【正文】 p39。抽象地講，貨幣政策操作面對的國民經濟運行態(tài)勢可由菲利普斯曲線來表述。當然，我國目前貨幣政策操作雖較以前有很大進步，但總體來說仍不成熟，還受到許多主客觀條件限制。中國轉軌時期貨幣政策實踐的經驗表明，要控制住貨幣供應量，必須首先控制商業(yè)銀行體系的超額儲備水平?；A貨幣基本上符合作為貨幣政策中介指標的五個標準。所有這些問題的存在，都是利率杠桿作用的發(fā)揮僅局限于存款利率，而對貸款影響較小。隨著國民經濟貨幣化、信用化程度的提高，存款貨幣在貨幣供應量的比重有不斷提高的趨勢。作為貨幣政策中介指標，基礎貨幣可以很好的滿足可測性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標。在發(fā)達市場經濟國家的銀行體系中，超額準備金對商業(yè)銀行的資產業(yè)務規(guī)模有很重要的影響。中央銀行當局能通過利率影響投資和消費，從而有效調節(jié)社會總供求。 、金融體制的較好適應性。即中央銀行所選擇的金融控制變量，必須有明確而合理的內涵和外延，中央銀行能迅速而準確地收集到有關指標的數據資料，且便于觀察、分析和監(jiān)測。直接對產量、就業(yè)和國民收入產生影響的是投資，而貨幣對國民收入等因素的影響是間接的；貨幣學派則認為，貨幣供應量的變動與名義國民收入的變動有著直接聯系。（二） 貨幣學派的貨幣政策傳導機制理論與凱恩斯學派不同，貨幣學派認為利率在貨幣政策傳導機制中不起太大作用。 ，又會使總需求減少，產量下降；產量下降，貨幣需求下降；利率又回落。這種傳遞關系用符號表示為： M R I E Y 在這個傳導機制發(fā)揮作用的過程中，關鍵環(huán)節(jié)是利率。由中央銀行根據有關規(guī)定和具體情況以再貸款的形式向商業(yè)銀行提供所需資金是世界各國中央銀行的通行做法。（三）公開市場業(yè)務公開市場業(yè)務是西方市場經濟國家最重要的貨幣政策工具。改革開放特別是二級銀行體制建成后，中國才真正開始了貨幣政策實踐。盡管《中國人民銀行法》將再貼現列入貨幣政策工具之列，在我國由于大量貸款都是信用放款，因而金融機構的貼現業(yè)務數量有限，中國人民銀行再貼現貨幣政策工具就失去了發(fā)揮作用的前提條件。中國人民銀行最主要的負債業(yè)務是儲備貨幣，%。 二、中國貨幣政策工具操作及存在問題 “三大法寶”作為西方中央銀行最重要的貨幣政策工具，在西方金融宏觀調控中發(fā)揮巨大的作用。在中央銀行根據市場情況認為有必要改變調節(jié)方向時，業(yè)務逆轉極易進行。公開市場業(yè)務是中央銀行最有力、最常用因而也是最重要的貨幣政策工具。整個再貼現過程，實際上就是商業(yè)銀行與中央銀行之間的票據買賣和資金讓渡過程。 ，法定準備金的調整也會產生效果，如提高法定準備金，實際上就是凍結了一部分超額準備金。總之，提高存款準備金比率，會減少商業(yè)銀行的超額儲備，迫使商業(yè)銀行減少放款和投資。 在銀行業(yè)發(fā)展的早期，銀行家們就探索了保存現金應付顧客提款的數量及界限問題，那是準備金的提取和保留只有應付提現、保證存款業(yè)務信譽的意義。理由是，中國與西方不同，失業(yè)問題不是結構性的，摩擦性的，而是要釋放出舊的計劃經濟時期遺留下來的就業(yè)壓力。不過，那時的通貨膨脹和失業(yè)都是隱形的，并沒有暴露出來。為了保證貨幣政策最終目標的實現，中央銀行只要始終如一地保持一個穩(wěn)定的貨幣供給增長率即可。也就是所謂“逆對經濟風向”。并且，此《暫行條例》將中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機構捆在一起，要求其共同負擔起“發(fā)展經濟、穩(wěn)定貨幣、提高社會經濟效益”的歷史使命，就其表述而言是混亂的，至少是不清楚的。 