【正文】 下：表111：LIFFE指數(shù)期權(quán)和個股期權(quán)做市商義務(wù)FTSE 100指數(shù)期權(quán)個股期權(quán)類型短期PLP長期PLPCMMDMM目標(biāo)組PLP非目標(biāo)組PLP目標(biāo)組CMM非目標(biāo)組PLP報價對象3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以上，第一個實值期權(quán)和前4個虛值期權(quán)13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)的系列所有品種與系列3個月內(nèi)，前2個實值和前8個虛值；13個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列9個月內(nèi)，前1個實值和前4個虛值系列13個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)附近的系列9個月以內(nèi)，規(guī)定數(shù)量的平值期權(quán)附近的系列報價要求90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價通過電話或系統(tǒng)90%的詢價提供報價，通過系統(tǒng)必須在20秒內(nèi)回應(yīng)報價，60秒內(nèi)回應(yīng)認(rèn)可的策略90%的交易報價80%的交易報價90%的交易報價80%的交易報價數(shù)量限制最多5個短期PLP最多3個長期PLP最多10個CMM無最多5個PLP最多5個PLP最多5個CMM最多5個CMM其他不能與其他類型的做市商同時享受優(yōu)惠除了對做市商的報價義務(wù)作出規(guī)定，LIFFE還對做市商報價最大價差制定了詳細(xì)的要求，并要求每次最小下單數(shù)量不低于10手。表112：LIFFE期權(quán)做市商報價要求期限（月）期權(quán)報價0 0 32344 12367 124571013期限（月） 6000 356789104 12891215 12141414161820（5）LIFFE期權(quán)做市商的權(quán)利LIFFE市場做市商的獎勵主要為手續(xù)費用的折扣，并根據(jù)做市商的類型制定了不同的獎勵。①PLP和CMM的獎勵每個PLP和CMM的獎勵為交易所交易費用折扣，折扣比例由會員的做市義務(wù)和做市期權(quán)數(shù)量決定，下表顯示了不同表現(xiàn)類型的做市商評價：表113：LIFFE期權(quán)做市商PLP和CMM評估類型指數(shù)個股評估短期富時期權(quán)長期富時期權(quán)目標(biāo)組非目標(biāo)組1級=90%=80%=90%=80%2級=70%,90%=65%,80%=70%,90%=65%,80%3級=50%,70%=50%,65%=50%,70%=50%,65%4級50%50%50%50%如果會員擁有短期和長期、目標(biāo)組和非目標(biāo)組多個角色，那么其表現(xiàn)評估將按平均計算。富時期權(quán)的長期做市商只有在認(rèn)為改善了整體市場時，才被計入賬戶。根據(jù)評估級別， PLP和CMM可以得到不同的手續(xù)費優(yōu)惠：表114：LIFFE指數(shù)期權(quán)做市商PLP和CMM費用優(yōu)惠類型評估級別1級2級3級4級PLP15%20%25%25%CMM15%20%25%25%如果做市商還有其他的證券做市義務(wù)，可以得到更加優(yōu)惠的手續(xù)費，例如PLP同時為20個以上的證券做市，那么達(dá)到一級的可以有4%的折扣。目前，F(xiàn)TSE 100 指數(shù)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)手續(xù)費是每手25p，個股期權(quán)是每手37p。