【正文】 p39。抽象地講，貨幣政策操作面對的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢可由菲利普斯曲線來表述。當(dāng)然，我國目前貨幣政策操作雖較以前有很大進(jìn)步，但總體來說仍不成熟，還受到許多主客觀條件限制。中國轉(zhuǎn)軌時(shí)期貨幣政策實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)表明，要控制住貨幣供應(yīng)量，必須首先控制商業(yè)銀行體系的超額儲備水平?；A(chǔ)貨幣基本上符合作為貨幣政策中介指標(biāo)的五個標(biāo)準(zhǔn)。所有這些問題的存在，都是利率杠桿作用的發(fā)揮僅局限于存款利率，而對貸款影響較小。隨著國民經(jīng)濟(jì)貨幣化、信用化程度的提高，存款貨幣在貨幣供應(yīng)量的比重有不斷提高的趨勢。作為貨幣政策中介指標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣可以很好的滿足可測性和可控性的要求，因而不少國家將它視為較理想的近期指標(biāo)。在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家的銀行體系中，超額準(zhǔn)備金對商業(yè)銀行的資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模有很重要的影響。中央銀行當(dāng)局能通過利率影響投資和消費(fèi)，從而有效調(diào)節(jié)社會總供求。 、金融體制的較好適應(yīng)性。即中央銀行所選擇的金融控制變量，必須有明確而合理的內(nèi)涵和外延，中央銀行能迅速而準(zhǔn)確地收集到有關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)資料，且便于觀察、分析和監(jiān)測。直接對產(chǎn)量、就業(yè)和國民收入產(chǎn)生影響的是投資，而貨幣對國民收入等因素的影響是間接的；貨幣學(xué)派則認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動與名義國民收入的變動有著直接聯(lián)系。（二） 貨幣學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論與凱恩斯學(xué)派不同，貨幣學(xué)派認(rèn)為利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不起太大作用。 ，又會使總需求減少，產(chǎn)量下降；產(chǎn)量下降，貨幣需求下降；利率又回落。這種傳遞關(guān)系用符號表示為： M R I E Y 在這個傳導(dǎo)機(jī)制發(fā)揮作用的過程中，關(guān)鍵環(huán)節(jié)是利率。由中央銀行根據(jù)有關(guān)規(guī)定和具體情況以再貸款的形式向商業(yè)銀行提供所需資金是世界各國中央銀行的通行做法。（三）公開市場業(yè)務(wù)公開市場業(yè)務(wù)是西方市場經(jīng)濟(jì)國家最重要的貨幣政策工具。改革開放特別是二級銀行體制建成后，中國才真正開始了貨幣政策實(shí)踐。盡管《中國人民銀行法》將再貼現(xiàn)列入貨幣政策工具之列，在我國由于大量貸款都是信用放款，因而金融機(jī)構(gòu)的貼現(xiàn)業(yè)務(wù)數(shù)量有限，中國人民銀行再貼現(xiàn)貨幣政策工具就失去了發(fā)揮作用的前提條件。中國人民銀行最主要的負(fù)債業(yè)務(wù)是儲備貨幣，%。 二、中國貨幣政策工具操作及存在問題 “三大法寶”作為西方中央銀行最重要的貨幣政策工具，在西方金融宏觀調(diào)控中發(fā)揮巨大的作用。在中央銀行根據(jù)市場情況認(rèn)為有必要改變調(diào)節(jié)方向時(shí)，業(yè)務(wù)逆轉(zhuǎn)極易進(jìn)行。公開市場業(yè)務(wù)是中央銀行最有力、最常用因而也是最重要的貨幣政策工具。整個再貼現(xiàn)過程，實(shí)際上就是商業(yè)銀行與中央銀行之間的票據(jù)買賣和資金讓渡過程。 ，法定準(zhǔn)備金的調(diào)整也會產(chǎn)生效果，如提高法定準(zhǔn)備金，實(shí)際上就是凍結(jié)了一部分超額準(zhǔn)備金?？傊?