策指標(biāo)選擇的歷史考察 ?美國(guó) ?英國(guó) ?德國(guó) ?日本 ?中國(guó) 71 西方各國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)的演變 國(guó) 家 20世紀(jì) 5060年代 20世紀(jì) 7080年代 20世紀(jì) 90年代 現(xiàn)在 美國(guó) 以利率為主 M1 M2 以利率、匯率等價(jià)格型變量為主 英國(guó) 以利率為主 貨幣供應(yīng)量 同上 加拿大 信用總量 信用調(diào)節(jié) M1 MM2+ 同上 日本 民間貸款 增加額 M2 + CDs 同上 德國(guó) 商業(yè)銀行的 自由流動(dòng)儲(chǔ)備 貨幣供應(yīng)量 M3 貨幣供應(yīng)量 意大利 以利率為主 國(guó)內(nèi)信用總量 同上 72 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 存款準(zhǔn)備金 – 用途： 客戶(hù)提款 法定存款 資金清算 – 需求： 法定存款準(zhǔn)備金 + 超額存款準(zhǔn)備金 – 供給： 借入準(zhǔn)備金 + 非借入準(zhǔn)備金 – 優(yōu)點(diǎn)： 可測(cè)性強(qiáng) 可控性較強(qiáng) 相關(guān)性強(qiáng) 比較適宜的指標(biāo) 73 可供選擇的操作指標(biāo) (operating target) ? 存款準(zhǔn)備金 – 不足： 準(zhǔn)確性方面的缺點(diǎn)有如利率。社會(huì)融資總量是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額。 因此 ， 應(yīng)選擇 i為中介目標(biāo) 。 因此 ， 應(yīng)選擇 Ms為中介目標(biāo) 。 當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成為主要目標(biāo)時(shí) ， 多以利率作為中間目標(biāo) 。 當(dāng)把抑制通貨膨脹作為主要任務(wù)時(shí) ， 往往選擇貨幣供應(yīng)量作為中間目標(biāo) 。 中介目標(biāo)的選擇 57 兩者同時(shí)作為貨幣政策的中介指標(biāo) ？ 為實(shí)現(xiàn) 5%的名義 GDP增長(zhǎng)，中央銀行既可以選擇 M1增長(zhǎng)率，如從原來(lái)的 3%拉到 4%作為中介目標(biāo)，也可選擇降低國(guó)庫(kù)券利率，如從原來(lái)的 10%降到 8%作為中介目標(biāo)。 56 威廉 ?普爾：如何選擇貨幣供應(yīng)量與利率 西方貨幣政策有個(gè)一個(gè)重要結(jié)論：在中央銀行在其設(shè)定的既定目標(biāo)（如產(chǎn)出水平）上，不能同時(shí)確定貨幣供應(yīng)量與利率。 中間性指標(biāo) 48 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿(mǎn)足“三性”原則 ? 相關(guān)性（ relatedness to goal） ? 指中央銀行所選擇的中介目標(biāo)，必須與貨幣政策最終目標(biāo)有密切的相關(guān)性，中央銀行運(yùn)用貨幣政策工具對(duì)中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。顯然，如果沒(méi)有中介目標(biāo)，中央銀行直接去收集和判斷最終目標(biāo)數(shù)據(jù)如價(jià)格上漲率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是十分困難的，短期內(nèi)如一周或一旬是不可能有這些數(shù)據(jù)的。 ?“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)”。弗里德曼主張，可按每月增加率為每年增加率的 1/12，或每周增加率為每年增加率的 1/52來(lái)解決。 內(nèi)容 42 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 ③季節(jié)變動(dòng)的操作問(wèn)題。多數(shù)貨幣主義者認(rèn)為，每年貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)率，除滿(mǎn)足實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要之外，還必須滿(mǎn)足由于長(zhǎng)期貨幣流通速度下降而引起的對(duì)貨幣量的追加需要。當(dāng)代貨幣學(xué)派常采用廣義貨幣量定義，但他們認(rèn)為狹義定義也可以表現(xiàn)這一規(guī)則。他建議，美國(guó)貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)率應(yīng)穩(wěn)定在 4～5％，除此之外，政府不用對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行其他形式的干預(yù)，完全讓市場(chǎng)自發(fā)調(diào)節(jié)，保持經(jīng)濟(jì)均衡。以美國(guó)為例，貨幣供應(yīng)量年增長(zhǎng)率為 4～ 5％，這樣既可以保持物價(jià)水平穩(wěn)定，也不會(huì)使名義工資下降，可以保證經(jīng)濟(jì)的均衡發(fā)展。因此主張應(yīng)實(shí)行單一規(guī)則的貨幣政策。 39 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 單一規(guī)則是美國(guó)貨幣學(xué)派代表人物 M弗里德曼作為相機(jī)抉擇貨幣政策（即權(quán)衡性貨幣政策）的對(duì)立面提出的。 38 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 4）“單一規(guī)則”抉擇法 single rules 單一規(guī)則貨幣政策，又稱(chēng)穩(wěn)定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則， 是指將貨幣供應(yīng)量作為唯一的政策工具，并制定貨 幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的數(shù)量法則，使貨幣增長(zhǎng)率同預(yù)期的 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持一致。 37 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 3）“逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”抉擇法 contradiction to economic wind 又稱(chēng)“相機(jī)抉擇的穩(wěn)定性政策”、“反周期政策”或“逆周期政策”。 