【正文】 因此， x1也是 π 2 的函數(shù)，有社會目標函數(shù) S關(guān)于 π 1 和 π 2 的一階條件可得到： e 2 1 22 1 1 1 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ???? ? ?? ? ? ?? ? ? ???? ? ? ? ? ? ???2 1 22 2 2 2 1 2 10X X XS S S Sx x x x? ? ?? ? ?? ? ? ?? ? ? ?? ? ? ? ? ? ? KP模型： 五、一個例子 忽視最優(yōu)政策的動態(tài)不一致，以政府通過通貨膨脹率來調(diào)節(jié)經(jīng)濟的情況為例，政策制定者一般按照當前的情況選擇最優(yōu)的政策，但實際上這樣的政策會導(dǎo)致通貨膨脹的上升而失業(yè)率并不下降的結(jié)果。因此如果通過某種激勵措施或者施加某種事先的貨幣規(guī)則約束，能夠降低中央銀行在優(yōu)化決策過程中的偏離動機，從而增強其貨幣政策可信性的話，那么就可以改善公眾的通貨膨脹預(yù)期，消除動態(tài)不一致性。 相機抉擇 是在事前根據(jù)當期的經(jīng)濟情況和對期末經(jīng)濟狀況的預(yù)測，選擇能使各期經(jīng)濟最優(yōu)的政策； 遵循既定規(guī)則 是政府在事先對將實施的貨幣政策作出承諾，并按照承諾實施貨幣政策。 泰勒認為，中央銀行應(yīng)該遵循以下的規(guī)則： 90 泰勒規(guī)則 (Taylor Rule) 泰勒規(guī)則也稱利率規(guī)則，該規(guī)則表明了中央銀 行的短期利率工具依經(jīng)濟狀態(tài)而進行調(diào)整的方法。在這樣的歷史背景下，麥卡勒姆 (1988)提出了一個基礎(chǔ)貨幣規(guī)則，即中央銀行遵循這個規(guī)則，根據(jù)宏觀經(jīng)濟條件的變化對基礎(chǔ)貨幣做出相應(yīng)調(diào)整。 即為了調(diào)節(jié)短期利息率和經(jīng)濟發(fā)展水平，而不斷改變準備金或者貨幣流通量的增長率。 77 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 短期利率 ? 作為操作目標，中央銀行通常只能選用其中一種利率。 –作為政策變量 ，準備金與需求正值相關(guān)。 如果 LM曲線比 IS曲線更不穩(wěn)定 ， 中央銀行應(yīng)采取盯住利率目標更有利于減少產(chǎn)出波動 。 即：如果實現(xiàn)穩(wěn)定貨幣供應(yīng)量的目標，貨幣需求的變動就會導(dǎo)致利率的波動；實現(xiàn)穩(wěn)定利率的目標，中央銀行就會失去對貨幣供給的控制。 內(nèi)容 43 各國貨幣政策最終目標的 比較 國別 5060年代 7080年代 90年代以來 美國 以充分就業(yè)為主 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 英國 以充分就業(yè)為主 兼顧國際收支 以貨幣穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 加拿大 充分就業(yè) +經(jīng)濟增長 以物價穩(wěn)定為主 唯一目標：反通脹 日本 國際收支 +物價穩(wěn)定 物價穩(wěn)定 + 國際收支 物價穩(wěn)定 + 國際收支 意大利 經(jīng)濟增長 +充分就業(yè) 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 貨幣穩(wěn)定 兼顧國際收支 德國 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 以穩(wěn)定通貨為主 兼顧國際收支 中國 發(fā)展經(jīng)濟 +穩(wěn)定貨幣 發(fā)展經(jīng)濟 + 穩(wěn)定貨幣 穩(wěn)定幣值 + 經(jīng)濟增長 44 中國貨幣政策最終目標的選擇 ?選擇決定我國貨幣政策目標應(yīng)考慮的因素 1. 首先， 必須有利于社會主義市場經(jīng)濟體制的建立和完善； 2. 其次， 必須有利于促進整個經(jīng)濟的迅速發(fā)展以及綜合國力的增強； 3. 最后， 必須有利于保持整個物價水平的基本穩(wěn)定。 建議 41 貨幣政策最終目標的 選擇 ①要確定貨幣量的定義，是廣義貨幣量定義還是狹義貨幣量定義。是貨幣當局或中央銀行按一 個穩(wěn)定的增長比率擴大貨幣供應(yīng)。 3. 當國際收支出現(xiàn)逆差時，為了改善國際收支狀況，一般要提高利率、貶值本幣、減少進口等壓縮過內(nèi)總需求，但這又會帶來國內(nèi)經(jīng)濟的衰退。s Law) ?奧肯法則 是美國經(jīng)濟學(xué)家阿瑟 〃 奧肯（ 1929~1979）1962年提出來的失業(yè)率上升與經(jīng)濟增長率下降相互關(guān)系的原理。政府一般對計劃期的實際 GNP 增長幅度定出指標，用百分比表示，中央銀行即以此作為貨幣政策的目標。也就是說政府通過法律和行政手段對私人經(jīng)濟主體的行為產(chǎn)生影響達到政策目的。 