【正文】 這表明，要有效地實現(xiàn)政策目標必須以存在一個高效率的金融市場為前提，如果金融市場沒有效率，政策也就無法按照經(jīng)濟學(xué)原理產(chǎn)生效果。 盡管具體的貨幣政策措施是短期和隨時可變的，但是其發(fā)揮作用必須通過市場和市場機制的傳導(dǎo)，難以做到立竿見影。 ? 充分就業(yè)目標不意味著失業(yè)率等于零，美國多數(shù)學(xué)者認為 4％的失業(yè)率即為充分就業(yè)，而一些婪為保守的學(xué)者則認為應(yīng)將失業(yè)率壓低到 2—3％以下 ? 用失業(yè)率來表示： 失業(yè)率 =失業(yè)人數(shù) /愿意就業(yè)的勞動力 100% 貨幣政策的最終目標 19 貨幣政策的最終目標 4）國際收支平衡 ? 簡言之，就是采取各種措施糾正國際收支差額，使其趨于平衡。 ? 它的含義是： 當經(jīng)濟增長率高于 ％時，失業(yè)率將下降，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟增長率每增加一個百分點，失業(yè)率就會下降半個百分點；當經(jīng)濟增長率低于 ％時，失業(yè)率將上升，在此基礎(chǔ)上，經(jīng)濟增長率每減少一個百分點，失業(yè)率就會上升半個百分點。它是貨幣當局有意識干預(yù)經(jīng)濟運行的行為。弗里德曼認為，由于貨幣擴張或緊縮對經(jīng)濟活動從而對價格水平的影響有“時滯”，故貨幣當局或中央銀行采取相機抉擇的貨幣政策必然產(chǎn)生過頭的政策行為，對經(jīng)濟活動造成不利的影響，這是西方國家產(chǎn)生通貨膨脹的重要原因。 ②要確定一個貨幣量增長的百分比。 ?不是同等位置 ?雙重 —— 多重 45 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ? 含義： 是中央銀行為了實現(xiàn)貨幣政策最終 目標而設(shè)置的、可供觀察和調(diào)整的 中間性或傳導(dǎo)性金融變量 ? 分類 中間性指標 中間性 指標 近期：操作指標 準備金、基礎(chǔ)貨幣 遠期：中介指標 市場利率、貨幣供應(yīng)量 為什么要設(shè)置中間性指標 ？ 46 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 可測性（ measurability） ? 指中央銀行能夠迅速獲得中介目標相關(guān)指標變化狀況和準確的數(shù)據(jù)資料，并能夠?qū)@些數(shù)據(jù)進行有效分析和作出相應(yīng)判斷。 例如 問題 能否同時追求這兩個目標？ 答案 NO！ 中介目標的選擇 58 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M Ms 作 為 中 介 指 標 以貨幣供應(yīng)量為目標將導(dǎo)致利率的波動 59 兩者同時作為貨幣政策的中介指標 ？ i2 i0 i1 Ms0 Md2 Md0 Md1 M0 利率 貨幣數(shù)量 M i 作 為 中 介 指 標 Ms2 Ms1 M2 M1 目標利率 I0 以利率為目標將導(dǎo)致貨幣供應(yīng)量的波動 60 結(jié)論 1： 不可同時作為中介指標 以貨幣供應(yīng)量作為中間目標 ， 當貨幣需求發(fā)生意外波動時 ， 利率便無法控制 。 65 ?可供選擇的中介指標分析 （遠期指標） ? 信貸規(guī)模 ?優(yōu)點： ? 可隨時觀測 ? 直接間接控制 ? 相關(guān)性強 ? 股票價格（托賓） ?優(yōu)點： ? 較好的反映性 ? 容易被控制 ? 缺點： ? 不完全被控制 ? 不能正確反映政策意圖 ? 股票價格選擇比較困難 ? 匯率 ? 通貨膨脹目標 ? 社會融資總量 66 貨幣政策中間調(diào)控新目標：社會融資總量 社會融資總量是全面反映金融與經(jīng)濟關(guān)系，以及金融對實體經(jīng)濟資金支持的總量指標。 –因而準備金作為金融指標也有誤導(dǎo)中央銀行的缺點。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標準，其用作操作目標的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率；用作中間目標的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。貨幣政策規(guī)則就是這種原理在貨幣政 策執(zhí)行中的運用。其表達式為： 88 其中， 是基礎(chǔ)貨幣對數(shù)值的變化，即基礎(chǔ)貨幣在 (t1)到 t期之間的增長率； 是名義 GDP的目標增長率 (賦值為 ％ )，其目標值等于 ( )， 是實際GDP的長期平均增長率。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評價貨幣策績效的重要依據(jù)。并認為其是歐美各國在 20世紀 70 年代產(chǎn)生“經(jīng)濟滯脹”的根本原因。 101 貨幣政策規(guī)則選擇 如果工資固定的勞工合同期足夠長，那么由于假定公眾的行為是理性的，因此他們是知道貨幣當局的這種動機問題的，最終決策者和私人部門之間博弈所導(dǎo)致的政策的均衡是有通貨膨脹偏差（ inflation bias）的。 