，提高存款準(zhǔn)備金比率，會減少商業(yè)銀行的超額儲備，迫使商業(yè)銀行減少放款和投資。 在銀行業(yè)發(fā)展的早期，銀行家們就探索了保存現(xiàn)金應(yīng)付顧客提款的數(shù)量及界限問題，那是準(zhǔn)備金的提取和保留只有應(yīng)付提現(xiàn)、保證存款業(yè)務(wù)信譽(yù)的意義。理由是，中國與西方不同，失業(yè)問題不是結(jié)構(gòu)性的，摩擦性的，而是要釋放出舊的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期遺留下來的就業(yè)壓力。不過，那時(shí)的通貨膨脹和失業(yè)都是隱形的，并沒有暴露出來。為了保證貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，中央銀行只要始終如一地保持一個穩(wěn)定的貨幣供給增長率即可。也就是所謂“逆對經(jīng)濟(jì)風(fēng)向”。并且，此《暫行條例》將中央銀行、專業(yè)銀行和其他金融機(jī)構(gòu)捆在一起，要求其共同負(fù)擔(dān)起“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會經(jīng)濟(jì)效益”的歷史使命，就其表述而言是混亂的，至少是不清楚的。 這種觀點(diǎn)認(rèn)為，穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長是辨正統(tǒng)一的，經(jīng)濟(jì)增長是穩(wěn)定幣值的物質(zhì)基礎(chǔ)，穩(wěn)定幣值是經(jīng)濟(jì)增長的前提條件。改革開放以來，理論界對我國貨幣政策目標(biāo)的選擇一直存在著激烈的爭論。要促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長，就得增加投資，提高投資率。一般說來，一國出現(xiàn)通貨膨脹，說明國內(nèi)總需求超過了總供給，國內(nèi)物價(jià)水平高于其他國家的物價(jià)水平。就現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐而言，經(jīng)濟(jì)增長大多伴隨著物價(jià)的上漲。新西蘭籍的英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家菲利普斯，研究了1861－1957年英國的失業(yè)率和貨幣工資變動之間的關(guān)系，并得出經(jīng)驗(yàn)結(jié)論：在失業(yè)率和貨幣工資變動之間存在著此消彼長的置換關(guān)系①，“The relation between unemployment and the rate of change of money wages in the United Kingdom,18611957”，Economics ,November .。正是因?yàn)閲H收支狀況對國內(nèi)貨幣流通有著重大的影響，各國中央銀行歷來都十分重視國際收支平衡的研究，并將其納入貨幣政策目標(biāo)。二是意味著商品的出口大于進(jìn)口。對于社會勞動力的增加、資本的深化程度、勞動生產(chǎn)率的提高諸要素，則影響甚微。另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長就是指一國生產(chǎn)商品和勞務(wù)的能力的增加。導(dǎo)致失業(yè)存在的原因是多方面的，有結(jié)構(gòu)上的原因、技術(shù)上的原因、季節(jié)性的原因、總需求不足的原因等等。任何社會不可能達(dá)到100%的就業(yè)，因?yàn)槭I(yè)隊(duì)伍是產(chǎn)業(yè)后備軍，其存在本身就是資本主義再生產(chǎn)的一個條件。一般說來，引起生產(chǎn)成本上升的主要因素有生產(chǎn)費(fèi)用增加、工資剛性、利潤剛性等。（3）物價(jià)穩(wěn)定只能是相對的穩(wěn)定，絕對的穩(wěn)定不僅事實(shí)上難以做到，而且是有害的。所謂物價(jià)穩(wěn)定，是指一般物價(jià)水平在短期內(nèi)沒有顯著或劇烈的波動，呈現(xiàn)基本穩(wěn)定狀態(tài)。當(dāng)然，有的西方國家貨幣政策目標(biāo)比較穩(wěn)定，如歐洲中央銀行成立以前的德國，其一貫奉行的貨幣政策目標(biāo)就是“保衛(wèi)馬克”。