【正文】 =通貨膨脹率 +均衡的實際聯(lián)邦基金利率 +1/2（通貨膨脹缺口） +1/2（產(chǎn)出缺口） it=π t+R+1/2(π tπ ) +1/2(yty ) * * 91 第四節(jié) 貨幣政策的操作規(guī)范 ? 通貨目標(biāo)制規(guī)則 (Inflation Targeting) ? 2O世紀(jì) 9O年代以來，在國際貨幣政策領(lǐng)域出現(xiàn)了一個新框架 —— 通貨膨脹目標(biāo)制，在這種政策框架下，穩(wěn)定物價成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。幾乎與此同時，梅爾澤(Meltzer)(1987)提出了相似的規(guī)則，因此也有人將此規(guī)則稱為麥卡勒姆一梅爾澤規(guī)則。 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 84 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則： 規(guī)則 就是以一種可持續(xù)、可預(yù)測的方式運(yùn)用信息的系 統(tǒng)性決策程序。過去美國聯(lián)儲主要采用國庫券利率，近年來轉(zhuǎn)為采用聯(lián)邦基金利率。中央銀行要抑制需求，一定會設(shè)法減少商業(yè)銀行的準(zhǔn)備金。 因此 ， 應(yīng)選擇 i為中介目標(biāo) 。 中介目標(biāo)的選擇 57 兩者同時作為貨幣政策的中介指標(biāo) ？ 為實現(xiàn) 5%的名義 GDP增長，中央銀行既可以選擇 M1增長率，如從原來的 3%拉到 4%作為中介目標(biāo)，也可選擇降低國庫券利率，如從原來的 10%降到 8%作為中介目標(biāo)。 ?“保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長”。當(dāng)代貨幣學(xué)派常采用廣義貨幣量定義，但他們認(rèn)為狹義定義也可以表現(xiàn)這一規(guī)則。 39 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 單一規(guī)則是美國貨幣學(xué)派代表人物 M弗里德曼作為相機(jī)抉擇貨幣政策（即權(quán)衡性貨幣政策）的對立面提出的。 返回 33 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1. 理論與觀點(diǎn)： 1）多重目標(biāo)論： 主要 +輔助 2）雙重目標(biāo)論： 幣值穩(wěn)定 +經(jīng)濟(jì)增長 3）單一目標(biāo)論： 穩(wěn)定貨幣 34 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 2. 選擇方法： 1） 相機(jī)決策法： 2） “ 臨界點(diǎn)原理 ” 選擇法： 3） “ 逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向 ” 抉擇法： 4） “ 簡單規(guī)則 ” 抉擇法： 35 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 1）相機(jī)決策法 discretionry approaches 指政府經(jīng)過對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行分析和判斷，然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基本狀況決定借助外力，采取相對應(yīng)的擴(kuò)張性或緊縮性貨幣政策。 ? 奧肯法則定量方法表達(dá)式如下： 公式中： △ u表示失業(yè)率的變化， y表示經(jīng)濟(jì)增長率。 貨幣政策的最終目標(biāo) 18 3）充分就業(yè) ? 充分就業(yè)是指任何愿意工作并有能力工作的人，都能在 愿意接受現(xiàn)有工作條件（包括工資水平和福利待遇等） 的情況下，隨時找到自己的工作。 9 貨幣政策目標(biāo)是長期的，因此貨幣政策也是長期政策。 8 貨幣政策是間接調(diào)控政策 政策目標(biāo)的實現(xiàn)主要依靠運(yùn)用再貼現(xiàn)率政策、法定準(zhǔn)備金政策、公開市場政策，通過中央銀行在金融市場上與私人金融機(jī)構(gòu)的金融交易，對私人金融機(jī)構(gòu)的行為產(chǎn)生影響而實現(xiàn)的。 2. 狹義 : 中央銀行為實現(xiàn) 即定的經(jīng)濟(jì)目標(biāo) ,而運(yùn) 用各種政策工具控制和 調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量和利率 , 進(jìn)而影響宏觀經(jīng)濟(jì)的方針 和措施的總和。 與此相反，財政政策是對 “ 市場機(jī)制失效 ” 的干預(yù)。 ? 穩(wěn)定貨幣購買力，使一般物價水平?jīng)]有顯著的或急劇的波動。 20 貨幣政策的最終目標(biāo) 5）金融穩(wěn)定 ? 保持金融穩(wěn)定，是避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提。 “滯漲” “新經(jīng)濟(jì)” 28 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長 短期內(nèi)矛盾： 促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長 信用擴(kuò)張，刺激投資 貨幣供給量增加 價格上漲 抑制通貨膨脹 信用緊縮，提高利率 貨幣供給量減少 減緩經(jīng)濟(jì)增長 29 物價穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長 長期內(nèi)一致： 適度的價格上漲刺激經(jīng)濟(jì)增長 價格穩(wěn)定也完全能夠保持經(jīng)濟(jì)增長 back 30 物價穩(wěn)定與國際收支平衡 從物價不穩(wěn)定的影響來看： 本國通貨膨脹 外國商品價格相對低廉 出口減少，進(jìn)口增加 國際收支逆差 他國通貨膨脹 外國商品價格相對較高 出口增加，進(jìn)口減少 國際收支順差 31 物價穩(wěn)定與國際收支平衡 從國際收支不平衡的影響來看： back 當(dāng)國際收支順差 ，國內(nèi)流通中因收購?fù)鈪R而投放的本幣就會增加，國內(nèi)的貨幣供應(yīng)量會增加；當(dāng)國際收支順差，就表示出口大于進(jìn)口，如果出口是靠財政補(bǔ)貼刺激的，出口越多、財政補(bǔ)貼越多，國內(nèi)市場的貨幣供應(yīng)量也會增加；當(dāng)國際收支順差，表明國內(nèi)商品出口多，國內(nèi)市場上的商品供應(yīng)就會減少，國內(nèi)市場物價上漲的壓力加大。