這種觀點認為，穩(wěn)定幣值和經濟增長是辨正統(tǒng)一的，經濟增長是穩(wěn)定幣值的物質基礎，穩(wěn)定幣值是經濟增長的前提條件。改革開放以來，理論界對我國貨幣政策目標的選擇一直存在著激烈的爭論。要促進國內經濟增長，就得增加投資，提高投資率。一般說來，一國出現通貨膨脹，說明國內總需求超過了總供給，國內物價水平高于其他國家的物價水平。就現代市場經濟的實踐而言，經濟增長大多伴隨著物價的上漲。新西蘭籍的英國經濟學家菲利普斯，研究了1861－1957年英國的失業(yè)率和貨幣工資變動之間的關系，并得出經驗結論：在失業(yè)率和貨幣工資變動之間存在著此消彼長的置換關系①，“The relation between unemployment and the rate of change of money wages in the United Kingdom,18611957”，Economics ,November .。正是因為國際收支狀況對國內貨幣流通有著重大的影響，各國中央銀行歷來都十分重視國際收支平衡的研究，并將其納入貨幣政策目標。二是意味著商品的出口大于進口。對于社會勞動力的增加、資本的深化程度、勞動生產率的提高諸要素，則影響甚微。另一種觀點則認為，經濟增長就是指一國生產商品和勞務的能力的增加。導致失業(yè)存在的原因是多方面的，有結構上的原因、技術上的原因、季節(jié)性的原因、總需求不足的原因等等。任何社會不可能達到100%的就業(yè)，因為失業(yè)隊伍是產業(yè)后備軍，其存在本身就是資本主義再生產的一個條件。一般說來，引起生產成本上升的主要因素有生產費用增加、工資剛性、利潤剛性等。（3）物價穩(wěn)定只能是相對的穩(wěn)定，絕對的穩(wěn)定不僅事實上難以做到，而且是有害的。所謂物價穩(wěn)定，是指一般物價水平在短期內沒有顯著或劇烈的波動，呈現基本穩(wěn)定狀態(tài)。當然，有的西方國家貨幣政策目標比較穩(wěn)定，如歐洲中央銀行成立以前的德國，其一貫奉行的貨幣政策目標就是“保衛(wèi)馬克”。各國為穩(wěn)定幣值、抑制通貨膨脹不得不采取緊縮政策。追溯歷史發(fā)展，貨幣政策目標的形成都有其特定的歷史背景。其成立的初衷是為了維持商業(yè)銀行體系的清償力，提高資本使用效率，保證商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定。我們認為，中央銀行的職能可以用一句話表述，那就是制定和實施貨幣政策。第四種表述就其實質而言，認為中央銀行的職能一是貨幣政策，二是“最后貸款人”。第一種“發(fā)行的銀行”、“政府的銀行”、“銀行的銀行”?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行履行11條職責：依法制定和執(zhí)行貨幣政策；發(fā)行人民幣、管理人民幣流通；按照規(guī)定審批、監(jiān)督管理金融機構；按照規(guī)定監(jiān)督管理金融市場；發(fā)布有關金融監(jiān)督管理和業(yè)務的命令和規(guī)章；持有、管理、經營國家外匯儲備、黃金儲備；經理國庫；維護支持、清算系統(tǒng)的正常進行；負責金融業(yè)的統(tǒng)計、調查、分析和預測；作為國家的中央銀行，從事有關的國際金融活動；國務院規(guī)定的其他職責。 ：《貨幣、銀行與經濟》，上海人民出版社，1994年版，第182頁。 饒余慶：《現代貨幣銀行學》，第104頁。中央銀行的職能是中央銀行性質的具體體現和集中反映?！懊绹忻?，全世界吃藥”雖是戲言，也道破了兩個不容忽視的事實：一是美國一國獨大，在全球GDP和國際貿易總額中占有絕對的優(yōu)勢；二是世界經濟已一體化。當然，完全的信用貨幣制度，為中央銀行最大限度地推動經濟增長提供了充分條件（信用貨幣制度下，中央銀行創(chuàng)造貨幣和信用的能力從理論上講是可以趨向無窮大的），與此同時也使貨幣的過度增長成為可能。