各國為穩(wěn)定幣值、抑制通貨膨脹不得不采取緊縮政策。追溯歷史發(fā)展，貨幣政策目標(biāo)的形成都有其特定的歷史背景。其成立的初衷是為了維持商業(yè)銀行體系的清償力，提高資本使用效率，保證商業(yè)銀行體系的穩(wěn)定。我們認(rèn)為，中央銀行的職能可以用一句話表述，那就是制定和實(shí)施貨幣政策。第四種表述就其實(shí)質(zhì)而言，認(rèn)為中央銀行的職能一是貨幣政策，二是“最后貸款人”。第一種“發(fā)行的銀行”、“政府的銀行”、“銀行的銀行”?！吨腥A人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行履行11條職責(zé)：依法制定和執(zhí)行貨幣政策；發(fā)行人民幣、管理人民幣流通；按照規(guī)定審批、監(jiān)督管理金融機(jī)構(gòu)；按照規(guī)定監(jiān)督管理金融市場；發(fā)布有關(guān)金融監(jiān)督管理和業(yè)務(wù)的命令和規(guī)章；持有、管理、經(jīng)營國家外匯儲備、黃金儲備；經(jīng)理國庫；維護(hù)支持、清算系統(tǒng)的正常進(jìn)行；負(fù)責(zé)金融業(yè)的統(tǒng)計(jì)、調(diào)查、分析和預(yù)測；作為國家的中央銀行，從事有關(guān)的國際金融活動；國務(wù)院規(guī)定的其他職責(zé)。 ：《貨幣、銀行與經(jīng)濟(jì)》，上海人民出版社，1994年版，第182頁。 饒余慶：《現(xiàn)代貨幣銀行學(xué)》，第104頁。中央銀行的職能是中央銀行性質(zhì)的具體體現(xiàn)和集中反映?！懊绹忻?，全世界吃藥”雖是戲言，也道破了兩個不容忽視的事實(shí)：一是美國一國獨(dú)大，在全球GDP和國際貿(mào)易總額中占有絕對的優(yōu)勢；二是世界經(jīng)濟(jì)已一體化。當(dāng)然，完全的信用貨幣制度，為中央銀行最大限度地推動經(jīng)濟(jì)增長提供了充分條件（信用貨幣制度下，中央銀行創(chuàng)造貨幣和信用的能力從理論上講是可以趨向無窮大的），與此同時(shí)也使貨幣的過度增長成為可能。隨著生產(chǎn)力的高度發(fā)展，進(jìn)入流通的商品數(shù)量越來越多，市場經(jīng)濟(jì)體系對貨幣的需求量也越來越大。到了資本主義的壟斷階段，銀行作用發(fā)生了很大的變化，對此，列寧總結(jié)說：“隨著銀行業(yè)的發(fā)展及其集中于少數(shù)幾個機(jī)構(gòu)，銀行就由普通的中介人變成了萬能的壟斷者，他們支配著所有的資本家和小業(yè)主的幾乎全部貨幣資本，以及本國與許多國家的大部分生產(chǎn)資料和資料來源。恩格斯在總結(jié)巴黎公社經(jīng)驗(yàn)的時(shí)候，曾經(jīng)指出：“最令人難解的，自然是公社對法蘭西銀行所表示的那種不敢觸犯的敬畏心情。簡單的說，只要經(jīng)濟(jì)生活中存在政府，那么它對經(jīng)濟(jì)生活的干預(yù)是必然的。中國人民銀行作為國家的銀行既行使中央銀行職能，又辦理工商信貸和城鄉(xiāng)儲蓄存款等商業(yè)銀行業(yè)務(wù)。針對這一情況，1913年國會通過《聯(lián)邦儲備法》，正式建立了中央銀行制度，即聯(lián)邦儲備系統(tǒng)，其主要措施之一就是聯(lián)邦儲備系統(tǒng)統(tǒng)一發(fā)行聯(lián)邦儲備券，并把會員銀行的存款準(zhǔn)備金集中于12家聯(lián)邦儲備銀行，使聯(lián)邦儲備系統(tǒng)執(zhí)行中央銀行的職能。至19世紀(jì)后期，英格蘭銀行已成為中央銀行的典范。由于英格蘭銀行與政府及國庫之間有著密切的關(guān)系，其作為特殊銀行的地位便得到鞏固。由于英國資產(chǎn)階級革命是世界近代史的開端，故后世公認(rèn)英格蘭銀行是近代中央銀行的鼻祖。第七章 貨幣政策和金融調(diào)控金融已成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，中央銀行作為全社會貨幣、信用的調(diào)節(jié)者和制定實(shí)施貨幣政策的特殊機(jī)構(gòu)，在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)與金融體系中的地位和作用日益凸現(xiàn)。