【正文】 債，中央銀行對已發(fā)行的現(xiàn)金和它持有的存款準備金都掌握著相當及時的信息，因此中央銀行對基礎貨幣是能夠直接控制的。 較為理想的指標 76 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 ? 短期利率通常為銀行同業(yè)拆借利率，即能夠反映市場資金供求狀況、變動靈活的利率。 77 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 ? 作為操作目標，中央銀行通常只能選用其中一種利率。日本采用的是銀行同業(yè)拆借利率，英國的情況較特殊，英格蘭銀行的長、短期利率均以一組利率為標準，其用作操作目標的短期利率有：隔夜拆借利率，三個月期的銀行拆借利率，三個月期的國庫券利率；用作中間目標的長期利率有：五年公債利率、十年公債利率、二十年公債利率。若中介目標為總量指標，則操作目標也該選總量指標；若中介目標為價格指標，則操作目標也為價格指標。 價格指標 利率 + 匯率 + 股票價格 總量指標 貨幣供應量 + 銀行信貸規(guī)模 80 中國貨幣政策中介指標與操作指標的選擇 ? 現(xiàn)階段：貨幣政策中介指標主要有五個： 貨幣供應量 信用總量 （商行貸款總量 + 貨幣市場交易量） 同業(yè)拆借利率 （銀行間同業(yè)拆借市場利率 + 銀行間債券市場的回購利率） 超額存款儲備率（銀行備付金率） 基礎貨幣 ? 20世紀 80年代：貨幣政策中介指標主要是： 貸款規(guī)模 現(xiàn)金發(fā)放 近期指標 遠期指標 81 中國貨幣政策中介指標的選擇 ? 利率不宜作為現(xiàn)階段的中介指標 ? 利率水平與結(jié)構由中央銀行嚴格限制 ? 利率彈性不高 ? 市場利率沒有形成 ? 貨幣供應量逐步成為最主要的監(jiān)測指標 ? 短期主要看 M1 ? 中長期主要看 M2 ? 匯率作為中介指標尚不成熟 ? 長遠演變： 指標 M系列 實際利率 通脹目標 控制 Ms的做法 82 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 內(nèi)涵 ? 貨幣政策操作規(guī)范是中央銀行制定和實施貨幣政策時所遵循的行為規(guī)則或模式。 即為了調(diào)節(jié)短期利息率和經(jīng)濟發(fā)展水平，而不斷改變準備金或者貨幣流通量的增長率。貨幣政策規(guī)則就是這種原理在貨幣政 策執(zhí)行中的運用。 典型的貨幣政策規(guī)則包括： 貨幣數(shù)量規(guī)則、利率規(guī)則、名義收入規(guī)則以及通貨膨脹目標規(guī)則等。 假設銀行和公眾行為較為穩(wěn)定，那么，中央銀 行通過控制基礎貨幣可以達到控制貨幣總量的目的。在這樣的歷史背景下，麥卡勒姆 (1988)提出了一個基礎貨幣規(guī)則，即中央銀行遵循這個規(guī)則，根據(jù)宏觀經(jīng)濟條件的變化對基礎貨幣做出相應調(diào)整。其表達式為： 88 其中， 是基礎貨幣對數(shù)值的變化，即基礎貨幣在 (t1)到 t期之間的增長率； 是名義 GDP的目標增長率 (賦值為 ％ )，其目標值等于 ( )， 是實際GDP的長期平均增長率。這反映了由于技術進步或制度變化 (假設為永久性變化 )導致的對基礎貨幣需求的長期持續(xù)變化，而不是為了反映經(jīng)濟景氣情況。 89 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，是常用的簡單貨幣政策規(guī)則之一，由斯坦福大學的約翰泰勒于 1993年根據(jù)美國貨幣政策的實際經(jīng)驗，而確定的一種短期利率調(diào)整的規(guī)則。 泰勒認為，中央銀行應該遵循以下的規(guī)則： 90 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，該規(guī)則表明了中央銀 行的短期利率工具依經(jīng)濟狀態(tài)而進行調(diào)整的方法。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評價貨幣策績效的重要依據(jù)。如果預測結(jié)果高于目標通貨膨脹率，則采取緊縮性貨幣政策；如果預測結(jié)果低于目標通貨膨脹率，則采取擴張性貨幣政策；如果預測結(jié)果接近于目標通貨膨脹率，則保持貨幣政策不變。團政府或中央銀行根據(jù)預測提前確定本國未來一段時期內(nèi)的中長期通貨膨脹目標，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運用相應的貨幣政策工具使通貨膨脹的實際值和預測目標相吻合。 相機抉擇 是在事前根據(jù)當期的經(jīng)濟情況和對期末經(jīng)濟狀況的預測，選擇能使各期經(jīng)濟最優(yōu)的政策； 遵循既定規(guī)則 是政府在事先對將實施的貨幣政策作出承諾，并按照承諾實施貨幣政策。并認為其是歐美各國在 20世紀 70 年代產(chǎn)生“經(jīng)濟滯脹”的根本原因。 