【正文】 以進(jìn)行不對(duì)稱報(bào)價(jià)。一旦滿足，即可獲得費(fèi)用方面的優(yōu)惠。永久做市商（Permanent Market Maker，即PMM）：適用于所有股指期權(quán)、股票期權(quán)和固定收益期權(quán)產(chǎn)品。根據(jù)Eurex交易所網(wǎng)站對(duì)2011年5月數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)情況，指數(shù)期權(quán)參與者成交量分為代理、做市商與自營(yíng)三種類型統(tǒng)計(jì)，%，%%。交易所可以根據(jù)DPM（含e－DPM）的規(guī)則對(duì)其做市的績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)，并可以與DPM的其他職能進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）認(rèn)為DPM是管理市場(chǎng)的重要一環(huán)，除了上述的做市商報(bào)價(jià)義務(wù)外，CBOE還要求DPM在交易過程中履行以下其它義務(wù)：l 解決分配給DPM的交易糾紛，服從管理；l 維持交易所的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，努力提供交易所品種的流動(dòng)性；l DPM有義務(wù)及時(shí)告知交易所發(fā)生的重大情況；l 監(jiān)督DPM的相關(guān)人員遵守規(guī)則；l 適當(dāng)?shù)姆绞礁綦xDPM業(yè)務(wù)與其他業(yè)務(wù)；l 持續(xù)的滿足交易所的各項(xiàng)規(guī)定。臨時(shí)批準(zhǔn)或分配的決定都不應(yīng)被視為對(duì)最終批準(zhǔn)或分配的標(biāo)準(zhǔn)。這個(gè)委員會(huì)由交易所副總裁、市場(chǎng)運(yùn)作委員會(huì)主席及由會(huì)員選舉產(chǎn)生的九位會(huì)員代表組成。普通做市商一般指在交易所登記的以個(gè)體形式存在的交易許可持有者，他們以專業(yè)交易者的角色參與市場(chǎng)做市。P500的指數(shù)期權(quán)開始上市交易。交易所按要求獨(dú)立決定評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，公開方法和其他關(guān)注的做市商評(píng)估，交易所可以向市場(chǎng)公布做市商的評(píng)估排名。（5）韓國(guó)期權(quán)做市商的權(quán)利韓國(guó)交易所主要通過保證金折扣與手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠兩個(gè)方面獎(jiǎng)勵(lì)做市商：l 減少或免除做市商的會(huì)員保證金根據(jù)韓國(guó)交易所的規(guī)定做市商賬戶的持倉(cāng)按照凈額進(jìn)行計(jì)算，包含了期權(quán)保證金、價(jià)格波動(dòng)保證金、期貨擴(kuò)展保證金、實(shí)物交割保證金等。（4）韓國(guó)期權(quán)做市商的義務(wù)為了減小最優(yōu)買賣價(jià)差，做市商必須在連續(xù)競(jìng)價(jià)期間持續(xù)提出報(bào)價(jià)，報(bào)價(jià)時(shí)間和間隔要求如下：l 當(dāng)現(xiàn)有的最優(yōu)報(bào)價(jià)與最佳的買家報(bào)價(jià)差異超過要求時(shí)，做市商必須在5分鐘內(nèi)提供報(bào)價(jià)，縮小各種情況的最優(yōu)報(bào)價(jià)。韓國(guó)交易所會(huì)員申請(qǐng)做市商須滿足每個(gè)以下要求：l 從事投資交易業(yè)務(wù)；l 成為交易所的清算成員；l 符合法規(guī)的要求；l 指定一個(gè)管理人員及員工負(fù)責(zé)做市商的工作；l 如果指定或更改工作人員負(fù)責(zé)的市場(chǎng)莊家，莊家須預(yù)先通知交易所。2006年12月18日，韓國(guó)交易所開始在KOSPI200股指期貨和個(gè)別流動(dòng)性不好的股票期權(quán)中開始引入做市商制度，但韓國(guó)股指期權(quán)市場(chǎng)至今尚未引入做市商制度。（6）臺(tái)灣期權(quán)做市商的監(jiān)管臺(tái)期所規(guī)定，做市商從事做市業(yè)務(wù)時(shí)，應(yīng)本著誠(chéng)信原則開展業(yè)務(wù)。