在某種意義上說，英格蘭銀行的演化發(fā)展史就是世界中央銀行演化發(fā)展史的縮影。因英格蘭銀行發(fā)行紙幣的范圍最廣，信譽(yù)最高，各私營銀行也樂于在英格蘭銀行開立戶頭并存款于英格蘭銀行，作為交換、清償之用。歐洲諸國群起仿效。我國封建社會長達(dá)兩千多年。直到1983年9月，國務(wù)院頒布《關(guān)于中國人民銀行專門行使中央銀行職能的決定》，中國人民銀行才開始專門行使中央銀行職能，我國始建立起真正的二級銀行體制。隨著科技的發(fā)展和人類文明的進(jìn)步，世界各國之間的經(jīng)濟(jì)交往日益密切。20世紀(jì)30年代凱恩斯國家干預(yù)主義產(chǎn)生之后，世界上已沒有任何國家或政府對經(jīng)濟(jì)生活放任自流了。這是一個嚴(yán)重的政治錯誤?！?列寧：《帝國主義是資本主義的最高階段》，人民出版社1964年版，第25——26頁。中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀需要，不斷地向流通界提供貨幣供給，也就是不斷地為經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供必要的條件。因此，中央銀行的歷史使命就是穩(wěn)定幣值，既反對通貨膨脹，又反對通貨緊縮。在經(jīng)濟(jì)增長的拉動因素中，消費(fèi)、投資、出口被譽(yù)為“三駕馬車”，也說明出口即對外貿(mào)易在經(jīng)濟(jì)增長中的重要作用。從表面上看，中央銀行職能問題是金融理論中的常識問題，但實(shí)際上此問題在中外金融理論界似乎并沒有形成共識。這種表述可能始于香港大學(xué)的饒余慶教授。 中國人民銀行條法司編譯：《中華人民共和國中國人民銀行法》，第2頁。表述質(zhì)樸、清晰，比較準(zhǔn)確地勾勒了中央銀行的特征。這種表述的缺點(diǎn)是顯而易見的。換言之，中央銀行的職能是單數(shù)，而不是復(fù)數(shù)。隨著中央銀行進(jìn)一步發(fā)展，它逐漸演化為一國的金融宏觀調(diào)控當(dāng)局。從中央銀行成立初期到本世紀(jì)30年代以前，西方各國中央銀行的貨幣政策目標(biāo)一直是穩(wěn)定幣值和匯率。但與此同時(shí)，失業(yè)率又開始回升，各國政府不得不將穩(wěn)定幣值和充分就業(yè)作為主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。前蘇聯(lián)也曾一度提出貨幣政策目標(biāo)：“為鞏固盧布幣值而斗爭”。作為貨幣政策目標(biāo)變量，對物價(jià)穩(wěn)定的理解應(yīng)把握以下幾點(diǎn)：（1）物價(jià)穩(wěn)定作為中央銀行的首要貨幣政策目標(biāo)，是由幣值穩(wěn)定的政策目標(biāo)演變而來的。因此，穩(wěn)定物價(jià)的實(shí)質(zhì)是控制通貨膨脹，防止物價(jià)普遍、持續(xù)、大幅度的上漲。經(jīng)濟(jì)學(xué)家所說的充分就業(yè)，通常把兩種失業(yè)排斥在外：一是摩擦性失業(yè)，二是自愿失業(yè)。貨幣政策對于充分就業(yè)的調(diào)節(jié)功能，集中體現(xiàn)在調(diào)節(jié)總需求上。兩種觀點(diǎn)各有優(yōu)缺點(diǎn)。因此，貨幣政策以經(jīng)濟(jì)增長為目標(biāo)，指的是中央銀行在接受既定的目標(biāo)的前提下，通過其操作的政策工具加以協(xié)助和促進(jìn)。出口商品較多，相對減少了國內(nèi)商品的供應(yīng)量，并且為生產(chǎn)出口商品，國內(nèi)需投放貨幣，這樣會增加國內(nèi)貨幣流通量。影響國際收支平衡的因素是多方面的，諸如利率、物價(jià)、國民收入變化等經(jīng)濟(jì)原因，還有政治原因和其他一些特殊原因，中央銀行只能對其中的經(jīng)濟(jì)原因如利率、物價(jià)等施加影響。1960年，美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾森和索羅在菲利普斯研究成果的基礎(chǔ)上，使用通貨膨脹率代替貨幣工資變動率來描述通脹率與失業(yè)率之間存在此消彼長的相互關(guān)系，并正式命名為“菲利普斯曲線”。原因正像上面分析物價(jià)上漲與充分就業(yè)關(guān)系時(shí)所說明的一樣。