假設(shè)失業(yè)率和通貨膨脹率間的關(guān)系可由下列線性函數(shù)（菲利普斯曲線）表示： Ut = λ （ xt xt） +u （ 5） 其中： ut是第 t期的失業(yè)率； λ 為正的常數(shù)； xt為第 t期實際通貨膨脹率； xt為預(yù)期的通貨膨脹率； u為自然失業(yè)率。 KP模型： 四、模型推導(dǎo) 為了簡化模型，我們假設(shè)上述模型時間為兩期， 則政府的社會目標函數(shù)表示如下： S（ x1， x2， π 1， π 2 ） （ 3） 第一期的公眾決策表示為： x1=X1（ π 1， π 2） 第二期的公眾決策表示為： x2=X2（ x1， π 1， π 2） （ 4） e KP模型： 四、模型推導(dǎo) 政策序列 π 要達到動態(tài)時間一致，則 π 2必須滿足式（ 2）條件的同時最大化社會目標函數(shù) S。因此用最優(yōu)控制理論的方法所求出的最優(yōu)政策并不一定能實現(xiàn)。團政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測提前確定本國未來一段時期內(nèi)的中長期通貨膨脹目標，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預(yù)測目標相吻合。 89 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，是常用的簡單貨幣政策規(guī)則之一，由斯坦福大學(xué)的約翰泰勒于 1993年根據(jù)美國貨幣政策的實際經(jīng)驗，而確定的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則。 假設(shè)銀行和公眾行為較為穩(wěn)定，那么，中央銀 行通過控制基礎(chǔ)貨幣可以達到控制貨幣總量的目的。 價格指標 利率 + 匯率 + 股票價格 總量指標 貨幣供應(yīng)量 + 銀行信貸規(guī)模 80 中國貨幣政策中介指標與操作指標的選擇 ? 現(xiàn)階段：貨幣政策中介指標主要有五個： 貨幣供應(yīng)量 信用總量 （商行貸款總量 + 貨幣市場交易量） 同業(yè)拆借利率 （銀行間同業(yè)拆借市場利率 + 銀行間債券市場的回購利率） 超額存款儲備率（銀行備付金率） 基礎(chǔ)貨幣 ? 20世紀 80年代：貨幣政策中介指標主要是： 貸款規(guī)模 現(xiàn)金發(fā)放 近期指標 遠期指標 81 中國貨幣政策中介指標的選擇 ? 利率不宜作為現(xiàn)階段的中介指標 ? 利率水平與結(jié)構(gòu)由中央銀行嚴格限制 ? 利率彈性不高 ? 市場利率沒有形成 ? 貨幣供應(yīng)量逐步成為最主要的監(jiān)測指標 ? 短期主要看 M1 ? 中長期主要看 M2 ? 匯率作為中介指標尚不成熟 ? 長遠演變： 指標 M系列 實際利率 通脹目標 控制 Ms的做法 82 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 內(nèi)涵 ? 貨幣政策操作規(guī)范是中央銀行制定和實施貨幣政策時所遵循的行為規(guī)則或模式。 較為理想的指標 76 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 ? 短期利率通常為銀行同業(yè)拆借利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。 –作為內(nèi)生變量 ，準備金與需求負值相關(guān)。 61 如何選擇利率和貨幣供應(yīng)量？ 思路 對總產(chǎn)出更精確的控制 工具 IS曲線與 LM曲線的不確定性 62 IS曲線不穩(wěn)定而 LM曲線穩(wěn)定 i0 IS2 IS0 IS1 Y0 利率 總產(chǎn)出 Y 應(yīng)選 Ms 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 Y11 Y22 63 IS曲線穩(wěn)定而 LM曲線不穩(wěn)定 i0 IS Y0 利率 總產(chǎn)出 Y 應(yīng)選 i 作為 中介 指標 Y2 Y1 利率目標 i0 貨幣供給量目標 LM0 LM1 LM2 64 結(jié)論 2： 如何選擇 Ms與 i作為中介指標 如果 IS曲線比 LM曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應(yīng)采取盯住貨幣供應(yīng)量目標更有利于減少產(chǎn)出波動 。 中間性指標 49 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關(guān)性 ? 可測性 ? 可控性 要有抗干擾性和適應(yīng)性 ? 較少受外來因素的干擾 ? 與特定的經(jīng)濟金融環(huán)境相適應(yīng) 中間性指標 中間性指標的分類 價格指標 利率 + 匯率 + 股票價格 總量指標 貨幣供應(yīng)量 + 銀行信貸規(guī)模 存款準備金 + 基礎(chǔ)貨幣 51 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?近期指標的特點 （ 1）直接性 （ 2）靈敏性 ?遠期指標的特點 （ 1）可控性較弱 （ 2）與最終目標關(guān)系密切 中間性指標 52 可供選擇的中介指標 (intermediate target) ?