②DMM的獎勵DMM交易費用折扣主要考慮其成交量情況，根據(jù)成交量的大小確定不同的優(yōu)惠比例。交易所規(guī)定只有符合要求的成交量才計入做市商的成交量，如果做市商使用的做市操作沒有使用自營賬戶，那么會員必須向交易所提供相關(guān)的業(yè)務(wù)說明，通過交易注冊系統(tǒng)作為非客戶交易。表115：LIFFE指數(shù)期權(quán)做市商DMM費用優(yōu)惠成交量費用折扣05000025%5000110000020%10000135000015%350001以上10%LIFFE計算DMM的手續(xù)費使用邊際方法，例如某個DMM做市商的成交量為15萬手，那么該DMM的第一個5萬手按照25%的手續(xù)費收取，第二個5萬手按照20%的手續(xù)費收取，第三個5萬手按照15%收取。（6）LIFFE期權(quán)做市商的監(jiān)管與Eurex交易所類似，LIFFE交易所做市商的申請非常簡單，只需要符合基本條件即可，因此LIFFE對于做市商的監(jiān)管主要對DMM進(jìn)行，設(shè)有專人對做市商進(jìn)行管理。如果DMM不符合交易所的規(guī)定或不利于市場，交易所有權(quán)采取一個或多個下列操作的權(quán)利：l 將不能收取進(jìn)一步的回扣；l 收回部分或全部打折的交易費用；l 即日起通知終止 DMM 協(xié)議。不過為了保護做市商，交易所又制定了一些豁免條款：做市商的買賣報價價差必須低于特定指標(biāo)，但是當(dāng)市場現(xiàn)有買賣報價的價差已經(jīng)小于或者等于上述最大價差時，免除做市商的報價義務(wù)；而且當(dāng)市場狀況使做市商無法正常履行其義務(wù)時(如價格發(fā)生劇烈波動)，做市商可以暫停報價，但暫停時間不能超過15分鐘。 境外市場做市商制度特點的比較分析通過對比境內(nèi)外市場做市商制度設(shè)計的相關(guān)內(nèi)容，可以發(fā)現(xiàn)各市場的做市商制度設(shè)計方面存在一些顯著的特征，可以成為我國境內(nèi)市場做市商制度設(shè)計的參考借鑒。（1）成熟市場對做市商進(jìn)行分類管理，而新興市場通常不進(jìn)行分類成熟市場如香港、芝加哥、倫敦等，由于交易產(chǎn)品種類眾多，參與做市商業(yè)務(wù)的機構(gòu)數(shù)量也較為龐大，且資質(zhì)情況存在一定差異。采用了對做市商進(jìn)行分類管理的制度設(shè)計。不同類別的做市商的準(zhǔn)入門檻不同，其承擔(dān)的義務(wù)與權(quán)利也不盡相同。如香港市場將其做市商分為回應(yīng)報價做市商和連續(xù)報價做市商兩類；芝加哥市場的做市商分為指定做市商、電子交易指定做市商、普通做市商三類；倫敦市場做市商分為主做市商、競爭做市商等五類。我國臺灣市場和韓國市場則沒有對做市商進(jìn)行分類。（2）做市商通常被指定在某些交易產(chǎn)品上進(jìn)行做市，但交易所不再指定這些產(chǎn)品的具體做市合約通常，各市場對做市商都會指定一些交易產(chǎn)品，并要求后者對其履行做市義務(wù)，然而做市商可以根據(jù)市場和自身情況自行決定在具體哪些合約上進(jìn)行做市，只要這些合約屬于被指定的交易產(chǎn)品。如香港市場上，規(guī)定做市商需從恒指期權(quán)產(chǎn)品的40個期權(quán)合約中選擇不少于24個期權(quán)合約進(jìn)行做市，具體的選擇由做市商自由決定。我國臺灣市場同樣要求做市商在臺指期權(quán)近月合約及次月合約的40個合約上，至少為其中24個合約提供報價。（3）對做市商積極做市的獎勵方案與其回應(yīng)詢價比率和持續(xù)報價時間兩個指標(biāo)掛鉤各市場都對做市商的做市義務(wù)提出了明確的要求，如報價維持時間、連續(xù)報價時間、最小報價量、詢價回應(yīng)時間、詢價應(yīng)答率等。