隨著生產力的高度發(fā)展，進入流通的商品數量越來越多，市場經濟體系對貨幣的需求量也越來越大。到了資本主義的壟斷階段，銀行作用發(fā)生了很大的變化，對此，列寧總結說：“隨著銀行業(yè)的發(fā)展及其集中于少數幾個機構，銀行就由普通的中介人變成了萬能的壟斷者，他們支配著所有的資本家和小業(yè)主的幾乎全部貨幣資本，以及本國與許多國家的大部分生產資料和資料來源。恩格斯在總結巴黎公社經驗的時候，曾經指出：“最令人難解的，自然是公社對法蘭西銀行所表示的那種不敢觸犯的敬畏心情。簡單的說，只要經濟生活中存在政府，那么它對經濟生活的干預是必然的。中國人民銀行作為國家的銀行既行使中央銀行職能，又辦理工商信貸和城鄉(xiāng)儲蓄存款等商業(yè)銀行業(yè)務。針對這一情況，1913年國會通過《聯邦儲備法》，正式建立了中央銀行制度，即聯邦儲備系統(tǒng)，其主要措施之一就是聯邦儲備系統(tǒng)統(tǒng)一發(fā)行聯邦儲備券，并把會員銀行的存款準備金集中于12家聯邦儲備銀行，使聯邦儲備系統(tǒng)執(zhí)行中央銀行的職能。至19世紀后期，英格蘭銀行已成為中央銀行的典范。由于英格蘭銀行與政府及國庫之間有著密切的關系，其作為特殊銀行的地位便得到鞏固。由于英國資產階級革命是世界近代史的開端，故后世公認英格蘭銀行是近代中央銀行的鼻祖。第七章 貨幣政策和金融調控金融已成為現代經濟的核心，中央銀行作為全社會貨幣、信用的調節(jié)者和制定實施貨幣政策的特殊機構，在現代經濟與金融體系中的地位和作用日益凸現。在某種意義上說，英格蘭銀行的演化發(fā)展史就是世界中央銀行演化發(fā)展史的縮影。因英格蘭銀行發(fā)行紙幣的范圍最廣，信譽最高，各私營銀行也樂于在英格蘭銀行開立戶頭并存款于英格蘭銀行，作為交換、清償之用。歐洲諸國群起仿效。我國封建社會長達兩千多年。直到1983年9月，國務院頒布《關于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，中國人民銀行才開始專門行使中央銀行職能，我國始建立起真正的二級銀行體制。隨著科技的發(fā)展和人類文明的進步，世界各國之間的經濟交往日益密切。20世紀30年代凱恩斯國家干預主義產生之后，世界上已沒有任何國家或政府對經濟生活放任自流了。這是一個嚴重的政治錯誤?！?列寧：《帝國主義是資本主義的最高階段》，人民出版社1964年版，第25——26頁。中央銀行根據經濟發(fā)展的客觀需要，不斷地向流通界提供貨幣供給，也就是不斷地為經濟發(fā)展提供必要的條件。因此，中央銀行的歷史使命就是穩(wěn)定幣值，既反對通貨膨脹，又反對通貨緊縮。在經濟增長的拉動因素中，消費、投資、出口被譽為“三駕馬車”，也說明出口即對外貿易在經濟增長中的重要作用。從表面上看，中央銀行職能問題是金融理論中的常識問題，但實際上此問題在中外金融理論界似乎并沒有形成共識。這種表述可能始于香港大學的饒余慶教授。 中國人民銀行條法司編譯：《中華人民共和國中國人民銀行法》，第2頁。表述質樸、清晰，比較準確地勾勒了中央銀行的特征。這種表述的缺點是顯而易見的。換言之，中央銀行的職能是單數，而不是復數。隨著中央銀行進一步發(fā)展，它逐漸演化為一國的金融宏觀調控當局。從中央銀行成立初期到本世紀30年代以前，西方各國中央銀行的貨幣政策目標一直是穩(wěn)定幣值和匯率。但與此同時，失業(yè)率又開始回升，各國政府不得不將穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)作為主要經濟目標。前蘇聯也曾一度提出貨幣政策目標：“為鞏固盧布幣值而斗爭”。作為貨幣政策目標變量，對物價穩(wěn)定的理解應把握以下幾點：（1）物價穩(wěn)定作為中央銀行的首要貨幣政策目標，是由幣值穩(wěn)定的政策目標演變而來的。