7 貨幣政策是調(diào)整社會總需求的政策，而不是調(diào)整社會總供給的政策 因為在貨幣經(jīng)濟中，社會總需求表現(xiàn)為有貨幣支付能力的需求，貨幣政策通過調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的多寡調(diào)整社會總需求間接影響社會總供給，從而促進社會總需求和總供給的平衡。 信貸 政策 利率 政策 匯率 政策 貨幣政策 《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學(xué)詞典》 4 貨幣政策的類型 ? 擴張性貨幣政策（ Ms i ） ? 緊縮性貨幣政策（ Ms i ） ? 均衡性貨幣政策 MS AD AS MD 分 析 機 理 貨幣供給量 貨幣需求量 社會總需求量 社會總供給量 決定 影響 決定 決定 5 第一節(jié) 貨幣政策概述 1. 宏觀性 2. 需求調(diào)節(jié)性 3. 間接性 4. 長期性 特 征 6 貨幣政策是宏觀政策 貨幣政策的目標是宏觀經(jīng)濟運行中的經(jīng)濟增長、通貨膨脹、國際收支。市場機制有利于提高效率。 ? 國民生產(chǎn)總值平減指數(shù)（ GNP deflator） /消費物價指數(shù)（ CPI） /批發(fā)物價指數(shù)（ WPI）。 ? 幾個典型： 19291931年資本主義大危機 20世紀 80年代的墨西哥金融危機 1997年的東南亞金融危機 2023年的美國次債危機 2023年歐洲主權(quán)債務(wù)危機 21 貨幣政策的最終目標 6）反通貨膨脹目標制 (Disinflation Targeting) ? 貨幣當局明確以物價穩(wěn)定為首要目標，并將當局在未來一段時間所要達到的目標通貨膨脹率向外界公布，貨幣當局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，將此預(yù)測與已經(jīng)確定的反通貨膨脹目標（設(shè)定一個目標區(qū)）相比較，根據(jù)這兩者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。 總之，順差過大了，就會加重通貨膨脹的壓力。 37 貨幣政策最終目標的 選擇 3）“逆經(jīng)濟風向”抉擇法 contradiction to economic wind 又稱“相機抉擇的穩(wěn)定性政策”、“反周期政策”或“逆周期政策”。以美國為例，貨幣供應(yīng)量年增長率為 4～ 5％，這樣既可以保持物價水平穩(wěn)定，也不會使名義工資下降，可以保證經(jīng)濟的均衡發(fā)展。 內(nèi)容 42 貨幣政策最終目標的 選擇 ③季節(jié)變動的操作問題。 中間性指標 48 第三節(jié) 貨幣政策的中介指標和操作指標 ?選擇原則 必須首先滿足“三性”原則 ? 相關(guān)性（ relatedness to goal） ? 指中央銀行所選擇的中介目標，必須與貨幣政策最終目標有密切的相關(guān)性，中央銀行運用貨幣政策工具對中介目標進行調(diào)控，能夠促使貨幣政策最終目標的實現(xiàn)。 當經(jīng)濟增長成為主要目標時 ， 多以利率作為中間目標 。 67 貨幣政策中間調(diào)控新目標：社會融資總量 68 69 貨幣政策通過中介指標的操作圖示 政策工具 中介指標 政策目標 公開市場業(yè)務(wù) 再貼現(xiàn)率 法定準備金率 其他工具 準備金 基礎(chǔ)貨幣 利 率 貨幣供給量 充分就業(yè) 經(jīng)濟成長 穩(wěn)定物價 平衡國際收支 近期指標 遠期指標 70 ? 貨幣政策指標選擇的歷史考察 ?美國 ?英國 ?德國 ?日本 ?中國 71 西方各國貨幣政策中介目標的演變 國 家 20世紀 5060年代 20世紀 7080年代 20世紀 90年代 現(xiàn)在 美國 以利率為主 M1 M2 以利率、匯率等價格型變量為主 英國 以利率為主 貨幣供應(yīng)量 同上 加拿大 信用總量 信用調(diào)節(jié) M1 MM2+ 同上 日本 民間貸款 增加額 M2 + CDs 同上 德國 商業(yè)銀行的 自由流動儲備 貨幣供應(yīng)量 M3 貨幣供應(yīng)量 意大利 以利率為主 國內(nèi)信用總量 同上 72 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 存款準備金 – 用途： 客戶提款 法定存款 資金清算 – 需求： 法定存款準備金 + 超額存款準備金 – 供給： 借入準備金 + 非借入準備金 – 優(yōu)點： 可測性強 可控性較強 相關(guān)性強 比較適宜的指標 73 可供選擇的操作指標 (operating target) ? 存款準備金 – 不足： 準確性方面的缺點有如利率。基礎(chǔ)貨幣比銀行準備金更為有利，因為它考慮到社會公眾的通貨持有量，而準備金卻忽略了這一重要因素。 如：我國目前以 貨幣供應(yīng)量 作為中介目標，基礎(chǔ)貨幣 是我國現(xiàn)行的操作目標；美國以 利率 為中介目標，則優(yōu)先的操作目標是 聯(lián)邦基金利率 。 85 第四節(jié) 貨幣政策的決策規(guī)則 ? 貨幣政策規(guī)則的歷史演進： 提出時間 規(guī)則名稱 1875年 金鑄幣流通規(guī)則 1920年 費雪的補償美元計劃 1933年 狹義銀行： 100%儲備 1945年 費雪 西蒙斯價格水平規(guī)則 1960年