對于完成做市義務(wù)的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻(xiàn)情況，交易所給予其必要的權(quán)利，如持倉豁免、保證金減收；而對于積極做市的做市商，根據(jù)其對市場的貢獻(xiàn)情況，交易所在給予其必要的權(quán)利之外，通常還給予手續(xù)費減收的獎勵措施。獎勵方案與其回應(yīng)詢價比率和持續(xù)報價時間兩個指標(biāo)掛鉤。我國臺灣市場在做市商制度實行初期，為了提高市場流動性，給予做市商的獎勵側(cè)重于做市成交量，手續(xù)費減免的比例可達(dá)100%。然而過于強調(diào)做市成交量的獎勵方案不利于提高做市商的相關(guān)業(yè)務(wù)質(zhì)量，目前我國臺灣市場積極考慮用做市業(yè)務(wù)質(zhì)量指標(biāo)逐步取代成交量指標(biāo)，如成功回應(yīng)詢價的比率和持續(xù)報價的時間等。二、期權(quán)做市的報價模型做市商的義務(wù)是推動市場定價的合理性和提高市場交易的流動性。首先做市商需要根據(jù)市場的情況，確定一個合理的基準(zhǔn)報價，然后根據(jù)市況和持倉確定買賣價差和報單數(shù)量，進(jìn)而在市場上提供持續(xù)的買賣報價。為確保定價的合理性，首先需要合理的定價模型、波動率模型以及合約之間的防套利空間。模型在保證準(zhǔn)確性、有效性的同時，需要考慮到計算的時效性。期權(quán)做市商需要能夠隨著市場變化，實時更新市場報價，在市場向不利方向移動時，防止被人搶單。由于做市商需要不斷的為市場提供流動性，大部分的持倉都是被動成交的結(jié)果，因此要做好庫存管理，才能保證由買賣價差獲得的盈利不被蠶食掉，甚至能夠創(chuàng)造額外的盈利。報價模型的目的是要確定以下三個要素：1. 基準(zhǔn)報價有一系列的定價模型可以用來確定基準(zhǔn)報價，各個模型之間的主要區(qū)別是如何處理入?yún)⒉▌勇?。由于做市商需要持續(xù)地根據(jù)市場變動提供報價，波動率曲面擬合除了需要具備準(zhǔn)確性和有效性之外，更重要的計算的實時性。常用的波動率模型包括：cubic spline，wing model, 和SABR模型等。2. 買賣價差在理想情況下，買賣價差就是做市商主要的盈利來源。但是在現(xiàn)實條件下，做市商經(jīng)常會積累不利頭寸，隨著市場的波動它們會蠶食做市商的收益。常用的確定買賣價差的模型包括： 基于存貨管理的做市策略以把期權(quán)庫存向首選庫存水平靠近為主要報價原則，根據(jù)合約的希臘字母風(fēng)險、對沖成本、及現(xiàn)有持倉計算不同方向上的買賣價差，剩余Delta頭寸用ETF現(xiàn)貨對沖； 基于信息不對稱性的做市策略根據(jù)訂單簿信息、成交情況、新的報價出現(xiàn)速度等判定市場中是否存在信息不對稱性，根據(jù)這種信息不對稱性，調(diào)整提供的報價，例如，如果模型判斷市場中存在擁有非公開信息的投資者，為了避免成為這種投資者的交易對手，必須改變報價； 基于機器學(xué)習(xí)、動態(tài)決策過程的做市策略確定一系列的狀態(tài)、轉(zhuǎn)移概率、處于不同狀態(tài)的動作、以及動作帶來的獎懲，利用動態(tài)決策過程，生成最優(yōu)做市策略，例如，馬爾科夫決策過程。3. 報價數(shù)量交易所一般會對做市商的最小報價數(shù)量做出規(guī)定。做市模型會綜合現(xiàn)有期權(quán)庫存、現(xiàn)貨底倉大小、訂單簿深度（Book Depth）、市場信息的傳播、標(biāo)的的交易信息等等因素，優(yōu)化掛單數(shù)量。寧可累死在路上，也不能閑死在家里！寧可去碰壁，也不能面壁。是狼就要練好牙，是羊就要練好腿。什么是奮斗？奮斗就是每天很難，可一年一年卻越來越容易。不奮斗就是每天都很容易，可一年一年越來越難。能干的人，不在情緒上計較，只在做事上認(rèn)真；無能的人！不在做事上認(rèn)真，只在情緒上計較。拼一個春夏秋冬！贏一個無悔人生！早安！—————獻(xiàn)給所有努力的人.學(xué)習(xí)