因此，穩(wěn)定物價的實質是控制通貨膨脹，防止物價普遍、持續(xù)、大幅度的上漲。經濟學家所說的充分就業(yè)，通常把兩種失業(yè)排斥在外：一是摩擦性失業(yè)，二是自愿失業(yè)。貨幣政策對于充分就業(yè)的調節(jié)功能，集中體現在調節(jié)總需求上。兩種觀點各有優(yōu)缺點。因此，貨幣政策以經濟增長為目標，指的是中央銀行在接受既定的目標的前提下，通過其操作的政策工具加以協(xié)助和促進。出口商品較多，相對減少了國內商品的供應量，并且為生產出口商品，國內需投放貨幣，這樣會增加國內貨幣流通量。影響國際收支平衡的因素是多方面的，諸如利率、物價、國民收入變化等經濟原因，還有政治原因和其他一些特殊原因，中央銀行只能對其中的經濟原因如利率、物價等施加影響。1960年，美國經濟學家薩繆爾森和索羅在菲利普斯研究成果的基礎上，使用通貨膨脹率代替貨幣工資變動率來描述通脹率與失業(yè)率之間存在此消彼長的相互關系，并正式命名為“菲利普斯曲線”。原因正像上面分析物價上漲與充分就業(yè)關系時所說明的一樣。這時，國內物價和出口商品價格偏高，從而在本幣對外貶值較小時，就削弱了出口商品在國際市場上的競爭能力，導致出口減少而進口增加，其結果必然會增加本國的貿易逆差或減少本國貿易順差，從而對本國的國際收支狀況產生不利影響。當國內儲蓄不足時，就只有利用外資。主要有三大流行觀點：。因而主張要兼顧穩(wěn)定幣值和經濟增長③周駿：“要兼顧幣值穩(wěn)定和經濟增長”，王學青：“穩(wěn)定貨幣是一項復雜的系統(tǒng)工程”，《穩(wěn)定貨幣深化改革》（上冊），中國金融出版社1991年版，第51613頁。1995年3月18日第八屆全國人民代表大會第三次會議通過的《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行“貨幣政策的目標是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長”。這種觀點認為，在宏觀經濟調控過程中，政府究竟應選擇哪種類型的貨幣政策、選擇那些政策目標，不應有固定的模式，而應根據不同時期國民經濟態(tài)勢來取舍。并且根據弗里德曼的測算，可選取M1以年增長率4%——5%為標準供給貨幣。改革開放以來，就金融調控而言，以1997年東南亞金融危機為分水嶺，我國經濟運行情況可分為兩個階段，東南亞金融危機前，我國經濟基本上是短缺經濟，經濟運行中存在的主要矛盾是供給不足和通貨膨脹。由此，促進經濟增長和充分就業(yè)將成為貨幣政策面臨的較長時期的歷史任務。換言之，早期存款準備金制度的功能主要是防御性的，是為了維護商業(yè)銀行體系的清償能力。其結果是減少貨幣供應量，達到緊縮效果。 當然，存款準備金率也有其局限性，比如由于準備金率調整效果強烈，因而不宜頻繁調整；由于準備金率調整對整個經濟與社會心理預期都會產生顯著影響，不以輕易采用，以致使其有了固定化的傾向等。中央銀行通過制定或調整再貼現率以干預市場利率及市場貨幣供求，來達到調節(jié)貨幣供應量的目的。 公開市場業(yè)務調節(jié)貨幣流通和信用的基本原理是：當經濟出現蕭條，金融市場上資金比較匱乏時，中央銀行在公開市場上買進有價證券，其實質是向流通界注入一筆基礎貨幣。 當然，公開市場業(yè)務也有其局限性。我國改革開放特別是二級銀行體制建立以來，貨幣政策操作在宏觀調控中一直發(fā)揮作用。在儲備貨幣中，%%，是中國人民銀行的主要負債部分。要充分發(fā)揮再貼現工具的作用，尚有賴于信用證券化的高度發(fā)展。就貨幣政策工具而言，現階段主要是：（一）存款準備金中國的存款準備金制度始于1984年，初始的動機是集中資金并實行結構性存款準備金率：儲蓄存款為41%，企業(yè)存款為20%，農村存款為25%，同時中央銀行要求商業(yè)銀行另開備付金賬戶保留清算資金。我國1996年開始選擇短期國債進行公開市場