36 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2）“臨界點(diǎn)”抉擇法： 其理論依據(jù)，是菲利普斯曲線(xiàn)所揭示的通貨膨脹率與失業(yè)率之間的此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。 返回 33 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1. 理論與觀(guān)點(diǎn)： 1）多重目標(biāo)論： 主要 +輔助 2）雙重目標(biāo)論： 幣值穩(wěn)定 +經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 3）單一目標(biāo)論： 穩(wěn)定貨幣 34 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2. 選擇方法： 1） 相機(jī)決策法： 2） “ 臨界點(diǎn)原理 ” 選擇法： 3） “ 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 ” 抉擇法： 4） “ 簡(jiǎn)單規(guī)則 ” 抉擇法： 35 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1）相機(jī)決策法 discretionry approaches 指政府經(jīng)過(guò)對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行分析和判斷，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況決定借助外力，采取相對(duì)應(yīng)的擴(kuò)張性或緊縮性貨幣政策。 2. 當(dāng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，通常采用擴(kuò)張性的貨幣政策，從而促進(jìn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，但這又可能由于國(guó)外物資、勞務(wù)輸入的增加以及國(guó)內(nèi)的通貨膨脹，導(dǎo)致國(guó)際收支的失衡。 總之，順差過(guò)大了，就會(huì)加重通貨膨脹的壓力。 △ u= （ ） 27 菲力普斯曲線(xiàn) Phillips Curve 貨幣工資變化率 失業(yè)率 % A B 0 物價(jià)上漲率 % 若菲利浦斯曲線(xiàn)存在， 說(shuō)明失業(yè)率與物價(jià)變 動(dòng)率之間存在“非此即 彼”的關(guān)系。 ? 奧肯法則定量方法表達(dá)式如下： 公式中： △ u表示失業(yè)率的變化， y表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。 22 各國(guó)采用反通貨膨脹目標(biāo)制的基本情況 國(guó)家 采用時(shí)間 目標(biāo)區(qū) 目標(biāo)公布者 通脹報(bào)告 新西蘭 03% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 加拿大 13% 央行與財(cái)政部 半年報(bào)告 英國(guó) 14% 央行與財(cái)政部 季度報(bào)告 瑞典 2% 中央銀行 季度報(bào)告 芬蘭 2% 中央銀行 半年報(bào)告 澳大利亞 23% 中央銀行 半年報(bào)告 西班牙 1994年夏 ＜ 3% 中央銀行 半年報(bào)告 23 各國(guó)反通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況 國(guó)家 實(shí)施前 4年平均通脹率% 實(shí)施后平均通脹率 % （ 2023年） 新西蘭 加拿大 英國(guó) 瑞典 澳大利亞 智利 捷克 （ 9398） 韓國(guó) 南非 24 貨幣政策最終目標(biāo)的關(guān)系 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 物價(jià)穩(wěn)定 充分就業(yè) 國(guó)際收支平衡 沖突 一致 25 1. 統(tǒng)一： 充分就業(yè)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 2. 沖突： 穩(wěn)定物價(jià)與充分就業(yè) 穩(wěn)定物價(jià)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 穩(wěn)定物價(jià)與國(guó)際收支 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與國(guó)際收支 3. 方法 : 統(tǒng)籌兼顧、協(xié)調(diào)一致 相機(jī)抉擇、突出重點(diǎn) P曲線(xiàn) 奧肯法則 統(tǒng)一性 矛盾性 矛盾 矛盾 矛盾 26 奧肯法則 (Okun39。 ? 幾個(gè)典型： 19291931年資本主義大危機(jī) 20世紀(jì) 80年代的墨西哥金融危機(jī) 1997年的東南亞金融危機(jī) 2023年的美國(guó)次債危機(jī) 2023年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī) 21 貨幣政策的最終目標(biāo) 6）反通貨膨脹目標(biāo)制 (Disinflation Targeting) ? 貨幣當(dāng)局明確以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，并將當(dāng)局在未來(lái)一段時(shí)間所要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率向外界公布，貨幣當(dāng)局預(yù)測(cè)通貨膨脹的未來(lái)走向，將此預(yù)測(cè)與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標(biāo)（設(shè)定一個(gè)目標(biāo)區(qū)）相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。 ? 因?yàn)橐粐?guó)國(guó)際收支出現(xiàn)失衡，無(wú)論是順差或逆差，都會(huì)對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)造成不利影響，長(zhǎng)時(shí)期的巨額逆差會(huì)使本國(guó)外匯儲(chǔ)備急劇下降，并承受沉重的債務(wù)和利息負(fù)擔(dān)；而長(zhǎng)時(shí)期的巨額順差，又會(huì)造成本國(guó)資源使用上的浪費(fèi)，使一部分外匯閑置，特別是如果因大量購(gòu)進(jìn)外匯而增發(fā)本國(guó)貨幣，則可能引起或加劇國(guó)內(nèi)通貨膨脹。 貨幣政策的最終目標(biāo) 18 3）充分就業(yè) ? 充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在 愿意接受現(xiàn)有工作條件（包括工資水平和福利待遇等） 的情況下，隨時(shí)找到自己的工作。 ? 目前各