例如： 中央銀行預先公布保持低通貨膨脹的最優(yōu)貨幣政策，但在隨后的執(zhí)行過程中，企業(yè)利用公眾已經(jīng)形成的低通貨膨脹預期，執(zhí)行通貨膨脹的政策。因此用最優(yōu)控制理論的方法所求出的最優(yōu)政策并不一定能實現(xiàn)。因此如果通過某種激勵措施或者施加某種事先的貨幣規(guī)則約束，能夠降低中央銀行在優(yōu)化決策過程中的偏離動機，從而增強其貨幣政策可信性的話，那么就可以改善公眾的通貨膨脹預期，消除動態(tài)不一致性。 101 貨幣政策規(guī)則選擇 如果工資固定的勞工合同期足夠長，那么由于假定公眾的行為是理性的，因此他們是知道貨幣當局的這種動機問題的，最終決策者和私人部門之間博弈所導致的政策的均衡是有通貨膨脹偏差（ inflation bias）的。 KP模型： 四、模型推導 為了闡述 KP理論，我們考慮如下經(jīng)濟模型： 首先，用 π =（ π 1， π 2， ? ， π T）代表第 1 ～ T期政府選擇的通貨膨脹率序列， x=（ x1， x2， ? ，xT）代表相應各期的公眾決策，也就是公眾的通貨膨脹預期。 KP模型： 四、模型推導 為了簡化模型，我們假設上述模型時間為兩期， 則政府的社會目標函數(shù)表示如下： S（ x1， x2， π 1， π 2 ） （ 3） 第一期的公眾決策表示為： x1=X1（ π 1， π 2） 第二期的公眾決策表示為： x2=X2（ x1， π 1， π 2） （ 4） e KP模型： 四、模型推導 政策序列 π 要達到動態(tài)時間一致，則 π 2必須滿足式（ 2）條件的同時最大化社會目標函數(shù) S。因此， x1也是 π 2 的函數(shù)，有社會目標函數(shù) S關于 π 1 和 π 2 的一階條件可得到： e 2 1 22 1 1 1 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ???? ? ?? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ? ???2 1 22 2 2 2 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? KP模型： 五、一個例子 忽視最優(yōu)政策的動態(tài)不一致，以政府通過通貨膨脹率來調(diào)節(jié)經(jīng)濟的情況為例，政策制定者一般按照當前的情況選擇最優(yōu)的政策，但實際上這樣的政策會導致通貨膨脹的上升而失業(yè)率并不下降的結(jié)果。 假設失業(yè)率和通貨膨脹率間的關系可由下列線性函數(shù)（菲利普斯曲線）表示： Ut = λ （ xt xt） +u （ 5） 其中： ut是第 t期的失業(yè)率； λ 為正的常數(shù)； xt為第 t期實際通貨膨脹率； xt為預期的通貨膨脹率； u為自然失業(yè)率。 e xt C一致的均衡 0一致的均衡 utu * 圖 均衡的產(chǎn)生 110 貨幣供給決定公式： Ms=m〃B ? B=C+R, Ms=C+D 推導出 ? 可以看出，決定貨幣乘數(shù)的因素包括： c (C/D) r (R/D) B m = Ms B C+D C+R = C C = D R D D + + 1 back 111 中國控制貨幣供給的基本做法 ? 計劃經(jīng)濟時期 ? 改革開放后 back 現(xiàn)金 流通量 社會商品 零售額 Ms 增長率 經(jīng)濟 增長率 物價 上漲率 ? 經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期 1： 8 經(jīng)驗公式 M = Y + P 112 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應 收入效應 物價效應 費雪效應 流動性效應大于其他效應 113 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應 收入效應 物價效應 費雪效應 流動性效應小于其他效應，預期通貨膨脹率緩慢調(diào)整 114 貨幣供給增加，利率會降低嗎？ 時間 t 利率 i 流動性效應 收入效應 物價效應 費雪效應 流動性效應小于其他效應，預期通貨膨脹率快速調(diào)整 back 115 本章小結(jié) ? 貨幣政策 概述（定義、特征、內(nèi)容與功能） ? 最終目標 的內(nèi)容與關系 （奧肯法則與菲力普斯曲線的政策含義） ? 中介指標 的選擇與種類及其優(yōu)缺點 （重點了解貨幣供應量與利率） ? 操作指標 的選擇與種類及其優(yōu)缺點 （重點了解存款金和基礎貨幣） ? 貨幣政策的決策機構與程序 ? 中國 的貨幣政策目標的選擇 116 政策工具 法定準備金率 再貼現(xiàn)率 公開市場業(yè)務 其他政策工具 動用 中間性目標 操作目標 中介目標 準備金 基礎貨幣 市場利率 貨幣供應量 改變 最 終 目 標 幣值穩(wěn)定 經(jīng)濟增長 充分就業(yè) 國際收支平衡 作用機制 傳導機制 政策效果 貨幣 政策 邏輯結(jié)構圖示 監(jiān)測 +預警 間接調(diào)控 演講完畢，謝謝觀看！