若社會可承受的通貨膨脹率為 4%，失業(yè)率也為 4%，則此區(qū)間是安全范圍， 4%即為“臨界點(diǎn)”，若超過臨界點(diǎn)，政府則必須采取措施加以干預(yù)。 提出 40 貨幣政策最終目標(biāo)的 選擇 以經(jīng)濟(jì)增長率與人口增長率之和為貨幣供應(yīng)量增長率。從美國的實際情況來看，貨幣量的年增長率宜保持在 3～ 5％。 中間性指標(biāo) 47 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標(biāo)和操作指標(biāo) ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可控性（ control lability） ? 指中央銀行通過各種貨幣政策工具的運(yùn)用，能對中介目標(biāo)變量進(jìn)行有效地控制，能在較短時間內(nèi)（如 1—3 個月）控制中介目標(biāo)變量的變動狀況及其變動趨勢。 以利率作為中間目標(biāo) ， 當(dāng)貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 則無法控制貨幣供應(yīng)量 。這里的金融體系為整體金融的概念，從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。因為基礎(chǔ)貨幣是中央銀行的負(fù)債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準(zhǔn)備金都掌握著相當(dāng)及時的信息，因此中央銀行對基礎(chǔ)貨幣是能夠直接控制的。若中介目標(biāo)為總量指標(biāo)，則操作目標(biāo)也該選總量指標(biāo)；若中介目標(biāo)為價格指標(biāo)，則操作目標(biāo)也為價格指標(biāo)。 典型的貨幣政策規(guī)則包括： 貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)則、名義收入規(guī)則以及通貨膨脹目標(biāo)規(guī)則等。這反映了由于技術(shù)進(jìn)步或制度變化 (假設(shè)為永久性變化 )導(dǎo)致的對基礎(chǔ)貨幣需求的長期持續(xù)變化，而不是為了反映經(jīng)濟(jì)景氣情況。如果預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)通貨膨脹率，則采取擴(kuò)張性貨幣政策；如果預(yù)測結(jié)果接近于目標(biāo)通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。 例如： 中央銀行預(yù)先公布保持低通貨膨脹的最優(yōu)貨幣政策，但在隨后的執(zhí)行過程中，企業(yè)利用公眾已經(jīng)形成的低通貨膨脹預(yù)期，執(zhí)行通貨膨脹的政策。 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟(jì)模型： 首先，用 π =（ π 1， π 2， ? ， π T）代表第 1 ～ T期政府選擇的通貨膨脹率序列， x=（ x1， x2， ? ，xT）代表相應(yīng)各期的公眾決策，也就是公眾的通貨膨脹預(yù)期。 e xt C一致的均衡 0一致的均衡 utu * 圖 均衡的產(chǎn)生 110 貨幣供給決定公式： Ms=m〃B ? B=C+R, Ms=C+D 推導(dǎo)出 ? 可以看出，決定貨幣乘數(shù)的因素包括： c (C/D) r (R/D) B m = Ms B C+D C+R = C C = D R D D + + 1 back 111 中國控制貨幣供給的基本做法 ? 計劃經(jīng)濟(jì)時期 ? 改革開放后 back 現(xiàn)金 流通量 社會商品 零售額 Ms 增長率 經(jīng)濟(jì) 增長率 物價 上漲率 ? 經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期 1： 8 經(jīng)驗公式 M = Y + P 112 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動性效應(yīng)大于其他效應(yīng) 113 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，預(yù)期通貨膨脹率緩慢調(diào)整 114 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應(yīng) 收入效應(yīng) 物價效應(yīng) 費(fèi)雪效應(yīng) 流動性效應(yīng)小于其他效應(yīng)，預(yù)期通貨膨脹率快速調(diào)整 back 115 本章小結(jié) ? 貨幣政策 概述（定義、特征、內(nèi)容與功能） ? 最終目標(biāo) 的內(nèi)容與關(guān)系 （奧肯法則與菲力普斯曲線的政策含義） ? 中介指標(biāo) 的選擇與種類及其優(yōu)缺點(diǎn) （重點(diǎn)了解貨幣供應(yīng)量與利率） ? 操作指標(biāo) 的選擇與種類及其優(yōu)缺點(diǎn) （重點(diǎn)了解存款金和基礎(chǔ)貨幣） ? 貨幣政策的決策機(jī)構(gòu)與程序 ? 中國 的貨幣政策目標(biāo)的選擇 116 政策工具 法定準(zhǔn)備金率 再貼現(xiàn)率 公開市場業(yè)務(wù) 其他政策工具 動用 中間性目標(biāo) 操作目標(biāo) 中介目標(biāo) 準(zhǔn)備金 基礎(chǔ)貨幣 市場利率 貨幣供應(yīng)量 改變 最 終 目 標(biāo) 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟(jì)增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 作用機(jī)制 傳導(dǎo)機(jī)制 政策效果 貨幣 政策 邏輯結(jié)構(gòu)圖示 監(jiān)測 +預(yù)警 間接調(diào)控 演講完畢，謝謝觀看！