這時(shí)，國內(nèi)物價(jià)和出口商品價(jià)格偏高，從而在本幣對外貶值較小時(shí)，就削弱了出口商品在國際市場上的競爭能力，導(dǎo)致出口減少而進(jìn)口增加，其結(jié)果必然會增加本國的貿(mào)易逆差或減少本國貿(mào)易順差，從而對本國的國際收支狀況產(chǎn)生不利影響。當(dāng)國內(nèi)儲蓄不足時(shí)，就只有利用外資。主要有三大流行觀點(diǎn)：。因而主張要兼顧穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長③周駿：“要兼顧幣值穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長”，王學(xué)青：“穩(wěn)定貨幣是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程”，《穩(wěn)定貨幣深化改革》（上冊），中國金融出版社1991年版，第51613頁。1995年3月18日第八屆全國人民代表大會第三次會議通過的《中華人民共和國中國人民銀行法》中明確規(guī)定，中國人民銀行“貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長”。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控過程中，政府究竟應(yīng)選擇哪種類型的貨幣政策、選擇那些政策目標(biāo)，不應(yīng)有固定的模式，而應(yīng)根據(jù)不同時(shí)期國民經(jīng)濟(jì)態(tài)勢來取舍。并且根據(jù)弗里德曼的測算，可選取M1以年增長率4%——5%為標(biāo)準(zhǔn)供給貨幣。改革開放以來，就金融調(diào)控而言，以1997年東南亞金融危機(jī)為分水嶺，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況可分為兩個階段，東南亞金融危機(jī)前，我國經(jīng)濟(jì)基本上是短缺經(jīng)濟(jì)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中存在的主要矛盾是供給不足和通貨膨脹。由此，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和充分就業(yè)將成為貨幣政策面臨的較長時(shí)期的歷史任務(wù)。換言之，早期存款準(zhǔn)備金制度的功能主要是防御性的，是為了維護(hù)商業(yè)銀行體系的清償能力。其結(jié)果是減少貨幣供應(yīng)量，達(dá)到緊縮效果。 當(dāng)然，存款準(zhǔn)備金率也有其局限性，比如由于準(zhǔn)備金率調(diào)整效果強(qiáng)烈，因而不宜頻繁調(diào)整；由于準(zhǔn)備金率調(diào)整對整個經(jīng)濟(jì)與社會心理預(yù)期都會產(chǎn)生顯著影響，不以輕易采用，以致使其有了固定化的傾向等。中央銀行通過制定或調(diào)整再貼現(xiàn)率以干預(yù)市場利率及市場貨幣供求，來達(dá)到調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。 公開市場業(yè)務(wù)調(diào)節(jié)貨幣流通和信用的基本原理是：當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)蕭條，金融市場上資金比較匱乏時(shí)，中央銀行在公開市場上買進(jìn)有價(jià)證券，其實(shí)質(zhì)是向流通界注入一筆基礎(chǔ)貨幣。 當(dāng)然，公開市場業(yè)務(wù)也有其局限性。我國改革開放特別是二級銀行體制建立以來，貨幣政策操作在宏觀調(diào)控中一直發(fā)揮作用。在儲備貨幣中，%%，是中國人民銀行的主要負(fù)債部分。要充分發(fā)揮再貼現(xiàn)工具的作用，尚有賴于信用證券化的高度發(fā)展。就貨幣政策工具而言，現(xiàn)階段主要是：（一）存款準(zhǔn)備金中國的存款準(zhǔn)備金制度始于1984年，初始的動機(jī)是集中資金并實(shí)行結(jié)構(gòu)性存款準(zhǔn)備金率：儲蓄存款為41%，企業(yè)存款為20%，農(nóng)村存款為25%，同時(shí)中央銀行要求商業(yè)銀行另開備付金賬戶保留清算資金。我國1996年開始選擇短期國債進(jìn)行公開市場