（4）臺(tái)灣期權(quán)做市商的義務(wù)在獲得臺(tái)期所的批準(zhǔn)后，做市商必須按照交易所的要求進(jìn)行報(bào)價(jià)。（3）臺(tái)灣期權(quán)做市商申請(qǐng)臺(tái)灣期貨自營(yíng)商（專營(yíng)或兼營(yíng)）及特定法人機(jī)構(gòu)可以申請(qǐng)成為臺(tái)期所的做市商，經(jīng)交易所審核同意后從事做市業(yè)務(wù)。目前在臺(tái)灣市場(chǎng)上三家占主導(dǎo)地位的做市商都在交易系統(tǒng)和風(fēng)險(xiǎn)管理方面擁有較大優(yōu)勢(shì)。臺(tái)期所在初期制定較為寬松和優(yōu)惠的做市商管理制度是為了吸引更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)行做市業(yè)務(wù)，提高期權(quán)市場(chǎng)的流動(dòng)性。若交易所認(rèn)定存在其他違反交易所規(guī)定的情況，交易所也有權(quán)收回其相關(guān)的做市資格。表12：香港交易所指數(shù)期權(quán)做市商指定的期權(quán)系列合約月份期權(quán)價(jià)位可選擇的期權(quán)系列認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)當(dāng)月虛值期權(quán)55實(shí)值期權(quán)33第二個(gè)月虛值期權(quán)66實(shí)值期權(quán)22第三個(gè)月虛值期權(quán)33實(shí)值期權(quán)11小計(jì)2020合計(jì)40（5）香港期權(quán)做市商的權(quán)利香港交易所對(duì)做市商的獎(jiǎng)勵(lì)主要體現(xiàn)在交易費(fèi)用優(yōu)惠方面，針對(duì)不同的產(chǎn)品提供了不同的優(yōu)惠方案，具體的交易費(fèi)用優(yōu)惠見下表：表13：做市商手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠產(chǎn)品做市商交易費(fèi)用（港幣$）做市商在其它股票指數(shù)產(chǎn)品的交易費(fèi)用（港幣$）標(biāo)準(zhǔn)費(fèi)用（港幣$）恒生指數(shù)期貨(HSIF)不適用(HSIO, MHIF二是對(duì)部分期權(quán)系列持續(xù)報(bào)價(jià)。申請(qǐng)成為做市商至少應(yīng)滿足以下條件：l 交納500 萬港元；l 具有一定的交易經(jīng)驗(yàn)；l 內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)理體系完善；l 具備充分的資金運(yùn)作能力等。個(gè)股期權(quán)和指數(shù)期權(quán)分別成交了6100萬手和1192萬手，其中恒生指數(shù)期權(quán)、小型恒生指數(shù)期權(quán)以及H股指數(shù)期權(quán)分別成交852萬、48萬以及291萬手。香港交易所在推出期權(quán)交易時(shí)即引入了做市商制度，采用了競(jìng)價(jià)和做市商混合的交易機(jī)制，在股票和指數(shù)期權(quán)市場(chǎng)起到了明顯的作用，推動(dòng)了香港期權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展。（3）香港期權(quán)做市商申請(qǐng)做市商制度在香港稱為“莊家制度”，交易所的參與者可以填寫申請(qǐng)表格，經(jīng)過香港交易所批準(zhǔn)并注冊(cè)后，才能正式成為期權(quán)市場(chǎng)的做市商。每個(gè)月做市商最低的回應(yīng)比率為70%，每次報(bào)價(jià)的最低合約數(shù)量為5張，在20秒內(nèi)完成報(bào)價(jià)回應(yīng)，并且維持時(shí)間最少20 秒。提供持續(xù)報(bào)價(jià)的期權(quán)莊家，需從以下40個(gè)期權(quán)系列中選擇不少于24個(gè)期權(quán)系列(小型恒生指數(shù)期權(quán)則為12個(gè)期權(quán)系列)，以提供買入、賣出價(jià)的持續(xù)報(bào)價(jià)。若做市商連續(xù)兩個(gè)月未能達(dá)到報(bào)價(jià)要求，交易所有權(quán)取消其做市的資格。在做市商制度實(shí)行的初期，臺(tái)期所對(duì)做市業(yè)務(wù)的要求并不高（例如，買賣報(bào)價(jià)的價(jià)差可以達(dá)到10%），給予做市商的交易費(fèi)用減免也較為優(yōu)惠，費(fèi)用減免的比例曾在初期達(dá)到100%。在臺(tái)灣市場(chǎng)上做市商業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的重點(diǎn)并不在于對(duì)市場(chǎng)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度，而在于先進(jìn)交易系統(tǒng)和完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系。目前，其代表性股指期權(quán)產(chǎn)品——臺(tái)指期權(quán)的做市商有9家，包括中信銀、元大期貨自營(yíng)、澳帝華、法商興業(yè)證券、永豐金證券自營(yíng)、大華證券自營(yíng)、元富證券自營(yíng)、凱基證券自營(yíng)和元大證券。做市商經(jīng)臺(tái)期所注銷做市資格，應(yīng)自公告日下一交易日起終止執(zhí)行其做市業(yè)務(wù)，并自終止日起三個(gè)月內(nèi)不得再向臺(tái)期所申請(qǐng)做市業(yè)務(wù)。以上說明了一個(gè)做市商僅為臺(tái)指期權(quán)做市的費(fèi)用優(yōu)惠情況，根據(jù)臺(tái)期所規(guī)定如果做市商如果還為其他品種擔(dān)任做市商，那么該做市商還會(huì)另有手續(xù)費(fèi)優(yōu)惠累加。韓國(guó)期權(quán)市場(chǎng)推出時(shí)并沒有建立做市商制度，也沒有“專家”或者做市商存在。（3）韓國(guó)期權(quán)做市商申請(qǐng)申請(qǐng)成為韓國(guó)交易所的做市商，需要首先獲得自營(yíng)資格和結(jié)算會(huì)員資格，與韓國(guó)交易所簽訂有關(guān)做市的協(xié)議后，才能成為做市商。如果做市商在合約到期前7天內(nèi)不通知交易所終止協(xié)議，根據(jù)相關(guān)條款的合約期限將自動(dòng)延續(xù)至下一季度。韓國(guó)交易所對(duì)做市商的報(bào)價(jià)要求相對(duì)比較寬松，做市商只能在交易所認(rèn)定的流動(dòng)性不足產(chǎn)品上做市，在存在買賣價(jià)差過大時(shí)，做市商需要提供報(bào)價(jià)縮小最優(yōu)買賣價(jià)差。評(píng)估做市商表現(xiàn)的主要依據(jù)為是否按照規(guī)定的義務(wù)進(jìn)行報(bào)價(jià)以及是否通過做市商賬戶達(dá)到規(guī)定的成交量。P100指數(shù)期權(quán)，同年7月，基于Samp。（2）CBOE期權(quán)做市商分類芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）實(shí)行指定做市商（DPM）與普通做市商（MM）相結(jié)合的做市商制度，因而，按照上文所述，其做市商主要可以分為指定做市商（DPM）、電子交易指定做市商（EDPM）和普通做市商（MM）三類，各類做市商具有不同的權(quán)利和義務(wù)。（3）CBOE期權(quán)做市商申請(qǐng)CBOE設(shè)有一個(gè)專門的委員會(huì)（MTS委員會(huì)）來審批指定做市商。 分配臨時(shí)的義務(wù)給另一個(gè) DPM。Hybrid開盤循環(huán)報(bào)價(jià)階段：當(dāng)標(biāo)的物的市場(chǎng)報(bào)單量小于1000股時(shí)，則掛鉤該標(biāo)的物的期權(quán)的報(bào)單量可以為1張合約。DPM 及其人員有義務(wù)提交相關(guān)的信息，供交易所進(jìn)行審查與評(píng)估。2010年歐洲期貨交易所（Eurex），其中Euro Stoxx ，最活躍的兩個(gè)指數(shù)期權(quán)成交量占總成交的97%以上。一般做市商需要為詢價(jià)提供回應(yīng)報(bào)價(jià)。Eurex會(huì)自動(dòng)檢查每一個(gè)交易會(huì)員，看是否滿足做市商的要求。PMM有義務(wù)在每一個(gè)交易月份，當(dāng)前價(jià)格距離7個(gè)執(zhí)行價(jià)格的基礎(chǔ)上，選擇不低于5個(gè)買權(quán)或賣權(quán)報(bào)價(jià)。以Euro Stoxx 50 指數(shù)期權(quán)為例，%。對(duì)于最活躍的Euro Stoxx 50 指數(shù)期權(quán)，AMM最小報(bào)單數(shù)量的要求為100手。（6）Eurex期權(quán)做市商的監(jiān)管由于Eurex市場(chǎng)的做市商制度比較簡(jiǎn)單，任何通過做市商賬戶的報(bào)單，如果符合交易所做市商的報(bào)價(jià)要求，就可以獲得相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)。NYSEEuronext稱做市商為“流動(dòng)性提供者”，并把做市商分為以下五類：l 主做市商（PMM）：對(duì)一個(gè)合約的所有指定到期的系列有報(bào)價(jià)義務(wù)；l 主流動(dòng)性提供者（PLP）：對(duì)指定系列的實(shí)值或虛值期權(quán)有報(bào)價(jià)義務(wù)；l 競(jìng)爭(zhēng)做市商（CMM）：有義務(wù)對(duì)實(shí)值附近的一些合約提供報(bào)價(jià)，并響應(yīng)報(bào)價(jià)請(qǐng)求；l 響應(yīng)做市商（RMM）：有義務(wù)對(duì)詢價(jià)作出回應(yīng)報(bào)價(jià)；l 指定做市商（DMM）：與響應(yīng)做市商類似，有義務(wù)對(duì)詢價(jià)作出回應(yīng)報(bào)價(jià)。交易所選取PLP和CMM基于以下兩點(diǎn)：第一，之前的交易所做市商工作經(jīng)驗(yàn)；第二，技術(shù)和人力資源對(duì)做市的支持。目前，F(xiàn)TSE 100 指數(shù)期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)手續(xù)費(fèi)是每手25p，個(gè)股期權(quán)是每手37p。（1）成熟市場(chǎng)對(duì)做市商進(jìn)行分類管理，而新興市場(chǎng)通常不進(jìn)行分類成熟市場(chǎng)如香港、芝加哥、倫敦等，由于交易產(chǎn)品種類眾多，參與做市商業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)數(shù)量也較為龐大，且資質(zhì)情況存在一定差異。（3）對(duì)做市商積極做市的獎(jiǎng)勵(lì)方案與其回應(yīng)詢價(jià)比率和持續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間兩個(gè)指標(biāo)掛鉤各市場(chǎng)都對(duì)做市商的做市義務(wù)提出了明確的要求，如報(bào)價(jià)維持時(shí)間、連續(xù)報(bào)價(jià)時(shí)間、最小報(bào)價(jià)量、詢價(jià)回應(yīng)時(shí)間、詢價(jià)應(yīng)答率等。模型在保證準(zhǔn)確性、有效性的同時(shí)，需要考慮到計(jì)算的時(shí)效性。常用的確定買賣價(jià)差的模型包括： 基于存貨管理的做市策略以把期權(quán)庫(kù)存向首選庫(kù)存水平靠近為主要報(bào)價(jià)原則，根據(jù)合約的希臘字母風(fēng)險(xiǎn)、對(duì)沖成本、及現(xiàn)有持倉(cāng)計(jì)算不同方向上的買賣價(jià)差，剩余Delta頭寸用ETF現(xiàn)貨對(duì)沖； 基于信息不對(duì)稱性的做市策略根據(jù)訂單簿信息、成交情況、新的報(bào)價(jià)出現(xiàn)速度等判定市場(chǎng)中是否存在信息不對(duì)稱性，根據(jù)這種信息不對(duì)稱性，調(diào)整提供的報(bào)價(jià)，例如，如果模型判斷市場(chǎng)中存在擁有非公開信息的投資者，為了避免成為這種投資者的交易對(duì)手，必須改變報(bào)價(jià)； 基于機(jī)器學(xué)習(xí)、動(dòng)態(tài)決策過程的做市策略確定一系列的狀態(tài)、轉(zhuǎn)移概率、處于不同狀態(tài)的動(dòng)作、以及動(dòng)作帶來的獎(jiǎng)懲，利用動(dòng)態(tài)決策過程，生成最優(yōu)做市策略，例如，馬爾科夫決策過程。拼一個(gè)春夏秋冬！贏一個(gè)無悔人生！早安！—————獻(xiàn)給所有努力的人.學(xué)習(xí)參考